（一）
市場中的投資者總說價(jià)值投資，什么是價(jià)值投資？是依據(jù)企業(yè)價(jià)值做出的投資嗎？也可以這么說。但是更準(zhǔn)確的來說應(yīng)該是：依據(jù)企業(yè)價(jià)值與股票價(jià)格的差距做出的投資，才叫價(jià)值投資。但是很多人理解的價(jià)值投資卻誤入歧途，過度強(qiáng)調(diào)價(jià)值，甚至完全忽略價(jià)格，認(rèn)為只要價(jià)值高就一定值得投資，而不管價(jià)格是多少（這種情況今年尤為嚴(yán)重），這其實(shí)是錯(cuò)誤的。

企業(yè)價(jià)值是什么？是在分析了企業(yè)的基本面之后，依據(jù)企業(yè)前景、資產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流等，所估計(jì)的一個(gè)“大概值”。

估值方法有很多種，最簡單、最常用的主要有：

市盈率(股價(jià)÷凈利潤)、市凈率（股價(jià)÷凈資產(chǎn)）、市現(xiàn)率（股價(jià)÷經(jīng)營現(xiàn)金流）、股息率（股息÷股價(jià)）等。

這些估值指標(biāo)還可以綜合運(yùn)用，也衍生出了PEG估值法（市盈率÷預(yù)期利潤增長率）、總回報(bào)率估值法（（預(yù)期利潤增長率 股息率） ÷市盈率））。前者是彼得林奇常用的估值方法，后者為約翰聶夫推崇的方法。

每種估值方法都有一定的用途，不同的行業(yè)、不同的公司，側(cè)重點(diǎn)或許會有所不同。


（二）
股票投資決策依據(jù)說的簡單點(diǎn)，最主要的就是這兩點(diǎn)：一是價(jià)值，二是價(jià)格。當(dāng)價(jià)值與價(jià)格差距很大的時(shí)候，就是一個(gè)好的買點(diǎn)或者理想賣點(diǎn)。如果價(jià)值大幅高于價(jià)格，那么就值得買。如果價(jià)值大幅低于價(jià)格，或許就應(yīng)該賣。

價(jià)格我們很容易獲得，只要隨意打開某個(gè)股票軟件，我們就可以知道目前的交易價(jià)格。但是價(jià)值則沒有什么地方會給你提供準(zhǔn)確數(shù)字（企業(yè)價(jià)值也確實(shí)沒有精確一說）。所以說，給予企業(yè)估值，是投資中的難點(diǎn)之一。

不過，我常說：估值雖難，但并非不可為之。估值一般基于兩點(diǎn)原則：1是盡量了解企業(yè)，2是盡量保守的評估。雖然你不可能得到一個(gè)精確的數(shù)學(xué)結(jié)果，但是當(dāng)你對一家企業(yè)有了一定的了解，再保守的評估未來業(yè)績增速之后，那么就一定可以得出一個(gè)大概的、模糊的價(jià)值區(qū)間。這個(gè)價(jià)值區(qū)間結(jié)果，再對比目前的股票價(jià)格，就足以使你做出正確的投資判斷。

價(jià)值與價(jià)格差距不是很大的時(shí)候，好像難以看出是高估還是低估，因?yàn)椴⒉幻黠@，再者你估計(jì)的價(jià)值不一定準(zhǔn)確。但是，當(dāng)價(jià)格與價(jià)值差距非常大的時(shí)候，只要你對企業(yè)有著一些了解，就能夠很容易看出來。需要我們做出決策的，也正是這些時(shí)候。

股票價(jià)值投資大部分時(shí)間都是等待、等待、再等待，篩選出了好企業(yè)之后需要等待便宜的價(jià)格出現(xiàn)，便宜價(jià)格買入以后還需要等待企業(yè)成長與價(jià)值回歸，大多數(shù)時(shí)候都是等！等待是投資中很難的一點(diǎn)，也是另一個(gè)話題，以前寫過很多文章講這個(gè)，這里不再重復(fù)了。

（三）
這里說說價(jià)值投資中最簡單的一種投資策略：低估值率投資策略。最近看到了一些文章，大肆抨擊低估值投資策略，說“市盈率 市凈率估值完全沒用，買股票最重要的是企業(yè)質(zhì)地，只要企業(yè)質(zhì)地優(yōu)秀，成長性好，再高的市盈率 市凈率 買入也無所謂！”其實(shí)這主要是因?yàn)檫@兩年市場中的白酒醫(yī)藥“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，即使估值很高，但還是持續(xù)屢創(chuàng)新高，一直在漲。所以給人一種錯(cuò)覺：價(jià)格不是問題，價(jià)值才是關(guān)鍵。

不過我對這種觀點(diǎn)嗤之以鼻！

其實(shí)類似流行觀點(diǎn)每隔幾年就會出現(xiàn)一次，比如2015年之前創(chuàng)業(yè)板瘋狂上漲的時(shí)候，市場中主流觀點(diǎn)是：小市值成長股才是投資的最佳標(biāo)的，拋棄大藍(lán)籌，擁抱中小創(chuàng)，只要市值小，成長性好，估值再高也無所謂。結(jié)果大家都知道了，大多數(shù)熱門的高估值中小創(chuàng)股票截止目前都跌的只剩下個(gè)零頭。

2000年之前的那幾年同樣如此，只要和網(wǎng)絡(luò)掛邊的股票，都被瘋狂炒作，仿佛只有追逐網(wǎng)絡(luò)科技股才是正確的投資之道。隨后，網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破裂。

每隔幾年，市場中流行的投資風(fēng)格就會變化。每個(gè)當(dāng)時(shí)，人們都仿佛找到了最佳的投資策略。事實(shí)真的如此嗎？時(shí)間拉長才能看的更清！


(四)
目前市場中最熱門的股票應(yīng)該是：海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、貴州茅臺等等。市盈率估值分別為：57倍，75倍，92倍，36倍。 

市盈率這個(gè)指標(biāo)有用嗎？如果什么也不看，就把市盈率這個(gè)指標(biāo)單獨(dú)拿出來看，真沒有太大意義！

但是，如果結(jié)合企業(yè)業(yè)績增速或者結(jié)合企業(yè)其它基本面來看，那就有了意義。 特別是當(dāng)市盈率非常高或者非常低的時(shí)候，就有更大意義了！

什么叫“非常高或者非常低”？很簡單：
5倍市盈率代表初始收益率為1÷5＝20%，
10倍市盈率代表初始收益率為1÷10＝10%， 
15倍市盈率代表初始收益率為1÷15＝6.6%， 
30倍市盈率代表初始收益率為1÷30＝3.3%， 
你認(rèn)為正常做投資初始收益率多少合適？顯然一筆投資如果收益率為3%太低了，30%又太高不現(xiàn)實(shí)。接近這些或者超出這些以外的，都可以理解為“非?！?。（格雷厄姆認(rèn)為正常的市盈率應(yīng)該在15倍左右）

當(dāng)然，前面說了，單獨(dú)看市盈率沒有太大意義，只有結(jié)合未來利潤預(yù)期增速才會更有意義，所以不同的企業(yè)估值肯定會有差距。因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展前景不同、潛在利潤增速不同，自然價(jià)值就會不同。

但是，當(dāng)非常高或者非常低的估值出現(xiàn)時(shí)，那大概率是有問題的，要么企業(yè)有問題，要么市場有問題。 價(jià)值投資不一定是要買價(jià)值最高的企業(yè)，當(dāng)然也不是要買很差的企業(yè)。而是要買“價(jià)值大幅高于價(jià)格”的企業(yè)。無論是什么企業(yè)，只要不是“毫無前景、不是資產(chǎn)為負(fù)、不是業(yè)績持續(xù)惡化的垃圾股”，那么就可以說都有一定的價(jià)值。至于有沒有投資價(jià)值，那要看價(jià)格是多少。

舉個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦樱狐S金價(jià)值高，賣你1千元每克貴不貴？黃銅遠(yuǎn)不如黃金，賣你5毛錢一斤值不值？投資也是如此。所以我以前說過一句話：我更愿意把價(jià)值投資叫做“價(jià)差投資”，是價(jià)值與價(jià)格的差距，簡稱“價(jià)差”。

很少有企業(yè)即使再低的估值也不值得投資，也很少有企業(yè)即使再高的估值也值得買。即使是煙蒂股，如果價(jià)格足夠便宜，也可能是值得投資的。況且，低估值的股票并不等于就是煙蒂股，相反，低估值的股票中也有很多業(yè)績優(yōu)秀、價(jià)值很高的股票。為何？因?yàn)?strong>市場并非理性的存在，市場經(jīng)常性的會有不理性，甚至是癲狂般的大幅波動，有些會漲過頭，有些會跌過火，并且非理性持續(xù)的實(shí)際還可能會很長。

（五）
上面說的初始收益率是啥玩意？就是市盈率的倒數(shù)。
比如你投資10萬元做一筆生意，今年能賺1萬，那么市盈率就是10倍，初始收益率就是1萬÷10萬=10%。 

那么市盈率的意義在哪呢？就是你付出的價(jià)格所能的得到的初始年利潤，比如60倍估值去投資一筆生意，相當(dāng)于如果按照目前價(jià)格買入，假如利潤維持不變（不增不減），需要60年才能收回成本。 假如再按照樂觀點(diǎn)，未來長期平均凈利潤能夠保持20%的業(yè)績增速，那么也需要22年才能收回成本。 

股票投資的最基本常識是：買股票即是買生意。如果把股票投資看做是生意投資，那么你付出的是價(jià)格，得到的是利潤。假如有一筆10萬的投資，需要幾十年才能變成20萬，你說這個(gè)付出的高估值值得嗎？ 你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不是非常大？即使企業(yè)成長性還不錯(cuò)，那么你算過這筆生意多少年才能回本嗎？其實(shí)簡單想一下就會發(fā)現(xiàn)答案是很明顯的！

有時(shí)候投資與投機(jī)看起來很像，但投機(jī)并不是投資。有人在十幾倍市盈率的時(shí)候逆市場而動，堅(jiān)定的買入茅臺，并長期持有，而后獲得很多倍利潤，那是投資！ 而有人則在40倍的估值的時(shí)候才跟風(fēng)追買茅臺，那應(yīng)該算是投機(jī)。 前者是因?yàn)閮r(jià)值大幅高于價(jià)格，所以買入。后者是因?yàn)閮r(jià)格漲了很多、人人看好、幻想未來會漲的更高而買入。

雖然兩者都持有貴州茅臺的股票，但其所承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)完全不同，最終的投資結(jié)果也將會是天地之差！ 即使持有同樣的股票，但是一個(gè)是投資，另一個(gè)是投機(jī)。 

有人說：市盈率沒有用！比如十幾年前，以50倍估值買入某某某股票，到如今也賺了五倍 十倍！ 這種“幸存者偏差”的例子我也知道一些，我也能舉出幾個(gè)例子。 但如果你不是去單選那三兩個(gè)“幸存者偏差”的股票，而是把當(dāng)時(shí)同樣50倍以上估值的股票都選出來建立一個(gè)組合，你看看如今的總體結(jié)果如何？結(jié)果是完全不同的！ 幾十年前的“美國漂亮50”就是最好的例子！

又有人說：我在當(dāng)時(shí)只會選最優(yōu)秀的一兩只股票，不會選那些估值很高但是未來業(yè)績不好的股票。 嗯，事后總結(jié)，誰都知道哪個(gè)是最好的、最優(yōu)秀的，但是時(shí)間退回到十幾年前，當(dāng)時(shí)的你真的確定你能選出最優(yōu)秀的嗎？ 依稀記得：2012年以后那兩年，市場中白酒股人人喊打，茅臺估值降到了十幾倍也沒人敢買，我沒見幾個(gè)人敢于堅(jiān)定看好的，當(dāng)時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)也確實(shí)證明了白酒股是多么的不受待見。很多人說塑化劑 禁酒令等原因，白酒以后不行了。 

但如今，觀點(diǎn)又完全相反，人人看好，人人追捧。 清除這段大漲的記憶，回到十幾年前的那個(gè)大熊市2008年，回到幾年前的白酒業(yè)績不景氣2012年 2013年，你真的會堅(jiān)定的看好白酒并持有至今嗎？ 事后總結(jié)誰都會，但很多時(shí)候是：“不識廬山真面目，只緣身在此山中?！?nbsp;看不清廬山的真正面目，是因?yàn)槟闵硖幱趶]山之中。當(dāng)時(shí)看不清大幅低估股票的價(jià)值，是因?yàn)槟闵硖幱诟鞣N噪音的市場之中（當(dāng)時(shí)的市場大部分人都在追捧中小創(chuàng)股票）。你如何確定自己目前強(qiáng)烈看好的、漲的很多、估值很高的股票，不是因?yàn)樽约好栽诹硪蛔街心兀?？?nbsp;


（六）
低估值投資策略有效嗎？
申萬做了一些指數(shù)，很有說服力的證明。

實(shí)際表現(xiàn)來看，低市盈率投資策略與低市凈率投資策略，長期都取得了非常好的業(yè)績，都大幅戰(zhàn)勝了市場。而相反，表現(xiàn)最差的分別是：微利股指數(shù)、虧損股指數(shù)、高市凈率指數(shù)、高市盈率指數(shù)。

有一位國外投資大師也用幾十年的業(yè)績來證明了低估值投資策略的成功性，他就是自稱低市盈率投資者的約翰聶夫。

在《約翰聶夫的成功投資》一書中，約翰聶夫?qū)懙剑?br>“市場中低市盈率的股票，是因?yàn)樗鼈兊氖杖牒统砷L預(yù)期無法讓大多數(shù)投資者動心。低估值股票一向誘惑著我，對我而言一個(gè)難以抗拒的理由：市場品位的轉(zhuǎn)變能改變股票的估值，流行觀點(diǎn)也頻繁埋沒著優(yōu)秀的公司。當(dāng)然，你得分清哪些公司是大勢已去，哪些是被市場誤解。
成功的投資者不需要人氣旺盛的股票與絕對多頭的市場。正確判斷和堅(jiān)持信念是成功的先決條件。對我們來說，丑陋的股票往往是漂亮的，沒人喜歡的就是最具吸引力的。溫莎基金的投資組合從來都不會看起來就讓人認(rèn)同。
不計(jì)其數(shù)的研究資料都證明，低市盈率選股是有效的。不過，任何其他資料都不及我們自己的追蹤記錄更使人信服。在我掌管溫莎基金的31年中，我們總共22次跑贏市場。溫莎的總收益率達(dá)到了5546.5%，比同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率高了兩倍還多?！?/strong>
——低市盈率投資者：約翰.聶夫

還有一位也稱得上大師級的人物，名字叫喬爾.格林布拉特，他用的方法是：選出市場中那些市盈率最低，同時(shí)ROIC最高的股票，建立一個(gè)組合，取名為“神奇公式”，實(shí)際業(yè)績也證明了低估值策略的成功性。（個(gè)人感覺公式中的ROIC也可以用ROE替代）高ROIC代表著企業(yè)的價(jià)值高，低市盈率代表著價(jià)格低，加一起見一個(gè)組合，就是一個(gè)不錯(cuò)的投資策略。

其實(shí)低估值投資策略的成功案例太多太多了，還有以低市凈率投資風(fēng)格大幅戰(zhàn)勝市場的沃爾特.斯洛斯（巴菲特的大師兄）。

雖然最近一兩年仿佛低估值投資策略不如其它策略效果好，但是一個(gè)不爭的事實(shí)是：時(shí)間拉的長點(diǎn)，這是一種最簡單、最有效、也非常成功的投資策略。即使中間偶爾一兩年表現(xiàn)不好，但并不會影響長期投資結(jié)果。

不過，我這里并不是說要完全去模仿別人的投資風(fēng)格，學(xué)東西也不一定要那么死板。我的意思是，低估值策略確實(shí)可以大幅戰(zhàn)勝市場，我們可以借鑒其中的一部分。比如，我們可以先篩選出質(zhì)地不錯(cuò)的一批股票，然后在市場行情不好，股價(jià)跌的很多的時(shí)候，選出其中估值最低的十家，建立一個(gè)投資組合。長期下來，大概率跑贏市場，戰(zhàn)勝大多數(shù)人。市場每隔幾年，就會出現(xiàn)一些大的機(jī)會，我們完全可以選擇那些質(zhì)地不錯(cuò) 估值很低的股票，長期耐心的等待估值提升或者價(jià)值回歸。。

投資的真諦不在于“買最好的”，也不一定非要“買最便宜的”，借鑒于成功者的經(jīng)驗(yàn)之后，我們追求的是“質(zhì)地很好 估值很低”，要“高價(jià)值 低價(jià)格”，價(jià)值大幅高于價(jià)格的投資，才是一筆好投資！
嗯，我始終覺得“價(jià)值投資”應(yīng)該叫“價(jià)差投資”才更為直觀！這個(gè)“價(jià)”不單指價(jià)值，也不單指價(jià)格，而是指的“價(jià)值與價(jià)格”的對比、的差距。。。

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