|
投資要點(diǎn)：2019年壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)、原保費(fèi)增速均為13%，增速較2018 明顯提升；產(chǎn)險(xiǎn)同比+11%，與2018 基本持平。健康險(xiǎn)同比+30%，增速與占比均優(yōu)于2018，預(yù)計(jì)2019 全年保障型增速高于整體新單增長(zhǎng)并于下半年帶動(dòng)NBV 小幅回暖。龍頭險(xiǎn)企2020 年“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)增速有望受益于銀行理財(cái)收益率下降、健康管理服務(wù)供需兩旺等。估值仍低，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 2019 年壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)、原保費(fèi)增速分別+6pct、+12pct，二者全年增速均為13%。12 月單月原保費(fèi)增速高達(dá)23%。1）2019 年，行業(yè)人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)40082億元，同比+13%，18 年增速為+7%；人身險(xiǎn)原保費(fèi)29628 億元，同比+13%，18 年為+1%；保戶(hù)投資新增交費(fèi)（萬(wàn)能險(xiǎn)為主）同比+10%、投連險(xiǎn)同比+13%；18 年同期二者分別+35%、-29%。2）12 月單月，原保費(fèi)增速高達(dá)23%，較11月的5%明顯提速，主要原因包括①平安、國(guó)壽12 月單月保費(fèi)增速32.7%、13.4%，較11 月提升29pct 和10.4pct，我們預(yù)計(jì)與年末收官考核下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)員在年底進(jìn)行一定程度的沖刺有關(guān)。②新華11、12 月單月保費(fèi)分別同比78.7%、+28.9%，我們預(yù)計(jì)主要由于推出了銀保躉交產(chǎn)品“穩(wěn)得盈”和“福祿世家”；預(yù)計(jì)該類(lèi)產(chǎn)品價(jià)值率較低，公司全年NBV 增長(zhǎng)仍有較大壓力。3）考慮全球低利率、國(guó)內(nèi)降息預(yù)期、銀行理財(cái)收益率下降等因素，年金險(xiǎn)吸引力預(yù)計(jì)顯著提升，我們預(yù)計(jì)“開(kāi)門(mén)紅”高增長(zhǎng)有望帶動(dòng)2020 年代理人增員和NBV 增速的改善。 2019 年健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+30%、增速提升6pct；健康險(xiǎn)占比23%、占比提升3pct。1）2019 年健康險(xiǎn)增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。12 月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+29%，較前兩個(gè)月的單月增速23%有明顯回升。2017、2018、2019 年健康險(xiǎn)增速分別為9%、24%、30%。2）行業(yè)保費(fèi)結(jié)構(gòu)改善，健康險(xiǎn)占比逐年增長(zhǎng)。受代理人增員難等影響，多數(shù)險(xiǎn)企2019 年NBV 增長(zhǎng)壓力較大，但保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、健康險(xiǎn)占比普遍提升，2017、2018、2019 年健康險(xiǎn)占原保費(fèi)比重分別為16%、20%、23%。3）健康管理服務(wù)需求與日俱增，龍頭在該領(lǐng)域布局早、政策鼓勵(lì)下競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。11 月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布新版《健康保險(xiǎn)管理辦法》，提高健康管理服務(wù)成本上限至“不得超過(guò)凈保險(xiǎn)費(fèi)的20%，超過(guò)限額單獨(dú)定價(jià)”。我們認(rèn)為，2020 年險(xiǎn)企在產(chǎn)品端將更加重視對(duì)健康險(xiǎn)附加權(quán)益的設(shè)計(jì)，多數(shù)中小險(xiǎn)企過(guò)往普遍依賴(lài)低保費(fèi)搶占市場(chǎng)份額，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，在行業(yè)深度轉(zhuǎn)向保障的大背景下，競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒂兴魅?；大型險(xiǎn)企在健康管理服務(wù)、養(yǎng)老社區(qū)等方面布局明顯領(lǐng)先，龍頭馬太效應(yīng)仍會(huì)持續(xù)。 2019 年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比+11%，預(yù)計(jì)2020 年行業(yè)保費(fèi)增速及綜合成本率水平難有大幅改善。1）2019 年產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)13016 億元，同比+11%。12 月單月保費(fèi)1214 億元，同比+8%，較11 月的12%有所下滑。人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)12 月單月保費(fèi)同比增速分別為+4%、+12%、+11%。2）2017、2018、2019 產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)增速分別為14%、12%、11%。我們預(yù)計(jì)2020 年產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速維持10%-15%。一方面，我們認(rèn)為新車(chē)銷(xiāo)量難有大幅提升，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比下降。另一方面，非車(chē)險(xiǎn)預(yù)計(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)。3）我們認(rèn)為三次商車(chē)費(fèi)改試點(diǎn)有可能增加，由于各省份市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、綜合成本率水平存在差異，預(yù)計(jì)部分省份開(kāi)展商車(chē)費(fèi)改后綜合成本率會(huì)有改善，而競(jìng)爭(zhēng)激烈的省份若開(kāi)展商車(chē)費(fèi)改、費(fèi)用率短期仍承壓。 12 月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)18.53 萬(wàn)億元，較11 月末+3%，較19 年初+11%。銀行存款\債券\股票和基金\非標(biāo)等分別占比13.6%\34.6%\13.2%\38.7%。股票和基金12 月末占比較年初+1.4pct，債券+0.2pct，銀行存款-1.2pct，非標(biāo)-0.4pct。 EV 穩(wěn)定高增長(zhǎng)，我們認(rèn)為估值仍有提升空間。2020 年1 月23 日上市險(xiǎn)企股價(jià)對(duì)應(yīng)2020E P/EV 為0.7-1.1 倍，我們認(rèn)為估值仍有提升空間，推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。 |
|
|
來(lái)自： wupin > 《待分類(lèi)》
