從今年四月上證綜指跌破3200點(diǎn)至今，指數(shù)仍然在2900點(diǎn)附近徘徊不前，不過(guò)不少電子元件龍頭早已經(jīng)從今年四月的回調(diào)中緩過(guò)神來(lái)，開(kāi)始續(xù)創(chuàng)新高，這其中尤其以印制電路板和覆銅板行業(yè)的表現(xiàn)最為突出，華為產(chǎn)業(yè)鏈中的滬電股份更是在一年之內(nèi)上漲五倍以上。在中美貿(mào)易和科技摩擦持續(xù)進(jìn)行的背景下，國(guó)內(nèi)電子元件上市公司正在得到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，今天我們就從印制電路板和覆銅板行業(yè)開(kāi)始，重點(diǎn)分析本輪行情的邏輯。

圖片來(lái)源：Wind

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一、需求還是供給

首先需要明確的問(wèn)題就是本輪行情下的印制電路板（Printed Circuit Board，PCB）和覆銅板（CCL）行業(yè)是需求擴(kuò)張還是供給優(yōu)化。

鑒于5G需要大幅提高網(wǎng)絡(luò)容量，天線(xiàn)技術(shù)需要從MIMO（Multiple-Input Multiple-Output），即多入多出技術(shù)，升級(jí)為更加先進(jìn)的Massive MIMO，即大規(guī)模多入多出技術(shù)，這是5G核心的關(guān)鍵技術(shù)之一。MIMO是指在發(fā)射端和接收端分別使用多個(gè)發(fā)射天線(xiàn)和接收天線(xiàn)，使信號(hào)通過(guò)多個(gè)天線(xiàn)傳送和接收，從而改善通信質(zhì)量的技術(shù)。MIMO系統(tǒng)通過(guò)增加天線(xiàn)數(shù)量，進(jìn)而增加信息傳輸?shù)奈锢硗ǖ?，從而提高下載速率。傳統(tǒng)的MIMO基本是2/4/8天線(xiàn)，而Massive MIMO是64/128/256天線(xiàn)。隨著Massive MIMO技術(shù)逐步落地，基站端和手機(jī)端的天線(xiàn)數(shù)量都將顯著增加。

不過(guò)天線(xiàn)的多少和印制電路板和覆銅板行業(yè)有什么關(guān)系呢？

隨著印制電路板制造工藝的不斷升級(jí)，印制電路板已經(jīng)能夠集成越來(lái)越多傳統(tǒng)獨(dú)立電子元件才能提供的功能，進(jìn)而節(jié)省空間，而傳統(tǒng)獨(dú)立電子元件也可以通過(guò)印制電路板實(shí)現(xiàn)模組化，天線(xiàn)當(dāng)然也不例外。例如，天線(xiàn)使用的同軸電纜已經(jīng)可以使用柔性印制電路板（Flexible Printed Circuit Board，F(xiàn)PC）替代。下圖展示了同軸電纜的柔性印制電路板替代方案，厚度減少了75%。

圖片來(lái)源：松下官網(wǎng)

下圖展示了在蘋(píng)果手機(jī)上柔性印制電路板使用數(shù)量的不斷增長(zhǎng)。

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除此之外，隨著5G高頻高速的特性，印制電路板的附加值也在快速提升。蘋(píng)果率先采用激光直接成型技術(shù)（LDS）替代傳統(tǒng)工藝。2017年，蘋(píng)果率先引入液晶聚合體（LCP）替代聚酰亞胺（PI）作為新一代柔性印制電路板的絕緣基材，以適應(yīng)當(dāng)前高頻高速的趨勢(shì)。下圖展示了柔性印制電路板在蘋(píng)果手機(jī)上不斷升級(jí)，進(jìn)而推動(dòng)其市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)的過(guò)程。

圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

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除了天線(xiàn)，攝像頭模組、顯示面板模組、通信模組中類(lèi)似的改進(jìn)同樣比比皆是。

目前，印制電路板行業(yè)已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的勞動(dòng)密集型制造業(yè)，復(fù)雜的工藝對(duì)廠(chǎng)商的設(shè)計(jì)、設(shè)備、品控等提出了苛刻的要求。高端柔性印制電路板已然是一門(mén)典型的高技術(shù)、高投入、高管理的“三高生意”。

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圖片來(lái)源：券商研報(bào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鵬鼎控股招股說(shuō)明書(shū)

除了手機(jī)端，5G基站端結(jié)構(gòu)的變化也將帶來(lái)射頻側(cè)PCB和覆銅板價(jià)值量的增長(zhǎng)。按照5G基站的主流方案，集成度的提升、頻段和器件數(shù)量的增長(zhǎng)都將帶來(lái)對(duì)高端PCB和覆銅板需求的增加。

2019年08月15日，任正非接受英國(guó)天空新聞電視臺(tái)采訪(fǎng)表示，（2019）08月、09月是批量生產(chǎn)的磨合期，大概每月生產(chǎn)5000個(gè)基站，完成這個(gè)磨合期以后，今年可以提升到60萬(wàn)個(gè)左右，明年至少可以生產(chǎn)150萬(wàn)個(gè)5G基站。

綜上所述，雖然下游消費(fèi)電子行業(yè)增速放緩，但是印制電路板行業(yè)需求端還是比較樂(lè)觀的，量?jī)r(jià)方面都有有力支撐，疊加前期中央的供給側(cè)改革與環(huán)保督察，行業(yè)供給端結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。

二、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)變化

（一）國(guó)際

PCB產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PCB市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

圖片來(lái)源：券商研報(bào)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Prismark

與PCB整體競(jìng)爭(zhēng)激烈、份額分散的格局不同，作為PCB中最高端的細(xì)分子領(lǐng)域，F(xiàn)PC由于壁壘高，因此行業(yè)集中度極高，全球競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。

全球龍頭廠(chǎng)商旗勝和臻鼎合計(jì)擁有超過(guò)50%的市場(chǎng)份額，排名前10的廠(chǎng)商更是瓜分了超過(guò)90%的市場(chǎng)份額。相比普通PCB廠(chǎng)商，F(xiàn)PC廠(chǎng)商無(wú)疑擁有更強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力。

圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Prismark

（二）國(guó)內(nèi)

供給側(cè)改革之前，大陸PCB企業(yè)大約1500家，形成了臺(tái)資、港資、美資、日資、內(nèi)資共同激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局。其中，外資普遍投資規(guī)模較大，高端產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，內(nèi)資雖然數(shù)量眾多，但是產(chǎn)業(yè)集中度和工藝技術(shù)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后其它地區(qū)。

中央的供給側(cè)改革與環(huán)保督察在引起上游原材料價(jià)格上漲的同時(shí)，也倒逼PCB行業(yè)集中度不斷提高，龍頭廠(chǎng)商迎來(lái)發(fā)展的契機(jī)。亂象叢生的小型廠(chǎng)商在成本和環(huán)保雙重壓力下不斷推出，PCB行業(yè)開(kāi)始重新洗牌。龍頭廠(chǎng)商有望通過(guò)擴(kuò)充產(chǎn)能、收購(gòu)兼并、產(chǎn)品升級(jí)等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和跳躍發(fā)展。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《印制電路信息》2018年第05期

大陸PCB廠(chǎng)商實(shí)力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2014年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PCB產(chǎn)品進(jìn)出口開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易順差。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

三、未來(lái)機(jī)遇挑戰(zhàn)

5G所需的高頻高速覆銅板（PCB的上游）的技術(shù)、配方和專(zhuān)利仍然掌握在美國(guó)和日本等企業(yè)手中，美日廠(chǎng)商的成功來(lái)自于軍用研發(fā)的超前布局，在下游市場(chǎng)成熟前數(shù)十年就開(kāi)始了基礎(chǔ)材料的研究，大量時(shí)間和沉沒(méi)成本換來(lái)的獨(dú)門(mén)配方是后來(lái)者短期難以跨越的巨大壁壘。

中國(guó)大陸雖然已經(jīng)成為全球最大的覆銅板生產(chǎn)地，產(chǎn)值的全球占有率達(dá)到65%，但是產(chǎn)能較多停留在中低端領(lǐng)域，附加值不高。

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圖片來(lái)源：券商研報(bào)

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未來(lái)，預(yù)計(jì)印制電路板和覆銅板行業(yè)還將隨著5G的逐步落地穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商可能迎來(lái)了追趕美日龍頭廠(chǎng)商的歷史機(jī)會(huì)。

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