電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化成為汽車行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。

受益于此，汽車零部件出現(xiàn)重要的結(jié)構(gòu)性變化，汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)改進(jìn)和更新?lián)Q代日益頻繁，成為全球汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展重點(diǎn)和戰(zhàn)略新興增長(zhǎng)點(diǎn)。

汽車電子在整車中的成本占比快速提升，汽車電子市場(chǎng)增長(zhǎng)速度超過(guò)整車市場(chǎng)，推動(dòng)汽車電子廠商擴(kuò)大資本開(kāi)支，改進(jìn)、開(kāi)發(fā)新的生產(chǎn)線。

在這篇文章，風(fēng)云君將和大家一起看看一家科創(chuàng)板上市的汽車電子智能制造裝備提供商——瀚川智能（688022.SH）。

一、汽車電子智能制造裝備提供商

瀚川智能2012年成立于江蘇蘇州，主要從事智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，提供定制化生產(chǎn)線產(chǎn)品，涵蓋了裝配、檢測(cè)、包裝等單項(xiàng)。

公司產(chǎn)品采用整線智能化控制，嵌入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)采集、傳輸、分析、可視化、機(jī)器學(xué)習(xí)、預(yù)測(cè)及追溯等智能化功能；可高度對(duì)接企業(yè)的ERP、MES、APS等企業(yè)資源計(jì)劃、 生產(chǎn)管理、排程排產(chǎn)系統(tǒng)。

公司產(chǎn)品下游的應(yīng)用領(lǐng)域是汽車電子、醫(yī)療健康、新能源電池。

89%的收入來(lái)源是汽車電子智能制造裝備業(yè)務(wù)。2015、2017年分別進(jìn)入醫(yī)療健康及新能源電池行業(yè)，對(duì)汽車電子智能制造裝備業(yè)務(wù)的依賴度有所下降。

汽車電子智能制造裝備業(yè)務(wù)方面，公司主要提供連接器生產(chǎn)線、傳感器生產(chǎn)線、執(zhí)行器生產(chǎn)線、控制器生產(chǎn)線。

（1）在電連接制造領(lǐng)域，公司有ABS Housing生產(chǎn)線、板端連接器生產(chǎn)線、 安全氣囊線束生產(chǎn)線等智能制造裝備產(chǎn)品；

（2）在傳感器制造領(lǐng)域，有霍爾式曲軸位置傳感器生產(chǎn)線、IBS智能電池傳感器生產(chǎn)線等智能制造裝備產(chǎn)品；

（3）在執(zhí)行器制造領(lǐng)域，有ABS 9.0 Coil生產(chǎn)線等智能制造裝備產(chǎn)品；

（4）在控制器制造領(lǐng)域，公司有超高速PCB插針機(jī)、汽車娛樂(lè)系統(tǒng)控制模塊生產(chǎn)線等產(chǎn)品。

（ABS 9.0 coil生產(chǎn)線）

新能源電池智能制造裝備業(yè)務(wù)方面，公司有圓柱鋰電池生產(chǎn)線等。

醫(yī)療健康智能制造裝備業(yè)務(wù)方面，公司有全自動(dòng)細(xì)胞超低溫存儲(chǔ)、吻合器、口罩、輸液袋、膠手套、呼吸機(jī)閥等智能制造裝備。

二、國(guó)內(nèi)智能制造裝備行業(yè)較分散

公司上游行業(yè)主要為電子元件、工業(yè)機(jī)器人和機(jī)械加工行業(yè)等。下游行業(yè)包括汽車電子、醫(yī)療健康、新能源電池等。

1、上游：原材料供應(yīng)穩(wěn)定

電子元件和機(jī)械加工行業(yè)，技術(shù)成熟，企業(yè)眾多，市場(chǎng)化程度較高。

公司采購(gòu)的原材料主要包括各類氣動(dòng)件、傳動(dòng)件、傳感器、儀器儀表及機(jī)械部件等。這類原材料供應(yīng)商數(shù)量眾多，技術(shù)成熟，產(chǎn)能穩(wěn)定。

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，以ABB、庫(kù)卡、發(fā)那科、安川電機(jī)為主的外資廠商占據(jù)全球市場(chǎng)的絕對(duì)市場(chǎng)份額。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)也涌現(xiàn)了一批工業(yè)機(jī)器人本體制造企業(yè)。最近三年公司采購(gòu)的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量較少。

2、國(guó)內(nèi)智能制造裝備行業(yè)起步較晚

我國(guó)的智能制造裝備行業(yè)處于起步成長(zhǎng)階段，局部領(lǐng)域有成熟案例落地。

目前智能制造解決方案供應(yīng)商主要業(yè)務(wù)方向是，實(shí)現(xiàn)車間生產(chǎn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)采集、提升車間的操作自動(dòng)化、生產(chǎn)管理精細(xì)化等，這也是市場(chǎng)上接受度較高的領(lǐng)域。

國(guó)內(nèi)同行企業(yè)較為分散，聚焦在細(xì)分領(lǐng)域，普遍規(guī)模較小。側(cè)重于外購(gòu)機(jī)器人、機(jī)械臂等裝備的簡(jiǎn)單集成與應(yīng)用，僅能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化。在汽車電子裝備領(lǐng)域，外資供應(yīng)商占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)絕大部分市場(chǎng)份額。

（汽車智能制造裝備行業(yè)代表公司）

3、下游：或受汽車行業(yè)整體不景氣影響

汽車電子，是指安裝在汽車上所有電子設(shè)備的總稱，是由電子元器件組成的，用以感知、計(jì)算、執(zhí)行汽車的各個(gè)狀態(tài)、功能的系統(tǒng)。

汽車電子按用途可分為連接器、傳感器、控制器、執(zhí)行器四個(gè)種類。

伴隨汽車工業(yè)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展變革，汽車電子產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，汽車電子零部件占比在不斷提升。

目前緊湊型車中汽車電子成本占比約為15%、中高檔車型占比為28%、而純電動(dòng)車中，汽車電子成本占比高達(dá)65%。根據(jù)中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測(cè)，到2020 年，汽車電子在所有類型整車中的成本占比有望進(jìn)一步達(dá)到50%。

但同時(shí)應(yīng)注意到，最近兩年我國(guó)汽車行業(yè)景氣度下行，2018年汽車銷量下滑3%。汽車整車行業(yè)的不景氣可能會(huì)傳導(dǎo)至汽車電子行業(yè)，造成汽車電子行業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況惡化，進(jìn)而減少對(duì)制造裝備的采購(gòu)。

三、經(jīng)營(yíng)模式：以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購(gòu)

瀚川智能采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購(gòu)”的經(jīng)營(yíng)模式。

1、采購(gòu)：有一定信用期，形成較多應(yīng)付賬款

公司采購(gòu)的原材料主要包括標(biāo)準(zhǔn)件和定制件兩類。

標(biāo)準(zhǔn)件由公司直接向供應(yīng)商采購(gòu)，主要類型為通信控制器件（如PLC、工控機(jī)、觸摸屏）、檢測(cè)控制器件（如鏡片、相機(jī)、光源）、傳送搬運(yùn)器件（如機(jī)械手、機(jī)器人、導(dǎo)軌）、氣液壓器件（如真空發(fā)生器、氣缸、先導(dǎo)式調(diào)節(jié)閥）等。

定制件是發(fā)行人向供應(yīng)商提供圖紙、技術(shù)參數(shù)等具體要求，供應(yīng)商自行采購(gòu)相關(guān)原材料進(jìn)行生產(chǎn)。

2018年公司采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)件1.03億，占比47%；采購(gòu)定制件1.18億，占比53%，有所下降，因?yàn)楫?dāng)年增加固定資產(chǎn)投資和技術(shù)人員，提高了自主加工能力。

原材料供應(yīng)商比較分散，前十大供應(yīng)商占采購(gòu)金額38%；一般合作年限在四五年以上。

（前十大供應(yīng)商）

部分供應(yīng)商為瀚川智能提供了30-90天的信用期，緩解了公司資金壓力，產(chǎn)生了應(yīng)付款。

因此公司有較大的經(jīng)營(yíng)杠桿，2018年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)比例約22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出克來(lái)機(jī)電的13%。當(dāng)然這可能與瀚川智能較小的資產(chǎn)規(guī)模有關(guān)。

那么對(duì)比應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例，發(fā)現(xiàn)瀚川智能的經(jīng)營(yíng)杠桿的確超出同業(yè)可比公司。

遺憾的是公司并未披露應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的主要對(duì)應(yīng)供應(yīng)商。

2、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，存貨占用較多資金

瀚川智能根據(jù)客戶需求進(jìn)行智能制造裝備定制化生產(chǎn)。將下游客戶復(fù)雜的制造工藝與流程分解為輸送、供料、裝配、檢測(cè)、包裝等若干個(gè)生產(chǎn)模塊。

（工藝流程）

此外，適應(yīng)制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)發(fā)了工業(yè)數(shù)據(jù)采集、清洗、傳輸、存儲(chǔ)、分析、預(yù)測(cè)、可視化等系統(tǒng)模塊。

基于眾多模塊形成的基礎(chǔ)平臺(tái)，公司能對(duì)客戶的具體需求快速響應(yīng)，將工藝、系統(tǒng)等多項(xiàng)模塊有機(jī)組合，實(shí)現(xiàn)柔性化生產(chǎn)。

由于公司訂單多為定制化的智能制造裝備，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，所以存貨較多，近三年存貨占總資產(chǎn)比例均在30%以上，2019年中達(dá)到37%，占用了較多資金。

存貨以在產(chǎn)品為主，占比65%；其次是發(fā)出商品。因?yàn)閺暮炗喓贤辽a(chǎn)完成，一般為3-6個(gè)月；產(chǎn)品生產(chǎn)完成后，由公司發(fā)送至客戶處，進(jìn)行調(diào)試安裝，經(jīng)客戶驗(yàn)收后確認(rèn)收入，此過(guò)程一般1-3個(gè)月左右。

根據(jù)營(yíng)業(yè)成本計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)率上，公司略低于克來(lái)機(jī)電，但總體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。

3、銷售：分期收款

銷售方面，采用直銷模式。

值得注意的是，公司和客戶簽訂銷售合同一般規(guī)定“3331”的收款方式，即合同簽訂后收取合同價(jià)款的30%，詳細(xì)設(shè)計(jì)方案通過(guò)后收取合同價(jià)款的30%，設(shè)備通過(guò)初驗(yàn)發(fā)貨至客戶處后收取合同價(jià)款的30%，設(shè)備調(diào)試終驗(yàn)合格后收取合同價(jià)款的10%。

在此收款方式下，公司形成了大量的預(yù)收款項(xiàng)。2019年中，瀚川智能30%的負(fù)債是預(yù)收款項(xiàng)。近三年，預(yù)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入的比例最高達(dá)到47%，是公司主要的收款方式。

2019年中，預(yù)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入比例大幅提升至64%，主要因?yàn)楣?/span>主要客戶為歐美跨國(guó)企業(yè)，根據(jù)其固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，產(chǎn)品一般在下半年驗(yàn)收，確認(rèn)銷售收入，上半年?duì)I收相對(duì)較少。

同業(yè)可比公司一般也采取分階段收款模式，對(duì)比克來(lái)機(jī)電，瀚川智能的預(yù)收款項(xiàng)的規(guī)模及其占負(fù)債、營(yíng)收的比例較大。

另外，對(duì)于驗(yàn)收之后未收取的合同價(jià)款會(huì)形成一定應(yīng)收賬款。2019年中，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)19%，2018年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占銷售收入的23%，低于克來(lái)機(jī)電。

應(yīng)收賬款以1年以內(nèi)的為主，占比93%。公司壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例與行業(yè)平均相當(dāng)。

（壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例）

四、客戶資源優(yōu)質(zhì)

公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

（公司主要客戶）

全球前十大汽車零部件廠商中，有七家為公司客戶（大陸集團(tuán)、博世、電裝、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、李爾及法雷奧）；在連接器細(xì)分領(lǐng)域，全球前兩大廠商（泰科電子、莫仕）均為公司重要客戶。

另外，在醫(yī)療健康行業(yè)，公司擁有美敦力（醫(yī)療器械排名全球第一）、 百特（醫(yī)療器械全球排名第十五）、3M（醫(yī)療器械全球排名第十八） 等客戶。

在新能源電池行業(yè)，公司擁有億緯鋰能（國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量排名前十）、欣旺達(dá)（電池行業(yè)國(guó)內(nèi)第六）等優(yōu)質(zhì)客戶。

前五大客戶集中度較高，2018年前五大客戶占總銷售收入的75%。其中，泰科電子系就貢獻(xiàn)了三分之一的收入。

因?yàn)槠囯娮又悄苤圃煅b備行業(yè)存在較大的轉(zhuǎn)換成本，客戶壁壘較高，所以瀚川智能進(jìn)入全球知名企業(yè)的供應(yīng)商體系，對(duì)于自身穩(wěn)定發(fā)展非常有利。

（部分主要客戶基本情況）

同時(shí)，與國(guó)內(nèi)同業(yè)上市公司相比，瀚川智能的業(yè)務(wù)布局更加國(guó)際化，在德國(guó)設(shè)立了子公司，在菲律賓設(shè)立了辦事處。2016-2018年，來(lái)自海外的營(yíng)業(yè)收入占比從16%增長(zhǎng)至21%。

五、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)

公司擁有專利權(quán)44項(xiàng)，其中發(fā)明專利10項(xiàng)；形成了超高速精密曲面共軛凸輪技術(shù)、嵌入式工業(yè)設(shè)備實(shí)時(shí)邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)技術(shù)、機(jī)器視覺(jué)高速定位技術(shù)等14項(xiàng)核心技術(shù)。

瀚川智能在工業(yè)系統(tǒng)軟件方面形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)同業(yè)可比公司收入基本來(lái)源于硬件裝備及零件的銷售。而公司陸續(xù)開(kāi)發(fā)了邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)（OpenLink）、生產(chǎn)數(shù)據(jù)決策與可視化系統(tǒng)（OpenChart）、生產(chǎn)數(shù)據(jù)追溯系統(tǒng)（OpenTrace）等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，裝備產(chǎn)品信息化融合程度較高，行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)。

OpenLink是新一代IioT（工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)）邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)，它在基于IP的公共網(wǎng)絡(luò)與本地物聯(lián)網(wǎng)之間架起一座網(wǎng)絡(luò)橋梁，能快速高效地接入設(shè)備，采集傳輸數(shù)據(jù)，通過(guò)自身的邊緣計(jì)算能力就近提供邊緣智能服務(wù)。

(OpenLink)

OpenChart為設(shè)備產(chǎn)線、車間、工廠等生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供數(shù)據(jù)可視化和信息決策服務(wù)。如在制造裝備中刀具等消耗品管理方面，通過(guò)對(duì)傳感器、控制器獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行存儲(chǔ)與分析，利用TensorFlow機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、不良率、消耗品使用壽命等預(yù)測(cè)，為消耗品補(bǔ)充更換、設(shè)備維護(hù)提供決策依據(jù)， 避免非正常停機(jī)導(dǎo)致的生產(chǎn)損失。

（OpenChart）

OpenTrace通過(guò)實(shí)時(shí)記錄關(guān)鍵環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量追溯。客戶可通過(guò)終端產(chǎn)品個(gè)別零部件瑕疵，倒查到瑕疵品發(fā)生的具體工廠、車間、產(chǎn)線、班次、操作人員、物料供應(yīng)商、工藝參數(shù)等信息，從源頭根除問(wèn)題；并順查至同類瑕疵產(chǎn)品流轉(zhuǎn)走向，避免損失發(fā)生或擴(kuò)大。

（OpenTrace）

憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司為全球頂尖企業(yè)提供核心生產(chǎn)線：

為泰科電子全球最大的生產(chǎn)基地（蘇州）、線端連接器組裝工廠（墨西哥）等智慧工廠提供了ABS線圈生產(chǎn)測(cè)試包裝線、線端連接器組裝生產(chǎn)線等智能制造裝備；

為大陸集團(tuán)全球最大的生產(chǎn)基地（上海）、亞洲最大的乘用車傳感器制造基地（連云港）等智慧工廠提供了傳感器裝配檢測(cè)生產(chǎn)線、電磁閥的預(yù)裝配檢測(cè)生產(chǎn)線等智能制造裝備；

為康普全球領(lǐng)先的光纖連接器自動(dòng)化工廠提供光纖連接器生產(chǎn)線（美國(guó)格林斯博羅）。

公司的技術(shù)實(shí)力也多次獲得客戶的嘉獎(jiǎng)：

2017年，曾獲得泰科電子授予的“技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”，莫仕集團(tuán)授予的“最佳技術(shù)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)；

2018年，獲得了大陸集團(tuán)授予的“全球最佳電子制造裝備供應(yīng)商獎(jiǎng)”。

截至2018年末，公司擁有研發(fā)及技術(shù)人才366名，占員工總數(shù)的 52%，建立了163人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司碩士和本科學(xué)歷員工有400人， 占比57%。

（核心技術(shù)人員）

2018年公司研發(fā)費(fèi)用0.20億，占營(yíng)收比例5%。同期，克來(lái)機(jī)電、智云股份研發(fā)費(fèi)用占比分別為5%、4%。

近三年，研發(fā)費(fèi)用占比呈下降趨勢(shì)，對(duì)此公司的解釋是：

六、成長(zhǎng)速度快，負(fù)債率高

1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快

瀚川智能收入規(guī)模相對(duì)較小，2018年?duì)I收4.36億，克來(lái)機(jī)電、智云股份同期收入分別為5.83億、9.76億。

公司發(fā)展速度較快，在最近3年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)近2倍，2018年歸母凈利潤(rùn)0.7億，同比翻倍。

2018年人均創(chuàng)收62萬(wàn)，低于克來(lái)機(jī)電的人均68萬(wàn)和智云股份的人均92萬(wàn)。主要因?yàn)?/span>2017、2018年公司管理人員和生產(chǎn)研發(fā)人員增長(zhǎng)較快。

2、盈利能力較好

公司毛利率在30%-40%之間，有所下降；凈利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年為16%。

最近兩年，瀚川智能的ROE都超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于同業(yè)。但先別激動(dòng)，看看這么高的凈資產(chǎn)收益率來(lái)自何處？

（1）權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)高于同業(yè)。瀚川智能的財(cái)務(wù)杠桿較大，2018年末資產(chǎn)負(fù)債率62%，而克來(lái)機(jī)電、智云股份資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)40%。

（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。瀚川智能資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，主要生產(chǎn)場(chǎng)地均是租賃所得，2018年末總資產(chǎn)僅4.87億，約為克來(lái)機(jī)電的一半，智云股份總資產(chǎn)的19%。

（3）凈利率相對(duì)較高。

3、負(fù)債率較高

公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，但總體呈下降趨勢(shì)，截至2019年中，資產(chǎn)負(fù)債率63%，其中有息負(fù)債率約15%。以經(jīng)營(yíng)杠桿為主，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占負(fù)債的32%，預(yù)收款項(xiàng)占負(fù)債的30%。

最近三年，公司償債能力有所提高。

2017、2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)凈流入，但因?yàn)楣驹黾恿斯潭ㄙY產(chǎn)投資，所以自由現(xiàn)金流并不理想。

七、結(jié)束語(yǔ)

長(zhǎng)期來(lái)看，汽車電子智能化發(fā)展推動(dòng)汽車電子廠商更新改進(jìn)生產(chǎn)線，擴(kuò)大資本支出，為智能制造裝備行業(yè)提供了較大市場(chǎng)空間。

但中短期，受我國(guó)汽車行業(yè)整體不景氣影響，汽車電子廠商對(duì)制造裝備的采購(gòu)需求可能減弱。

瀚川智能具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、優(yōu)質(zhì)客戶資源，近幾年增長(zhǎng)速度快，但目前規(guī)模較小，在醫(yī)療健康、新能源電池領(lǐng)域還要積極開(kāi)拓，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。