今年在補貼退坡的壓力下，國內(nèi)動力電池價格也出現(xiàn)下行，預(yù)計Q3價格區(qū)間較2018年末下行20%左右，從寧德時代的報表來看，其2018Q4-2019Q3的綜合毛利率分別為35.6%、28.7%、30.8%、27.9%，其中2019Q1環(huán)比下滑有折舊政策變更的影響（舊技術(shù)設(shè)備折舊5年改4年，影響2pct利潤率），但也體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈降價造成的壓力?？紤]到下半年公司固定資產(chǎn)投放以及排產(chǎn)邊際下降，預(yù)計當(dāng)前動力電池毛利率在26-28%左右。

明年國內(nèi)補貼仍有退坡壓力（存在超預(yù)期的可能，但本文測算暫按退坡30-50%計算），明年動力電池的價格降幅或接近15%（均價），而拆解明年的降本來看：

1）811滲透率提升以及良率改善貢獻最大降本，寧德時代在2019Q3加大811電池出貨，配套國內(nèi)Aion.S、ES6、小鵬G3、寶馬X1等車型，國內(nèi)月均裝機已達300MWh左右，同時亦有海外出口增量，預(yù)計2019年下半年公司811出貨占比提升至15%左右，全年在6-8%的水平；明年預(yù)計隨著續(xù)航500km以上的車型占比進一步提升，寧德時代的811出貨占比將進一步增長，預(yù)計達到25%-30%。良率方面，伴隨規(guī)模化生產(chǎn)以及持續(xù)的優(yōu)化調(diào)試，寧德時代811產(chǎn)品良率已有顯著提升，明年將進一步靠近成熟產(chǎn)品的良率水平，有望達到90%以上（成熟產(chǎn)品在94-96%左右）。此外，811正極當(dāng)前加工費較高，后續(xù)或有下降空間。我們預(yù)計2020年度電正極材料的成本下移在15-20元/kwh（考慮鈷價上漲、鎳價維持高位），同時811占比提升帶來其他材料整體單耗4%左右的下降。

2）負極、隔膜從均價上看仍將下移，從四大原材料上看，電解液、523正極的單位盈利均處于較低水平，價格更多跟隨資源品波動，負極與隔膜仍有降價的空間，其中負極企業(yè)在過去一年普遍進行的縱向石墨化產(chǎn)能布局，供應(yīng)國內(nèi)電池龍頭的杉杉、凱金石墨化產(chǎn)能預(yù)計在明年上半年也將陸續(xù)釋放，同時針狀焦價格見頂回落也帶來成本改善，我們預(yù)計明年國內(nèi)負極價格的降幅或在10-15%左右。隔膜方面，今年濕法基膜從年初高于2元/平降至當(dāng)前1.6-1.7元/平，明年預(yù)計從均價的角度看降幅在15-20%左右。綜合來看，考慮單耗下降，預(yù)計負極、隔膜降價將帶來15-20元/kwh的成本改善。

3）明年寧德時代產(chǎn)能利用率有望回升，今年寧德時代前期擴張產(chǎn)能快速落地，固定資產(chǎn)大幅增長（2018年底固定資產(chǎn)原值157億元，預(yù)計2019Q3末接近250億元），客觀講固定資產(chǎn)大幅增長以及下半年排產(chǎn)回來造成了一定的折舊壓力。從目前的固定資產(chǎn)推算，公司產(chǎn)能大約在56-58GWh，結(jié)合寧德時代今年的招標(biāo)判斷，明年年底公司產(chǎn)能在75-80GWh，產(chǎn)能利用率較2019H2（預(yù)計在60-70%）提升至80%以上，全年度電成本下降或在10-15元/kwh。

綜合來看，考慮其他材料攤薄、降價，預(yù)計2020年電芯成本降幅在12-13%左右，若均價下降15%，則毛利率降幅在2-3pct，降幅將遠小于2019年（今年預(yù)計電池毛利率由34.1%下降至28%左右），度電毛利降幅在15-20%（2019年下降33%）。而從后年來看，電池降價有望收窄，而881占比進一步提升、CTP等技術(shù)也將逐步得到應(yīng)用，公司仍將保持出色的降本能力。