政策的放開程度直接影響產(chǎn)業(yè)規(guī)模，我們預計2020年CBD有可能從聯(lián)合國《1961公約》中剔除，此外，美國FDA對CBD添加的相關政策將會繼續(xù)推進。2019年工業(yè)大麻種植面積大幅增加，CBD價格有望緩慢下降，我們預計2020年工業(yè)大麻及其提取物在消費應用領域的滲透將持續(xù)提升，第二波新龍頭在孕育中。

新型煙草： 政策逐步明晰，行業(yè)集中度提升

除加熱不燃燒（HNB）品類外，2019年行業(yè)整體政策波動較大，影響全產(chǎn)業(yè)鏈訂單及消費信心。2020投資策略：監(jiān)管政策逐步明晰，行業(yè)集中度提升。

1. 海外市場：目前市場核心關注點在于美國的霧化煙監(jiān)管落地情況，我們認為監(jiān)管靴子有望最快在明年初落地，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度較為友好，從全民健康角度來看，F(xiàn)DA對于電子煙等新型煙草產(chǎn)品仍持支持態(tài)度，前提是該產(chǎn)品合法合規(guī)且并對青少年購買和消費做出嚴格管控。

2. 國內(nèi)市場：我們認為HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售；預計霧化電子煙不納入專賣品管轄，對上游進行合理管控，下游渠道不作額外限制。

01

2019年工業(yè)大麻板塊回顧

1. 國內(nèi)工業(yè)大麻投資熱潮年初開啟

2019年，國內(nèi)資本市場開啟工業(yè)大麻投資熱潮——這種在中國合法多年的作物引來資本空前的關注。2019年，超過40家上市公司布局工業(yè)大麻行業(yè)，在市場強烈關注度的背景下，wind專門設立了工業(yè)大麻板塊并統(tǒng)計工業(yè)大麻指數(shù)。 2019年1月1日，工業(yè)大麻指數(shù)為689點。2019年4月17日，工業(yè)大麻指數(shù)上漲至1948點。最高點指數(shù)約為年初底部的3倍。

2. 國內(nèi)資本市場對工業(yè)大麻關注度提升的原因

哪些因素促進了2019年資本市場對于工業(yè)大麻板塊的關注？

① 工業(yè)大麻多樣功效被發(fā)現(xiàn)，大消費品公司入局。

此前我國對于工業(yè)大麻的關注多集中于工業(yè)大麻莖稈纖維，部分紡織類的上市公司曾推出工業(yè)大麻相關的紡織品牌。但是近年來， 以大麻二酚（CBD）為主的工業(yè)大麻花葉提取物的功效被發(fā)現(xiàn)，CBD被認為具有顯著的鎮(zhèn)痛、抗炎和抗焦慮活性的作用。

CBD的功效引起大消費品品牌的關注，例如，2018年9月，可口可樂與Aurora Cannabis商談制造CBD飲料；2018年12月，全球煙草巨頭奧馳亞以18億美元購買工業(yè)/醫(yī)用大麻公司Cronos45%的股份；2019年3月，美國連鎖藥店巨頭沃爾格林開始在全美約1500家門店出售CBD的產(chǎn)品；2019年5月，奧利奧公司億滋表示，公司已做好生產(chǎn)添加CBD（大麻二酚）零食的準備；2019年7月，絲芙蘭在171家門店上架Lord Jones品牌含CBD的身體乳產(chǎn)品；科顏氏正在出售一款含工業(yè)大麻種子提取油的護膚品。

② 國外政策不斷放開應用，國內(nèi)政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

美國等發(fā)達國家在工業(yè)大麻相關政策放開：2018年10月，加拿大的聯(lián)邦大麻法案（the federal Cannabis Act）生效，使得加拿大成為全球第二個全面合法國家；2018年12月，美國總統(tǒng)簽署了《農(nóng)業(yè)法案》，將THC含量低于0.3%的工業(yè)大麻從“受控物質法”中刪除，實現(xiàn)全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻合法化。這些2018年底的政策為2019年政策的持續(xù)放開打開先河。2019年內(nèi)，多個國家通過了工業(yè)/醫(yī)療大麻相關的政策。

我國政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展：2019年年初開始， 多家上市公司得以通過獲得種植、加工許可證等方式參與工業(yè)大麻行業(yè)。

與此同時，云南和黑龍江此前已經(jīng)通過工業(yè)大麻合法的相關政策， 2019年政策對于工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度進一步加大：2019年5月云南省科學技術廳和云南省財政廳發(fā)布《關于發(fā)布2020年重點領域科技計劃項目申報指南的通知》，工業(yè)大麻被列入云南產(chǎn)業(yè)重點招商項目。2019年10月，云南國資工業(yè)大麻投資平臺——云南省工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)投資有限公司正式揭牌，該公司由云南省工業(yè)投資控股集團100%持股，實際控制人為云南省國資委。2019年7月，黑龍江人民政府主辦2019國際工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)研討會，黑龍江省農(nóng)業(yè)科學院承辦，會議持續(xù)將近一周，討論工業(yè)大麻發(fā)展事宜。

③ 國外資本市場率先啟動，帶動國內(nèi)板塊共振。

工業(yè)大麻概念首先在國外資本市場流行。2018年美股市場相關公司股價表現(xiàn)突出，以醫(yī)療大麻公司TILRAY為例，2018年上市之后股價翻倍上漲，美股市場給相關公司的高估值也吸引國內(nèi)投資者關注這一新興的產(chǎn)業(yè)。

3. 2019年全球工業(yè)大麻相關產(chǎn)業(yè)大事件

2019年是全球工業(yè)大麻相關產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的一年，讓我們一起來回顧這一年中的行業(yè)大事件：

02

2020年工業(yè)大麻板塊投資邏輯

1. 產(chǎn)業(yè)邏輯：種子和CBD應用是2020年重點投資方向

在國內(nèi)市場，資本對于行業(yè)的關注度前所未有地提高，加上種子供應量提升、政策支持力度加大等因素，雖然今年氣候條件并不太理想，但是今年云南花葉類工業(yè)大麻實際種植面積達10萬畝，黑龍江約1.5萬畝。國外政策的放開也帶來部分國家工業(yè)大麻種植量的迅速增長：以美國為例，自2018年底美國放開工業(yè)大麻種植以來，2019年美國工業(yè)大麻合法種植面積超過了310萬畝，比去年的47萬畝增加了554%以上。

工業(yè)大麻作物在種植環(huán)節(jié)的供應增加，CBD價格有望緩慢下降。一方面，提高種子CBD含量是國內(nèi)企業(yè)降低CBD成本的重要策略，另一方面，CBD的產(chǎn)量提升也為下游CBD產(chǎn)品的大規(guī)模應用奠定基礎。

① 種子研發(fā)：

目前國外部分種子CBD含量可達10%，相比之下，國內(nèi)代表性種子漢麻7號CBD含量1.21%、龍大麻5號CBD含量1.12%、云麻8號CBD含量1.33%。

今年國內(nèi)種子方面已經(jīng)取得突破！2019年11月， “中漢麻1號”取得種子鑒定證明，CBD含量達到了3.19%，是目前國內(nèi)通過鑒定的CBD含量最高的種子，種子的權益由漢麻集團旗下的素麻生物和中國農(nóng)科院麻類研究所共同擁有。雖然“中漢麻1號”還需經(jīng)過申請列入合法品種目錄、取得繁種許可等后續(xù)步驟，需1-2年才能大規(guī)模應用，但是 證明我國科研機構和公司有能力獨立進行高含量CBD品種研發(fā)，有望提升國內(nèi)工業(yè)大麻上游環(huán)節(jié)企業(yè)競爭力。

“中漢麻1號”已經(jīng)代表國內(nèi)公司在種子培育方面做出貢獻，但是目前與國外的種子含量依然存在差距。因此，2020年，國內(nèi)資本市場對于高含量種子的誕生予以格外的關注。

② 產(chǎn)品應用：

大規(guī)模的消費應用是工業(yè)大麻行業(yè)投資邏輯中最吸引投資者的環(huán)節(jié)。CBD等大麻素有望被作為“維生素”甚至是“糖”，大規(guī)模應用于各類消費品——食品飲料、化妝護膚品、保健品、藥品等等。國外投資者給予應用品開發(fā)領先的美股公司較高的估值。 “大麻素產(chǎn)品大規(guī)模應用”的落地也是支持高估值的重要因素，能夠兌現(xiàn)產(chǎn)品廣泛銷售并取得高盈利水平的公司能夠持續(xù)獲得高估值。

目前化妝品是我國政策允許加入大麻葉提取物的應用領域。根據(jù)我國國家食品藥品監(jiān)督管理總局的《已使用化妝品原料名稱目錄（2015版）》，與大麻相關的可允許添加原料包括大麻仁果、大麻籽油、大麻槿莖粉和大麻葉提取物。目前，已有數(shù)家上市公司在CBD化妝和護膚品領域有所布局，其中昆藥集團的KPC大麻葉系列護膚品、康恩貝旗下珍視明大麻葉眼膜等已經(jīng)上市銷售。

除布局化妝品領域外，部分上市公司也瞄準了其他應用產(chǎn)品，由于國內(nèi)市場未明確放開政策，大多產(chǎn)品僅針對海外市場：

我們預計，2020年工業(yè)大麻及其提取物在消費應用領域的滲透將持續(xù)提升，在CBD概念普及率有待提升的情況下， 顯著的效果或者鮮明的品牌形象能夠吸引消費者購買，能夠率先貢獻營收的相關產(chǎn)品有望得到資本市場的認可。

2. 政策催化： 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，國內(nèi)外政策有望帶動市場共振

不管是國內(nèi)還是國外，政策的放開程度直接影響產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。以美國為例，ACKRELL預計 美國國內(nèi)的合法化進程將推動市場規(guī)模的不斷擴張，假設美國批準CBD藥物，則美國的大麻市場規(guī)模有望達到500億美元左右；假設美國全面放開，則美國的市場規(guī)模有望超過1100億美元。

2020年值得期待的政策變動包括：

① 聯(lián)合國：《1961公約》或修改，CBD管制有望放松。

什么是《1961公約》？《1961公約》全稱《1961年麻醉品單一公約》，是由聯(lián)合國麻醉藥品委員會（Commission?on?Narcotic?Drugs）于1961年制定的，公約第二十八條“大麻的管制”中提及：“締約國應采取必要措施以防止大麻葉的濫用及非法產(chǎn)銷”?！?961公約》規(guī)定，工業(yè)用大麻限于纖維和種子，其他用途的種植排除在外；而 我國作為《1961公約》締約國，應遵守公約規(guī)定，對包含工業(yè)大麻花葉提取物CBD在內(nèi)的大麻相關產(chǎn)品進行管控。

《1961公約》有望被修改？聯(lián)合國麻醉藥品委員會第六十二屆會議常會于2019年3月18日至22日在維也納舉行，會議收到并審議世衛(wèi)組織提出建議——被視為純大麻二酚的制劑不應列入國際毒品管制公約附表。在今年3月份舉行的大會中，烏拉圭代表希望投贊成票并且對推遲投票的決議表示不滿，而俄羅斯方面則對該項提議表示反對，美國則提議延遲投票，以便各國能夠有充足時間進行考慮。最終該提案被推遲表決。為了給成員國更多時間討論和審查，預計投票將推遲至2020年3月召開的下一屆常規(guī)會議。

我們希望通過分析各國的大麻政策來判斷2020年3月可能的投票結果。根據(jù)大部分國家的情況來看，醫(yī)用產(chǎn)品的合法化通常早于娛樂用產(chǎn)品的合法化。我們將不同程度合法化的國家進行了相應的投贊成票可能性的劃分。我們預計，成員國中投出贊成票的數(shù)量有望超過投票席位的半數(shù)。

② 美國：FDA預計出臺CBD應用政策。

2018年底美國農(nóng)業(yè)法案宣布工業(yè)大麻及相關產(chǎn)品在聯(lián)邦層面合法化，但美國食品藥品監(jiān)管局（FDA）尚未發(fā)布允許銷售CBD產(chǎn)品的相關規(guī)定。

2019年5月31日， 為回應CBD市場的快速發(fā)展，F(xiàn)DA召開公開聽證會，邀請學術、農(nóng)業(yè)、制造商和零售商的代表進行演講。各領域專家和倡導者就大麻素產(chǎn)品的健康和安全風險、法律法規(guī)對CBD藥品影響、加工過程和產(chǎn)品質量的標準、如何進行市場營銷等問題進行討論。 聽證會之后，F(xiàn)DA已經(jīng)加強對于CBD政策的研究，美國政府也著重關注政策進展，例如參議院少數(shù)黨領袖Chuck Schumer在2019年10月公開催促FDA盡快制定CBD產(chǎn)品規(guī)則。Schumer認為CBD相關產(chǎn)品在整個紐約州有潛力成為價值數(shù)十億的產(chǎn)業(yè)，并帶來無數(shù)的就業(yè)增長和經(jīng)濟增長，但缺乏監(jiān)管和具體規(guī)則限制了正在蓬勃發(fā)展的工業(yè)大麻市場。Schumer以及其他幾名參議員在10月初的時候要求FDA在90天內(nèi)提交目前CBD產(chǎn)品規(guī)則制定的計劃和具體落實的提綱和時間表。

我們預計，2020年FDA對于CBD的應用政策進度將持續(xù)推進，相關政策不僅能夠釋放美國工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的潛力，也能夠通過嚴格的質量和標準的管控來保護消費者利益，美國的政策也將對其他國家產(chǎn)生影響效果。

③ 中國：政策態(tài)度有望從原先的“管控限制”為主轉向“管控支持”的方向持續(xù)轉變。

中國對于工業(yè)大麻的政策態(tài)度有望從原先的“管控限制”為主轉向“管控支持”的方向持續(xù)轉變。在產(chǎn)業(yè)不產(chǎn)生毒品風險的核心原則背景下，國內(nèi)政策有望持續(xù)支持工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來有可能包括：

• 支持資本進入工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)。今年云南將工業(yè)大麻列為重點招商項目、云南國資工業(yè)大麻投資平臺的成立是政府表達對產(chǎn)業(yè)支持的重要信號。云南有望成為工業(yè)大麻先行示范區(qū)，引導資本對于產(chǎn)業(yè)的支持。
• 加大力度支持種子研發(fā)。國內(nèi)工業(yè)大麻品種導致花葉CBD含量偏低是制約國內(nèi)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素。以往工業(yè)大麻品種研發(fā)的主體主要是農(nóng)科院。今年云南工投集團與中國農(nóng)科院麻類研究所麻類產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作協(xié)議中，工業(yè)大麻的品種培育是合作的重要方面。未來政策有望允許和鼓勵更多主體參與工業(yè)大麻品種研發(fā)以及加強主體之間的合作。
• 放開其他應用領域。目前，國內(nèi)CBD可應用的環(huán)節(jié)僅限于化妝品領域。相比加拿大、美國等國家，我國的工業(yè)大麻提取物應用領域相對較窄。2018年6月，美國食藥監(jiān)（FDA）批準大麻素藥物Epidiolex（cannabidiol，大麻二醇）口服液體制劑用于治療兒童癲癇。2019年11月，英國國家醫(yī)療服務體系（NHS）也批準使用兩種以大麻素為基礎的藥物Epidyolex和Sativex。對于工業(yè)大麻的健康積極用途，國內(nèi)市場期待政策予以支持。
• 更多省份出臺工業(yè)大麻規(guī)范政策。目前我國僅云南和黑龍江出臺了工業(yè)大麻合法化規(guī)范政策。兩個省份對于工業(yè)大麻種植均有優(yōu)勢和劣勢：云南氣候較為溫暖，種植工業(yè)大麻經(jīng)驗豐富，但是土地面積有限，人力成本較高；黑龍江土地面積廣闊，機械化程度高，但是氣候較為寒冷，合適的品種有待持續(xù)開發(fā)。2018年吉林省政協(xié)提交有關建議吉林省漢麻（工業(yè)大麻）合法化種植的提案，省公安廳回應，在《吉林省禁毒條例（草案）》將“工業(yè)大麻管理”作為單獨章節(jié)，對工業(yè)大麻的定義、性質以及育種、種植、加工、銷售等環(huán)節(jié)作了規(guī)定，明確在有序放開的前提下加強行業(yè)監(jiān)管。隨著工業(yè)大麻的概念得到普及，產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)濟和就業(yè)的拉動作用顯現(xiàn)，我國有望有其他省份推出工業(yè)大麻合法化的相關規(guī)范政策或文件。

④ 2020年其他值得關注的大事件！

除了上述聯(lián)合國、美國和我國的關鍵事件預測之外，我們還整理了2020年各國值得關注的政策進展或者事件，希望幫助投資者和從業(yè)者了解2020年全球產(chǎn)業(yè)的進展。

我們認為，隨著各國政策陸續(xù)放開，工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)在全球各地即將進入快速發(fā)展期。國內(nèi)外的政策進展、萃取技術、產(chǎn)品應用研發(fā)進度等方面都存在差異， 國內(nèi)的企業(yè)家、投資人應該具備全球視野，結合各國政策演進節(jié)奏，對工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)進行全球布局。

03 新型煙草2019年回顧： 政策波動大，不擾長期消費趨勢 1. 海外HNB市場： 持續(xù)替代傳統(tǒng)卷煙消費 IQOS全球（除中國外）市占率超過2%，位列全球前十大卷煙品牌。截止2019年Q3，3年時間IQOS日本市占率從一開始不足1%迅速增長至17％。究其原因，除了產(chǎn)品優(yōu)質，與公司的營銷策略也密切相關：1）口味近似卷煙、減害90%以上、多元化體驗；2）采取品牌影響力的營銷策略；3）銷售渠道積極開發(fā)。此外，菲莫國際還在瑞士、俄羅斯、葡萄牙、德國、加拿大等51國家的各個城市相繼上市，截止2019Q3，IQOS目前已有880萬留存消費者，全球市占率達到2.3%，同時IQOS的消費者中99%以上為傳統(tǒng)煙草的使用者。 加熱不燃燒設備保有率超過40%，新型煙草時代已然到來！。截止2018年11月底，日本市場擁有新型煙草設備（IQOS，Glo，Ploom TECH）的煙民比例已達到45.6%，相較于2015年12月的4.3%，在3年不到的時間內(nèi)新型煙草用戶數(shù)量飆升近10倍（假設煙民群體基數(shù)不變）；同時，公司對煙民是否在購買后有持續(xù)使用新型煙草產(chǎn)品進行調查發(fā)現(xiàn)，過去一周內(nèi)消費過新型煙草產(chǎn)品（IQOS，Glo，Ploom TECH）的煙民數(shù)量占比快速上升，由2015年12月的3.1%上升至2018年11月的40.5%。

2. 海外霧化煙市場：美國輿論風向持續(xù)波動，監(jiān)管落地中 霧化煙代表性產(chǎn)品JUUL，以尼古丁鹽專利帶來行業(yè)新革命： 產(chǎn)品技術革新—尼古丁鹽面世，提升尼古丁利用效率，改善使用體驗。在JUUL采用尼古丁鹽（由苯甲酸與尼古丁堿合成）為電子煙煙油中的尼古丁添加劑之前，煙油中的尼古丁成份基本為游離式尼古丁堿。游離式尼古丁堿在一定程度上由于其刺激性（pH值）較高，使得霧化電子煙在抽吸時的濃度和順滑無法達到較好的平衡和協(xié)調，同時人體吸收效率不高，使得電子煙使用者很難獲得抽煙一樣的滿足感，過高的尼古丁含量僅停留在對喉嚨的過渡刺激上，從而限制了霧化式電子煙的使用體驗。 而尼古丁鹽的出現(xiàn)，由于其本身pH值低于游離式尼古丁堿，同時可以在較低溫度下霧化，使得霧化式電子煙的抽吸體驗得到大幅改善。此外，尼古丁鹽比游離式尼古丁堿穿透力更強，增加了相同時間內(nèi)的血液吸收水平，從而提供接近真煙尼古丁吸收效率的方案，可以在所含尼古丁濃度較高的情況下仍然保證口感的順滑。目前，基本市場上大多數(shù)的霧化電子煙（包括一次性電子煙、封閉式電子煙等）都開始采用尼古丁鹽作為煙油添加劑。 根據(jù)JUUL公司官網(wǎng)，公司已將業(yè)務擴大到了英國、加拿大、韓國等地區(qū)，并在積極籌備的其他地區(qū)市場的上市計劃。截止2018年底，公司全年銷售額已近30億美元，同比增長540%。

美國監(jiān)管政策波動，影響全產(chǎn)業(yè)鏈訂單及消費信心：過去一年來，由于霧化煙在美國青少年中使用比例的攀升，引發(fā)了監(jiān)管機構擔憂并多次出臺管制措施；同時由于使用部分黑市銷售的非法產(chǎn)品而引發(fā)的肺部疾病案例數(shù)量攀升，美國CDC發(fā)布霧化類產(chǎn)品消費警示，這些事件在一定程度上也影響了消費者對于霧化類產(chǎn)品的消費信心，進而影響了相關品牌及產(chǎn)品的銷售情況。

3. 國內(nèi)： 11月線上禁售令發(fā)布，霧化煙國內(nèi)銷售受阻國家煙草專賣局&國家市場監(jiān)督管理總局于2019年10月30日發(fā)布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告（2019年第1號）》；2）國家煙草專賣局辦公室于2019年11月1日發(fā)布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》政策解讀?！锻ǜ妗诽岢觥白员就ǜ嬗“l(fā)之日起，敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個人及時關閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷售網(wǎng)站或客戶端；敦促電商平臺及時關閉電子煙店鋪，并將電子煙產(chǎn)品及時下架；敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個人撤回通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告” “線上禁售令”發(fā)布后，短期來看各品牌及相關供應鏈廠商均受到一定程度影響：由于此前為備戰(zhàn)“雙十一”，有品牌商備貨數(shù)百萬元產(chǎn)品以供銷售，由于線上禁售，品牌商只能在線下渠道進行鋪貨，而線下渠道數(shù)量且容量有限，目前品牌商存在一定產(chǎn)品積壓及現(xiàn)金流周轉問題；與此同時，受訂單增速下滑影響，部分上游代工廠及配件廠也存在庫存積壓、部分產(chǎn)線關停及裁員的現(xiàn)象。 04 新型煙草2020展望 1. 海外市場展望： 監(jiān)管逐步明晰，行業(yè)集中度提升 FDA對電子煙監(jiān)管態(tài)度友好，最終版PMTA法案有望最快明年初落地。9月25日FDA發(fā)布電子煙PMTA擬定方案，從監(jiān)管態(tài)度來看，我們可以看出FDA并沒有出現(xiàn)此前有關媒體報道的“電子煙一刀切”監(jiān)管，F(xiàn)DA對于ENDS（電子尼古丁攝入裝置）品類設置了比較完善的監(jiān)管說明，例如要求相關廠商提交關于產(chǎn)品的結構、材質說明，生產(chǎn)程序，產(chǎn)品健康風險檢驗，上市后持續(xù)營銷計劃報送，以及如何降低產(chǎn)品對未成年的誘導性因素等?？偟膩砜?，在經(jīng)過風險收益平衡后，如果該產(chǎn)品從全民健康（煙民與非煙民）角度來說是有正向促進作用的，F(xiàn)DA將通過該產(chǎn)品的PMTA上市申請。目前可供參考的案例是4月30日FDA通過了IQOS的PMTA申請，認為該產(chǎn)品上市后有利于保護公眾健康，目前Altria已經(jīng)在亞特蘭大準備開設第一家IQOS旗艦店。 根據(jù)FDA官方通報，目前該擬定法案有60天公眾評論期（已于11月25日截止），我們預計最終版法案有望在明年初正式落地。同時，根據(jù)FD&C 法案906章節(jié)規(guī)定，F(xiàn)DA需要給電子煙制造商合理的準備時間來遵守相關生產(chǎn)監(jiān)管規(guī)定，F(xiàn)DA表示在監(jiān)管落地前，煙草產(chǎn)品相關廠商將有充足的時間來準備和證明其產(chǎn)品符合相關審核要求。我們認為， 目前市場擔憂的電子煙監(jiān)管靴子有望最快在明年初落地，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度較為友好，從全民健康角度來看，其對于電子煙等新型煙草產(chǎn)品仍持支持態(tài)度，前提是該產(chǎn)品合法合規(guī)且并對青少年購買和消費做出嚴格管控。 監(jiān)管趨嚴，行業(yè)集中度提升：

• 霧化電子煙：除美國之外，各地區(qū)也陸續(xù)正在落地對于霧化類產(chǎn)品的監(jiān)管措施，我們認為隨著監(jiān)管的逐步落地，行業(yè)準入門檻以及監(jiān)管趨嚴所帶來的經(jīng)營成本將進一步上升，未來產(chǎn)業(yè)鏈集中度將加速提升。
• 加熱不燃燒：由于加熱不燃燒產(chǎn)品有傳統(tǒng)煙葉制成，目前已上市加熱不燃燒的市場均按照煙草類產(chǎn)品進行管轄，同時進行該品類布局的公司均為傳統(tǒng)卷煙生產(chǎn)公司（例如菲莫國際、英美煙草、日本煙草等），行業(yè)總體呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，集中度非常高。

2. 國內(nèi)市場展望： 嚴監(jiān)管是必然趨勢 我們認為2020年國內(nèi)新型煙草或有以下發(fā)展動向： 1）HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售。首先將由有代表性產(chǎn)品的省中煙工業(yè)公司率先試水，例如云南中煙-華玉科技Webacco與MC煙具、四川中煙-寬窄系列煙具及煙彈、湖北中煙-MOK煙具及COO煙彈等；在營銷方式上，從MOK旗艦店已于2018年11月7日在武漢中山大道南洋大樓啟幕來看，并結合廣告法要求煙草不得在公眾媒介進行推廣和宣傳，我們認為，HNB產(chǎn)品的營銷或將借鑒IQOS開設旗艦店的線下宣傳方式來吸引消費者進行體驗購買。進一步地，我們認為， 中煙未來或將重視HNB類產(chǎn)品的推廣，主要原因是由于為滿足國家煙草“提結構”的發(fā)展目標（由于HNB煙彈使用的煙草薄片采用區(qū)別于傳統(tǒng)卷煙的薄片技術制成，擁有更高技術含量，對應更高價格，而不含稅調撥價在100元/條以上的煙便可歸入一類煙了），也符合近年來煙草“降焦減害”的消費趨勢（HNB因非燃燒特性較可燃煙草具有更低焦油的特性），以抓住高端需求，培育高端產(chǎn)品，塑造高端影響。具體來看，

• 煙彈–專賣品，由于煙彈含煙草，仍按照現(xiàn)有專賣法進行管理，供應商標準可參考傳統(tǒng)卷煙供應商篩選資質與條件。參考IQOS煙彈售價，我們認為煙彈零售端定價預計在300-500元/條。
• 煙具–不做專賣管轄，但煙具供應商需要在前期配合工業(yè)公司進行研發(fā)，例如針對不同煙葉選材、口味調配對設備的加熱曲線、加熱方式、材料選擇等方面進行定制化研發(fā)和生產(chǎn)。HNB推廣初期，部分品牌或將選擇買煙彈送煙具的營銷方式。參考IQOS煙具售價與其一年的保修期，我們預計，煙具的零售價約在400-600元/套，煙具的折舊周期約為半年。
• 以IQOS為代表的外煙仍舊無法進入國內(nèi)市場。

2）預計霧化電子煙不納入專賣品管轄，對上游進行合理管控，預計渠道不作額外限制。

• 上游生產(chǎn)：因霧化電子煙不在《專賣法》中列示，暫不會對霧化電子煙“專賣化”，我們預計僅可對部分原材料進行限制和管轄，例如對含尼古丁鹽或尼古丁堿的煙油在生產(chǎn)環(huán)節(jié)加征從價稅，稅率預計約在20-30%。同時，預計會對經(jīng)檢驗合格的煙油和煙具廠商頒發(fā)合格供應商資格，以加強對原料、生產(chǎn)、企業(yè)的監(jiān)管。
• 下游銷售渠道：線上仍然關閉，線下監(jiān)管重點在于青少年防控。國家市場監(jiān)管總局和國家煙草專賣局于2018年8月28日發(fā)布了《關于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，又于2019年10月30日發(fā)布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告（2019年第1號）》，我們認為，隨“建議”升級為“敦促”，未來線上電子煙售賣仍將禁止，而線下渠道監(jiān)管將與傳統(tǒng)卷煙趨同，未來或可與傳統(tǒng)卷煙共享線下渠道。

本文轉載自公眾號“Dots機構社區(qū)”