一個(gè)品種從計(jì)劃到研究、推進(jìn)和上市，時(shí)間周期較長。

上海期貨交易所開始研究黃金期權(quán)的時(shí)間也比較早，相關(guān)的研究工作是和上期所第一個(gè)期權(quán)品種銅期權(quán)同步開展的。

為了穩(wěn)步推出黃金期權(quán)，上期所從 10 余個(gè)部門和子公司選擇了相關(guān)成員，共同研究和推進(jìn)黃金期權(quán)上市工作。其中，衍生品部作為期權(quán)產(chǎn)品部門，承擔(dān)了大部分的品種研究開發(fā)工作，其設(shè)有期權(quán)工作組 6 人團(tuán)隊(duì)，專門負(fù)責(zé)黃金期權(quán)的研發(fā)。

01 上市歡騰日

“8、7、6……”黃金期權(quán)上市當(dāng)天，全場嘉賓仰望大屏共同倒計(jì)時(shí)。2019年 12 月 20 日 9 時(shí)整，大屏跳出首批交易數(shù)據(jù)，來自人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)、上期所會(huì)員單位的嘉賓共同見證了這歷史的一刻。

12月20日，黃金期權(quán)在上海期貨交易所正式掛牌交易，為黃金交易品種增添了新的避險(xiǎn)工具。

參加黃金期權(quán)發(fā)布會(huì)的招金集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理李宜三，懷著興奮的心情，與參會(huì)嘉賓合影留念，并相互交流感受。

當(dāng)天，在 800 多公里之外的山東招金投資股份有限公司總經(jīng)理蔡建生，負(fù)責(zé)指揮招金投資、上海招金電子商務(wù)有限公司在黃金期權(quán)集合競價(jià)中達(dá)成首批交易。

“9 時(shí)開盤，8 時(shí) 54 分開始競價(jià)敲單，爭取搶到第一單?！鄙鲜星耙惶欤探ㄉ鷰ьI(lǐng)團(tuán)隊(duì)作了操作演練。因此，上市當(dāng)天參與黃金期權(quán)集合競價(jià)已較為從容。作為黃金期權(quán)14家做市商之一，招金投資第一天就準(zhǔn)備了 3000萬元的資金，以保證交易順利進(jìn)行。

在黃金期權(quán)正式上市前六天，也就是 12 月 14 日，招金期貨作為交易商、招金投資作為交易商和做市商也參與了黃金期權(quán)全市場演練活動(dòng)。這是為保證平穩(wěn)推出黃金期權(quán)，上期所舉辦的模擬交易活動(dòng)。

演練包括三個(gè)方面：

一是期權(quán)行情的對接轉(zhuǎn)發(fā)，實(shí)現(xiàn)客戶端與交易所做市商報(bào)價(jià)的即時(shí)銜接。

二是期權(quán)交易的下單測試，主要是軟件應(yīng)用有效性及客戶行情界面、交易界面、下單交易是否流暢。

三是資金劃轉(zhuǎn)及期權(quán)交易結(jié)束后的結(jié)算過程是否順利準(zhǔn)確。這次演練有147家會(huì)員共348個(gè)席位參加，參與測試客戶448個(gè)。

在期權(quán)上市當(dāng)天，首批參與集合競價(jià)的會(huì)員和客戶分別為40家、65個(gè)。

參與集合競價(jià)達(dá)成首批成交的單位客戶有：

山東黃金礦業(yè)股份有限公司

紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司

山東招金金銀精煉有限公司

山東招金投資股份有限公司

山金金控資本管理有限公司

國泰君安證券股份有限公司

山東黃金寶崟私募投資基金

上海招金電子商務(wù)有限公司等

黃金期權(quán)成功推出，離不開上期所團(tuán)隊(duì)的努力和步步穩(wěn)扎穩(wěn)打的準(zhǔn)備。

02 黃金期權(quán)制定者精心準(zhǔn)備

上海期貨交易所黨委書記、理事長姜巖在接受記者采訪時(shí)表示，作為黃金期貨市場的有效補(bǔ)充，黃金期權(quán)的上市，將進(jìn)一步完善黃金期貨市場產(chǎn)品鏈，吸引更多投資者參與，促進(jìn)黃金期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮，提升我國黃金期貨市場的定價(jià)能力和影響力，對我國黃金市場體系建設(shè)具有重要意義。
“一個(gè)品種從計(jì)劃到研究、推進(jìn)和上市，時(shí)間周期較長。上海期貨交易所開始研究黃金期權(quán)的時(shí)間也比較早，相關(guān)的研究工作是和上期所第一個(gè)期權(quán)品種銅期權(quán)同步開展的?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿苌凡拷?jīng)理助理金燦杰說。

為了穩(wěn)步推出黃金期權(quán)，上期所從 10 余個(gè)部門和子公司選擇了相關(guān)成員，共同研究和推進(jìn)黃金期權(quán)上市工作。

其中，衍生品部作為期權(quán)產(chǎn)品部門，承擔(dān)了大部分的品種研究開發(fā)工作，其設(shè)有期權(quán)工作組 6 人團(tuán)隊(duì)，專門負(fù)責(zé)黃金期權(quán)的研發(fā)。

令上期所團(tuán)隊(duì)感觸頗深的是，在研究黃金期權(quán)的過程中，無論是相關(guān)部委、行業(yè)協(xié)會(huì)，還是黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、市場機(jī)構(gòu)，都支持黃金期權(quán)上市，并積極配合、參與上期所的相關(guān)工作，為黃金期權(quán)的成功上市創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境?！斑@也證明了推出黃金期權(quán)順應(yīng)了產(chǎn)業(yè)和市場的需求。”金燦杰說。

近幾年時(shí)間里，上期所團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持深入細(xì)致、審慎穩(wěn)妥的原則，為上市黃金期權(quán)品種做了大量基礎(chǔ)工作。為推動(dòng)黃金期權(quán)上市，上期所聽取了20余個(gè)會(huì)員單位、20家產(chǎn)業(yè)客戶，以及行業(yè)協(xié)會(huì)的意見和建議，在此基礎(chǔ)上，科學(xué)設(shè)計(jì)黃金期權(quán)合約規(guī)則。

山東黃金集團(tuán)、招金期貨、招金投資等金企都參與了上期所的調(diào)研，主要圍繞期權(quán)合約的規(guī)則和未來應(yīng)用前景等進(jìn)行探討，也包括介紹期權(quán)產(chǎn)品。

“在調(diào)研中，上期所認(rèn)真聽取黃金企業(yè)的心聲，最終黃金期權(quán)合約的制定滿足了黃金企業(yè)利用期權(quán)套保的需要?！崩钜巳f。

例如，招金期貨在參與上期所溝通調(diào)研時(shí)建議：上一交易日結(jié)算價(jià)，漲跌停板的期權(quán)行權(quán)價(jià)格基本能夠符合黃金企業(yè)目前日常交易的需要；如果行權(quán)價(jià)格采用1.5倍，企業(yè)可以實(shí)施更多的交易策略和組合策略，也更有利于黃金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。

上期所采納了企業(yè)的意見。上市后的黃金期權(quán)行權(quán)價(jià)格，覆蓋黃金期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng) 1.5 倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價(jià)格范圍，滿足了企業(yè)對于黃金期權(quán)行權(quán)價(jià)格范圍的實(shí)際需求。

03 風(fēng)控成本大大降低

“有了黃金期權(quán)之后，廣闊的天地就打開了！”蔡建生說。黃金期權(quán)作為一種新的金融工具，不僅豐富了市場可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也為黃金企業(yè)提供了更為精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

期貨可以幫助企業(yè)管理價(jià)格方向性的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)則可以進(jìn)一步幫助企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，從期貨到期權(quán)，金企套保工具籃子中可用工具增加，同時(shí)可以對金價(jià)和波動(dòng)率等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；

其次，期權(quán)收益風(fēng)險(xiǎn)的不對稱性，可以充分以小博大的方式撬動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理杠桿，減少保證金占用，降低資金成本；

再其次，期權(quán)交易方式和交易策略組合可以多樣化，與礦山企業(yè)的黃金庫存相結(jié)合，可以充分利用賣出期權(quán)的方式改善套保結(jié)構(gòu)，既能在既定的價(jià)格基礎(chǔ)上銷售黃金，還能增加權(quán)利金收入，對于企業(yè)銷售和營收改善具有重要的指導(dǎo)作用和意義。

李宜三以黃金期權(quán)套保的靈活性列舉了一個(gè)例子：黃金現(xiàn)貨企業(yè)本身是天然的現(xiàn)貨多頭，黃金價(jià)格導(dǎo)致收益降低是企業(yè)最為擔(dān)心的；但是2019年黃金處于牛市，如果企業(yè)只在期貨市場上賣出套保，顯然收益效果不好，不做套保，又可能面臨金價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；有了黃金期權(quán)后，企業(yè)可以買入看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值?！斑@既不用擔(dān)心金價(jià)下跌后，貨賣不出去，而期權(quán)成本能夠控制，也不用擔(dān)心價(jià)格上漲會(huì)帶來套保巨額虧損?！彼f。

另外，企業(yè)可以同時(shí)賣出看漲期權(quán)構(gòu)造零成本期權(quán)組合，不僅能夠按照預(yù)期價(jià)格賣出產(chǎn)品，也能夠大大降低套保成本，風(fēng)險(xiǎn)可控。這是之前線性收益曲線產(chǎn)品無法相比的優(yōu)勢。

同時(shí)，黃金期權(quán)豐富了投資者結(jié)構(gòu)，特別是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的更多參與，促使黃金期貨和黃金期權(quán)的定價(jià)機(jī)制得到了進(jìn)一步完善。

山東黃金交易中心首席分析師姬明表示，黃金期權(quán)的上市，使山東黃金增加了套期保值工具的選擇，可以更加有效地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以節(jié)約一部分資金，如買入一個(gè)期權(quán)的權(quán)利金一般會(huì)明顯低于期貨開倉的保證金。

有了黃金期權(quán)之后，招金投資可能會(huì)推出黃金期權(quán)和黃金期貨方面的套利對沖基金；還會(huì)用期權(quán)工具設(shè)計(jì)專門的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，為行業(yè)的礦企、首飾企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)等，提供更多風(fēng)險(xiǎn)對沖策略。

黃金期權(quán)也為金融機(jī)構(gòu)提供了不少益處。格林大華期貨有限公司資深分析師劉洋表示，從資管產(chǎn)品的角度來講，之前利用黃金期貨場外期權(quán)的相關(guān)資管產(chǎn)品，上期所的黃金期貨場內(nèi)期權(quán)上市后，會(huì)有許多產(chǎn)品轉(zhuǎn)用上期的期權(quán)。主要益處是利用黃金期權(quán)可以使浮動(dòng)最高收益更有競爭力的同時(shí)，保障一定的固定收益。

來源：《中國黃金報(bào)》 記者：王蓓