大家好，這是價值事務(wù)所的第14篇深度文章。

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不知道大家有沒有注意到這樣一個現(xiàn)象— —家門口的牙科診所越來越多了，身邊的人也對牙齒越來越關(guān)注了，會定時洗牙、做檢查....

凡是生活中流行的現(xiàn)象，就存在巨大的機會，今天我們就給大家挖掘一下牙齒背后隱藏的A股投資機會。

在醫(yī)療行業(yè)，一直都有“金牙、銀眼、銅骨”的說法，也就是賺錢的科室按順序排位。在A股中，金牙火了$通策醫(yī)療(SH600763)$ ，銀眼紅了$愛爾眼科(SZ300015)$ ，銅骨出了$大博醫(yī)療(SZ002901)$ 。之前我們有一篇通策醫(yī)療的解析，傳送門：https://www.toutiao.com/i6722330124001214984/

雖然看牙非常貴，牙科診所看似很賺錢，但競爭也是真的殘酷：各種連鎖口腔醫(yī)院雨后春筍一般冒出來，甚至一個牙醫(yī)花錢買套設(shè)備就能開個小診所，牙科現(xiàn)在就是一個典型的紅海市場，而且A股也只有一個通策醫(yī)療是做口腔醫(yī)院的，估值也一直遙遙在上，那還有沒有其他機會呢？

這個時候，我們想起了股神巴菲特老爺子說過的一句話：

A股中也有這樣的公司存在嗎？不論牙科診所如何廝殺，或者哪家醫(yī)院最后一統(tǒng)江湖，它都能賺得盆滿缽滿呢？確實有！這就是我們今天要給大家剖析的— —正海生物！

公司介紹

正海生物是做生物再生材料的，屬于現(xiàn)在紅紅火火的高技術(shù)高門檻高逼格的“再生醫(yī)學”領(lǐng)域。簡單說就是人體的哪個零件出問題，給你用其他動物（一般使用豬、牛較多）的相應(yīng)零件做處理后補上。

由于原材料取自其他動物，植入人體，難免造成“排斥”，因此對這類材料的安全性、有效性必須嚴格控制，從研發(fā)到上市至少需要5年的時間，這就注定了產(chǎn)品本身壁壘較高。

目前我國的再生醫(yī)學領(lǐng)域玩家，基本都是海外的科研團隊拿著研發(fā)成果回國找VC投資。

正海生物也不例外，從正海的招股說明書可以發(fā)現(xiàn)3、4、5、6、7股東全是風險投資，其中3、5股東是一致行動人，二股東Longwood是海外技術(shù)團隊，實際控制人董群，據(jù)正海生物招股說明書的說法：

董群看起來是正海的研發(fā)支柱，通過正海設(shè)立時的股權(quán)結(jié)構(gòu)就能看出，董群屬于技術(shù)入股。

當然，要是再深挖一下的話，董群女士的老公——戴建武就更牛逼了。

挖完正海生物的2-7號玩家，我們再來看看大股東——秘海波，他同時也是$正海磁材(SZ300224)$ 的實際控制人，這時吃瓜群眾可能下巴都要驚掉了：一個做磁材的怎么做起了生物膜？

原來在正海生物誕生前的2003年，正海集團還是一家國營單位，主營業(yè)務(wù)稀土永磁一直到2003年都還沒有實現(xiàn)盈利，正在秘海波冥思苦想尋找轉(zhuǎn)型之時，山東省計委科技處帶來一個回國內(nèi)尋找發(fā)展機會的美國技術(shù)團隊——Longwood。

進行一番探討后，Longwood和秘海波一拍即合，以下出自秘海波原話：

“這個生物技術(shù)是生物再生組織材料技術(shù)，可能要比生物制藥的周期相對來講短一些，對我們這個企業(yè)來講比較適合，而且在投入上，不像醫(yī)藥、生物醫(yī)藥投入資金量超過我們的能力，，所以我們想，這可能是我們進行合作的一個很好的項目?！?/p>

自此，正海生物誕生，也是這個時候，正海集團股權(quán)改制，正海徹底掌握在了秘海波手中。伺候正海集團逐步形成了以稀土永磁、電子信息、汽車內(nèi)飾、生物醫(yī)用材料、建筑節(jié)能保溫材料、典當金融等多元化產(chǎn)業(yè)格局，而正海生物、正海磁材雙雙登陸A股創(chuàng)業(yè)板。

主營業(yè)務(wù)

正海的主要產(chǎn)品包括軟組織修復材料：口腔修復膜、生物膜、皮膚修復膜；硬組織修復材料：骨修復材料。

其中軟組織修復系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于口腔科、頭頸外科、神經(jīng)外科等多個領(lǐng)域；骨修復膜由于是15年才上線的新品，一般此類產(chǎn)品的快速導入期是其上市后的3-6年，因為上市初期各家醫(yī)院會做嘗試性臨床測試，來確定產(chǎn)品的臨床效果。

從營收結(jié)構(gòu)也能看出，目前公司的主要收入來自口腔修復膜和生物膜，骨修復材料因為上市時間短所以帶來的收入不明顯，但是該項營業(yè)收入也從 2015 年的 145.29 萬增長到 2018 年的1119 萬，占比從15年的 1.13%上升到 2018年的5.19%，因此我們有理由期待，骨修復材料是公司未來的一個利潤增長點。

公司的海奧口腔修復膜目前市占率約10%排名第二，主要競品是瑞士蓋氏的BIO-GIDE，其也是市占率為70%，但BIO-GIDE一張膜售價近2000，海奧每張才450，而兩種膜在臨床上的性能差異并不大，目前我國種植牙市場為每年200萬顆，并以30%的速度增長。

基本上每種植一顆牙都需要使用一張膜，因此就口腔修復膜來看，公司未來增長可期。至于被國內(nèi)后起之秀替代，短期內(nèi)不太可能，生物膜作為三類醫(yī)療器械管制是十分嚴格，不是一般人能進入，即使進入研發(fā)周期也想當長。

公司的生物膜主要用于硬腦（脊）膜缺損的修復，是神經(jīng)腦外科經(jīng)常使用的產(chǎn)品，目前市占率第一的公司為新天福、第二為冠昊生物、第三就是正海生物了，這個產(chǎn)品國內(nèi)競品就十分多，但是很幸福的是，公司的生物膜銷量在逐年上升。

看到公司的主打產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，毛利率都在90%以上，不由得為之驚嘆：好一個悶聲發(fā)大財?shù)墓?/strong>！至于在招股說明書中披露的皮膚修復膜，在18年的年報中已經(jīng)看不到蹤影了，我們只能判斷被踢出了市場。

看完公司的主要產(chǎn)品，你就會明白，為什么我們開篇會說，不論牙科是多么紅的紅海，背后總有一個隔岸觀火穩(wěn)贏的公司，正海生物就是代表。

財務(wù)分析

正海生物上市兩年，分紅融資比45.9%，優(yōu)秀！

由于公司上市才兩年，市值不過50億，因此財報十分簡單清晰，資產(chǎn)負債率一直維持在10%左右，穩(wěn)健運行。

我們拉出公司14-18年的毛利、凈利率，銷售毛利率一直在90%以上，凈利率也在逐年上升，說明公司悶聲發(fā)大財還不停的在改善運營環(huán)節(jié)，壓縮運營成本，提高利潤，優(yōu)秀！

公司的預收賬款逐年增加，說明公司產(chǎn)品競爭力提升，產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)升高，這個指標，一直被譽為是最幸福的負債～

大家最喜歡也最關(guān)注的營收和凈利，也是快速小跑，近年保持30%的增速。甚至在19年1季報中，公司指出銷量的高速增長促進了生產(chǎn)量的增長，為了進一步保障市場供應(yīng)，公司提高了庫存數(shù)量，總的來說就是：好公司，強技術(shù)，高毛利，銷路不愁。

總結(jié)

1、公司是再生醫(yī)學領(lǐng)域的稀缺標的，且切中的口腔種植領(lǐng)域又是高速發(fā)展的行業(yè)，不僅受益于市場的增量，還能以國產(chǎn)便宜貨替代進口的空間。

該行業(yè)研發(fā)周期長、投入高難度大，正海從2003年成立，直至2011年才盈虧平衡，活性生物骨這個產(chǎn)品光臨床試驗就花了6年，可以想象后來進入者在強勢也要走一遍公司的老路。而公司在研產(chǎn)品和現(xiàn)有產(chǎn)品一直銜接得很好，未來五年每年都有新產(chǎn)品上市。因此公司大概率會成長為行業(yè)龍頭。

2、公司經(jīng)營管理效率的不斷提高、費用得到有效控制，銷售凈利率有提升趨勢。儲備在研的重磅產(chǎn)品有序推進，活性生物骨、引導組織再生膜、子宮內(nèi)膜等將拓寬公司產(chǎn)品線，推進再生醫(yī)學領(lǐng)域的全面布局。

投資建議

我們認為正海生物是一個非常好的長線投資標的，但不適合短線資金參與，因為不論是市場教育還是產(chǎn)品導入都是以年計。公司未來成長空間巨大，但是現(xiàn)在不是一個入手的好時機，理由如下：

1、前文我們提到，公司剛上市兩年，剛上市時的3-7股東全是一級市場投資者，這些VC的目的就是上市套現(xiàn)，獲利離場。目前鼎暉維鑫及鼎暉維森（其為一致行動人）已經(jīng)將股份減持完畢，退出董事會，其余四家基金均未完成減持。

2、公司的技術(shù)支撐二股東董群，不斷的在減持股份，從剛上市時1188萬股減至目前1000萬出頭，還沒有停下去的趨勢，而且還有一個風險有待確認。

公司的研發(fā)幾乎就靠二股東董群或者說靠董群的老公戴建武。由于缺乏資料，我們尚無法確定：二股東和大股東之間的利益協(xié)調(diào)，是否有簽禁止同業(yè)競爭的協(xié)議等，一旦二股東出去單干，對公司將是一個重創(chuàng)。

好在，這個風險目前看沒有太大，畢竟生物再生材料技術(shù)門檻比較高，研發(fā)周期也比較長，即使二股東出去了，一時半會兒也很難做起來。從公司的歷史就可以看出來，2003合作開發(fā)，一直到2011年才盈虧平衡，15年上市的骨性材料，從立項到上市用了近12年。

即使二股東跑出去單干，沒有10年也起不來，那為啥不就和大股東好好做正海呢？

綜上，我們建議可以密切關(guān)注正海生物的機會，建倉時機穩(wěn)妥一點，還是等30~40倍再考慮，如果正海生物市值能到30億以下，我們將強烈推薦買入，長期看有望是下一個10倍股。

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