雖然上周五開(kāi)始的白馬股集體調(diào)整來(lái)得有點(diǎn)突然，但關(guān)于“核心資產(chǎn)”籌碼是否會(huì)松動(dòng)的討論其實(shí)并非新話題。

時(shí)值當(dāng)下，你仍可以為核心資產(chǎn)的可能崩盤(pán)找到100個(gè)理由，卻也可以為繼續(xù)抱團(tuán)找到另外100個(gè)理由。但這些并不是本文想討論的問(wèn)題。事實(shí)上，本文所言之“追逐核心資產(chǎn)的真正風(fēng)險(xiǎn)”，與當(dāng)下的市場(chǎng)走勢(shì)并無(wú)關(guān)系。

追逐核心資產(chǎn)的真正風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)從“核心資產(chǎn)”這個(gè)嬗變的概念說(shuō)起。作為一個(gè)被市場(chǎng)高度追捧的標(biāo)簽，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)其實(shí)并未對(duì)核心資產(chǎn)達(dá)成共識(shí)。我們?cè)谶^(guò)去的推文中和大家討論過(guò)（具體推文請(qǐng)見(jiàn)《讀研報(bào) | 千人千面的核心資產(chǎn)》），核心資產(chǎn)這個(gè)概念與巴納姆效應(yīng)頗為相似。

所謂巴納姆效應(yīng)是一種心理學(xué)現(xiàn)象，指的是當(dāng)人們（比如算命先生）用一些含糊不清、內(nèi)涵廣泛的形容詞來(lái)描述一個(gè)人的時(shí)候，其他人往往很容易就接受這些描述，并認(rèn)為描述中所說(shuō)的就是自己。而核心資產(chǎn)與巴納姆效應(yīng)的相似之處在于，其所指概念內(nèi)涵同樣并不固定、各抒己見(jiàn)。

比如以2017年以來(lái)A股市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)的內(nèi)涵演變來(lái)看，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象：在“核心資產(chǎn)”這個(gè)高度共識(shí)的概念外衣里，包裹的卻是不一樣的內(nèi)核。一旦某個(gè)標(biāo)的漲得好，就有可能會(huì)被冠以核心資產(chǎn)之光環(huán)，而如果某個(gè)標(biāo)的漲勢(shì)變差，也可能會(huì)被悄無(wú)聲息地剔除出核心資產(chǎn)的隊(duì)伍。從這個(gè)角度來(lái)理解，基于核心資產(chǎn)這個(gè)邏輯起點(diǎn)去追逐核心資產(chǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)，在于你所追逐的可能是個(gè)“指哪打哪”的事后概念，而并非具有穩(wěn)定性和持久性的投資之錨。

追逐核心資產(chǎn)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在于“追逐”二字。

如果你是我們的老朋友，你應(yīng)該并不陌生我們反復(fù)提及的“市場(chǎng)擁擠度”這個(gè)概念。從今年7月開(kāi)始，幾乎每一期的風(fēng)險(xiǎn)月報(bào)中我們都會(huì)提及一個(gè)觀察：公私募倉(cāng)位較為集中，市場(chǎng)擁擠度居高不下，存在一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。直至上周發(fā)布的十一月風(fēng)險(xiǎn)月報(bào)（數(shù)據(jù)截止2019年11月20日），我們?cè)俅翁岬?，“市?chǎng)擁擠度回升至歷史高位” 。

市場(chǎng)的擁擠度就是追逐的果。好東西、人人愛(ài)；可因追逐而過(guò)度擁擠的市場(chǎng)，卻猶如堆了幾十層的積木，它高高在上、確實(shí)吸睛，為了得到它你就不得不支付較高的對(duì)價(jià)；但它的潛在回報(bào)會(huì)被透支，堆得越高也就越脆弱、越容易隨時(shí)轟然倒下。

從某種角度來(lái)說(shuō)，追逐本質(zhì)上是對(duì)捷徑的向往——在看似明確的路徑上撒開(kāi)腳步，的確可以做到快速迎合市場(chǎng)和客戶的短期需要，但它與我們想做的資產(chǎn)配置在初衷上就是相悖的。作為一家專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，當(dāng)我們提出通過(guò)專(zhuān)業(yè)視角和能力為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)的時(shí)候，我們更希望能提醒您關(guān)注資產(chǎn)配置之間的弱相關(guān)性——這種弱相關(guān)性不僅表現(xiàn)為不同類(lèi)別的資產(chǎn)之間，也表現(xiàn)為權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的不同標(biāo)的之間。

相應(yīng)的，我們所說(shuō)的“多的地方少去或不要去”，不是說(shuō)人多的地方一定沒(méi)有收成；而是我們要警惕因配置相關(guān)性過(guò)高的資產(chǎn)而背離了資產(chǎn)配置的初衷。

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