看過(guò)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》的朋友應(yīng)該都知道這么一個(gè)典故，十八世紀(jì)末，羅斯柴爾德家族利用信鴿傳遞消息，成功實(shí)現(xiàn)在不同國(guó)家對(duì)債券進(jìn)行套利，從而領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這大概就是最早的高頻交易了。

高頻交易是指通過(guò)預(yù)設(shè)的計(jì)算機(jī)算法實(shí)現(xiàn)高速度、高頻次報(bào)單的交易方式，高頻交易指令間隔通常小于五毫秒（甚至可達(dá)微秒、納秒級(jí)），主要獲利方式是通過(guò)市場(chǎng)短暫的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行套利交易。這種交易方式還具有低隔夜持倉(cāng)、高報(bào)撤單頻率、高建倉(cāng)平倉(cāng)頻率、高換手率等特點(diǎn)。

2015年股災(zāi)以后，高頻交易在我國(guó)受到一定限制，但在境外仍然發(fā)展蓬勃，那么高頻交易一般都是怎么操作的呢？具體而言，一般有以下幾種玩法。

一、做市

這大概是高頻交易最正規(guī)的一個(gè)用途了，它一方面為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，另一方面通過(guò)價(jià)差和所返利實(shí)現(xiàn)盈利。近年來(lái)，美國(guó)證券市場(chǎng)高頻交易商已經(jīng)逐漸取代了傳統(tǒng)的做市商，成為了最大的流動(dòng)性提供者。由于高頻交易單筆獲利極小，因此需要交易量來(lái)保證自己獲利，這就會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)大量流動(dòng)性。當(dāng)然，高頻做市也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要是被逆向選擇。一般認(rèn)為，越靠近最新形成的價(jià)格的委托單，遭遇的逆向選擇越少。這是因?yàn)椋聝r(jià)格形成之際是市場(chǎng)信息最不充分的時(shí)刻，也是投資者對(duì)下一步的市場(chǎng)走向最不確定的時(shí)刻。倘若高頻交易商自認(rèn)為并不具有信息優(yōu)勢(shì)，那么最佳策略就是盡可能讓自身訂單排在委托隊(duì)列的前端，從而最大程度地降低甚至是消除被逆向選擇的概率。

二、搶單

這里主要有兩種方式，一是閃電訂單（Flash Order），二是試探訂單。

閃電訂單是基于全美最佳買(mǎi)賣(mài)價(jià)（NBBO）機(jī)制的策略，其原理是：當(dāng)一個(gè)市價(jià)訂單在一家交易所不能以當(dāng)前最優(yōu)價(jià)完全成交時(shí)，交易所會(huì)將剩余訂單傳遞給其他交易所進(jìn)行撮合，傳遞的信息也同時(shí)向市場(chǎng)“閃現(xiàn)”，高頻交易商則利用同位托管服務(wù)器、超高速光纜先于其他交易所和投資者獲取該信息，在該訂單被撮合前，采取行動(dòng)使得自身獲利。我們看下表

假設(shè)某公司股票的最低賣(mài)價(jià)為10美元，分別為A交易所500股、B交易所100股、C交易所100股。假設(shè)有投資者向A交易所發(fā)送700股市價(jià)買(mǎi)單指令，那么其中500股在A交易所成交，剩余200股市價(jià)訂單將由A交易所借由證券信息處理系統(tǒng)（SIP）轉(zhuǎn)送至其他交易所。A交易所在向SIP發(fā)送信息的同時(shí)，也同步向市場(chǎng)發(fā)送，高頻交易商則利用硬件優(yōu)勢(shì)先于SIP收到該信息，得知股價(jià)即將上漲。假設(shè)B和C交易所的200股10美元限價(jià)指令均是該高頻交易商在之前所報(bào)，若股價(jià)上漲對(duì)自身有利，那么其可利用在B和C交易所附近布置的高速硬件實(shí)現(xiàn)撤銷(xiāo)10美元限價(jià)指令。以上是極端場(chǎng)景假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)交易中，B和C交易所10美元的市價(jià)訂單可能由很多投資者提供，高頻交易商的撤單行為雖不能保證形成更高的最優(yōu)市場(chǎng)價(jià)格，但可以助推市價(jià)上移的趨勢(shì)。閃電訂單雖然能夠增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，但一定程度卻有違市場(chǎng)公平。

試探訂單又稱(chēng)為方向偵察訂單，原理是通過(guò)小額、報(bào)價(jià)漸增、未立即成交便撤銷(xiāo)的訂單用以檢測(cè)交易阻力，從而判斷行情未來(lái)的變動(dòng)方向。高頻交易商可以在接收到每一條增量行情后，給當(dāng)前訂單簿中的每個(gè)委托單重新賦權(quán)。例如，對(duì)那些通過(guò)試探被判定為是公募基金發(fā)出的訂單給予更高的權(quán)重；降低那些疑似高頻交易商發(fā)出的訂單的權(quán)重，甚至可以去除。通過(guò)重新構(gòu)建訂單簿，一些原本被掩蓋的交易信號(hào)就有可能顯現(xiàn)出來(lái)。例如，在原先的訂單簿中，買(mǎi)一和賣(mài)一的委托量可能十分接近，很難從中評(píng)價(jià)買(mǎi)賣(mài)雙方的力量對(duì)比，但觀(guān)察后發(fā)現(xiàn)賣(mài)一隊(duì)列充斥著大量委托量很小的訂單。于是可以推斷，這部分訂單皆由高頻交易商發(fā)出，可將其忽略。而買(mǎi)一隊(duì)列的大部分訂單均來(lái)自某一交易所，且單個(gè)委托量較大。因此，它們大概率屬于公募基金，應(yīng)當(dāng)賦予更高的權(quán)重。經(jīng)過(guò)上述調(diào)整重構(gòu)買(mǎi)賣(mài)訂單簿，高頻交易商可以發(fā)現(xiàn)了一個(gè)較強(qiáng)的買(mǎi)入信號(hào)。

此外，美國(guó)市場(chǎng)上還曾出現(xiàn)過(guò)所謂“特殊訂單”。前面我們說(shuō)過(guò)做市型高頻交易者的優(yōu)選方案是將訂單排在委托隊(duì)列的前端，而在該委托價(jià)位形成之前，高頻交易商通常會(huì)用一部分資金主動(dòng)與反方向限價(jià)單成交，推動(dòng)該委托價(jià)位的形成。而特殊訂單可以降低此類(lèi)交易成本，其原理是：投資者可以按照賣(mài)一價(jià)提交限價(jià)買(mǎi)入指令，該指令并不與當(dāng)前賣(mài)一價(jià)限價(jià)指令成交，而是進(jìn)入隱藏隊(duì)列，待行情上漲發(fā)生——原賣(mài)一價(jià)轉(zhuǎn)為買(mǎi)一價(jià)，該特殊訂單“顯現(xiàn)”并排在新買(mǎi)一價(jià)委托隊(duì)列的前列。這類(lèi)特殊訂單出現(xiàn)后，立即得到高頻交易商的青睞，但這種交易存在一定的公平性問(wèn)題，例如當(dāng)公募交易員想要進(jìn)行一筆大額交易，根據(jù)實(shí)際訂單簿，他預(yù)計(jì)下單時(shí)會(huì)處在比較有利的位置。但當(dāng)他真正執(zhí)行的時(shí)候，卻發(fā)現(xiàn)被一連串隱藏訂單擠到了委托隊(duì)列的末尾。由于存在明顯不公，后來(lái)這種類(lèi)型的訂單很快被美國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止了。

三、市場(chǎng)操縱

這種高頻交易當(dāng)然是違法行為，這里只是為大家剖析一下操作手法：

一是幌騙。它通過(guò)大額委托訂單假裝以特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)證券，制造供給或需求旺盛的假象，干擾市場(chǎng)交易。例如，高頻交易商向市場(chǎng)投入大量委托訂單制造供需假象，使市場(chǎng)上其他算法對(duì)這一信息做出反應(yīng)而向特定方向變動(dòng)，一旦該高頻交易商反向訂單被執(zhí)行，將立即取消大單。整個(gè)過(guò)程包括三步：虛假報(bào)單、撤銷(xiāo)報(bào)單和反向成交。

二是塞單。也稱(chēng)為報(bào)價(jià)填充，高頻交易商拋出大量報(bào)價(jià)，然后在極短時(shí)間內(nèi)撤單，造成交易所系統(tǒng)“塞車(chē)”，當(dāng)其他交易者分析大量信息之際，重新提交具有真實(shí)成交意圖的訂單。塞單行為明顯是通過(guò)報(bào)價(jià)和撤銷(xiāo)行為，增加其他高頻交易商分析和判斷行情的難度，延遲價(jià)格發(fā)現(xiàn)。幌騙與塞單的共同之處都是申報(bào)大量訂單后迅速撤銷(xiāo)申報(bào)，不同在于，后者沒(méi)有緊跟著一個(gè)相反方向的訂單。

以上是境外高頻交易的幾個(gè)主要玩法，隨著股災(zāi)后交易機(jī)制的逐步正?；A(yù)計(jì)高頻交易可能會(huì)有一定程度的恢復(fù)，希望投資者對(duì)此有一定認(rèn)識(shí)，不要淪為新的韭菜。