誠意藥業(yè):一家穩(wěn)步前進的“小而美”公司

Lwhyoj7u64mnrk 2019-10-15

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CCTV2《交易時間.投資者說》訪談嘉賓。雪球號：東方小蝸牛

個人投資風(fēng)格

今天和大家分享的公司是一個小醫(yī)藥公司，目前市值只有27億。

首先說一下我的投資風(fēng)格，我做股票投資到今年已經(jīng)22年了，從2003年開始走上了價值投資之路，我的主要投資操作方法就是長期持有消費、醫(yī)藥類的龍頭企業(yè)，同時也隔幾年做一次自己熟悉的周期性行業(yè)，就是那么幾家公司。總體來說，這十多年來回報還可以。從2003年至今，有統(tǒng)計以來，也是從2003年開始賺錢以來，基本上年復(fù)利回報是20%左右。

一般來說，我買的公司都是通過逛街能看得見終端產(chǎn)品的公司。比如說以前買的伊利、格力空調(diào)，還有上海家化、同仁堂，這些都持有了三年以上，最長的持有了14年。所以說逛街是我投資產(chǎn)品、投資這個股票的主要的線索之一。

因為我以前的工作是記者，所以記者和這個投資其實是一回事兒，都是出現(xiàn)了一個什么問題，出現(xiàn)了這么一個現(xiàn)象，然后剖析這個現(xiàn)象背后的原因，他為什么會發(fā)生，他會往哪個方向發(fā)展，那么中間有哪些行業(yè)或哪些東西，哪些方面會受益，哪些方面會受害，最后的發(fā)展方向是什么，所以說記者的調(diào)研思路，實際上和公司的調(diào)研思路是一回事兒，也是因為長期當了15年的記者，所以養(yǎng)成了這個投資習(xí)慣，愿意逛街，通過逛街尋找自己的投資標的。

誠意藥業(yè)，實際上是個小公司。按理說，我已經(jīng)十年左右時間，沒有買過市值100億以下的公司了。這個公司實際上是跟上海的一個朋友聊天兒，他老家是溫州市洞頭區(qū)的，在海島上。他回家打車，那個司機告訴他，這個藥廠效益特別好，正在蓋大樓，還在招人，家里人好幾個都去應(yīng)聘了。然后他就了解一下，問我買不買，說這家公司好，大樓蓋完，產(chǎn)能會擴大四倍。我一聽覺得不錯，我說你問問這家公司溫州有沒有當?shù)厥煜さ呐笥?，特別是財政、稅務(wù)和這個工商，或者國資委的朋友，了解一下這個公司到底是真的還是假的，他就給國資委的一個領(lǐng)導(dǎo)打電話，那個領(lǐng)導(dǎo)說，這家公司是咱們溫州最好的企業(yè)，是所有藥企里財務(wù)最健康的企業(yè)，不差錢。所以說通過這么一個線索，然后我進一步去調(diào)研，最近三四個月，我從五一前開始買入這個公司，逐步建倉，最后的成本大概在19塊左右，這三四個月我已經(jīng)走了全國主要是江浙滬地區(qū)，還有東北地區(qū)，北京，天津等地，大概走了50多家以上的藥房。

實際上這個公司我并不打算長期持有，最多持有到2022年，因為這個公司是個小公司，他的抗風(fēng)險能力肯定不如復(fù)興、上藥、恒瑞的抗風(fēng)險能力強，但他成長的確定性比較強，特別是未來三年，他的產(chǎn)能會擴大三到四倍，會增加七到十個億的銷售額，2019年的銷售額預(yù)計在七個億左右，那么未來三年收入很可能會翻倍，相應(yīng)地帶動利潤也會大幅成長，就是未來三年的帳，確定性比較大。

醫(yī)藥公司最主要的是研發(fā)能力，但是這個小公司誠意藥業(yè)，主要是老產(chǎn)品放量，市場上的實際是供不應(yīng)求的，是老產(chǎn)品放量。新大樓在年底竣工，未來兩到三年基本上會實現(xiàn)70%以上的負荷生產(chǎn)，或者滿負荷生產(chǎn)是有可能的，所以從這點來看，我覺得這家公司成長的確定性比較強，我也準備只持有兩到三年。

今天誠意藥業(yè)的股票市值大概在27億元左右，我的成本大概對應(yīng)至22億元左右。這個公司我也算了一筆賬，如果市值達到70個億左右的時候，我就會逐步賣出了。

在7月29號的時候，也就是上個月和我在雪球上發(fā)了一篇誠意藥業(yè)，“一個小而美的藥企”這篇文章，在雪球上誠意藥業(yè)這個股票下面大家能找到。

誠意藥業(yè)，是在浙江溫州洞頭區(qū)，以前一直在海島上，現(xiàn)在上市之后，在2017年逐漸把研發(fā)中心和市場中心挪到了上海，上海的富力中心就在上海的虹橋火車站附近。我還特意去看了一看，確實有這么一家醫(yī)藥公司，確實入住這里了，這是一個真事兒。

一般來說，我調(diào)研企業(yè)一定要親眼看看終端產(chǎn)品，自己買，自己用，這是必須的，因為前一段兒時間登山，膝蓋半月板損傷，所以我正好買藥的時候，就各家藥店去看去比，然后也買了它家的產(chǎn)品，特別是那個氨糖用著確實很好，我感覺這段時間腿腳恢復(fù)的很不錯。

公司主要財務(wù)指標

我們先來分析一下公司的財務(wù)情況。2018年公司的收入是五個多億，利潤接近一個億。2019年我預(yù)計他的收入會達到七億五千萬左右，利潤會在一億四千萬左右，增長了40%，去年2018年的凈資產(chǎn)收益率，也就是最重要的一個財務(wù)指標是15%左右。那么今年上半年，財務(wù)報表已經(jīng)出來了，是9%點幾，2019年全年大概就在18%-19%之間，也是同比有增長的。

公司的毛利率一直是60%以上，特別是2018年，達到了68%左右。今年上半年又超過了70%多，前一段時間公司舉辦了一次投資者交流會，交流會上有人擔心公司的毛利率會不會大幅降低，隨著市場競爭的加劇和國家的醫(yī)改政策。公司的總經(jīng)理叫趙春燕說，他們也測算過，雖然將來會有新廠房的竣工，會有折舊，會有市場推廣費用，但是，公司的毛利率也基本上會維持在60%以上，不會出現(xiàn)大幅波動。

公司的現(xiàn)金流，這幾年來一直是大于凈利潤，而且財務(wù)費用是負的，說明沒有利息支出，這個公司是現(xiàn)金流能覆蓋住凈利潤，說明他的凈利潤含金量還是真實可信的。

公司的商譽目前只有1000多萬，主要是因為公司并購了福建的一家上游企業(yè)-華康制藥產(chǎn)生的。實際上我覺得并購這個上游企業(yè)，是縱向產(chǎn)業(yè)鏈的整合，對公司產(chǎn)品的發(fā)展還是有保障的，他也是目前全國唯一的一家氨糖類的公司，其原材料和成品都獲得牌照的公司。

公司的氨糖產(chǎn)品，用公司總經(jīng)理的話說，我們的產(chǎn)品和別人家是不一樣的，因為我們上游原材料有保障，其他家或者只有原材料或者只是生產(chǎn)產(chǎn)品、從他們的進貨。另外他說你看我們的這個藥都是白色的，沒有任何添加的輔料兒，或者是淀粉，其他家的都是呈現(xiàn)微黃色，只有我們家的產(chǎn)品是白色的。因為這個氨糖，大家也知道，它主要是治療慢性關(guān)節(jié)炎的，它的原材料是甲殼素，甲殼素主要從咱們吃的大閘蟹的蟹殼、還有小龍蝦那個蝦殼里提取出來的。福建這家企業(yè)叫華康制藥主要就生產(chǎn)這種上游原材料的，所以說公司的上下游是原材料是有保證的，不會受到漲價的影響。

從公司上半年的財報來看，社?；鹨呀?jīng)進去了，位列十大股東之一。

以上這部分說的是公司的財務(wù)指標。

公司重點加大利潤較高的制劑

主打產(chǎn)品氨糖的比重

下面說說公司主打產(chǎn)品氨糖的未來發(fā)展情況。公司的主打產(chǎn)品-氨糖，目前占它銷售額接近一半兒左右吧，特別是它的毛利率是70%以上。

公司2017年上市后，用募集資金重點投向新制劑廠房建設(shè)，新廠房位于溫州洞頭區(qū)，2019年底將峻工投產(chǎn)，目前正在裝修階段。據(jù)溫州當?shù)仉娨暸_報道，屆時，產(chǎn)能是2018年公司產(chǎn)能的4倍（見頁尾新聞鏈接）。那么就能保證他未來兩到三年能夠可持續(xù)的放量成長，這個產(chǎn)量不用擔心。2018年公司年收入5.5億，其中制劑產(chǎn)品3.4億。可以保守估算，新的制劑大樓，在未來三年里，如果逐步擴產(chǎn)，至2022年，即使實現(xiàn)70%負荷生產(chǎn)，全年制劑產(chǎn)品約為9.5億元（此處為保守估算，不算現(xiàn)有老廠房產(chǎn)量）。

隨著我國老齡化加劇、居民肥胖問題逐漸突出，預(yù)計公司主打產(chǎn)品骨關(guān)節(jié)炎用藥將持續(xù)走高，鹽酸氨基葡萄糖市場空間廣闊。據(jù)南方所數(shù)據(jù)顯示，2018年全國氨糖（OTC）總規(guī)模為40億，預(yù)計，氨糖類藥物未來幾年行業(yè)增速20%，2022年，全國總市場規(guī)模將達到83億元。

氨糖，目前主要是OTC類和保健品類，公司生產(chǎn)的這種氨糖主要是OTC。那么隨著國家未來醫(yī)改政策的變化，醫(yī)?？ㄋ⒈＝∑肥窃絹碓诫y，保健品在很多省份已經(jīng)開始不在藥房賣了，開始進入超市。那么從這點來看，就是OTC的這類藥品將來會成為更多的患者的選擇。

誠意藥業(yè)的氨糖產(chǎn)品區(qū)別于其它幾家競爭對手，不添加任何淀粉蔗糖等輔料和添加劑，更適合老年人和糖尿病人服用。

2018年，誠意藥業(yè)氨糖收入3.4億，市場占比8.5%，目前暫列第一位。

2022年，預(yù)計誠意藥業(yè)這一產(chǎn)品的收入將為9.5億元，約占公司總收入的一半左右。（保守估算：不算老廠房，只算新的制劑大樓產(chǎn)量），市場占比11.5%左右。

公司積極拓展營銷渠道，從以浙江為主

開始走向全國

下面說說公司的渠道拓展，誠意藥業(yè)，以前由于受產(chǎn)能的制約，市場的主要圍繞著江浙滬，今年2019年公司和最大的兩家醫(yī)藥連鎖企業(yè)是高濟醫(yī)藥和國藥控股，建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，另外六月份又和益豐大藥房、老百姓大藥房等幾個主要的全國連鎖也建立了合作關(guān)系，那么對推動它的產(chǎn)品在全國的銷售會有很大的幫助，這種效果主要會在下半年或者明年顯現(xiàn)出來。

從我最近幾個月在全國各地，主要是江浙滬、北京、天津和東北這些城市的那個觀察來看，很多藥店連鎖的都有誠意藥業(yè)的氨糖在銷售，主要的競品就那么三四家，就是九力的、康泰靈、康必德的，就這么三四家。

另外，我上京東商城也去看了一下這幾家藥的銷售情況。因為我以前做過七年的電商、電視購物，所以說主要看消費者評價，因為銷量有可能被刷單的，容易作假，但是消費者評價很難作假。我們業(yè)內(nèi)也基本上是看這個指標兒比較準些。誠意藥業(yè)的三康維爾固的消費者評價的數(shù)量是15000多個，另外三家基本都處于5000到6000個之間。所以說從網(wǎng)上的銷售來看他家遙遙領(lǐng)先于后三家的。

公司創(chuàng)始人

下面說一說公司的創(chuàng)始人。公司的創(chuàng)始人顏貽意，今年已經(jīng)70多歲了，他是做了50多年的藥，就是一直沒做過別的心無旁騖的專心做藥，我覺得人這一輩子一直專心做這么一個事兒，還是很難得的，特別是他在前些年我看他接受采訪的時候，也談過。在浙江省在醫(yī)藥行業(yè)其他的藥廠以前也總請他去給講課、去輔導(dǎo)，但是其他藥企上市之后發(fā)展做大了，他以前對資本市場這塊可能了解比較少，他就一直在海上洞頭做藥，很少關(guān)注資本市場，那這幾年就是對這方面重視起來，決定上市了。

從面相上來看，顏貽意本人比較厚道，這個面相比較正，是干事兒的人啊。實際上企業(yè)負責(zé)人就是創(chuàng)始人，這種企業(yè)文化從企業(yè)家的訪談、面相上也能看出一部分。

特別是公司2017年上市之后，他還和一家民間公司成立了一家產(chǎn)業(yè)基金，專門去投資別的藥企。在今年初的時候，公司把這個基金解散了，他們沒有投資一筆錢。確實很多公司上市之后容易頭腦膨脹，有錢了，容易亂花錢。但是我覺得公司這個事兒還是比較理性的，他把這個基金解散之后還是心無旁騖地做這個主業(yè)。從這個小事兒上能看出來這個公司克服了初期有錢之后盲目多元化發(fā)展的這個趨向，還是專心回到主業(yè)上來。

公司2020年收入和利潤的確定性比較強

在今年五月份，有一次公司和投資者交流會，公司管理層也預(yù)估了一下2020年的收入和利潤情況。他們估算的是收入是10.5億左右，利潤在2億元左右，這個目標的實現(xiàn)確定性還是很強的。在10.5億元總收入里，其中氨糖產(chǎn)品主打產(chǎn)品占了一半兒，另外幾個制劑，比如托拉塞米、膽益寧、天麻素等小產(chǎn)品、還有原料藥、中間體等占了另外一半。

等新的產(chǎn)能大樓建設(shè)完成，生產(chǎn)線鋪設(shè)完成，在今年年底或明年年初正式投入產(chǎn)出，可以確保2020、2021和2022年這三年的產(chǎn)能得到充分的利用，公司的產(chǎn)品會放量。

特別是今年的七月份，公司首次進入了這個全國前100名化學(xué)藥物的名單，大概是97位。

公司上市后提出了雙百工程目標

2017年公司在上市后提出個雙百工程：就是100億市值，爭做百年企業(yè)。

百年企業(yè)，需要時間去驗證，我們也不能期待那么久。但是百億市值，我覺得有可能在五年之內(nèi)實現(xiàn)的可能性比較大。因為誠意藥業(yè)，像這種藥企要做大的話，百億是個小門檻兒，之后是五百億、一千億，我只看到這個企業(yè)在百億以內(nèi)的成長。

在我做的投資分析報告里，我也預(yù)估一下未來三年的收入和利潤：2019年收入在7.5億左右，凈利潤在1.4億；2020年收入在10.5億左右，利潤在2個億左右。這個目標是今年他們公司總經(jīng)理提出來的，這個實現(xiàn)的可能性也比較大。2021年隨著新廠房產(chǎn)能的放量，收入會實現(xiàn)十四五個億，利潤大概在2.5億。那么2022年我就預(yù)估一下收入在十六七個億、或十七八個億，利潤在3億左右，那么考慮到公司在成長期。

如果給20倍市盈率的話，那么2020年利潤有兩個億，市值就是40億左右；如果給25倍市盈率的話，對應(yīng)兩個億的凈利潤就是50億的市值，那么今天的市值是27億。

公面臨的風(fēng)險

下面說說公司面臨的最大的風(fēng)險。實際上，公司最大的風(fēng)險就是創(chuàng)始人本人的年紀比較大了，70多歲。創(chuàng)始人的價值觀決定了企業(yè)的文化能否得到傳承，決定了企業(yè)能做多久。那么從這點來看這，也是我為什么這個公司只能握兩三年的原因。

其他參考資料

溫州電視臺3月11日誠意園區(qū)建設(shè)緊鑼密鼓，產(chǎn)值或提升4倍以上

http://v./201903/00058329.html

直面掌門人：誠意藥業(yè)董事長顏貽意

https://v.qq.com/x/page/e0706lqx6i4.html?ptag=qqbrowser

上面這兩個鏈接，是有關(guān)公司的新聞報道，可以參考。

持倉意見

因公司未來三年成長確定性較大，故只持有至2022年前，并非長期持有。相對目前市值，持有至2022年前，預(yù)期收益率100%至200%。

以上就是我對誠意藥業(yè)這個小醫(yī)藥公司，未來三年的投資分析情況，僅供大家參考。