一、行業(yè)概況

·防水材料主要分為柔性材料和剛性材料，柔性材料防水原理是通過卷材、涂料、密封材料、堵漏灌漿等材料來阻斷水路，剛性材料防水原理是所采用的砂漿或混凝土本身具有很好的水密性；其中，柔性防水材料是建筑防水材料的主要產(chǎn)品，在建筑防水工程應(yīng)用中占主導(dǎo)地位。 防水材料應(yīng)用廣泛，應(yīng)用遍布鐵路、公路橋梁等基建行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)以及民用領(lǐng)域。該行業(yè)總產(chǎn)值高達(dá)2000-3000億元的規(guī)模，年均增長保持在10%附近，防水是一個相對成熟的傳統(tǒng)行業(yè)。

上游：石化產(chǎn)品價格影響成本

·防水行業(yè)上游是石油化工行業(yè)細(xì)分子行業(yè)，主要原材料為瀝青、聚酯胎基、SBS改性料，均是石化產(chǎn)品。其價格受油價以及化工產(chǎn)品價格的影響明顯。

由于石油價格上漲，SBS瀝青價格以及聚酯切片價格逐步上揚(yáng)，導(dǎo)致行業(yè)原材料價格承壓，2018年以來行業(yè)毛利率有所下滑。

下游：房地產(chǎn)和基建投資影響需求

行業(yè)下游主要是房地產(chǎn)、基建和民用，其中房地產(chǎn)占比超過50%，其次是基建，包括橋梁、鐵路和城市管網(wǎng)的建設(shè)。另外民用的防水維修和裝修市場作為零售市場補(bǔ)充工程市場。防水行業(yè)受房地產(chǎn)投資、基建投資等固定資產(chǎn)投資的影響較大。

房地產(chǎn)需求是主要的決定因素，近期房地產(chǎn)整體增速下行，但三四線城市的房地產(chǎn)增長繼續(xù)加速。市場對房地產(chǎn)行業(yè)的增長預(yù)期相對悲觀。

供給結(jié)構(gòu)：一家獨(dú)大&企業(yè)眾多

·防水行業(yè)供給總體上保持穩(wěn)定增長，2008-09年固定資產(chǎn)投資者大幅增長帶動防水材料的快速增長，其后隨著投資下滑，行業(yè)產(chǎn)量增速大致保持在6-8%附近，收入增速不到10%。

·從行業(yè)競爭格局看，行業(yè)供給的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)大行業(yè)小企業(yè)的格局，由于防水材料進(jìn)入壁壘較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，但隨著近些年規(guī)模壁壘提升，行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量增長有限。行業(yè)內(nèi)大多是企業(yè)規(guī)模較小，除了東方雨虹一家，其他都供給量有限。近年來市場集中度逐步提升，龍頭企業(yè)占行業(yè)的產(chǎn)量的比重加速提升。行業(yè)集中度的提升顯然有利于行業(yè)內(nèi)大企業(yè)的成長。

競爭核心因素

·產(chǎn)品、品牌和渠道是企業(yè)在激烈競爭中勝出的主要因素。

·產(chǎn)品：品類齊全、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)能覆蓋區(qū)域

·品牌：標(biāo)志化建筑以及服務(wù)樹品牌

·渠道：直銷、工程、零售

重點(diǎn)相關(guān)企業(yè)

東方雨虹(002271)

·國內(nèi)最大的防水材料公司，市場占有率5%以上，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品最為齊全技術(shù)最為先進(jìn)的公司。

公司一致盈利預(yù)期18/19/20年的EPS為1.11元、1.49元和1.89元，相當(dāng)于14、10.8、8.5倍的PE

科順股份(300737)

公司是防水行業(yè)龍頭企業(yè)之一，是A股防水上市公司中收入規(guī)模較大的處于成長期的企業(yè)。

公司一致盈利預(yù)期18/19/20年的EPS為0.47元、0.66元和0.95元，相當(dāng)于24、17、12倍的PE