招商銀行最近幾年在A股銀行行業(yè)中一直保持最高股價(jià)，16家老銀行中最高估值，而是什么支撐招商銀行能成為銀行業(yè)龍頭呢，這對(duì)于研究招商銀行的投資價(jià)值有重要意見(jiàn)，筆者在此前《評(píng)估銀行的關(guān)鍵指標(biāo)》系列中，有提及招商銀行有著名列前茅的息差和最強(qiáng)的風(fēng)控（不良管控）。本系列主要是想對(duì)招商銀行如何成為行業(yè)龍頭，具備哪些護(hù)城河進(jìn)行分析，主要是分為三大部分：《招行在零售業(yè)務(wù)中強(qiáng)者恒強(qiáng)》、《招行在金融科技布局著眼未來(lái)》、《招行資產(chǎn)質(zhì)量的底氣--不良》。筆者將通過(guò)該系列對(duì)招商銀行進(jìn)行一個(gè)較為全面研究分析，希望能給各位投資者對(duì)招商銀行全新的認(rèn)識(shí)，也能夠了解到是什么支撐招行的股份制銀行第一。（簡(jiǎn)單普及，在我國(guó)銀行可分為國(guó)有大行5個(gè)，股份制銀行，城商行，農(nóng)商行）

2018年，招商銀行零售業(yè)務(wù)收入占比54.7%，主要是考慮到生息資產(chǎn)收益與計(jì)息負(fù)債成本，不良率與個(gè)人活期存款等要素。要對(duì)招商銀行如何成為零售之王，可以說(shuō)招商銀行綜合零售業(yè)務(wù)行業(yè)排名第一。招商銀行如何成就零售優(yōu)勢(shì)，讓筆者為您娓娓道來(lái)。

首先，看看招商銀行零售業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史。招商銀行從2004年確定要轉(zhuǎn)型零售業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)是中國(guó)剛加入世貿(mào)組織2年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，中小企業(yè)貸款利息基本上都在14-15%（大企業(yè)就在8-9個(gè)點(diǎn)），而個(gè)人存款利息非常低，更沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，可以說(shuō)是04-08年是銀行躺著都賺錢(qián)的幾年。大家可以想想，在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，招商銀行確定轉(zhuǎn)型做零售業(yè)務(wù)，降低對(duì)公貸款業(yè)務(wù)比例，著眼未來(lái)的眼光和毅力是多么出類(lèi)拔萃。另外，在2010-2013年，當(dāng)時(shí)是同業(yè)業(yè)務(wù)和非標(biāo)業(yè)務(wù)高收益的時(shí)間階段，很多銀行都去加大布局相關(guān)業(yè)務(wù)（但是同業(yè)之王的興業(yè)銀行，現(xiàn)在回頭看，還在努力走出泥潭），而招行卻沒(méi)有像同業(yè)和非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向，非常堅(jiān)定的加大對(duì)零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。回首過(guò)去，招行能成為行業(yè)龍頭實(shí)屬不易，展望未來(lái)，招行已經(jīng)提出金融科技戰(zhàn)略（將在下文討論），或?qū)⒗^續(xù)笑傲群雄。

接下來(lái)將從招商銀行零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的優(yōu)異的凈息差，主要體現(xiàn)在有著較高的生息資產(chǎn)和較低的計(jì)息負(fù)債，且依靠其零售布局的戰(zhàn)略而形成的護(hù)城河。

在國(guó)內(nèi)，銀行的主要營(yíng)業(yè)收入是靠利息收入，也就是息差，接下來(lái)給大家看看招商銀行的凈息差。筆者選擇四大行（中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行，工商銀行，建設(shè)銀行），股份制銀行（興業(yè)銀行，民生銀行，平安銀行），城商行（寧波銀行）等9家銀行進(jìn)行對(duì)比，以15年到19年中報(bào)公司披露公告為依據(jù)。如圖1所示。

圖1

可以看到，招商銀行在15、16年的凈息差收益次于平安銀行，單在17年開(kāi)始招行的凈息差為2.43%是9家銀行中最高，此后在18年、19年中報(bào)凈息差增速明顯高于其他8家銀行。另外我們看到除了平安銀行的凈息差相對(duì)較高之外，四大行中的建設(shè)銀行的凈息差也有穩(wěn)步調(diào)高。另外，招行在16-17年凈息差下調(diào)幅度最低，并以此超過(guò)平安銀行，且在以此保持凈息差優(yōu)勢(shì)。

接下來(lái)，我們?cè)侔褍粝⒉畈鸱譃樯①Y產(chǎn)收益和計(jì)息負(fù)債成本，可以看到，在招行的生息資產(chǎn)收益不是最高，低于平安銀行0.77%，高于建設(shè)銀行0.52%。在計(jì)息負(fù)債成本上，招行也不是最低，招行要高于建設(shè)銀行0.26%，低于平安銀行0.95%。從中可以得到，平安銀行是選擇高收益的資產(chǎn)，但是同樣帶來(lái)高負(fù)債（在《評(píng)估銀行的關(guān)鍵指標(biāo)上篇》中筆者有重點(diǎn)論述）。建設(shè)銀行雖然在計(jì)息負(fù)債成本上優(yōu)于招行，是因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行也有較多的零售存款，其中活期存款，但是由于建行有較大部分是低利息的房貸。

從12年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，到互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)貨幣基金的興起，再到當(dāng)前的LPR，利率市場(chǎng)化全面普及，國(guó)內(nèi)多家銀行都在轉(zhuǎn)型做零售業(yè)務(wù)。招商銀行的凈息差能保持在9家銀行中第一，這就是招行零售業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)債端的低成本，使其可以以較低的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，而不必承擔(dān)高收益率帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)。

三家銀行活期存款成本都較為接近，但是招行的活期存款占比接近平安銀行的2倍，多出建設(shè)銀行12%。零售貸款收益低于平安銀行1.83%，但是平安銀行為此付出高不良率（這也是平安銀行是市場(chǎng)詬病的因素）

圖2

最后，我們來(lái)看看在零售客戶(hù)中，招行的優(yōu)勢(shì)如何？圖3是零售客戶(hù)客均AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）和私人銀行客均AUM數(shù)據(jù)。我們可以看到，招行不管在零售客戶(hù)和私人銀行客均AUM上優(yōu)勢(shì)都非常明顯，特別是私人銀行上，招行管理資產(chǎn)規(guī)模跟其他幾家應(yīng)該不是在同一個(gè)量級(jí)上，這是由于招行通過(guò)其主打的金葵花及私人銀行等產(chǎn)品服務(wù)，為高凈值客戶(hù)提供消費(fèi)，理財(cái)，禮賓服務(wù)等各種生活和理財(cái)一站式的銀行解決方案，深受客戶(hù)歡迎，從而沉淀形成大量高粘性的活期存款，帶來(lái)低成本負(fù)債。

圖3

零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于給招行帶來(lái)絕對(duì)的低成本的資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)由于低成本的負(fù)債可讓招行較為穩(wěn)健的配置相對(duì)可控的收益水平，最終使得招行長(zhǎng)期以來(lái)凈息差優(yōu)勢(shì)明顯，這也是招行能為此成為行業(yè)龍頭的一大優(yōu)勢(shì)點(diǎn)。