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多年前草帽路飛對中國建筑這樣分析過，近期看到豬先生666也這樣分析。 就是即使只算中國建筑持有公司的市值就跟中國建筑本身估值差不多，有明顯的安全邊際。本人持有部分中國建筑，所以今天特意翻數(shù)據(jù)驗證下?。?/p>
一.估值確實存在安全邊際1.中國建筑持有上市公司的市值占中國建筑市值的83.7%。 可以看出，中國建筑光持有的子公司的市值達(dá)到2031.51億元?，F(xiàn)在中國建筑的市值為2427.32億元。差值有395.81億元。 2.漏網(wǎng)的中建地產(chǎn)補(bǔ)齊差價。 除去上述持有的上市公司后，中國建筑的地產(chǎn)業(yè)務(wù)中還有中建地產(chǎn)（中建地產(chǎn)由中國建筑持股80%，中建二局持有20%，中國建筑又持有中建二局100%股份）。 中國建筑持有中建地產(chǎn)100%股份。2018年中國地產(chǎn)銷售額946億，毛利為35%左右，公司地產(chǎn)存貨超六成集中在一線和省會城市。 中建地產(chǎn)估值多少呢，一眼定胖瘦，肯定不比395億少吧！
中國建筑剩下業(yè)務(wù)：房建、基建、設(shè)計業(yè)務(wù)（可能會有與西部建設(shè)的重疊）。 房建、基建、設(shè)計業(yè)務(wù)毛利占到53%左右，凈利算占一半吧，2018年三塊業(yè)務(wù)凈利算190億。 190億利潤，跟中國交建2018年利潤差不多，現(xiàn)在中國交建市值在1500億左右。 當(dāng)然除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中國建筑的roe可能達(dá)不到中國交建的roe11%左右，所以市值打個折，算1000億市值吧。 明顯估值還是比較有優(yōu)勢的！看情況再加點(diǎn)倉吧??！ 二.中國建筑存在幾個問題今天好好地看了下財報，其實還是覺得有幾個問題想說說。 1.管理層流水的兵,長期戰(zhàn)略能否貫徹. 孫文杰、易軍、官慶、周乃翔，中國建筑十年換帥4次，是權(quán)力斗爭，還是貪腐問題，無從得知。但頻換換帥對公司真不是好事。偉大的企業(yè)，其領(lǐng)導(dǎo)人和管理團(tuán)隊都是很穩(wěn)定的。 2.股權(quán)激勵是否存在利益輸送，管理層是否以股東利益出發(fā)。 3.是否有混改預(yù)期。 中國建筑股權(quán)基本為國有，集團(tuán)為國資委全資控股，持有上市公司股權(quán)56.28%，安邦現(xiàn)在也是國有接盤，中金、匯金也是國家隊，基本沒有民營資本進(jìn)入。中國鐵建、中國交建也是同樣的問題。 未來是不是會像格力電器一樣有混改預(yù)期呢？股權(quán)治理結(jié)構(gòu)是不是有提升的預(yù)期？民營資本也不一定對建筑行業(yè)不一定感興趣?。?/p>
4.折舊高，費(fèi)用管控還要加強(qiáng)
運(yùn)輸設(shè)備折舊，機(jī)器設(shè)備折舊，辦公設(shè)備等折舊最多折舊10年。 運(yùn)輸設(shè)備折舊3.39億，機(jī)器設(shè)備折舊14.5億，辦公設(shè)備等折舊40億（買什么辦公設(shè)備、臨時設(shè)備這么花錢）。不算房屋十年就要折掉570.9億。就是最多十年又得買一遍，可怕！！ 我去過中國建筑的分公司，什么籃球場、什么活動中心設(shè)備過于齊全，但是能不能節(jié)約點(diǎn)啊，降本增效不能只是口號??！新官上任看能不能燒幾把火！ 公司的三項費(fèi)用明顯增長比率比營收比率增長要快的多。
營收增長13%，管理費(fèi)用居然上升31.8%，（233億的管理費(fèi)用，甚至比財務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用還高）。財務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用還能找到理由，這管理費(fèi)用要派審計去查查！！ 三.中國建筑的護(hù)城河是什么，競爭優(yōu)勢是什么？？1.杜邦指標(biāo) 凈利率嗎，呵呵噠，除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，roe能不能超過10%是問題。 是周轉(zhuǎn)率，建筑行業(yè)哪有周轉(zhuǎn)率可言。 最后只有財務(wù)杠桿了。紙面財務(wù)杠桿4倍多，這可能是中國建筑的競爭力。 其實，我覺得杠桿不止4倍，因為總資產(chǎn)中把少數(shù)股東權(quán)益計進(jìn)去了（跟我們沒啥關(guān)系），把實際負(fù)債率算低了，實際杠桿在6倍多。如果不是國家要求資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，估計杠桿還會加大。當(dāng)然我瞎算一通，其有息負(fù)債在8400億左右，只占到60%（這個不準(zhǔn)），剩下的杠桿是公司供應(yīng)鏈占用的資金等。
資金成本在5%-5.5%左右。 中國建筑發(fā)債成本在4%-5.6%之間。優(yōu)先股股息在5.8%（優(yōu)先股不算資金成本，畢竟是股權(quán)，做資金成本的參考）。財報說資金成本在1%-10%，這個沒辦法確定。估計有息負(fù)債應(yīng)該在5%-5.5%左右，畢竟優(yōu)先股股息在5.8%。 2.真正的競爭力應(yīng)在成本費(fèi)用上去找。 2018 年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用三項期間費(fèi)用合計 423.4 億元，同比增長 35.1%。三項費(fèi)用占收入比 3.53%。 如果費(fèi)用能降低20%，算算利潤是多少，roe是多少。只有roa的提升，杠桿乘數(shù)才能發(fā)揮效果，也才有核心成本優(yōu)勢??！ 四.題外話
這是中國建筑在境外的項目，東南亞的發(fā)展很快啊，過幾年是不是可以考慮東南的股票市場進(jìn)行投資呢！！ 下面說說我的池子股 我一貫的觀點(diǎn)，波段操作?？春玫?，不看好的，都無妨。這個過程，有真正想做波段的，有想趁著白馬漲來撈一把的，潮水退去，誰怎么想，我看的一清二楚。都正常，我每天所寫所說，都說給懂得人聽。 任何時候，都會遇到不認(rèn)同的，我都很淡然了。其實我自己是懶得說了。寫了大半年的長文，這些反對者說的每個觀點(diǎn)我都曾經(jīng)分析過，再讓我說很啰嗦，我完全不像2個月前那么有心情把反對者逐一回?fù)?，真沒必要。我覺得最開心的一點(diǎn)，有很多鐵粉會反駁那些不認(rèn)可的人，但粉絲們都吸收了，能找準(zhǔn)痛點(diǎn)回?fù)羲麄?，都能說到點(diǎn)子上。我覺得大家成長了不少呢！開心！為大家開心！如果能發(fā)現(xiàn)不同的漏洞，不管是基本面還是思維方式，這其實都是一種辯證，對客觀看待事物有益處。發(fā)現(xiàn)別人思維漏洞也是一個成長。 想了解池子股的！ 微信公眾號：浮屠談股 公眾號對話框輸入“池子股” 操作回顧： 9月份帶大家布局的聞泰科技（600745）現(xiàn)在已經(jīng)接近翻倍，爆賺三百多萬！
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