技術(shù)結(jié)構(gòu)判斷：未來一年科大訊飛股價(jià)波動(dòng)區(qū)間技術(shù)結(jié)構(gòu)推演測(cè)算27-42元（區(qū)間近似值）。此結(jié)構(gòu)區(qū)間為當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的純技術(shù)結(jié)構(gòu)推演，市場(chǎng)一直在變化，請(qǐng)關(guān)注推演更新。更多基于科大訊飛估值建模與股價(jià)匹配的計(jì)算請(qǐng)關(guān)注“術(shù)道有方”深度研究。

科大訊飛目前持倉占流通A股比例為3.54%，從持倉情況來看科大訊飛在整個(gè)A股市場(chǎng)持倉不斷增加，3.54%也不是小數(shù)目，在A股可以說是明星股了。那么這么一個(gè)“大牌明星”真的如表面光鮮亮麗嗎？來，我們一起去了解它吧！

                      一， 財(cái)務(wù)邏輯

1． 主營(yíng)業(yè)務(wù)

科大訊飛專業(yè)從事于人工智能技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、知識(shí)服務(wù)，人工智能相關(guān)核心技術(shù)始終保持國(guó)際領(lǐng)先水平。公司以“讓機(jī)器能聽會(huì)說，能理解會(huì)思考，用人工智能建設(shè)美好世界”為使命，始終堅(jiān)持“頂天立地”的發(fā)展戰(zhàn)略，“頂天”是指掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，核心技術(shù)始終保持國(guó)際領(lǐng)先；“立地”是指堅(jiān)持應(yīng)用是硬道理，推動(dòng)技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

在人工智能領(lǐng)域，語音合成技術(shù)連續(xù) 13 年蟬聯(lián)全球英文語音合成大賽（Blizzard Challenge）第一。在教育領(lǐng)域，科大訊飛智慧教育產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國(guó) 25,000 余所學(xué)校。在政法領(lǐng)域，“AI+政法”產(chǎn)品與解決方案已廣泛應(yīng)用于各級(jí)司法行政機(jī)關(guān)，高院、省檢覆蓋率均超 90%。2018年To C 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.17 億，同比增長(zhǎng) 96.54%；實(shí)現(xiàn)毛利 12.96 億，同比增長(zhǎng)70.77%；To C 業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收中占比達(dá) 31.80%，毛利占比達(dá)32.72%。

2016年到2018年，科大訊飛的營(yíng)業(yè)收入為：33.20億元、54.45億元、79.17億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為：29.93億元、36.27億元、11.48億元；毛利率為：50.52%、51.38%、50.03%。

2.主營(yíng)收入構(gòu)成

3.支撐的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

          二， 支撐財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行業(yè)邏輯

人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括基礎(chǔ)層?技術(shù)層?應(yīng)用層三個(gè)環(huán)節(jié)，科大訊飛屬于技術(shù)層，它的上游就是基礎(chǔ)層，主要是做芯片、傳感器等核心器件制作商。然而基礎(chǔ)層的替代性非常低，原因是技術(shù)要求高、投入大、風(fēng)險(xiǎn)大；所以，基礎(chǔ)層的芯片傳感器等進(jìn)入壁壘高，這些可能會(huì)造成造成上游原材料價(jià)格偏高。中游是技術(shù)層主要是視覺、語音處理等，替代性高，如今大數(shù)據(jù)發(fā)展很快的背景下，人工智能在數(shù)據(jù)上得到很大的喂養(yǎng)，國(guó)內(nèi)各大人工智能公司紛紛崛起，競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)強(qiáng)。下游是應(yīng)用層，主要是AI技術(shù)結(jié)合場(chǎng)景的落地應(yīng)用，其替代性也很高，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)和科技巨頭均加入應(yīng)用和用戶的爭(zhēng)奪。

                  三， 主題細(xì)節(jié)研究

1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)

2. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營(yíng)情況結(jié)合

（1） 營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本

從2014年至2018年，科大訊飛營(yíng)業(yè)收入分別為：17.75億元、25.01億元、33.20億元、54.45億元和79.17億元，營(yíng)業(yè)收入這一指標(biāo)上是很樂觀的；從2014年至2018年，科大訊飛營(yíng)業(yè)成本分別為：7.88億元、12.78億元、16.43億元、26.47億元和39.57億元。成本也是增長(zhǎng)很快，個(gè)人認(rèn)為有兩個(gè)原因：一個(gè)是公司可能不斷地?cái)U(kuò)大規(guī)模 ，不斷的擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售，所以引起的成本增加；另一個(gè)是我們上邊也說過公司上游是基礎(chǔ)層，一般為半導(dǎo)體行業(yè)，分析匯頂科技我們也提到過，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入壁壘非常高，我國(guó)在半導(dǎo)體行業(yè)做的公司少，它本身替代性非常弱，技術(shù)要求高、投入大、風(fēng)險(xiǎn)大，這些原因可能導(dǎo)致上游成本比較高。

（2） 毛利率、凈利潤(rùn)率、期間費(fèi)用及其增速

科大訊飛的毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定，大概保持在50%上下，但是，凈利潤(rùn)率逐年驟減，可以說很不樂觀，來下面來看今年情況。

截至今年上半年科大訊飛凈利率再持續(xù)下降，直到第三季度凈利率才有所回調(diào)，這里會(huì)不會(huì)是拐點(diǎn)呢？那得各位投資者對(duì)他后續(xù)要有個(gè)關(guān)注。那么到底什么原因造成毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于凈利潤(rùn)率呢？第一個(gè)就是上邊提到的成本高是一個(gè)原因，第二個(gè)就是期間費(fèi)用，來看下邊這張圖。

從2015年到2019年上半年科大訊飛的三項(xiàng)費(fèi)用從36.11%增加到46.89%，說明了科大訊飛在經(jīng)營(yíng)的管理環(huán)節(jié)開銷比較大，所以才會(huì)出現(xiàn)毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)率。

（3） ROE與ROIC

     2014年到2017年科大訊飛的ROE與ROIC指標(biāo)整體往下趨勢(shì)，2018年有所回轉(zhuǎn)，或許這里將是拐點(diǎn)，但是從近五年來看ROE與ROIC指標(biāo)整體不超過15%，這是一件很令人擔(dān)憂的事，也就是說你的付出和回報(bào)不是成正比。企業(yè)由資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)比較悲觀，未來發(fā)展態(tài)勢(shì)還需企業(yè)從自身成本的節(jié)約來改善利潤(rùn)。

3. 護(hù)城河

（1）產(chǎn)能

產(chǎn)能指標(biāo)：固定資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

       科大訊飛從近五年的歷史數(shù)據(jù)看，毛利率一直在50%左右，毛利率還比較相對(duì)穩(wěn)定，但是存貨周轉(zhuǎn)率從15年到16年開始下降，后邊才慢慢回升，在高毛利率的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率下降說明科大訊飛整體的貨物銷售量不是很好，可能只是對(duì)于單方面的產(chǎn)品銷售比較好，比較受客戶青睞。

       2014年到2018年企業(yè)固定資產(chǎn)從7.10億元增加到19.07億元，短短五年內(nèi)固定資產(chǎn)增大了1.69倍左右，從每年在建工程上看不難看出這和科大訊飛擴(kuò)建是有關(guān)系的，再來看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從14年到16年的時(shí)候，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是緩慢下降，但是從16年以后，直到18年，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率大大提高，表明了科大訊飛總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，銷售能力越來越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越來越高，這里還比較樂觀。

（2）同業(yè)排名

科大訊飛到目前為止排名第四，總市值達(dá)707.94億，在同行業(yè)中發(fā)展也算是佼佼者，在人工智能市場(chǎng)上具有領(lǐng)頭作用。

5.公司采購能力

 (1)存貨周轉(zhuǎn)

科大訊飛是一個(gè)銷售費(fèi)用支出很高的公司，不難看出，公司比較注重銷售環(huán)節(jié)，銷售費(fèi)用率從14年到18年，不斷的在增長(zhǎng)，然而，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)總成本從14年到18年不斷增長(zhǎng)，這樣長(zhǎng)期下來，對(duì)于公司的盈利情況方面不是很好。

科大訊飛從2014年到2018年，存貨是不斷在增加的，然而，從15年到16年，存貨周轉(zhuǎn)率急速下降，直到2017年到2018年，才有所改善。這里來說一下關(guān)于存貨，存貨量大是一件好事，因?yàn)榭梢源罅抗?jié)約未來原材料上漲多出來的溢價(jià)部分，但是存貨量越大，風(fēng)險(xiǎn)就越高，尤其對(duì)于科技公司來說，比如我們現(xiàn)在，手機(jī)更新?lián)Q代速度是非?？斓?，里邊就算是一些芯片，他的更新?lián)Q代速度也是非?？欤绻覜]短期之內(nèi)沒有辦法把它銷售出去，可能會(huì)導(dǎo)致原材料報(bào)廢或者原材料暴跌等風(fēng)險(xiǎn)，所以存貨多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大。

 (2)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款與其周轉(zhuǎn)率

科大訊飛從2014年到2018年，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款不斷的在增加，然而科大訊飛的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也隨之在不斷的增大，說明了科大訊飛對(duì)于下游的話語權(quán)還比較強(qiáng)。

對(duì)科大訊飛這樣的大企業(yè)，算是國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)的老大，但是利潤(rùn)卻不是很理想，一個(gè)公司的營(yíng)業(yè)結(jié)果最重要的就是看盈利情況，如果你都不盈利，那我憑什么能看好你呢？這部分盈利如果扣除了國(guó)家的補(bǔ)貼，那這部分盈利是不是已經(jīng)為負(fù)值了呢？2018年，國(guó)家對(duì)科大訊飛的補(bǔ)貼達(dá)到2億左右，這么大的一個(gè)巨嬰，以后能不能自己站起來還等著它自己不斷去改善自身內(nèi)部的商業(yè)模式！本案到此結(jié)束。