在深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(下稱“明達(dá)資產(chǎn)”)的大門右側(cè)，擺放著一把木質(zhì)長椅，這是明達(dá)資產(chǎn)董事長劉明達(dá)創(chuàng)業(yè)初期從二手市場(chǎng)淘回來的“辦公要件”?！澳举|(zhì)長椅已經(jīng)‘退休’，但仍被擺在一進(jìn)門就能看到的地方，這是價(jià)值投資的提醒，也是董事長對(duì)既往奮斗歷史的尊重?！惫緝?nèi)部一位員工對(duì)記者如是說。

　　“這就是價(jià)值投資，300塊錢買回來的，我在上面躺了十幾年，這個(gè)投入產(chǎn)出比是驚人的！”劉明達(dá)向《證券日?qǐng)?bào)》記者說罷，瞇著眼睛開懷大笑。

　　傻瓜投資組合

　　劉明達(dá)已過不惑之年，但輪廓圓潤的臉龐讓他顯得年輕。談起投資，他更是如年輕人般情緒激昂、笑聲不絕，“證券投資老頑童”的稱號(hào)可謂名不虛傳。

　　“老頑童”的氣息不僅停留在劉明達(dá)富有感染力的笑聲中，也隱現(xiàn)在大智若愚的投資方式上。劉明達(dá)早在1996年入市，卻在技術(shù)分析、內(nèi)幕消息滿天飛的資本市場(chǎng)發(fā)展初期就構(gòu)建起價(jià)值投資體系，尤其推崇寡頭公司的投資價(jià)值。2005年6月3日，他在滬深兩市交易價(jià)格排名前20名的公司中選出其中十只股票組成“傻瓜投資組合”，選中了貴州茅臺(tái)、云南白藥、馬應(yīng)龍等大牛股，至今為人稱道。

　　劉明達(dá)的辦公室獨(dú)有特色，與其他投資公司董事長的辦公室差異明顯，辦公桌上沒有電腦，一目了然，空蕩蕩的?！耙屪约汗陋?dú)，遠(yuǎn)離喧鬧的聲音?！眲⒚鬟_(dá)告訴記者，他已五年基本不看盤，不需要配備電腦?！白鳑Q策的時(shí)候，一個(gè)人在海邊不停地徘徊?！眲⒚鬟_(dá)的決策方式與其他投資公司的董事長似乎也不同。

　　經(jīng)歷多輪牛熊市的洗禮，劉明達(dá)的投資寶典里納入了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判、中觀的產(chǎn)業(yè)鏈研究和微觀的個(gè)股研究，在延續(xù)超強(qiáng)選股能力的同時(shí)也習(xí)得了預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)的技巧。這家目前規(guī)模已超百億元的陽光私募在掌門人劉明達(dá)的帶領(lǐng)下，正嘗試走上新的臺(tái)階。

　　“住進(jìn)”豬場(chǎng)數(shù)母豬產(chǎn)仔數(shù)

　　“這個(gè)行業(yè)的病是不喜歡知道真相，都喜歡互相問大家在炒什么(熱點(diǎn))?！闭劶扒笳娴脑掝}，劉明達(dá)神情變得嚴(yán)肅。在明達(dá)資產(chǎn)，可以用笨辦法調(diào)研，但不允許紙上談兵。

　　為了研究某養(yǎng)豬企業(yè)，劉明達(dá)曾聘請(qǐng)專業(yè)的顧問住進(jìn)企業(yè)的種豬場(chǎng)。顧問需與豬朝夕相處，直接數(shù)母豬的產(chǎn)仔數(shù)量，與上市公司披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)?！拔液凸疽脖容^熟，再三要求下公司就答應(yīng)讓我們進(jìn)豬場(chǎng)?！眲⒚鬟_(dá)也常常鼓勵(lì)研究員，“關(guān)心的公司哪能找不到人，在中國只要打三個(gè)電話，就能找到一個(gè)熟人?！?/P>

　　調(diào)研上市公司的主要業(yè)務(wù)，只是明達(dá)資產(chǎn)的基本功，洞察產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)，是劉明達(dá)在風(fēng)云迭起的市場(chǎng)中制勝的法寶。

　　2013年由于基本面變化導(dǎo)致白酒板塊下跌，明達(dá)資產(chǎn)卻做到提前離場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其原因正是對(duì)行業(yè)周期的洞察。“我們觀測(cè)到當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)，但是白酒的需求總量一直沒有明顯的變化，這個(gè)就是行業(yè)很大的一個(gè)泡沫?！眲⒚鬟_(dá)向記者回憶道。

　　2015年，明達(dá)資產(chǎn)再次敏銳觀察到，茅臺(tái)的預(yù)收款連續(xù)幾個(gè)季度持續(xù)改善。2015年底，茅臺(tái)的預(yù)收款超過80億元，超過歷史最高水平70億元預(yù)收款?；谠鷮?shí)的調(diào)研和論證，明達(dá)資產(chǎn)在貴州茅臺(tái)股價(jià)底部買入，取得驚人的收益。

　　“要去發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈中的蝴蝶效應(yīng)。”劉明達(dá)表示，行業(yè)的動(dòng)向不僅反映在上市公司的庫存里，還反映在經(jīng)銷商和消費(fèi)者的倉庫里，只有對(duì)這些東西有足夠洞察，才能分辨行業(yè)周期的運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　挖掘產(chǎn)業(yè)、個(gè)股的真相，是劉明達(dá)在實(shí)踐中總結(jié)的投資寶典。用宏觀視野尋找投資方向，則是2008年的行情給劉明達(dá)的啟示。

　　2007年牛市接近尾聲之時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不利消息也傳染給A股，2008年，滬指最低下跌至1664.93點(diǎn)?！盁o法接受，這些公司都挺好的，怎么會(huì)暴跌？”劉明達(dá)感到挫敗，他不明白，價(jià)值投資的理念哪里出錯(cuò)了？

　　為尋找2008年熊市背后的邏輯，劉明達(dá)前往美國商學(xué)院學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)，感到豁然開朗。他告訴記者，此前明達(dá)資產(chǎn)只研究微觀，甚至只關(guān)注消費(fèi)股產(chǎn)業(yè)鏈，視野太窄。補(bǔ)上宏觀這個(gè)短板之后，就可以在大周期的指導(dǎo)下投資，規(guī)避宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“宏觀和微觀結(jié)合，選擇好的公司，且持倉時(shí)間不偏離周期太遠(yuǎn)，三年時(shí)間其價(jià)值一定會(huì)有相應(yīng)的體現(xiàn)?！眲⒚鬟_(dá)自信地說道。

　　投資簡(jiǎn)單就要放棄一些東西

　　“讓投資做得簡(jiǎn)單，就是要放棄一些東西?！眱r(jià)值投資派的集體偶像巴菲特只投自己看得懂的領(lǐng)域，劉明達(dá)也是如此，堅(jiān)守自己的能力圈。

　　堅(jiān)持這一原則，就需要與人性的貪婪做斗爭(zhēng)。

　　2007年的牛市中，銀行股成為香餑餑，該板塊平均市盈率峰值達(dá)到43.18倍，給追捧消費(fèi)股的價(jià)值投資派造成巨大的心理沖擊?！皟?nèi)心感到挫敗，在2007年的上漲中，很多錢沒有掙到?！钡@一段經(jīng)歷并未讓劉明達(dá)變得貪婪，時(shí)至今日他依然認(rèn)為銀行股的高杠桿蘊(yùn)含著高風(fēng)險(xiǎn)，但在合適的時(shí)機(jī)也不排除會(huì)做適當(dāng)配置。

　　劉明達(dá)表示，傻瓜投資就是堅(jiān)守能力圈，專注自己看得懂的領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注寡頭藍(lán)籌股。

　　“為什么寡頭好，因?yàn)榇媪拷?jīng)濟(jì)下好生意越來越少，大家都需要藍(lán)籌股，寡頭賺錢就越來越容易?！眲⒚鬟_(dá)向記者說道。

　　早在2014年，劉明達(dá)就斷言藍(lán)籌股的稀缺性會(huì)越來越明顯，權(quán)重藍(lán)籌股則會(huì)享受一定的估值溢價(jià)。隨后三年的市場(chǎng)走勢(shì)驗(yàn)證了劉明達(dá)的理論，2017年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)二八效應(yīng)；經(jīng)歷2018年大跌后，2019年年初率先抬頭的也是藍(lán)籌股。

　　劉明達(dá)認(rèn)為，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定藍(lán)籌稀缺的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

　　德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，目前全球約有15萬億美元的政府債券收益率為負(fù)，海外負(fù)利率時(shí)代悄然來臨?！昂Ａ康馁Y產(chǎn)保值需求會(huì)讓股票這一品種成為債券的替代品，而中國企業(yè)的高派息必然會(huì)吸引大量全球長期資本入場(chǎng)。” 劉明達(dá)表示，MSCI擴(kuò)容、富時(shí)指數(shù)納入等，未來外資對(duì)A股買入需求接近8000億美元，合計(jì)5萬多億元人民幣，而這些跟蹤指數(shù)買入的標(biāo)的和滬深300指數(shù)的標(biāo)的很接近，8000億美元相當(dāng)于買入滬深300自由流通市值的50%。此外，在低利率背景下，保險(xiǎn)公司對(duì)長期、穩(wěn)健的投資品種的需求也很高。

　　“搶食”藍(lán)籌者眾，但在劉明達(dá)嚴(yán)苛的篩選標(biāo)準(zhǔn)下，真正的藍(lán)籌股并不多。

　　如何挑選標(biāo)的？劉明達(dá)提出兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是上市公司要有足夠高的壁壘，這要求公司在未來10年找不到強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且凈資產(chǎn)收益率(簡(jiǎn)稱ROE)大于15%。二是上市公司擁有良好的現(xiàn)金流，具體指標(biāo)是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額長期高于凈利潤?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者按照這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)滬深兩市上市公司2018年報(bào)進(jìn)行篩選，得到藍(lán)籌股約300家。

　　“這種供求關(guān)系決定，未來藍(lán)籌股會(huì)越來越稀缺，藍(lán)籌的估值會(huì)難以想象的高?！眲⒚鬟_(dá)談起西方房地產(chǎn)投資界的斷崖理論，即市中心最貴的房子和非市中心最便宜的房子之間有10倍的價(jià)差。他認(rèn)為，這一理論也會(huì)在藍(lán)籌股和小市值股票上驗(yàn)證，“該貴的不貴，該便宜的不便宜”，是永恒的真理。