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黃金助推美元成為國際貨幣 一戰(zhàn)二戰(zhàn)之前，全球盛行的是金本位幣，以黃金作為標(biāo)準(zhǔn)貨幣單位，各國在交換貨幣時，均以黃金的兌換作為交換標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)之后，各國貨幣競相貶值，國際貨幣局勢動蕩不安，全球的政治經(jīng)濟(jì)格被重塑。1944年7月，西方主要國家的代表在聯(lián)合國國際貨幣金融會議上確立布雷頓森林體系，以關(guān)稅總協(xié)定作為補充，建立以外匯自由化，資本自由化和貿(mào)易自由化為主要內(nèi)容的多邊經(jīng)濟(jì)制度。以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制，其實質(zhì)是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，基本內(nèi)容包括美元與黃金掛鉤、國際貨幣基金會員國的貨幣與美元保持固定匯率（實行固定匯率制度）。美元作為主要的國際儲備貨幣由此開始，這一貨幣體系促進(jìn)了當(dāng)時世界貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展，給戰(zhàn)后的全球經(jīng)濟(jì)建設(shè)帶來益處。但這一貨幣體系需要美國及美元一直保持強勢。在1950年代末期，隨著美國國際貿(mào)易赤字的不斷累積，美元信用開始被沖擊大量資本流出，美國的黃金儲備不斷減少。美國為維持此體系累計使用了德國補償，黃金總庫協(xié)議，創(chuàng)立特別提款權(quán)（SDR）等手段。但都無法解決美元與黃金掛鉤所產(chǎn)生的難題，貿(mào)易赤字和財政赤字使得美國無法保證美元與黃金之間的固定比價關(guān)系。在1971年8月，美國尼克松總統(tǒng)采用新經(jīng)濟(jì)政策，放棄金本位并停止美元和黃金的自由兌換。在美元和黃金脫鉤之后，自由浮動的匯率市場逐步形成。
原油鞏固美元維持國際貨幣地位 美國為了應(yīng)對在布雷頓森林體系瓦解后的大幅資本外流，恢復(fù)和鞏固美元國際貨幣的地位。在1974年美國與沙特簽訂協(xié)議，宣布向沙特出售軍事武器，并且保障其國土安全；作為回報，沙特必須接受美元作為石油出口唯一的計價和結(jié)算貨幣，沙特在向外國出口石油時，只接受美元。同時沙特將出口石油獲得的美元盈余用來購買美國政府債券。美國和沙特阿拉伯之間的協(xié)議為“石油-美元循環(huán)”的形成初步奠定了制度基礎(chǔ)。由于沙特是當(dāng)時最大的石油出口國并在中東地區(qū)阿拉伯國家中擁有廣泛的號召力，到1975年幾乎所有的OPEC成員國都開始效仿沙特的做法，成為“石油-美元循環(huán)”的一部分：一邊以美元計價和結(jié)算賣出石油；另一邊，將美元所得用來購買美國國債。石油作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最基礎(chǔ)的能源和基礎(chǔ)化工資源，是每一個國家發(fā)展過程中不可或缺的必需品。石油進(jìn)口國為了獲取石油，必須先換取美元，持有美元儲備。原油從某種程度上面替代黃金，成為美元的信用背書，幫助美元確保在國際貨幣體系中的核心地位。從后面的發(fā)展歷程來看，中東和美元達(dá)成的石油協(xié)議不僅跟雙方利益有關(guān)，而且也影響了全球貨幣體系秩序的演變和進(jìn)化。其他國家如果想要從國際市場上購買石油時，就需要首先積攢美元或者從金融市場上借入美元。這就自然而然地導(dǎo)致在石油之外的其他商品的國際貿(mào)易中，更多的出口商會選擇用美元而非其他貨幣結(jié)算。因此，“石油-美元”體系對 “商品-美元”循環(huán)的形成產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。但石油美元循環(huán)并非布雷頓森林體系結(jié)束之后的自然延續(xù)，而是美國為繼續(xù)第一經(jīng)濟(jì)軍事強國的地位做出的主動出擊。在軍事力量上面，美國的軍事實力毋庸置疑，但當(dāng)時蘇聯(lián)在中東地區(qū)也強勢的軍事存在和震懾力；從貨幣體系上看，除英鎊之外，還有德國馬克，日元也在迅速崛起，國際貨幣體系多元化也是有可能實現(xiàn)的。美國利用當(dāng)時些許的優(yōu)勢排兵布陣，實現(xiàn)石油美元的循環(huán)體系，繼續(xù)鞏固美元國際核心貨幣的地位，也捍衛(wèi)了美國頭號經(jīng)濟(jì)和軍事強國的國際地位。
值得注意的是在上世紀(jì)70年代末至80年代中期，原油價格處于歷史相對高位，產(chǎn)油國的貿(mào)易盈余快速積累，石油美元成為國際金融市場里重要的增量資金來源。1980年代以前，產(chǎn)油國的石油美元其中一部分用來進(jìn)口商品和服務(wù)，通過經(jīng)常項目下回流美國。80年代，產(chǎn)油國將大量美元收入用于增加外匯儲備，包括購買美國政府債券，兼并收購（M&A）外國資產(chǎn)（企業(yè)，房地產(chǎn)），在國際金融市場上購買債券和股票。購買國外資產(chǎn)通過本國資本和金融項目下流出，大量石油美元流入國際金融市場。且在資本和金融項目的投資渠道被不斷拓展，從美債逐漸擴(kuò)展到企業(yè)債券，股票，房地產(chǎn)，從美國和歐洲大陸擴(kuò)散到日本，新加坡，以及南美和中國。主要石油出口國紛紛建立了主權(quán)財富基金，從而使得石油美元資金的運作更加市場化。根據(jù)主權(quán)財富基金研究所（SWFI）的統(tǒng)計，2017年全球主權(quán)財富基金總資產(chǎn)達(dá)到了76461億美元，其中通過石油和天然氣作為收入來源的主權(quán)財富基金總資產(chǎn)達(dá)42914億美元，占比56%，且在全球前20家主權(quán)財富基金中占據(jù)了11個席位。
1985年后整個原油市場出現(xiàn)了巨大的變化，油價大幅下跌并且維持10多年的低位，產(chǎn)油國貿(mào)易盈余大幅縮水，為了對沖油價下跌帶來的巨大風(fēng)險，石油美元開始朝著市場化和金融化進(jìn)化。
1986年美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）在紐約商業(yè)交易所（NYMEX）上市，原油開始和金屬，糧食，外匯一起成為期貨交易的大宗商品之一，成為重要的金融產(chǎn)品。1988年，北海布倫特輕質(zhì)低硫原油（BRN）在倫敦洲際交易所（ICE）上市。且在主權(quán)財富基金的模式下，產(chǎn)油國將跨國公司，期貨及對沖基金作為新的投資對象。 石油美元成為一個完整的體系，從創(chuàng)造到流通到最后的回流，以及全球的勘探，開采，儲存，運輸和消費都通過全球貿(mào)易和金融形成較為完善的復(fù)雜機制。在這個階段對應(yīng)也是美國里根總統(tǒng)和英國撒切爾夫人執(zhí)政時期，開放社會國際資本流動獲得加速發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化迅速發(fā)展的階段，全球貿(mào)易的高速發(fā)展也推動原油金融市場的發(fā)展和成熟。 時至今日，原油期貨市場的價格在國家原油定價當(dāng)中扮演關(guān)鍵的角色，全球石油貿(mào)易量的85%都會參照原油期貨價格作為基準(zhǔn)。全球原油市場發(fā)展成真正意義上的大宗商品交易，全球定價，全球的參與者廣泛而充分，現(xiàn)貨市場參與充分，價格發(fā)現(xiàn)機制幾乎完全透明。 總結(jié)-美元為何能夠維持核心國際貨幣地位 回顧歷史，經(jīng)濟(jì)實力和軍事實力是保證貨幣競爭力的基礎(chǔ)，在此之上，美國在二戰(zhàn)之后大部分時間里面尋求的是開放的競爭性的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在更廣闊空間里面尋求資源的合理配置，出現(xiàn)在當(dāng)時優(yōu)勢較為明顯的全球經(jīng)濟(jì)三級分工架構(gòu)，甚至延續(xù)至今。 從更長的時間周期來看，每一個大國的崛起，都是伴隨著開放的經(jīng)濟(jì)政策，從最早的海上霸主，葡萄牙，荷蘭到英國，美國，無一例外。另外美國具備完整成熟的金融市場，流動性高，深度足夠，而且兼具一定的穩(wěn)定性的開放市場。石油產(chǎn)出國由于投資區(qū)域有限也需要穩(wěn)定的海外投資渠道，需要依附于美國發(fā)達(dá)的金融市場。這是石油-美元循環(huán)能夠延續(xù)的基礎(chǔ)。
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