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征稿（作者：中國(guó)國(guó)際期貨 李冰）--不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上不同的生產(chǎn)企業(yè)有針對(duì)不同品種的套保策略，并且套保策略往往和企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、企業(yè)當(dāng)前庫(kù)存情況、行業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)等息息相關(guān)。特別是，即使同一類型生產(chǎn)企業(yè)，可能為了不同的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，都會(huì)采取不同的套保策略。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)及大商所聯(lián)合出版的《鋼鐵行業(yè)套期保值操作指南》中對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各參與者的套保策略標(biāo)準(zhǔn)版匯總，我們給出了不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的各參與者的套保策略匯總，如下表： 表1-1 不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈各參與者套保策略匯總  不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)的套保案例 不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)具有季節(jié)性特征，并且行業(yè)周期性非常強(qiáng)，不銹鋼價(jià)格波動(dòng)劇烈的情況下，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大影響。因此，對(duì)于不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)來說，能夠通過不銹鋼期貨來鎖定銷售價(jià)格，可以很大程度熨平銷售收入的波動(dòng)。 案例一：華北某不銹鋼廠賣出套保鎖定銷售收入 華北某不銹鋼廠生產(chǎn)產(chǎn)品以200系、300系冷軋卷板為主，定價(jià)模式有直銷和分銷等。在加工銷售和貿(mào)易分銷上，由于價(jià)格隨行就市，波動(dòng)較大，貿(mào)易端存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，故需要對(duì)未來3個(gè)月10000噸的貿(mào)易量做賣出套保的操作。 假設(shè)2019年9月，304的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲一月有余，現(xiàn)貨價(jià)格徘徊在15000附近，出現(xiàn)了明顯的滯漲可能性，終端的需求未來或很難支撐304價(jià)格繼續(xù)反彈，即使反彈空間也將有限。而旺季期間不銹鋼庫(kù)存就存在累庫(kù)的壓力，未來進(jìn)入淡季后，不銹鋼庫(kù)存壓力還將增加。該不銹鋼廠家決定對(duì)未來3個(gè)月300系產(chǎn)品，約1萬噸現(xiàn)貨敞口進(jìn)行套期保值?？梢苑謨纱谓⑻妆ｎ^寸，方案如下：  3個(gè)月后，如果不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)回落，現(xiàn)貨跌至14000元/噸，該廠家隨著現(xiàn)貨銷售完畢，隨即將賣出套保頭寸平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)格在14300元/噸。那么現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失為： 15000-14000=1000元/噸 1000元/噸*10000噸=1000萬元 期貨市場(chǎng)的盈利為： 15800-14300=1500元/噸 1500元/噸*5000噸=750萬元 15000-14300=700元/噸 700元/噸*5000噸=350萬元 現(xiàn)貨賣出 套期保值后，合計(jì)的銷售收入盈虧為：350 750-1000=100萬元。也即，通過對(duì)現(xiàn)貨敞口的套保，該廠商成功規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。該廠商3個(gè)月之后的銷售收入并未受到304價(jià)格大幅下跌的影響。 案例二：華北某不銹鋼廠賣出套保鎖定銷售收入 同時(shí)買入套保鎖定生產(chǎn)成本 同樣還是該不銹鋼廠，由于今年鎳鐵價(jià)格的波動(dòng)非常大，而且隨著鎳礦價(jià)格的上漲，未來鎳鐵價(jià)格水漲船高的可能性也很大，成本端波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響加劇。因此，在對(duì)產(chǎn)成品做賣出套保的同時(shí)，該廠家對(duì)原材料端也進(jìn)行了套期保值。 我們根據(jù)5手不銹鋼對(duì)應(yīng)2手鎳原理，未來3個(gè)月10000噸，即2000手的不銹鋼，所對(duì)應(yīng)生產(chǎn)原料為800噸，即800手滬鎳。我們預(yù)計(jì)滬鎳未來3個(gè)月仍有可能出現(xiàn)價(jià)格反彈，因此，選擇買入套保策略，800噸分為兩次入場(chǎng)。 假設(shè)電解鎳現(xiàn)貨價(jià)格大約在136000元/噸。  情形一：假設(shè)三個(gè)月之后，滬鎳市場(chǎng)出現(xiàn)了變化，隨著菲律賓鎳礦供給增加，鎳礦價(jià)格并沒有達(dá)到預(yù)期高度，而高鎳鐵價(jià)格也有小幅回落。電解鎳的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均小幅震蕩，其中平倉(cāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格回落至134000元/噸。隨著生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)成品銷售，套保頭寸也在三個(gè)月后平倉(cāng)了結(jié)，平倉(cāng)價(jià)格在133800元/噸。 那么，現(xiàn)貨方面的盈利為：136000-134000=2000元/噸 2000*800=160萬元 期貨方面的虧損為：135000-133800=1200元/噸 1200*400=48萬元 137000-133800=3200元/噸 3200*400=128萬元 現(xiàn)貨買入 套保之后，整體出現(xiàn)虧損：48 128-160=16萬元 可以看到，盡管不銹鋼和鎳鐵的價(jià)格都出現(xiàn)了波動(dòng)，但是通過雙向套保后，整體實(shí)現(xiàn)了100萬-16萬=84萬元盈利?；緦?shí)現(xiàn)了成本鎖定、收入鎖定后利潤(rùn)的穩(wěn)定性。 情形二：假設(shè)最終三個(gè)月之后，滬鎳市場(chǎng)如預(yù)期，出現(xiàn)了反彈，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均出現(xiàn)上漲，其中現(xiàn)貨價(jià)格上漲至150000元/噸。隨著生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)成品銷售，套保頭寸也在三個(gè)月后平倉(cāng)了結(jié)，平倉(cāng)價(jià)格在151000元/噸。 那么，現(xiàn)貨方面的虧損為： 150000-136000=14000元 14000*800=1120萬元 期貨方面的盈利為： 151000-135000=16000元 16000*400=640萬元 151000-137000=14000元 14000*400=560萬元 現(xiàn)貨買入 套保之后，整體出現(xiàn)盈利：640萬 560萬-1120萬元=80萬元 可以看到，盡管不銹鋼和鎳鐵的價(jià)格都出現(xiàn)了波動(dòng)，但是通過雙向套保后，結(jié)合案例一中進(jìn)行的對(duì)產(chǎn)成品不銹鋼304的賣出套保，那么雙向套保后，整體實(shí)現(xiàn)盈利：100 80=180萬元。通過雙向套保，基本實(shí)現(xiàn)了成本鎖定、收入鎖定后利潤(rùn)的穩(wěn)定性。 不銹鋼加工企業(yè)的套保案例 不銹鋼加工企業(yè)和不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)之間往往為價(jià)格浮動(dòng)，不銹鋼加工企業(yè)要面臨較大的不銹鋼原材料的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不銹鋼加工企業(yè)對(duì)原材料的套保需求還是非常大的。針對(duì)不銹鋼加工企業(yè)的原材料套保，主要以防止價(jià)格上漲而采取的買入套保策略。在買入套保策略的制定上，有以下幾點(diǎn)注意： 1）套保數(shù)量確定：我們要以企業(yè)未來的原材料采購(gòu)需求作為套保頭寸進(jìn)行測(cè)算，例如，未來3個(gè)月和不銹鋼廠簽訂3000噸的采購(gòu)量，為防止未來3個(gè)月不銹鋼價(jià)格上漲，我們建議以3000噸作為100%的套保。 2）套保風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量：不同不銹鋼加工企業(yè)所需采購(gòu)的不銹鋼品種不同，例如有的選用熱軋卷板、有的選用冷軋卷板、有的是窄帶。針對(duì)不同的原材料價(jià)格和不銹鋼304的價(jià)格之間存在溢價(jià)水平和相關(guān)度。我們通過相關(guān)度的測(cè)算，可以得到套保的風(fēng)險(xiǎn)程度，價(jià)格相關(guān)度越高，套保風(fēng)險(xiǎn)越??；價(jià)格相關(guān)度越低，套保風(fēng)險(xiǎn)越大。另外，由于所需套保產(chǎn)品和不銹鋼交割品種之間存在價(jià)差關(guān)系，我們通過兩者價(jià)格比例，從而確定套保比例。 案例：通過買入不銹鋼套保鎖定加工成本 某不銹鋼管加工企業(yè)未來3個(gè)月要有3000噸304冷軋卷板的采購(gòu)量，目前現(xiàn)貨價(jià)格是15000元/噸，但是該企業(yè)預(yù)判3個(gè)月后上漲的概率大，可能采購(gòu)成本會(huì)增加。為了鎖定加工利潤(rùn)，該企業(yè)進(jìn)行了買入套保。針對(duì)3000噸未來的采購(gòu)量，以304期貨價(jià)格14950元/噸買入套保。 如果3個(gè)月后，304現(xiàn)貨漲價(jià)至16000元/噸，期貨平倉(cāng)時(shí)均價(jià)16100元/噸。那么，期貨市場(chǎng)上盈利：16100-14950=1150元/噸，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格上漲的損失，相當(dāng)于現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)仍然是14850元（16000-1150）。通過買入套保的策略，鎖定了加工成本。 如果3個(gè)月后，304現(xiàn)貨跌價(jià)至14000元/噸，期貨平倉(cāng)時(shí)均價(jià)13950元/噸。那么，期貨市場(chǎng)上虧損：14950-13950=1000元/噸，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)上的采購(gòu)成本增加了1000元/噸，由14000元/噸，提升至15000元/噸。 因此，無論現(xiàn)貨價(jià)格漲跌，未來的不銹鋼加工成本都將恒定。如果加工企業(yè)下游產(chǎn)品的價(jià)格比較穩(wěn)定，或者已經(jīng)簽訂了長(zhǎng)協(xié)訂單，那么加工企業(yè)可以基本鎖定加工利潤(rùn)。 不銹鋼貿(mào)易企業(yè)的套保 與鋼廠和加工企業(yè)不同，貿(mào)易企業(yè)在期現(xiàn)市場(chǎng)的角色多變。由于貿(mào)易企業(yè)同時(shí)可以進(jìn)行買入和賣出的操作，所以在期貨市場(chǎng)上可以是多頭也可以是空頭。不銹鋼貿(mào)易商近年來生存環(huán)境也比較惡劣，上游不銹鋼廠對(duì)定價(jià)有比較強(qiáng)話語權(quán)，因此，不銹鋼貿(mào)易商的套保需求更顯得重要。如果大型貿(mào)易商和不銹鋼廠商多以采購(gòu)協(xié)議簽訂，按月采購(gòu)結(jié)算，那么防止為了價(jià)格上漲的情況，多以買入套保為主。但是如果貿(mào)易商的下游價(jià)格不穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)激烈，或者不銹鋼市場(chǎng)有走熊的趨勢(shì)，而上游采購(gòu)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，那么有必要采取賣出套保策略。 建立虛擬庫(kù)存：在現(xiàn)貨市場(chǎng)上不進(jìn)行冬儲(chǔ)或少量冬儲(chǔ)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套保操作，構(gòu)建虛擬冬儲(chǔ)庫(kù)存。虛擬庫(kù)存的好處是： 1)資金占用少。 2)無需倉(cāng)儲(chǔ)成本。 作者簡(jiǎn)介：李冰，中國(guó)國(guó)際期貨投資經(jīng)理。畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，金融學(xué)碩士，曾任職國(guó)信證券北京分公司。擅長(zhǎng)品種研究、策略分析，十年以上投研經(jīng)歷，理論和實(shí)踐結(jié)合緊密。 |
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