本文邏輯：

1、從業(yè)績數(shù)據(jù)出發(fā)，分析公司新的增長點(diǎn)在MEMS業(yè)務(wù)（包括工藝開發(fā)、晶圓制造）。

公司的老業(yè)務(wù)航空和電子導(dǎo)航營收和利潤都在下降，而新業(yè)務(wù)MEMS前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.85億元，較上年同期快速增長35.67%。

且MEMS業(yè)務(wù)占全部營收的比例已經(jīng)超過50%；由于MEMS業(yè)務(wù)的增長，公司的毛利率同比增加14.56%。

2、公司在2016年收購了全球領(lǐng)先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，一躍而成為MEMS芯片全球代工龍頭，為全球MEMS芯片設(shè)計(jì)廠商提供工藝開發(fā)、晶圓制造服務(wù)。

3、MEMS芯片是新產(chǎn)品+新應(yīng)用，有較高的技術(shù)、專利壁壘，下游需求充足。

4、2012-2016年，Silex在全球MEMS代工廠收入中的綜合排名為第五位，2017年則超越臺(tái)積電（TSMC）、索尼（SONY）前進(jìn)至第三位，緊隨意法半導(dǎo)體STMicroelectronics、TELEDYNEDALSA之后。

5、Silex的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于它的工藝。共有工序排序是Silex毛利率高達(dá)30%-40%的原因之一。還擁有目前為業(yè)界最先進(jìn)的硅通孔絕緣層工藝平臺(tái)（TSI），有9年以上的量產(chǎn)歷史、生產(chǎn)過超過10萬片晶圓、100多種不同的產(chǎn)品。

6、客戶群體優(yōu)質(zhì)，訂單充足。截至2019H1末，Silex擁有的在手未執(zhí)行合同/訂單金額（單筆500萬元以上）合計(jì)約為5億元。

7、收購后Selix業(yè)績表現(xiàn)不俗，在業(yè)績承諾期 2015-2017 年以總體 133.42%的完成率完成業(yè)績承諾。

8、產(chǎn)品線以及產(chǎn)能。

收購?fù)瓿珊?，耐威擁有瑞典、北京兩條產(chǎn)品線。

瑞典：產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。2018年的產(chǎn)能利用率高達(dá)98.52%。近期瑞典產(chǎn)線的MEMS在手訂單飽滿，生產(chǎn)排期已經(jīng)超過14個(gè)月。

北京：是中國首條8英寸的MEMS國際代工線。19年三季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

北京產(chǎn)線19年年底計(jì)劃實(shí)現(xiàn)每月1萬片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)情況可增加每年?duì)I業(yè)收入7-8億，未來計(jì)劃是實(shí)現(xiàn)每月3萬片產(chǎn)能，將為公司開啟新的增長空間。

9、業(yè)績看點(diǎn)。

工藝開發(fā)占據(jù)MEMS業(yè)務(wù)收入的40%，毛利率47%左右，技術(shù)壁壘更高，訂單充足、具備較高的議價(jià)能力。

晶圓制造屬于批產(chǎn)代工業(yè)務(wù)，毛利率在35.77%左右，但產(chǎn)能容易釋放，年?duì)I收復(fù)合增長率區(qū)間大概為40%-50%。

10、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，MEMS成為重心將會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，業(yè)績反轉(zhuǎn)有看頭。

正文：

一、耐威科技的老業(yè)務(wù)是航空、電子導(dǎo)航，這兩塊兒的營收和利潤都在下降，從19年3季報(bào)可以看出來。

但是，3季報(bào)也有一大驚喜，就是公司的MEMS業(yè)務(wù)（包括工藝開發(fā)、晶圓制造）。

受益于下游生物醫(yī)療、工業(yè)及科學(xué)、通訊、消費(fèi)電子等應(yīng)用市場(chǎng)的高景氣，MEMS前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.85億元，較上年同期快速增長35.67%，且MEMS業(yè)務(wù)占全部營收的比例已經(jīng)超過50%；

且公司的毛利率同比增加14.56%，也是因?yàn)檩^高毛利率的MEMS業(yè)務(wù)保持快速增長。

所以從3季報(bào)，我們就可以看出MEMS芯片是公司未來的增長點(diǎn)。因?yàn)樗切庐a(chǎn)品、新應(yīng)用，業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

尤其是毛利率較高，工藝開發(fā)與晶圓制造中，工藝開發(fā)的毛利率更高。

接下來，我們就詳細(xì)分析一下。

二、收購Silex，進(jìn)軍MEMS芯片。

耐威在2016年收購了全球領(lǐng)先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，一躍而成為MEMS芯片全球代工龍頭，為全球MEMS芯片設(shè)計(jì)廠商提供工藝開發(fā)、晶圓制造服務(wù)。

三、MEMS芯片是新產(chǎn)品+新應(yīng)用

（一）MEMS引領(lǐng)電子通信新時(shí)代。

MEMS全稱MicroElectromechanicalSystem，即微機(jī)電系統(tǒng)，是指尺寸在幾毫米乃至更小的高科技裝置。

它是傳統(tǒng)半導(dǎo)體技術(shù)的升級(jí)。MEMS本質(zhì)上是把微型機(jī)械元件（如傳感器、制動(dòng)器等）與電子電路集成在同一顆芯片上，屬于精細(xì)加工。

它有較高的技術(shù)壁壘，專利壁壘。對(duì)企業(yè)研發(fā)、資金、技術(shù)等方面實(shí)力要求較高。

MEMS整個(gè)流程包括上游的設(shè)計(jì)、中游的制造和封測(cè)、下游應(yīng)用，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)可以占到價(jià)值量的50-60%，制造和封測(cè)占據(jù)剩余的40-50%。

MEMS制造處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，中游包括IDM廠商和獨(dú)立代工廠模式。

IDM廠商包括意法半導(dǎo)體（STMicroelectronics）、索尼，國內(nèi)的代表企業(yè)有杭州士蘭微、蘇州固锝等。獨(dú)立代工廠，代工領(lǐng)域的MEMS廠商有TSMC（臺(tái)積電）、TELEDYNE、Silex等。

隨著MEMS產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模發(fā)展，大批量、標(biāo)準(zhǔn)化后，專業(yè)化分工將成為新的趨勢(shì)。這就為Silex這樣的純MEMS代工廠創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。

（二）通信、消費(fèi)電子驅(qū)動(dòng)MEMS的上一輪增長，下一輪增長則受益于物聯(lián)網(wǎng)+5G應(yīng)用

MEMS傳感器目前主要應(yīng)用于通信、汽車電子、消費(fèi)電子可穿戴設(shè)備、智能家居、軍事、醫(yī)療保健等領(lǐng)域。

通信領(lǐng)域：主要是MEMS器件，包括微電容器、微電感器、微諧振器、微濾波器、微開關(guān)等。

汽車電子：壓力傳感器、加速計(jì)、陀螺儀和流量傳感器幾乎占了整個(gè)汽車MEMS市場(chǎng)銷售額的99%。

消費(fèi)電子：是MEMS傳感器最大的應(yīng)用市場(chǎng)，主要包括運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)、傾斜度測(cè)量、人機(jī)界面、導(dǎo)航等方面。

軍事：MEMS技術(shù)最早的應(yīng)用領(lǐng)域之一，也是未來的關(guān)鍵技術(shù)。

醫(yī)療保?。河糜谶h(yuǎn)距離監(jiān)護(hù)和高精度治療的各種設(shè)備，受益于老齡化趨勢(shì)，未來應(yīng)用市場(chǎng)將得到進(jìn)一步增長。

除此之外，物聯(lián)網(wǎng)+5G智能傳感新時(shí)代，引領(lǐng)MEMS芯片的下一輪增長即將到來。

MEMS芯片屬于物聯(lián)網(wǎng)感知層的基礎(chǔ)器件，在5G時(shí)代將會(huì)擁有豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，比如智慧家庭、人工智能、工業(yè)4.0、無人駕駛等領(lǐng)域。

從具體的細(xì)分應(yīng)用來看，BAW濾波器、環(huán)境MEMS傳感器、MEMS揚(yáng)聲器、指紋識(shí)別傳感器、自動(dòng)對(duì)焦執(zhí)行器等新興的MEMS細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒅莆磥硎袌?chǎng)發(fā)展。

且傳感器和人工智能（AI）相結(jié)合，可以進(jìn)一步激發(fā)新應(yīng)用的誕生。所以，我在文章前面說，新產(chǎn)品和新應(yīng)用共同保障了MEMS市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。

最后，從市場(chǎng)空間和增速來看，2017年全球MEMS市場(chǎng)總額為201億美元，2018年達(dá)到229億美元。

從國內(nèi)市場(chǎng)來看，MEMS國內(nèi)市場(chǎng)在2018年創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到近420億規(guī)模，在2019年至2024年間，市場(chǎng)營收復(fù)合年增長率約為8.3%，出貨量的復(fù)合年增長率約為11.9%。

四、Silex

1、行業(yè)地位

公司收購的子公司瑞典Silex是全球領(lǐng)先MEMS廠商，可以極快提升我國在MEMS領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

得益于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，全球MEMS傳感器需求旺盛，MEMS設(shè)計(jì)及制造廠商均取得高速增長。

2012-2016年，Silex在全球MEMS代工廠收入中的綜合排名為第五位，2017年則超越臺(tái)積電（TSMC）、索尼（SONY）前進(jìn)至第三位，緊隨意法半導(dǎo)體STMicroelectronics、TELEDYNE DALSA之后。

2、核心競(jìng)爭(zhēng)力

Silex的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于它的共有工序。Silex將兩條業(yè)務(wù)線共有工序提取在一起做生產(chǎn)，這也是Silex毛利率高達(dá)30%-40%的原因之一。

Silex還擁有目前為業(yè)界最先進(jìn)的硅通孔絕緣層工藝平臺(tái)（TSI），通過MEMS技術(shù)在硅晶片上形成電介質(zhì)隔離區(qū)域。

Silex目前已有9年以上的量產(chǎn)歷史、生產(chǎn)過超過10萬片晶圓、100多種不同的產(chǎn)品，技術(shù)可以推廣移植到2.5D和3D圓片級(jí)先進(jìn)封裝平臺(tái)。

3、客戶群體優(yōu)質(zhì)，訂單充足。

Silex擁有優(yōu)質(zhì)的客戶群體及充足的訂單，對(duì)新建產(chǎn)線的客戶導(dǎo)入及開發(fā)十分有利。

目前Silex客戶包括全球范圍內(nèi)的光刻機(jī)、網(wǎng)絡(luò)通信和應(yīng)用、紅外熱成像技術(shù)、DNA/RNA測(cè)序儀、網(wǎng)絡(luò)搜索引擎、工業(yè)以及消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。

截至2019H1末，Silex擁有的在手未執(zhí)行合同/訂單金額（單筆500萬元以上）合計(jì)約為5億元，業(yè)績不俗。

4、業(yè)績

收購后Selix業(yè)績表現(xiàn)不俗。對(duì)賭業(yè)績超額完成，Silex2015-2017年度三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的“承諾凈利潤”為1.71億瑞典克朗，占相關(guān)重組交易方承諾業(yè)績1.28億瑞典克朗的133.42%，超過了業(yè)績承諾金額。

五、產(chǎn)品線以及產(chǎn)能

收購?fù)瓿珊螅屯碛腥鸬?、北京兩條產(chǎn)品線。

瑞典：產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。2018年為了處理積壓訂單，又進(jìn)一步擴(kuò)大了瑞典8寸線產(chǎn)能，2018年的產(chǎn)能利用率高達(dá)98.52%。

同時(shí)，近期的新聞顯示MEMS產(chǎn)業(yè)高景氣度持續(xù)，瑞典產(chǎn)線的MEMS在手訂單飽滿，生產(chǎn)排期已經(jīng)超過14個(gè)月。

北京：是中國首條8英寸的MEMS國際代工線。19年三季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

北京產(chǎn)線19年年底計(jì)劃實(shí)現(xiàn)每月1萬片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)情況可增加每年?duì)I業(yè)收入7-8億，未來計(jì)劃是實(shí)現(xiàn)每月3萬片產(chǎn)能，將為公司開啟新的增長空間。

六、公司的業(yè)績看點(diǎn)

1、受益于下游市場(chǎng)高景氣度+產(chǎn)線利用率提高，MEMS業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。

公司前三季度業(yè)績大幅下滑，前三季度營收5.01億元，同比減少11.86%；歸母凈利潤，同比減少38.12%，主要在于老業(yè)務(wù)航空、電子導(dǎo)航等營收下滑。

但是MEMS業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.85億元，較上年同期快速增長35.67%，從營收構(gòu)成看，MEMS營收占比已經(jīng)超過50%，未來有望進(jìn)一步加大。前3季度毛利率同比增加4.43%至43.23%，第三季度毛利率同比增加14.56%至48.00%。

2、工藝開發(fā)訂單充足、具備較高的議價(jià)能力。

較高毛利率的MEMS業(yè)務(wù)保持增長，占營收比重上升，同時(shí)公司為新增MEMS產(chǎn)線產(chǎn)能提前準(zhǔn)備業(yè)務(wù)資源，有意增加了毛利率較高的工藝開發(fā)業(yè)務(wù)。

公司的MEMS業(yè)務(wù)又分為：括工藝開發(fā)和晶圓制造兩大類，工藝開發(fā)就是為客戶提供定制的產(chǎn)品制造流程。

工藝開發(fā)占據(jù)MEMS業(yè)務(wù)收入的40%，毛利率在47.01%左右，比晶圓制造的毛利率更高，這從側(cè)面反映了工藝開發(fā)訂單充足、具備較高產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力。

同時(shí)，工藝開發(fā)對(duì)人員專業(yè)要求較高，產(chǎn)能不太容易擴(kuò)張，2018-2020年的復(fù)合增長率大概在20%-25%，毛利率維持相對(duì)高位水平。

3、晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)張，營收增長較快

晶圓制造：批產(chǎn)代工業(yè)務(wù)，毛利率水平在35.77%左右。

未來隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放和國內(nèi)大批量產(chǎn)線的投放，毛利率將呈現(xiàn)小幅波動(dòng)向下趨勢(shì)。

但隨著產(chǎn)能的釋放獲得大幅增長，2018-2020年?duì)I收復(fù)合增長率區(qū)間大概為40%-50%。

七、總結(jié)

2019年2月，產(chǎn)業(yè)大基金成為公司第二大股東，持股比例13.75%。

從目前的走勢(shì)看，可等回調(diào)后選擇合適時(shí)機(jī)介入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期