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本文開始之前，先放一張貴州茅臺十五年來的毛利率和凈利率情況。不難發(fā)現(xiàn)，即便是護城河深不可測的茅臺，毛利率和凈利率也很難長時間維持基本不變。對于普通企業(yè)，在規(guī)模不斷擴大的成長階段，很難常年毛利率、凈利率不變。十年來，從事牙科連鎖的通策醫(yī)療卻實現(xiàn)了振幅小于茅臺的毛利率和凈利率情況。
正是這種穩(wěn)如狗的毛利率，保證了公司高速發(fā)展的過程中，利潤增長可觀。十年來，公司的股價穩(wěn)穩(wěn)的增加了20多倍。 是什么讓通策醫(yī)療比茅臺還要穩(wěn)健的？難道連鎖牙醫(yī)真的這么賺錢？表哥經(jīng)過長期跟蹤財報，終于揭開了這個秘密。 一、中報業(yè)績情況 公司實現(xiàn)總營業(yè)收入 846,835,463.58 元，比去年同期增長 23.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 207,777,751.91 元，同比增長 54.07%。
10年前，公司的中報營收8000萬，凈利潤1100萬；10年后，公司的中報營收8.47億，凈利潤2.3億。營收漲了10倍，凈利潤漲了20倍，股價漲了20倍。做牙醫(yī)生意，這么賺錢嗎？表哥毫不懷疑牙科醫(yī)院的確比較賺錢，只是對長期過于穩(wěn)定的增幅、毛利率、凈利率感到懷疑，這不符合市場邏輯。愛爾眼科發(fā)布中報后，表哥深挖出公司持續(xù)高毛利高增長的秘訣：成立投資基金，在上市公司體系外培育眼科醫(yī)院，待穩(wěn)定盈利后，再納入并表。等于把風(fēng)險撇到了報表之外，但風(fēng)險其實更大了，真的暴雷的時候，投資者是看不到的。三安光電的母公司因發(fā)債公布報表，導(dǎo)致三安光電暴雷就是典型的例子。 二、起名的學(xué)問 假如你要去醫(yī)院，醫(yī)院的名字肯定是很關(guān)注的。一部分朋友不愿去莆田系，一部分朋友不愿去私營醫(yī)院。 這樣的醫(yī)院，你會不會去呢？
看到“杭州市口腔醫(yī)院”的就診卡，你大概率會認為這是一家國營醫(yī)院，毫不猶豫的去了。然而事實是，它是通策醫(yī)療旗下的子公司，100%的民營醫(yī)院。其實對于牙科、眼科等?？崎T診，民營有其資本優(yōu)勢，可以請到最好的專家，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，同時還可以支持醫(yī)?？?。從這個角度看，通策醫(yī)療對旗下牙科醫(yī)院的名字，把握的深入人心。 三、穩(wěn)健毛利率的秘密 和愛爾眼科不同的是，通策醫(yī)療雖然也參股了投資基金，但投資基金并沒有培育牙科醫(yī)院。 難道說，公司每并購一家牙科醫(yī)院，新并購的醫(yī)院的毛利馬上就能穩(wěn)健的超過40%嗎？看都不用看，這不可能。剩下的，就是帶著放大鏡，去尋找公司的破綻。1、營收增長的真相
半年報顯示，在浙江區(qū)域，區(qū)域總院（杭州市口腔醫(yī)院）的門診人次增幅只有4.02%，可以忽略不計，這是一家正常的牙科醫(yī)院的正常增長比例。但是區(qū)域分院的增長率卻高達25.6%，原因何在？從并表范圍來看，2019年上半年，公司增加了幾家并表醫(yī)院，所以大幅增長率主要來自新增醫(yī)院的業(yè)務(wù)，這也是公司營收和凈利潤增加的原因。2、新并表醫(yī)院就能維持穩(wěn)健毛利的秘密據(jù)半年報，全資子公司寧波口腔以 1152 萬元的價格收購寧波鄞州安和口腔醫(yī)院有限公司64%的股權(quán)。據(jù)天眼查，這家公司成立于2016年，成立之初名字叫做“寧波怡安口腔醫(yī)院有限公司”。2019年，通策醫(yī)療將這家公司并購。和愛爾眼科在上市公司體系外培育好再納入并表不同的是，通策醫(yī)療是將已經(jīng)穩(wěn)定營收的口腔醫(yī)院直接收購并表。 四、蒲公英計劃 據(jù)公司半年報，2019年新并表單位中，有一家叫做紹興柯橋存濟口腔醫(yī)院有限公司。 我們搬出天眼查。
這家新并表公司成立于2018年12月，剛成立就被通策醫(yī)療并表。從股權(quán)架構(gòu)看，公司的實控人是通策醫(yī)療旗下的全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團，持股51%；第二大股東是自然人陳建治，持股40%；第三大股東是通策蒲公英，這個下文詳談。陳建治是誰？
在互聯(lián)網(wǎng)查詢可以得知，陳建治是浙江省新華醫(yī)院口腔科的大夫。畢業(yè)于上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院，長期從事口腔修復(fù)臨床工作，熟練掌握口腔修復(fù)及相關(guān)專業(yè)常見病及疑難病的診治，精通烤瓷冠橋、全瓷冠橋、全口義齒、覆蓋義齒、套筒冠義齒、附著體義齒、種植義齒等修復(fù)，擅長畸形牙、變色牙的美容修復(fù)和頜面部缺損的修復(fù)治療?？催^牙醫(yī)的大多都知道，牙科是挑大夫的，一個好的牙科大夫，可以帶來無數(shù)口口相傳的顧客。新建醫(yī)院的盈利模式也就清晰了，借名醫(yī)站臺，確保營收和毛利率。另外，陳建治先生目前還是浙江省中醫(yī)大學(xué)口腔學(xué)院的教授，擔(dān)任口腔修復(fù)學(xué)教研室主任。通策醫(yī)療的董事長傅其宏先生，曾兼任浙江中醫(yī)藥大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)系主任，一直到2007年。二人很可能曾有上下級關(guān)系。近5年來，公司累計增加了20家并表牙科醫(yī)院，并且以浙江省境內(nèi)為主。公司的增長穩(wěn)定可控，帶來了強勁的成長性。但是，從并表公司的范圍看，已經(jīng)基本遍布浙江11個地市，甚至有的診所分步到了縣城。按理說，牙科醫(yī)院的受眾群體消費能力比較強，在縣城是怎樣實現(xiàn)營收增加的呢？兒科。
半年報顯示，兒科業(yè)務(wù)的營收高速增長，較上年同期增幅高達32.14%?；诖耍就瞥隽似压⒂媱?。在前期大量調(diào)研和實踐基礎(chǔ)上， 公司與杭州口腔醫(yī)院集團于 2018 年底正式啟動蒲公英計劃，集中資金加大投資力度，凝聚各方面醫(yī)療人才，全面做好在全省縣市區(qū)新設(shè)基層醫(yī)療機構(gòu)的準備， 規(guī)劃 3-5 年內(nèi)完成全省縣市區(qū)和重點鄉(xiāng)鎮(zhèn) 100 家口腔醫(yī)療機構(gòu)布局。
天眼查顯示，諸暨市通策蒲公英投資咨詢合伙企業(yè)參股10家縣級口腔醫(yī)院。蒲公英計劃分院按照杭口集團持股 51%及以上比例規(guī)劃，關(guān)聯(lián)方蒲公英合伙企業(yè)持股比例 9～20%，當?shù)蒯t(yī)生團隊持股比例 30～40%的方式設(shè)立，通策醫(yī)療對蒲公英并不控股，熟悉的配方，熟悉的味道—這是照搬愛爾眼科的模式。愛爾眼科采用這種巧妙的財技，實現(xiàn)了十年十倍的增長，下一個十年，通策醫(yī)療會怎樣？
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