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A股市場來了一大波反彈，實際上從上周開始開始，市場連續(xù)飄紅，很多寬基和行業(yè)指數(shù)大漲，使得有的指數(shù)快要高估、已經(jīng)比較高估了，這個時候怎么處理是要賣出這些指數(shù)基金嗎？

很多人包括有些投資經(jīng)驗的人，回答這個問題，往往會結合這個指數(shù)特點等各種分析一通，但這種方式?jīng)]說到根兒上，我說下我的理解。

“高估”這個詞，是指的是估值，比如常見的PE、PB、PS這些指標，估值高了，說明風險大了，這個結論基本是成立的。如果只是這么認為，就做出該賣了的判斷，那說明對估值的理解還是有待提高的。

實際上，對一個指數(shù)品種而言，估值能起的最大的作用在價格的底部區(qū)域，而不是它的頂部區(qū)域，也就是說，越跌估值的作用也越大。怎么理解？我前兩年寫過一篇文章說過類似的結論，市場價格一路大跌，估值隨之越來越低，但它不會無限制低下去，因為兩個原因：

一是，這是指數(shù)，不是單個股票，單個股票可能會退市，可能會永不翻身；但指數(shù)不會，指數(shù)成分股的幾十只股票，往往還是市值大的頭部企業(yè)，怎么可能說完蛋都完蛋呢，除非是國運出現(xiàn)問題了吧。

二是，市場上有大量的價值投資者，跌的一定階段一定程度，這些人一定會出手，有人忙著割肉的時候，這些人樂顛顛的在買入，在持續(xù)買入，最終完全拖住了這個價格，形成所謂的市場底部區(qū)域。也就是說，是一群理性投資者在博弈中確定了市場底部區(qū)域。

這一條對于全市場整體指數(shù)更有效，比如2018年10月16日-19日，我記得非常清楚這幾天，因為全市場估值PB到了1.6x，這在過去20多年A股歷史上處于前5%的低點。根據(jù)對估值的判斷，這是個堅實的市場底部區(qū)域。我在且慢上的那個抄底組合也是那兩天建立的，當時還寫了文章聲明來著，感興趣的朋友可以去翻一翻。

再給大家看一個我之前文章中畫過的圖：

上面的圖是按照我周報估值表的思路，統(tǒng)計過去近20年來的全市場PB數(shù)據(jù)，計算得到，2.4是30%的分位點，4.3是80%的分位點，畫兩條線把整個圖分為三部分，貪婪階段、正常階段和恐懼階段。

這個圖有個很顯著的特點，貪婪階段也就是底部區(qū)域高度小，而上面恐懼階段橫條區(qū)間高度要高的多。下面綠色部分高度小的原因就是我上面說的第二條。

為什么上面紅色部分高度大呢？

因為頂部的形成和底部完全不同，底部是因為有估值在，有大量價值投資者拖住形成的，而頂部主要是由情緒驅動的，是大量的后入場者買買買出來的，博弈占主導地位的不再是價值投資者，不再是理性的投資者。這個階段賺錢是最快速的，因為人性的瘋狂難以估計。所以上面紅色橫條的高度要比底下綠色橫條的高度高的多。

明白了這個道理，我們再看這個問題，“有的指數(shù)品種估值高了、高估了，要不要賣出的問題”，我的答案是：密切關注，暫時不動。為了讓這個答案適應更多情況，可以進一步完善成：如果某個高估品種倉位很高（大于20%），建議先賣掉一半或者1/3，剩下的再“密切關注、暫時不動”。

這個行動方針，首先承認了進入高估區(qū)域后風險加大，所以才會減一部分倉密切關注，或者暫時不動密切關注。

其次，密切關注什么，什么時候動的問題。決定市場頂部橫條高度的是市場情緒，衡量市場情緒有很多種方法，比如成交量、換手率等，這些方法往往對市場整體判斷有用，具體的某個品種上意義會弱化很多，不重點說。我自己會按照趨勢的方法來判斷，這是事后觀察處理機制，肯定不會賣到最高點上，但好處是不至于從高點回撤太多。

根據(jù)趨勢，比如各條均線，參數(shù)設置不同可以制定這個品種的撤退策略，是比較穩(wěn)妥的方法?？梢赃@樣設置類似條件：在高估的前提下，可以跌破10日線賣多少，跌破20日線賣多少，等等。

在這個問題里，我把“高估”做為了前提，沒去討論怎樣才算高估，這里面的道道兒又可以說一大篇文章。道理說到這兒，說下當下市場中的具體問題。

我覺得市場上整體估值還很低，還在黃金坑邊上的時候，談任何品種因為估值高而賣出的時候，都要謹慎，因為現(xiàn)在是維持高倉位的時候，總倉位不足才是最大的風險。

賣出意味著降低倉位，現(xiàn)在不是降低倉位的時候。如果覺得高估了，可以調倉。我本周對“三類策略靈活配置”這個組合進行了調倉，把部分創(chuàng)業(yè)板指換成了中證500。

這種切換是估值從高到底的切換，沒有損失倉位。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)現(xiàn)在是典型的牛市走勢，萬萬不可現(xiàn)在一把梭賣光。

類似的還有電子、信息類指數(shù)，從絕對估值看已經(jīng)比較高了，但科技之風是當下A股的主流趨勢，如果看估值就賣也是非常不可取的。

下面是例行周報

如何使用行情數(shù)據(jù)表格觀察技術趨勢，后臺回復關鍵字“趨勢”即可。

本周行業(yè)方面，有色、地產(chǎn)和電子領漲，特別感慨這個有色，之前行業(yè)輪動時持有了一個月的南方有色，卻因為手續(xù)費問題處理很麻煩，好容易賣掉了，現(xiàn)在卻開市暴漲，簡直無語。行業(yè)中醫(yī)藥、醫(yī)療本周領跌。從行業(yè)上看，有色、電子、信息、醫(yī)藥、醫(yī)療趨勢良好。

說明：行業(yè)覆蓋了牛市必備的13太保，收盤點位相對20日均線衡量的是行業(yè)趨勢強度，前4名用紅色標出；其余可參考寬基指數(shù)趨勢觀察說明。

20180601 全市場開始進入貪婪區(qū)域，PB=2.42；

20180818 全市場PB首次跌破2，進入黃金坑。

20181011 全市場暴跌，PB首次跌破1.9和1.8，20181109一個月后漲回1.8，20181117一個月漲回1.9+。20181124第二次跌破1.9，20181221跌回1.8以下，后漲回，20190202再次跌破1.8，20190216漲回1.8+；

20181016 全市場PB首次跌破1.7，僅停留4天就漲回。

20190225首次漲回2，爬出黃金坑歷時半年時間（6個月零兩周）

20190407全市場PB回到2.4+，脫離貪婪階段在即，貪婪階段持續(xù)大約10個月。

。。。。。。。

2012年熊市最低1.9（已跌破），2008年最低1.6。

------調整期統(tǒng)計--------------

20190525 全市場PB從貪婪點（20190407,2.4）回落到2.01

20190606全市場估值跌破2，到了1.95，僅一天就回到2

20190802全市場估值PB跌破2，到了1.96

20190809全市場估值PB跌破1.9，到了1.87，至8月31日共出現(xiàn)4天低于1.9

20190906全市場估值PB漲回2；

20190926 全市場估值PB為1.94，重回2以下；20200102全市場估值PB=2.02再次漲回2。

20191111全市場估值PB=1.84，直接回到1.9以下，20191213回到1.9。

20200123全市場估值PB=1.94，重回2以下，20200203全市場估值PB=1.8.

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