源：一號公司（ID：yhgs_2018）

作：韋航

凌晨5點，重慶小伙黨海峰與往常一樣，早早起床去市場進貨，準備一天的外賣配菜，而后趕往租用的標準化炒料車間，開始炒料。炒料通常要2個多小時，炒完料再包裝。干完這些，已是下午2點左右了。

花150萬元出國留學(xué)回來，本已擁有了一份“白領(lǐng)”的工作，但黨海峰干了一段時間，毅然離開，到重慶學(xué)習(xí)火鍋底料炒制方法。半年前，他轉(zhuǎn)行與妻子在成都城南開了一家火鍋底料店。

要在重慶這個火鍋之都扎根，開火鍋店看似簡單，其實也是各種復(fù)雜與流程，大到鍋底口味的搭配，小到油碟的配置比例，更不說需要把控火候與食品的新鮮程度，沒有一手炒火鍋底料的功夫可不行。

中國的火鍋底料行業(yè)發(fā)展十分迅速，目前市場規(guī)模已經(jīng)接近27億元，而且還保持20%左右的速度繼續(xù)保持增長，市場主要從口味上大致可以劃分為川味火鍋底料和蒙味火鍋底料兩類。

川味火鍋底料以麻辣著稱，迎合了川味火鍋的發(fā)展和消費者嗜辣的潮流，其代表品牌有紅九九、周君記、德莊、大紅袍等。

比如大家知道海底撈，但是知道頤海國際(01579-HK)的估計就不多了，因為單從業(yè)務(wù)規(guī)模和名氣度來看，海底撈比頤海國際要出名的多，但是小小的火鍋底料市場早已被巨頭盯上。

起初海底撈集團只是位于四川省簡陽鎮(zhèn)的一家營業(yè)面積為４７平方米的小火鍋店，不論是口感還是規(guī)模都無法與其他的連鎖火鍋店相抗衡。但其周到的服務(wù)卻另辟蹊徑，為海底撈集團吸引了越來越多的食客。

不斷改進的火鍋口味和無微不至的體貼服務(wù)，使得海底撈集團在十年后成為國內(nèi)最大的連鎖火鍋餐廳和國內(nèi)排名第一的中餐企業(yè)。

其中頤海國際控股有限公司（以下簡稱為頤海國際）是海底撈集團的火鍋底料獨家供應(yīng)商。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

在2005年左右，海底撈集團開始擴大經(jīng)營，在全國各地開設(shè)直營店。直營方式雖然是維持海底撈集團餐飲品質(zhì)的最好方式，但也提高了對公司的資金要求。海底撈集團為了保證直營店的菜品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量、管理質(zhì)量等，先后成立了物流配送中心、蔬菜種植基地、調(diào)味料生產(chǎn)基地等。

同時，海底撈集團于2005年成立成都分公司，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)并向海底撈集團及其附屬公司營運的火鍋餐廳供應(yīng)火鍋底料產(chǎn)品，是海底撈集團火鍋底料的獨家供應(yīng)商。頤國際前身即為海底撈集團成都分公司。

餐飲行業(yè)生命周期已經(jīng)進入成熟階段，而復(fù)合調(diào)味料行業(yè)剛進入初創(chuàng)期。根據(jù)大眾點評公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中餐（正餐）市場正在縮水，各地餐廳降幅最高的均為正餐餐廳，火鍋、川菜餐廳也進入了負增長階段。整個火鍋餐飲市場的平均凈利率在持續(xù)下降，高檔餐飲消費人次降低，大眾餐飲消費人次上升，團購銷售額占總營業(yè)額的比重上升，這些均體現(xiàn)出火鍋餐飲的行業(yè)周期正步入成熟階段，未來增長空間更加有限。

因此海底撈集團分拆出了復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)業(yè)，對其進行單獨培育。復(fù)合調(diào)味料行業(yè)正處于成長期，產(chǎn)品種類眾多，質(zhì)量參差不齊，行業(yè)集中度較低，競爭激烈。

早在2011年，就有新聞報道稱海底撈集團在謀求整體上市，以此獲得直接融資，但沒有后續(xù)成功上市的報道。海底撈集團謀求整體上市，獲得權(quán)益性融資的道路最終沒有走通。

海底撈集團作為一家大型餐飲集團企業(yè)，近幾年快速擴張，且預(yù)謀上市多年，但直到2018年才上市，海底撈集團拆分出復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)獨立上市，以制造業(yè)企業(yè)獨立上市比餐飲企業(yè)整體上市順利很多，頤海國際2016年上市，比海底撈早了快兩年。

對于餐飲企業(yè)來說整體上市較難，可以選擇分拆上市，如拆分出輔料生產(chǎn)銷售部門成立子公司單獨上市。

根據(jù)第三方調(diào)研機構(gòu)資料顯示，按2015年火鍋調(diào)味料銷售額計量，頤海國際占據(jù)了全國超30％的市場份額，是國內(nèi)第二大火鍋調(diào)味料生產(chǎn)商，也是國內(nèi)最大的中高端火鍋底料生產(chǎn)商。

截至2015年底，頤海國際共擁有339家經(jīng)銷商，覆蓋31個省級地區(qū)、所有一線城市、28個二線城市、134個三四線城市及11個海外國家和城市。除了大型超市等實體渠道外，頤海國際還通過電商（如天貓和京東）進一步補充了自己的銷售渠道。

到了2018年，火鍋底料的市場規(guī)模約200億元，頤海的市占率在業(yè)內(nèi)已經(jīng)是第一，達到13.4%，其次為紅九九、天味、德莊、紅太陽，市占率分別為7.7%、5.0%、3.4%、2.9%。從其市占率的提升來看，頤海國際的成長速度非常之快，從2013年的3.9%一路超越升至2018年的 13.4%。在2015年上市之前，頤海國際的市占率還不如紅九九，而上市之后不論是在規(guī)模還是增長上，頤海國際都遠遠甩開競爭對手。

抱住海底撈大腿的頤海國際，發(fā)展自然大大的好。

在香港上市并大獲成功，三年時間頤海國際股價已翻19倍，在A股也有一只被稱為為A股川味火鍋底料第一股的天味食品。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

天味食品其實最早是成都市金牛區(qū)天味底料一個小作坊，經(jīng)過十年發(fā)展演化，2007年重組后正式改名天味食品；2008年，它的“好人家”、“大紅袍”品牌被評選為“四川省調(diào)味品五強品牌產(chǎn)品”。

從天味食品的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，它更像是一家“夫妻店”。該公司實際控制人鄧文和唐璐，是夫妻關(guān)系，在公司上市前分別持有天味食品2.8億股和4500萬股股份，持股比例分別為75.38%、12.10%，兩人合計持股87.48%。IPO后，兩人持股比例將降至78.74%。

與頤海國際順利上市不同，天味食品能上市著實不易，它曾五次闖關(guān)A股。

公開資料顯示，該公司在2012年至2018年的7年間，一共5次沖擊IPO，其中2015年那一次最有戲劇性，原定于2015年11月18日上會，但就在前一天被取消審核，證監(jiān)會公告稱天味食品“尚有相關(guān)事項需要進一步落實”。這次失敗跟一樁生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品案有關(guān)。

2015年，貴州企業(yè)金安食品因使用非食品原料制作食用油1.9萬余噸，銷售額高達1.7億余元，被判處罰金3.4億余元，法人代表韋明金被判死緩。根據(jù)天味食品2015年4月15日報送的招股書，2012年1月至2013年5月期間，金安食品曾是天味食品原料牛油的主要供應(yīng)商。

在2019年4月16日，天味食品攜旗下品牌好人家，正式在A股掛牌上市，開創(chuàng)酸菜魚調(diào)料、火鍋底料A股第一股，與頤海國際在港股風(fēng)生水起不同，天味食品慢了3年，海底撈都比它快。

與頤海國際相比：頤海規(guī)模領(lǐng)先，天味產(chǎn)品更為多元。

頤海規(guī)模為天味兩倍，保持較高增速；盈利能力：天味毛利率較高，費用投入較高，凈利率相當。

在品牌和產(chǎn)品：天味產(chǎn)品更為多元，頤海品牌、研發(fā)相對領(lǐng)先；在渠道上：頤海背靠海底撈，B端渠道更強，天味渠道以C端為主，搶先發(fā)力定制餐調(diào)渠道。

同時天味食品銷售具備季節(jié)性，導(dǎo)致旺季產(chǎn)能不足。

像貴州茅臺等酒企一樣，天味食品也采取“先款后貨”的銷售模式。在這種模式下，預(yù)收款增長情況是判斷公司未來業(yè)績的重要參考指標。天味食品今年第二季度的預(yù)收款環(huán)比今年一季度末大增 62%，達到 8596.32 萬元。

一直以來，天味食品采用的是以經(jīng)銷商為主、其他銷售模式為輔的復(fù)合型銷售模式，其中，報告期內(nèi)，天味食品來自經(jīng)銷商渠道的銷售收入分別為8.26億元、9億元、9.36億元、4.01億元，分別占公司銷售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%，雖呈現(xiàn)逐年下降之勢，但依舊占有較大的比重。

但它所依賴的經(jīng)銷商卻是善變的，即合作情況并不穩(wěn)定——總計報告期累計變動731家，且每個經(jīng)銷商的當年/期平均收入分別為110萬元、115萬元、122萬元、53萬元。

而伴隨著經(jīng)銷商的不穩(wěn)定性，該公司的業(yè)績也出現(xiàn)過不穩(wěn)定的波動狀態(tài)，其中2014年、2015年業(yè)績下跌，而2017年呈現(xiàn)了“增收不增利”之狀，當然這與高額的營銷費用也緊密相關(guān)。

從價格帶上來看，天味的產(chǎn)品價格跨度較大，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣，可滿足不同消費群體的需求。既有30元以上/500g的高端產(chǎn)品，又有更加便宜的產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多樣化更給消費者更多的選擇空間，相反，海底撈主打50-60元左右/kg的價格帶，紅99也專注于20-30元/500g的市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略顯單一。

川菜和火鍋的迅速普及也帶動了川味復(fù)合調(diào)味料行業(yè)的發(fā)展，在中國調(diào)味品行業(yè)中的地位不斷提高，已經(jīng)成為具有濃郁地域特色且具有廣闊發(fā)展前景的調(diào)味品細分市場，火鍋底料行業(yè)競爭格局分散，目前尚未出現(xiàn)全國性的領(lǐng)導(dǎo)品牌，未來火鍋底料市場又會變成群雄并進的局面。

牛油火鍋底料以牛油為主要材質(zhì)，特征是帶有一種動物類脂肪特有的濃香。清油火鍋底料，采用了純綠色植物油脂-清油，形成了它的賣點：健康飲食，為現(xiàn)代人綠色健康的飲食觀念所受青睞，是新派火鍋的代表。清湯火鍋底料是以清湯為湯鹵，由于清湯湯底的熬制原料選擇相當豐富，清湯火鍋的口味也是多樣的，比較常見的有三鮮火鍋底料、牛骨湯火鍋底料、羊雜湯火鍋底料等等。

2014年火鍋底料市場規(guī)模突破百億，2018年市場規(guī)模逼近200億元，預(yù)計2025年市場規(guī)模將超400億元。

目前最受消費者歡迎的是川渝口味的火鍋底料，占火鍋底料市場份額50%以上。

川味火鍋底料以麻辣著稱，迎合了川味火鍋的發(fā)展和消費者嗜辣的潮流，其代表品牌有紅九九、周君記、德莊、大紅袍等。蒙味火鍋底料以鮮香聞名，迎合了蒙味火鍋的傳承和消費者對鮮香的要求，其代表品牌有小肥羊、小尾羊、紅太陽、草原阿媽、相宜本草等。