自2016年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”后，并購(gòu)重組市場(chǎng)趨于理性，盲目追逐熱點(diǎn)、跨界并購(gòu)的現(xiàn)象明顯減少。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，上市公司借助重組上市實(shí)現(xiàn)大股東“新陳代謝”、突破主業(yè)瓶頸、提升公司質(zhì)量的需求日益凸顯。

從轟動(dòng)一時(shí)的“南北車(chē)合并”看，并購(gòu)重組有利于提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，增進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，提高國(guó)有資產(chǎn)盈利能力，對(duì)深化國(guó)企改革具有積極示范效應(yīng)。當(dāng)然，成功實(shí)施并購(gòu)之后也提高了國(guó)有資產(chǎn)盈利能力，增進(jìn)國(guó)有股份保值增值，按照合并后2014年11月25日前20個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算，企業(yè)市值已達(dá)到2203.48億元，相較合并前兩公司合計(jì)市值840.82億元增加了162.06%。

另一方面，自去年下半年監(jiān)管層為紓解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境，支撐民企融資政策密集落地以來(lái)，其中不乏不少?lài)?guó)有資產(chǎn)身影紛紛入股民營(yíng)上市公司，為后者緩解資金壓力。此前，貝因美引入國(guó)資背景投資者長(zhǎng)城國(guó)融就是本輪國(guó)有資本參與紓困民營(yíng)企業(yè)的新案例，是落實(shí)黨和國(guó)家關(guān)于紓困民企政策部署的具體行動(dòng)，為貝因美旗下的上市公司及擬上市公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

不難看出，A股資本市場(chǎng)正在通過(guò)深化并購(gòu)重組、國(guó)資參與紓困民企等途徑發(fā)力促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。然而，在這場(chǎng)拉力賽中，國(guó)有資產(chǎn)作為并購(gòu)重組市場(chǎng)及紓困民企的主力軍，所面臨的的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不容忽視。

國(guó)有資產(chǎn)保值目標(biāo)承壓，紓困還是被困？

國(guó)資在紓困民企道路中走得并不通順，買(mǎi)入民企難言“抄底”。隨著上市公司股價(jià)一路下跌，國(guó)資買(mǎi)入后已現(xiàn)浮虧。

2019年8月26日，寧波建工控股股東廣天日月與寧波交投簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，廣天日月擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將所持有的公司2.92億股無(wú)限售流通股，占公司總股本的29.92%股份，以4.25元/股，總價(jià)合計(jì)12.41億元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寧波交投。股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功之后，將結(jié)束寧波建工長(zhǎng)達(dá)5年沒(méi)有實(shí)控人的狀態(tài)。然而截至10月25日寧波建工收盤(pán)價(jià)3.69元/股，寧波交投已經(jīng)出現(xiàn)13%的賬面浮虧。

無(wú)獨(dú)有偶。此前，浙建集團(tuán)先“買(mǎi)殼”后“借殼”，將基建業(yè)務(wù)整體注入上市公司，將多喜愛(ài)原有家紡業(yè)務(wù)同步剝離的方案還因設(shè)計(jì)精巧受到業(yè)內(nèi)推崇。9月26日，多喜愛(ài)并購(gòu)重組申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委否決。此番重組被否，多喜愛(ài)股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日'一字'跌停，截至10月25日收盤(pán)價(jià)為7.97元/股，相對(duì)此前的收購(gòu)價(jià)12.0989元/股，浙建集團(tuán)也已經(jīng)出現(xiàn)34%的賬面浮虧。

數(shù)據(jù)在說(shuō)話(huà)，面對(duì)股價(jià)下跌、重組被否等諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)壓力無(wú)庸贅述。

化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資重組仍有被否風(fēng)險(xiǎn)

在金融去杠桿的環(huán)境下，銀行壓縮貸款量，首先受到?jīng)_擊的就是民營(yíng)企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)通過(guò)發(fā)債來(lái)融資，這個(gè)路子現(xiàn)在也很難走通，所以很多企業(yè)進(jìn)行股權(quán)抵押融資，在股市下跌的時(shí)候，造成平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

民營(yíng)上市公司轉(zhuǎn)讓股份的原因，無(wú)一例外都是大股東出現(xiàn)股票質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月中旬，A股市場(chǎng)有2163只個(gè)股存在股權(quán)質(zhì)押，其中有982只股價(jià)跌破預(yù)警線(xiàn)，584只跌破平倉(cāng)線(xiàn)；大股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1900家，其中大股東質(zhì)押比例超過(guò)70%的上市公司有840家。

公開(kāi)統(tǒng)計(jì)顯示，目前宣布已經(jīng)或?qū)@得國(guó)資紓困的民營(yíng)上市公司家數(shù)早已破百。由于本輪接受紓困的民營(yíng)企業(yè)幾乎全部飽受過(guò)“缺錢(qián)”之苦，國(guó)資入主后讓民營(yíng)企業(yè)感受最深的，還是來(lái)自于流動(dòng)性。國(guó)資通過(guò)股、債等多種形式的介入，使上市公司及其實(shí)控人實(shí)現(xiàn)了“輸血式復(fù)活”。

然而像國(guó)資重組并非一帆風(fēng)順。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，迄今共有16家國(guó)資重組企業(yè)被否，其中博瑞傳播二次上會(huì)仍慘遭被否。一位券商保薦代表人告訴記者，從當(dāng)前被否的一些國(guó)資重組標(biāo)的來(lái)看，有些企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)狀況還是不錯(cuò)的，發(fā)展前景也不錯(cuò)，卻往往以“資產(chǎn)負(fù)債率高，現(xiàn)金流緊張”為由被否。負(fù)債率偏高、現(xiàn)金流動(dòng)性差其實(shí)是金融、地產(chǎn)、建筑施工等行業(yè)的共同現(xiàn)象，具有行業(yè)普遍性，并非一家獨(dú)有。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)曾表示，當(dāng)前國(guó)資入主資金“和2015年股災(zāi)期間的救市資金用途不一樣。當(dāng)時(shí)是直接在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票，而這個(gè)資金，更多是為了民企紓困而成立，并不作用于二級(jí)市場(chǎng)。而是從根本上解決上市公司的困境，目前雖然規(guī)模不大，但意義重大。”

推進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，國(guó)資在探路助力過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)共存，紓困民企道路漫長(zhǎng)，需要凝心聚力、群策群力。