這幾天暴漲的行業(yè)！

lwm1991cz20m93 2020-02-14

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在上一篇文章的留言中，大家都表示更喜歡看老裘聊行業(yè)和公司，兄弟姐妹們可以放心，行業(yè)研究和財務分析是老裘的強項，也一定會是文章的主體內容。

這幾天，光伏概念股的走勢非常好，昨天通威股份和捷佳偉創(chuàng)又收獲漲停。光伏已經(jīng)沉寂了蠻長一段時間了，之前聊得也比較少，今天老裘就和大家聊聊光伏行業(yè)。

光伏行業(yè)有三個特點：首先，行業(yè)受政策影響非常大；其次，一直有新的技術；最后，降本增效是永遠的主題。

一）政策

要看政策對于光伏行業(yè)的影響，只要回頭看2018年的情況就可以了。

18年的時候，政F先后出臺了“531政策”和“1102政策”，這兩個政策對行業(yè)的影響一負一正。

531政策之后，大家都認為政F是不愿意支持光伏行業(yè)的發(fā)展，很多銀行都不愿意批分布式貸款，很多持有電站的企業(yè)想著把手頭電站賣掉。

再加上當時融資環(huán)境很緊，大量中小企業(yè)由于融資能力不足而不得不退出行業(yè)，整個行業(yè)的集中度實現(xiàn)了被動提升。

1102政策是對531政策的糾偏，能源局商討并調整了“十三五”光伏發(fā)電及光熱發(fā)電等領域的規(guī)劃目標，2019和2020年國內光伏需求上調到每年40GW以上，扭轉了外界對于光伏行業(yè)的悲觀心理預期。

政策變化的核心就是看能源局領導的人事變動。能源局領導一直是一正四負的編制，分管領導的想法和思路會極大影響國內政策。

除了制定需求政策外，政F的補貼政策也同樣影響光伏行業(yè)的發(fā)展。政F對光伏行業(yè)一直有補貼，當然，趨勢是給的越來越少。

在任何一個有補貼的行業(yè)，都有產(chǎn)生尋租的土壤。

比如，531政策之前，整個行業(yè)的中間人費用、也就是常說的“路條費”，是3毛錢每瓦的水平，再加上地方政府的諸多要求，比如各種苛捐雜稅、對當?shù)亟◤S和就業(yè)的要求等等，這些非技術成本攤下來上半年有5毛到1塊錢的每瓦成本。

這些非生產(chǎn)性成本在未來能不能下降，也對于行業(yè)未來的發(fā)展至關重要。

二）技術

光伏行業(yè)的技術一直在發(fā)展，新技術有兩條影響路徑。

1.上游向下游的傳遞：

光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈是由上游的硅料和硅片、中游的電池片、下游的組件，以及最終端的光伏電站這四個環(huán)節(jié)組成。

新技術的產(chǎn)業(yè)化會帶動光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游各環(huán)節(jié)產(chǎn)品性價比的提升，在降低成本的同時，刺激最終下游需求的擴大。

上中下游各環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈上的價值分布，決定了各自的降本空間和發(fā)展結構，反過來又決定了不同的技術路線迭代的可行性和必要性。

2.下游向上游的傳遞：

從2019年下半年開始的新PERC電池片的擴產(chǎn)，帶動了光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料和硅片的產(chǎn)能趨緊，也進一步影響了硅片的產(chǎn)能投資。

硅片是決定了單、多晶差異的根本所在。未來三年，硅片將以單晶為主，且尺寸將從現(xiàn)在的156毫米切換到210毫米大尺寸硅片，這會帶來顯著的成本降低。

并且，隨著PERC電池的大規(guī)模量產(chǎn)，也消除了HIT（異質結構）電池之前較高的設備投資壁壘，以后將會看到新型PERC電池和高效HIT電池共存的產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的時代。

回顧歷史，技術的更迭對于光伏行業(yè)的影響是非常顯著的。因為固定資產(chǎn)的投資比較多，如果技術路徑研判錯誤，企業(yè)就會很快被取代，下坡路走起來也會是“忽喇喇似大廈傾”。

尚德（老板施正榮是當年的首富）、江西賽維LDK（07年最大的IPO中概股)、漢能集團（李河君也是當年的首富），這些公司的生命周期都是在5年左右，之后都不復存在。所以光伏行業(yè)要保持估值長期估值溢價是很難的，但過程中肯定也是有機會的。

說完這些，最后再看一下光伏行業(yè)的供給和需求。

1.供給端：

光伏行業(yè)的集中度很高。中國光伏行業(yè)協(xié)會有統(tǒng)計，2018年前10名的硅料生產(chǎn)企業(yè)的市占率70%，前10名的組件生產(chǎn)企業(yè)的市占率超過60%。

和其他大部分行業(yè)一樣，光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)有完善的國內外產(chǎn)業(yè)布局，同時龍頭企業(yè)也具備了持續(xù)優(yōu)化成本和技術的能力。

在效率和成本的推動下，龍頭企業(yè)有較強的競爭實力，并根據(jù)光伏市場的增長實現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。

2.需求端：

1）國內需求。2019年國家競價項目的規(guī)劃啟動時間是去年的10月份，啟動之后，在去年第四季度搶裝了一部分，剩下的10GW是在2020年一季度需要完成裝機，所以今年一季度的裝機規(guī)模會有明顯的增加。

2）海外需求。南美、土耳其等新興市場的需求比較旺盛，印度的財年是每年的3月31日，所以一季度也是印度旺季的高峰。日本也和印度一樣，再加上日本國內的補貼政策預計在明年有修訂，所以今年日本也會經(jīng)歷大約7GW的搶裝。

總結一下的話，PERC電池的光電轉換效率比較低，HIT異質結構電池是提升光伏光能轉化效率的新技術方向。光伏行業(yè)今年全年的需求會超預期。

產(chǎn)業(yè)鏈里，龍頭企業(yè)有較強的競爭優(yōu)勢。龍頭企業(yè)包括：隆基股份（單晶）、通威股份（多晶硅料和電池片），福斯特（封裝），晶澳科技（組件）和捷佳偉創(chuàng)（光伏）。

從行業(yè)的角度來看，光伏行業(yè)是最近勢頭最猛的，但是從市場熱度來說，鋰電池近期也是站在風口，一路上漲，除了電池、電池材料，上游的金屬資源（鋰、鈷）也同樣受到追捧。

從股價走勢上看，鋰和鈷的走勢有很強的聯(lián)動性，但這兩個金屬的基本面和驅動力是有所不同的。

1）全世界不缺鋰的資源，但是缺少高精尖的鋰的加工技術。

特斯拉、寶馬、奔馳和大眾這樣一些車企，他們現(xiàn)在采取的都是高鎳三元的技術路線，而高鎳三元必須用氫氧化鋰作為原材料。

2）全世界能做氫氧化鋰的企業(yè)有很多，但是能做動力電池用的氫氧化鋰的公司只有三家：美國雅寶，加拿大Liberty和我們國內的贛鋒。

我們講過2C的公司看價，2B的公司看量。2019年，贛鋒的產(chǎn)能大概在2.5萬噸左右，2020年會增長到3.1萬噸，另外他還在建5萬噸的生產(chǎn)線，新的生產(chǎn)線預計2020年底投產(chǎn)，也就是說到了2021年底，理論上公司的產(chǎn)能會超過8萬噸。贛鋒的快速放量，和全球的電動汽車的放量是相契合，所以也受到了資本市場的追捧。

而鈷的話比較簡單，一方面是受到價格上漲的刺激，另一方面是這兩天嘉能可和三星、寶馬簽下了長單，穩(wěn)定了鈷的供給預期。同時，受到疫情的影響，鈷鹽的原料和輔料運輸受阻，所以這幾天鈷粉、電解鈷和硫酸鈷也都有不同程度的上漲。