精彩觀點(diǎn)：

　　1、 經(jīng)濟(jì)放緩和股市繁榮可以并存。

　　2、 過去A股是“情緒?！睘橹?，暴漲暴跌牛短熊長，主要原因在于投資行為同質(zhì)化。

　　3、 但未來3-5年會(huì)看到投資者結(jié)構(gòu)的多元化，產(chǎn)業(yè)資本、外資、長線資金，還有一些其它機(jī)構(gòu)投資者，將會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)揮更大的作用，它是一個(gè)量變到質(zhì)變的過程。

　　4、 明年有望成為長線資金加速流入的元年，也有望成為A股價(jià)值充分挖掘的元年。

　　5、 2020有望迎來盈利與估值的雙提升。從盈利來看可能有20%的空間，從估值來看可能也有20%的空間，因此明年扣除一些大塊頭的股票，市場(chǎng)上行空間可觀。

　　6、 明年整個(gè)投資組合傾向布局一些彈性比較高的股票，就是所謂的成長股。

　　投資差異化逐步顯現(xiàn)，2020年有望成為A股價(jià)值充分挖掘元年

　　對(duì)于明年目前整個(gè)市場(chǎng)分歧比較大，主要在于有些人對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)比較悲觀，對(duì)于外部的摩擦充滿不確定性。但不管是從內(nèi)部還是從外部來看，我們非常樂觀，我們認(rèn)為明年還有一定的上行空間。

　　我認(rèn)為明年比大家想象的要好。雖然明年經(jīng)濟(jì)處于放緩趨勢(shì)，但不一定會(huì)影響股市的繁榮，經(jīng)濟(jì)放緩和股市繁榮可以并存。股市是經(jīng)濟(jì)的先行反映，經(jīng)濟(jì)目前在慢慢地走過底部區(qū)域，在未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期越來越明確的情況下，股市的繁榮不可阻擋。其實(shí)我們能夠看到美國有這樣的例子。而且大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)放緩也基本充分消化。中國已經(jīng)走到一個(gè)新的階段，不需要經(jīng)濟(jì)高增速來支撐它強(qiáng)大的國力或者就業(yè)等，保持中低增速基本就可以。

　　過去A股更多體現(xiàn)出來的是“情緒牛”，暴漲暴跌、牛短熊長。2015年如此，過去30年的數(shù)據(jù)來看亦如此。從1990年到2019年，上證綜指年度漲跌幅平均值是21.83%，中位數(shù)是6.7%，標(biāo)準(zhǔn)差是53.43%，波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)(比如標(biāo)普500的年度漲跌幅的平均值、中位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差分別是8.99%，10.47%和16.96%)。

　　可以發(fā)現(xiàn)，A股暴漲暴跌、牛短熊長主要原因在于投資行為的同質(zhì)化，更多由投資環(huán)境決定的。

　　從1998年，中國第一批公募基金開始興起，中外合資基金也逐步進(jìn)入中國， A股投資者結(jié)構(gòu)逐步有了改變。當(dāng)以公募基金、私募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者加入投資陣營后，包括一些量化投資策略的出現(xiàn)，使得情緒化這個(gè)因素在A股投資中的占比慢慢變小，但是我們依然可以發(fā)現(xiàn)，大家的投資目標(biāo)、投資周期，還是有趨同的趨勢(shì)，尤其是投資周期十分趨同，從數(shù)據(jù)中也可以看出投資的同質(zhì)化，2017年之前，公募基金份額的增長走勢(shì)與上證新增開戶數(shù)的走勢(shì)高度吻合。

　　首先，從A股投資者結(jié)構(gòu)來看(2019Q2)，雖然散戶占比有所降低，但仍占較高比例。

　　其次，公募/私募的資金來源于個(gè)人投資者的，也有來源于機(jī)構(gòu)的，其投資行為受投資者申贖影響，因?yàn)榭己酥芷谑菙[在那里的，投資目標(biāo)受制于考核，所以追求的投資周期仍然偏短，在1年左右或者12-18個(gè)月。即使做價(jià)值投資的基金經(jīng)理仍然要考慮到短期的趨勢(shì)性的投資。

　　所以如果整個(gè)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)不發(fā)生較大變化，那么投資仍然可能趨同。

　　在金融開放的大背景下，資本市場(chǎng)改革開放不斷深化，為各類投資者入市創(chuàng)造了條件，A股市場(chǎng)作為一個(gè)成熟的融資體系已經(jīng)基本建立。

　　一：股權(quán)分置改革完成。原來A股的流通股和法人股同股不同權(quán)，在這種情況下它的融資體系是不完整的。

　　二：近幾年外資加速入市，已經(jīng)成為了A股的主要機(jī)構(gòu)資金之一，未來外資持股占比預(yù)計(jì)可達(dá)20%。

　　三：產(chǎn)業(yè)資本。以前產(chǎn)業(yè)資本是不參與股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，而現(xiàn)在這方面的制度進(jìn)一步的完善和優(yōu)化已經(jīng)開始了。

　　四：追求長線投資的資金比如養(yǎng)老金、社保基金等。我國現(xiàn)有 5.82 萬億基本養(yǎng)老金，2.24 萬億全國社保基金和 1.48 萬億企業(yè)年金運(yùn)用余額，如果按照其 30%、40%、30%的最高股票投資比例限制以及現(xiàn)有存量結(jié)余規(guī)模估算，可入市規(guī)模最多可達(dá)到 3 萬億元。社?；鹪跈?quán)益委托投資方面已經(jīng)積累了較好的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)放棄短期考核，只關(guān)注5年期業(yè)績(jī)考核，過去10年做到了年化復(fù)合8%左右的收益。

　　我們判斷，未來3-5年會(huì)看到投資者結(jié)構(gòu)的多元化，產(chǎn)業(yè)資本、外資、長線資金，還有一些其它機(jī)構(gòu)投資者，將會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)揮更大的作用，它是一個(gè)量變到質(zhì)變的過程。不同投資目標(biāo)、不同投資周期以及不同投資策略的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)使整個(gè)市場(chǎng)投資行為更加差異化，價(jià)值挖掘?qū)?huì)更充分。我們認(rèn)為，明年有望成為長線資金加速流入的元年，也有望成為A股價(jià)值充分挖掘的元年。

　　2020市場(chǎng)展望：A股有望迎來戴維斯雙擊

　　基于這樣的一個(gè)假設(shè)，我們看一下明年。2020有望迎來盈利與估值的雙提升。

　　第一， 企業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升。

　　在全球經(jīng)濟(jì)同步放緩的背景下，新一輪寬松周期已經(jīng)開啟了，全球約30個(gè)國家進(jìn)行了40余次降息。中國受豬通脹阻礙今年沒有跟進(jìn)，但目前生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)欄正在加速進(jìn)行，預(yù)計(jì)2020年一季度CPI見頂回升，通脹約束解除，國內(nèi)將加快跟進(jìn)寬松。此外，明年經(jīng)濟(jì)貨幣政策大概率會(huì)有進(jìn)一步的加大寬松力度，而且從財(cái)政力度來看仍然有空間，包括專項(xiàng)債再擴(kuò)容、赤字率提升、進(jìn)一步減稅等。

　　另外從庫存周期來看，本輪庫存周期已經(jīng)接近底部。產(chǎn)成品庫存10月份同比0.4%，進(jìn)一步靠近經(jīng)驗(yàn)底部，從時(shí)間上也已經(jīng)持續(xù)了40個(gè)月，超過過去平均每輪39個(gè)月的時(shí)間。我們認(rèn)為2020年開始，補(bǔ)庫存周期開啟是大概率事件，預(yù)計(jì)PPI在年底見底，企業(yè)利潤也有望見底回升。

　　在企業(yè)盈利有望改善的前景下，明年A股整個(gè)上市公司ROE有望提升到10%以上，如果大膽的預(yù)測(cè)一下，EPS有可能達(dá)到20%。

　　第二，估值將會(huì)進(jìn)一步向上。

　　橫向比較來說目前A股性價(jià)比依然很高。全A(除金融、石油化工)的滾動(dòng)市盈率大概是26倍，而十年期國債的倒數(shù)(作為國債的估值)是32倍。我們認(rèn)為在明年盈利回升的帶動(dòng)下，如果全A(除金融、石油化工)估值上穿十年期國債的估值，也有望帶來20%左右的改善空間；

　　從盈利來看可能有20%的上行空間，從估值來看可能也有20%的上行空間，因此明年扣除一些大塊頭的股票，市場(chǎng)上行空間可觀。

　　從投資機(jī)會(huì)來講，明年有系統(tǒng)性上行的機(jī)會(huì)，整個(gè)投資組合上來看傾向于布局一些彈性比較高的股票，就是所謂的成長股，我們看好的首先是科技，其次是消費(fèi)為主的成長股，行業(yè)上看好醫(yī)療生物、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車等這樣的成長股。

（文章來源：星石投資）