作者 / 同名公號：加班的會計

雙匯發(fā)展—火腿腸與冷鮮肉的“壟斷”發(fā)展史

雙匯的生意邏輯—“吃垃圾”

雙匯發(fā)展是國內(nèi)最大的肉類供應(yīng)商，主要從事畜禽屠宰、鮮肉及肉制品加工業(yè)。曾經(jīng)的白馬成長股，卻在2013-2017年凈利潤復(fù)合增長率不足5%，市場已不再相信雙匯是成長股，只按分紅股估值，成為食品飲料行業(yè)估值最低的優(yōu)質(zhì)公司。

蛋白質(zhì)產(chǎn)品（豬、牛、羊、雞、鴨、魚）不同部位品質(zhì)不同，隨著國內(nèi)收入水平提高，各種生鮮肉分割越來越精細(xì)，隨之而來的共同難題，精細(xì)分割后的邊角料、口感差的部位（本書統(tǒng)稱“垃圾”）如何處理？

本節(jié)提出“吃垃圾”安排的一般化視角，用以解釋蛋白質(zhì)產(chǎn)品分割中垃圾處理的分工內(nèi)容。供給創(chuàng)造需求，成功的吃垃圾可以顯著降低蛋白質(zhì)產(chǎn)品供給成本，從而提升產(chǎn)銷規(guī)模，進(jìn)而良性循環(huán)，競爭勝出。本節(jié)以雙匯發(fā)展的冷鮮肉、肉制品為例，為大家解讀雙匯的生意邏輯。

一、屠宰行業(yè)的關(guān)鍵困難

（一）鮮肉消費(fèi)帶來的“垃圾”處理難題

本節(jié)“垃圾”是指，生鮮肉分割帶來的邊角料及滯銷的生鮮肉。

回到生豬屠宰，不論是冷鮮肉的預(yù)分割，還是熱鮮肉在農(nóng)貿(mào)市場里的“顧客指哪，不給那”，邊角料的產(chǎn)出是不可避免的。另外，鮮肉保質(zhì)期短，少量滯銷的肉可以做各類肉餡，但多的怎么辦？北京新發(fā)地市場的白條豬，每天的返廠比例約為10%，運(yùn)回去能做什么？凍肉？如此價值不可避免地下跌。

屠宰毫無門檻，與榨糖、榨蘋果汁一樣，只有加工內(nèi)容，此類生意的關(guān)鍵困難是收不到足夠的原料，開工率不足。原料飼養(yǎng)、種植有空間約束，單位面積產(chǎn)量有限，受運(yùn)費(fèi)約束，經(jīng)濟(jì)收購半徑內(nèi)的原料有限，原料競爭價高者得，但競爭之下，拿什么來支付額外高價？拿不出來，這就是工廠普遍吃不飽的困難。

管理上勝出節(jié)約一點(diǎn)資源，效果有限，不足以誕生一門超級生意，如果沒有獨(dú)門武功解決困難，生意只能不入流，如單獨(dú)屠宰、榨糖、榨蘋果汁，現(xiàn)實(shí)中皆是爛生意。

圖5-1-1：2017年溫氏股份出欄量、重慶旺峰鮮肉銷量對比

由圖5-1-1可知，參考溫氏出欄情況，生豬出欄量相對穩(wěn)定，但鮮肉消費(fèi)量有較大的季節(jié)性波動，參考重慶旺峰鮮肉銷量（屠宰場），旺季鮮肉銷量是淡季的2-3倍，存在較嚴(yán)重的產(chǎn)銷不均衡現(xiàn)象，導(dǎo)致生豬價格波動較大，供需雙方盯著豬價行動，進(jìn)而產(chǎn)生豬周期。

鮮肉產(chǎn)銷不均衡時，供給大量生豬，供過于求，豬價在低谷，屠宰場肯定要多宰，賣不出去的鮮肉以凍肉形式儲存，等漲價時再賣，反之亦然?？傊且詢鋈鈦硐鞣逄罟?，但凍肉價值下跌不可避免。

二、吃垃圾的取勝之道

早年的雙匯，收豬每斤多出2分錢，周邊農(nóng)戶的豬自發(fā)地沖進(jìn)屠宰場，開工率提升，這是管理上節(jié)約出來的資源投入。后來萬隆老爺子又練成了獨(dú)門武功，使用火腿腸吃掉邊角料、每天的滯銷肉，相比凍肉賣出了高價，將額外的資源持續(xù)投入到生豬收購中，提升開工率。

吃垃圾主要依靠高溫肉制品，其優(yōu)勢有二：一是垃圾原料品質(zhì)不穩(wěn)定，需要斬拌成均一、粘稠的肉餡，以穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)。二是高溫殺菌后延長保質(zhì)期，提升處理鮮肉產(chǎn)銷不均衡的能力。低溫肉制品由于保質(zhì)期短、肉餡高品質(zhì)的要求，吃垃圾能力弱。

如此火腿腸不僅吃了冷鮮肉的垃圾，也為生鮮肉銷量波動削峰填谷（見圖5-1-1），解決了屠宰部門的鮮肉產(chǎn)銷不均衡，惠而不費(fèi)地降低了肉制品的豬肉成本；同時因?yàn)槌岳?，降低了分割肉的成本，增?qiáng)了冷鮮肉（分割肉）的盈利能力?；鹜饶c與冷鮮肉相互促進(jìn)，良性循環(huán)，無從模仿，構(gòu)筑出無堅不摧的護(hù)城河，即過去10年雙匯30%的超高ROE，無疑是超一流生意。

三、雙匯生意邏輯的驗(yàn)證

雙匯生意邏輯的核心是火腿腸與冷鮮肉的吃垃圾，進(jìn)而為生鮮肉銷量波動削峰填谷，解決屠宰部門產(chǎn)銷不均衡，驗(yàn)證如下：

（一）驗(yàn)證—火腿腸吃垃圾

1991年之前，雙匯向前蘇聯(lián)出口凍肉來處理垃圾，解決屠宰部門的鮮肉產(chǎn)銷波動。前蘇聯(lián)解體之后，雙匯轉(zhuǎn)向火腿腸，由于其保質(zhì)期長，處理邊角料和滯銷肉、價值較高，火腿腸成為雙匯的主力產(chǎn)品。

表5-1-1為雙匯上市初期收入結(jié)構(gòu)，驗(yàn)證如下：

表5-1-2為1998年雙匯上市的募資項(xiàng)目，大多數(shù)是肉制品項(xiàng)目，可以用于吃垃圾、處理生鮮肉銷量的產(chǎn)銷波動，驗(yàn)證如下：

雙匯肉制品吃垃圾，處理生鮮肉的產(chǎn)銷波動，從而獲得較低成本的豬肉，更便宜地提升肉制品質(zhì)量。因此沒有上述獨(dú)門武功的企業(yè)，豬肉成本一定更高，競爭之下，其肉制品毛利率會更低。

由表5-1-3可知，雙匯肉制品毛利率顯著高于競爭對手。龍大、得利斯沒有專門的高溫肉制品吃垃圾，雨潤高溫肉制品比例很低，2018年雨潤屠宰生豬661萬頭，高溫肉制品收入僅2.5億港元，雙匯屠宰1,631萬頭，高溫肉制品收入147億元，雨潤也沒有吃垃圾的能力。

美國豬肉消費(fèi)主要是分割凍肉、半成品（培根、火腿、肉腸等），保質(zhì)期長，生鮮肉消費(fèi)量少，因此不存在生鮮肉帶來的垃圾難題。沒有困難，競爭之下，世界上最大的肉制品公司荷美爾、史密斯菲爾德誰也練不成獨(dú)門武功，所以誰也賺不到超額回報，產(chǎn)品經(jīng)營利潤率與資本回報率均遠(yuǎn)低于雙匯，本質(zhì)上中美豬肉生意完全不同。

火腿腸為雙匯生鮮肉吃了垃圾，降低了分割成本，雙匯冷鮮肉分割地更加精細(xì)，品質(zhì)更高，同時也獲得更低成本的冷鮮肉，這意味著雙匯生鮮凍肉的單價更高，生鮮凍肉毛利率更高。驗(yàn)證如下：

雙匯以火腿腸為冷鮮肉吃垃圾，兩者相互促進(jìn)，良性循環(huán)，無從模仿，鑄就了不一樣的豬肉生意，驗(yàn)證如下：

四、雙匯生意的未來

(一）屠宰行業(yè)空間巨大

2018年全國生豬出欄量為6.94億頭，其中生豬定點(diǎn)屠宰場屠宰量為2.43億頭，行業(yè)老大雙匯屠宰量僅0.16億頭，屠宰行業(yè)高度分散，雙匯市占率僅2.35%，發(fā)展前景廣闊。

2012年以來，雙匯屠宰量年復(fù)合增速為6.12%，增速不高的原因有三：一是屠宰業(yè)地方保護(hù)嚴(yán)重，根本原因是豬肉鮮凍品免征流通環(huán)節(jié)增值稅，比如：南昌屠宰后，運(yùn)到隔壁地級市賣，不繳增值稅且打擊當(dāng)?shù)赝涝讟I(yè)，當(dāng)?shù)厥窍喈?dāng)?shù)钟|的。對比2007年奶源大戰(zhàn)（乳制品企業(yè)搶奶）中地方對伊利的保護(hù)，該交的“保護(hù)費(fèi)”是應(yīng)該繳的，免稅是發(fā)展的最大阻礙。

二是私屠濫宰的綜合成本確實(shí)低，表現(xiàn)在環(huán)保、檢疫、衛(wèi)生、稅負(fù)等方面。

三是冷鮮肉價格貴，盡管冷鮮肉新鮮、口感好、營養(yǎng)價值高，且有效避免細(xì)菌污染，但價格確實(shí)比熱鮮肉貴不少。

2018年我國豬肉產(chǎn)量為5,404萬噸，肉制品轉(zhuǎn)化率（肉制品占豬肉產(chǎn)量）約為20%，我國鮮肉消費(fèi)比例仍然很高。

近年來，隨著收入水平提高，人們花在烹飪上的時間越來越少，年輕人的烹飪水平也在下降，廚房電器上市公司的業(yè)績增長可以為此佐證，當(dāng)然最強(qiáng)的證據(jù)是外賣生意的迅猛發(fā)展，2019年將接近6,000億元，我國龐大的人口規(guī)模和居住密度成就了這一偉大的生意，同時也悄無聲息地影響了與之相關(guān)的其他生意，比如方便面、肉制品、甚至是肯德基、麥當(dāng)勞，科技進(jìn)步在無聲無息地影響著衣食住行，長期投資將越來越難。

過去雙匯肉制品的停滯有內(nèi)部經(jīng)營不善的原因，也有外部環(huán)境惡劣的影響，肉制品本質(zhì)上是節(jié)約烹飪時間，提高便利性，無形之中也被外賣揍了一頓。

目前，雙匯意識到了問題所在，也找到了突破的方向，走向家庭和餐廳的餐桌，即肉制品食材化。煎烤炒菜腸是家庭的食材，安井的魚丸、肉制品等速凍調(diào)理品是餐廳的食材，雙匯擁有絕對的豬肉成本優(yōu)勢，選對了路，又有誰攔得住呢？

本節(jié)為大家講述了雙匯生意的核心邏輯，并做了驗(yàn)證，擁有無從模仿的成本優(yōu)勢，是超高ROE的來源。

寫在最后：