企業(yè)并購是一場游戲，這里有一張地圖給你

呂楊鵬 2020-02-20

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2019年的最后一個工作日，我正式離開了律所，結(jié)束了三年零三個月的律師生涯。新的工作在紐約一家跨國企業(yè)的公司法部門做法務(wù)，主要負(fù)責(zé)并購和證券法領(lǐng)域。

雖然每日處理的實際法律問題，相當(dāng)于是我做律師時候的自然延伸，但視角由外部顧問，變成了公司內(nèi)部需要溝通和協(xié)調(diào)各個部門，匯總意見、評判風(fēng)險做決策的人。做律師時如文字生產(chǎn)機(jī)一樣，一個項目下來準(zhǔn)備了幾千頁法律文件的日子，應(yīng)該就此告一段落了。

在離開律所后，我去加拿大滑了六天的雪，在飛機(jī)上和旅途中寫下了這篇文章，算是對我過去三年職業(yè)生涯的一個小總結(jié)吧。

全文共11093字，預(yù)計閱讀時間31分鐘。

做律師的這三年，做過并購、資本市場、融資和銀行監(jiān)管，并購業(yè)務(wù)大概占了我40% 左右的時間，但做過的項目五花八門，有幾十個億的上市公司收購，也有幾百萬美元的公司創(chuàng)始人套現(xiàn)走人。對我而言，并購項目的有趣之處在于把一個公司的商業(yè)模式、法律風(fēng)險、資本架構(gòu)從里到外的挖了一遍，還能夠在并購文件的商業(yè)談判中，見到形形色色的利益爭斗。

但并購項目最有挑戰(zhàn)性的地方在于，剛一上手的時候極難把握宏觀的結(jié)構(gòu)體系。

在法學(xué)院學(xué)習(xí)的時候，每門課開始老師都會發(fā)教學(xué)大綱(syllabus)，讓我們能先宏觀預(yù)覽一下這學(xué)期的內(nèi)容。然而，在大律所的實踐環(huán)境中，很少有上級律師會在項目最開始的時候，坐下來和新人把項目的每一步都過一遍。新人們通常都是直接上崗，上級律師指哪打哪，根本不清楚項目下一步的走向。往往只有當(dāng)一個項目做完后，回過頭來才能意識到具體的工作流程是什么。

所以，在這一篇里，我想試著提供一個律師實務(wù)版本的“syllabus”，介紹并購項目常見的工作流程，以及各個級別律師的具體任務(wù)。也許對于即將進(jìn)入大律所的新人來說，這篇文章可以做為開始做并購任務(wù)的通關(guān)地圖，會更容易理解自己的項目上不同工作流的聯(lián)系，逐漸宏觀把握這項業(yè)務(wù)的本質(zhì)。

一個并購項目可以分為三個階段來理解，互相試探期、簽約期和交割期。

1. 互相試探期

“并購”是一個包含很多意思的術(shù)語，一般廣義上用來指代公司之間的資產(chǎn)或股權(quán)交易。并購其實包含很多形式，比如說收購對方公司的全部或部分資產(chǎn)、直接收購對方公司的股票、或者兩家公司合并成一個新的公司。從術(shù)語的層面拆分，可以理解為“兼并”和“收購”。

那一家公司為什么要進(jìn)行并購呢？通常都是出于戰(zhàn)略考慮。比如說要擴(kuò)大自己原有的產(chǎn)品線，或者進(jìn)入一個新的市場，比起雇傭新的員工、租用新的生產(chǎn)設(shè)備或者購買新的房產(chǎn)，直接收購一家已經(jīng)有完整的生產(chǎn)—運輸—銷售流程的公司，操作起來的成本更小一些。

在市場上，有人買就有人賣，有的公司想增加運營，有的公司想減少運營——比如說為了節(jié)約成本，要砍掉一整個產(chǎn)品部門，或者干脆是創(chuàng)始人想要賣掉公司的股權(quán)轉(zhuǎn)投新的行業(yè)。在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)體系中，“公司”是最主要參與經(jīng)濟(jì)的單元，而并購就是這些單元之間互相置換資源，通過交易來達(dá)到資源最優(yōu)配置的過程。

所以，一個并購項目的產(chǎn)生，一般都是公司的高層經(jīng)營人員從戰(zhàn)略層面考慮，有明確的交易目的。這時公司可能會雇傭投行、咨詢等服務(wù)行業(yè)來尋找合適的交易對象。律師在這個階段的作用主要有兩點，第一為從法律的角度來評估一項交易的可操作性、以及可能的風(fēng)險，第二是為公司準(zhǔn)備各種前期的法律文件。

法律層面的可操作性和風(fēng)險，會包括許多不同的方面，比如說：交易雙方的公司章程里對于收購有沒有特殊的股東表決條款？交易雙方要面臨哪些監(jiān)管問題，例如證監(jiān)會的披露過程、反壟斷審批、特殊的行業(yè)審批？相關(guān)各州的公司法對于收購有哪些前提要求，董事會要滿足何種義務(wù)？

前期的法律文件，主要包括保密協(xié)議(NDA)，交易雙方互相發(fā)送的正式信函、協(xié)商交易的主要條款(term sheet)，律師為對家公司根據(jù)公開信息準(zhǔn)備的總結(jié)報告(corporate profile)、給董事會準(zhǔn)備的材料等等。

從新人的角度來說，項目在這個階段一般沒有熱火朝天的直觀感受，反而有可能連續(xù)幾個星期都沒有法律工作可以做。比如說用幾周的時間出完一份總結(jié)報告后，客戶那邊幾個星期都沒有回音?；蛘唠p方光是交換term sheet就花了好幾個月，這其中主要是雙方的業(yè)務(wù)高層在對交易的主要商業(yè)條款進(jìn)行談判，律師的作用很少。

在這個階段，雙方都是處于一種交易可做可不做的狀態(tài)。而且并購屬于公司內(nèi)部比較大的決策任務(wù)，一般需要所有管理層都從自己的業(yè)務(wù)角度去實地考察、參與評估，還要定期跟董事會匯報，不斷根據(jù)對方公司的反饋來調(diào)整自己的收購/被收購戰(zhàn)略，最終在全公司上下形成一個內(nèi)部一致的結(jié)果。

一般在這個階段，起主要作用的是公司內(nèi)部人員和負(fù)責(zé)牽線搭橋的投行，律所團(tuán)隊是輔助角色，各個層級的任務(wù)基本上為：

合伙人：負(fù)責(zé)根據(jù)經(jīng)驗和對各種法律問題的宏觀了解，給客戶高管提供交易的可操作性/風(fēng)險建議，可能直接參與到跟董事會的匯報過程。
中/高年級律師：必要時幫合伙人查閱相關(guān)的法律條款，為合伙人提供支持。主要參與這個階段所有文件的撰寫。
低年級律師：搜集材料、尋找一些相似項目里的文件作為參考、檢索基本的法律問題，參與一些簡單文件的撰寫。

作為低年級律師，在這一階段的業(yè)務(wù)技巧，主要是理解一家公司從法律角度需要關(guān)注的問題，以及從哪里獲得這些信息。

如果是美國上市公司，所有的公開信息都可以從美國證監(jiān)會的披露文件里找到，直接從“Edgar”這個數(shù)據(jù)庫可以下載全部的內(nèi)容。上市公司每年會有4個季度的報告（10-Q）,一份年度報告(10-K)，若干重大事項報告(8-K)，年度股東材料(proxy statement)。新人律師的任務(wù)主要是要熟悉這些材料的大致結(jié)構(gòu)，可以快速定位上級律師需要的信息。

一般而言，從公開的披露材料中要特別關(guān)注的法律類信息有：

股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司有幾種股權(quán)？各種股權(quán)有什么樣的投票權(quán)？股東與公司有沒有特殊的協(xié)議？

債權(quán)結(jié)構(gòu)：公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)主要是杠桿貸款（從銀行借錢）還是公開發(fā)行的債券（跟市場借錢）？這些債權(quán)有哪些相關(guān)的債務(wù)文件？

監(jiān)管/訴訟信息：公司主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是誰？近期有無來自重大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查？公司最近有無面臨重大的訴訟？

內(nèi)部治理：公司董事會的成員是誰？主要分為哪些下屬委員會？有多少是獨立董事？有沒有披露過治理層面不符合法律要求的地方？

近期交易：公司過去三年內(nèi)有無重大交易？分別是什么類型的交易，資產(chǎn)還是股權(quán)？公開的交易文件有哪些？

標(biāo)志著相互試探期結(jié)束，簽約期正式開始的，通常是term sheet的定稿。

Termsheet是一份短則幾頁，長則十幾頁的要點總結(jié)，涵蓋交易結(jié)構(gòu)、價格、審批、主要文件形式、被收購公司的員工/股東的權(quán)益等要體現(xiàn)在正式交易文件中的問題。有的term sheet還會給出簽約的大概時間線，也就是給雙方的律師設(shè)定了工作目標(biāo)。

2. 簽約期

進(jìn)入簽約期之后，因為有了固定的時間線和簽約的目標(biāo)時間，大家的工作節(jié)奏都快了起來。一周七天都要工作，每天都到凌晨才能睡去，馬不停蹄的要按計劃把項目做完，成了律師生活的常態(tài)。

這個階段最主要的壓力也都在律師身上，因為簽約成功需要所有法律文件都準(zhǔn)備就緒，律師成為了主導(dǎo)角色，要協(xié)調(diào)各方把文件完成。

在這一階段，律師的主要作用為盡職調(diào)查(due diligence)、準(zhǔn)備交易文件、做簽約后監(jiān)管和審批的準(zhǔn)備工作、協(xié)調(diào)各方獲得信息。

為了做盡職調(diào)查，律師會先準(zhǔn)備一套文件清單(due diligence request list)，之后被收購公司會把所有清單上的文件上傳到一個網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫里，被收購方的律師需要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)這個數(shù)據(jù)庫的準(zhǔn)備和更新，而收購方的律師則要去從法律的角度審閱這些文件。

盡職調(diào)查是一個新人律師會主要參與的過程，因為有大量的基礎(chǔ)性工作需要有人完成。

比如說，客戶可能會一次打包發(fā)過來幾百個文件，新人律師需要一一看過后，快速根據(jù)對方要求的文件清單進(jìn)行分類，再上傳到數(shù)據(jù)庫里。有些敏感的商業(yè)信息，為了符合反壟斷法的要求，新人律師還要負(fù)責(zé)涂黑(redaction)。除此之外，新人律師還要協(xié)助上級律師完成明確的盡調(diào)任務(wù)，比如說審閱所有的股東持股信息、審閱過去幾年的會計報告、審閱公司的訴訟文件等等。

盡職調(diào)查直接作用于兩個目的：一個是交易文件的準(zhǔn)備，一個是為了滿足董事會對股東的托管義務(wù)(fiduciary duty)。

基本上所有類型的交易文件都會有一個章節(jié)叫 “Representations and Warranties“，交易雙方會在這里對自己公司的情況做出一些表述和承諾，比如說承諾自己公司沒有超過一定數(shù)額的欠債、沒有重大訴訟、沒有監(jiān)管問題等。這一章節(jié)林林總總可能分為幾十個條款，如果公司在這里沒有做出真實的承諾，那么對家公司可以在簽約后拒絕交割，也可以在交割后去起訴獲得賠償。因為事關(guān)經(jīng)濟(jì)利益，雙方的披露都要做的盡可能完善。

問題在于，這一章節(jié)的條款基本都是標(biāo)準(zhǔn)格式，而一家公司總會有這樣那樣的問題，是雙方在經(jīng)濟(jì)上可以接受的。這時候就需要對文件里的法律承諾添加一些“例外”。由于這些例外涉及到公司具體的商業(yè)信息，而交易文件本身是需要跟證監(jiān)會披露，大眾可以看得到的，法律文件的設(shè)計上，就會把所有的“例外”事項單獨放到一個文件里，叫做Disclosure Schedule。

律師的一大作用，就是根據(jù)在盡職調(diào)查中看到的信息，去起草這份Disclosure Schedule。

這份文件一般由中/高年級律師主筆，但低年級律師要負(fù)責(zé)去數(shù)據(jù)庫中翻找內(nèi)容。為了徹底理解數(shù)據(jù)庫中的哪些內(nèi)容與Disclosure Schedule相關(guān)，低年級律師也要仔細(xì)閱讀交易文件，理解Representations and Warranties章節(jié)中每一個條款的內(nèi)容。如果數(shù)據(jù)庫中出現(xiàn)了與這些承諾不相符的信息，就需要披露到Disclosure Schedule里。

什么叫托管義務(wù)呢？

按照公司法的基本設(shè)計，公司的實際所有者是股東，但實際的運營者是管理層（首席執(zhí)行官、首席財務(wù)官、首席運營官等），在股東和管理層中間的是董事會——被股東選舉出來，代表股東監(jiān)督管理層的機(jī)構(gòu)。

管理層是雇員，是職業(yè)經(jīng)理人，只需要做好這個職位規(guī)定的義務(wù)，但是董事會是股東的直接代表，代替股東來管理他們的財產(chǎn)（公司），所以按照各州的公司法，需要履行托管義務(wù)。比如說所有交易必須要從股東利益最大化的角度出發(fā)、不能利用公司來牟取個人利益(duty of loyalty)、不能玩忽職守必須盡職盡責(zé)(duty of care)等等。

公司法屬于州法，公司在各個州的法律框架下成立，董事會的義務(wù)也要符合該州最高法院的解讀。

美國公司法最完善的州為特拉華州（Delaware），所以絕大部分公司都在特拉華州設(shè)立，非訴律師也要對特拉華州的判例法了如指掌。按照特拉華州的法律，在進(jìn)行并購交易時，為了滿足托管義務(wù)，賣方董事會需要評估多家收購要約，給公司賣出一個最高價。買方董事會則要做盡職調(diào)查，以免做出錯誤決策承擔(dān)了過多風(fēng)險。

盡職調(diào)查在實際操作中是律師、投行和公司的中層業(yè)務(wù)人員做的，反映到董事會層面，就是一個盡職調(diào)查報告(due diligence report)。各家律所基本都有自己常用的盡職調(diào)查模版，涵蓋的內(nèi)容其實與在互相試探階段，根據(jù)公開信息生成的總結(jié)報告(corporate profile)很相似，只不過盡職調(diào)查報告的信息來源是在數(shù)據(jù)庫里接觸到的非公開信息。

新人律師往往需要主筆或者協(xié)助這份盡職調(diào)查報告。比如說幫助高年級律師從數(shù)據(jù)庫中定位關(guān)鍵文件，寫一些摘要，或者直接根據(jù)自己的文件審閱結(jié)果來負(fù)責(zé)其中的固定章節(jié)。

在實踐中，盡職調(diào)查報告一般只有買方律師要給自家客戶準(zhǔn)備，Disclosure Schedule則是賣方律師要做好的文件。雖然在交易中雙方都要有自己的Representations and Warranties章節(jié)，但買家需要對賣家做出的承諾會少很多，如果是現(xiàn)金收購的話，基本只要保證自己有足夠的現(xiàn)金、沒有面臨可能影響交割的重大監(jiān)管/訴訟問題就可以了。如果是股權(quán)收購的話，因為賣家的股東會獲得買家的一部分股權(quán)作為對價，所以會對買方公司的股權(quán)債務(wù)信息、實際運營狀況關(guān)注更多。

但不管是哪一方的Disclosure Schedule，雙方律師都要確定自己同意其中的披露事項，沒有遺漏。由于在Disclosure Schedule里的內(nèi)容，直接跟事后能否獲得賠償相關(guān)，雙方都會寸土必爭，往往到最后一刻才能定稿，甚至比并購協(xié)議還難以完成。

簽約階段最主要的文件是交易協(xié)議，取決于交易框架的不同，可能名字很不一樣，比如說“并購協(xié)議”(merger agreement)，“資產(chǎn)購買協(xié)議”(asset purchase agreement)，“股權(quán)購買協(xié)議”(stock purchase agreement)等。交易協(xié)議往往有上百頁，涵蓋了出價(consideration)、交割方式(closing)、上文提到過的representationsand warranties、簽約和交割期間雙方要履行的行為(interim operating covenants)、交割條件(closingconditions)、賠償(indemnification)、終止協(xié)議(termination)等重要章節(jié)。

新人律師基本上不需要負(fù)責(zé)交易協(xié)議，主要幫上級律師找模版、找相似的交易中的協(xié)議作為參考、或者去檢索一些與公司相關(guān)的信息。

但是，在新人律師階段，在自己工作不忙時、比如說在一個項目剛剛結(jié)束后，可以試著用幾天的時間把主要協(xié)議的文本都過一遍。交易協(xié)議是一個并購項目的靈魂，徹底理解了這些章節(jié)之間的聯(lián)系后，會對項目中發(fā)生的大小工作流的意義有更深的體會。這份協(xié)議雖然乍一看會比較抽象，但是法學(xué)院的畢業(yè)生們一般只需要工作一段時間后，就能迅速上手。

除了交易協(xié)議以外，其他常見的交易文件有：

簽約需要的交易文件清單(signing checklist)。顧名思義，就是一份所有法律文件的清單，一般是由中/高年級律師準(zhǔn)備，新人律師負(fù)責(zé)找相似項目作為模版和參考。

殼公司的成立文件(incorporation documents)。許多交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，為了避稅考慮，都會成立一個“殼”公司，專門用來完成交易。交易結(jié)束后，殼公司會根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，和被收購公司合并。全套的成立文件包括董事會決議、股東的同意書、新公司的章程等等，主要由新人律師負(fù)責(zé)準(zhǔn)備。

公司內(nèi)部治理相關(guān)的批準(zhǔn)文件。不管是買方還是賣方，內(nèi)部批準(zhǔn)一項交易都需要走流程，比如說都要準(zhǔn)備董事會的決議。決議中要把交易的主要框架，對高管行為的授權(quán)等都涵蓋清楚，作為正式的授權(quán)文件。有時為了滿足董事會的托管義務(wù)，還需要給董事會制作交易的簡略大綱，作為董事會批準(zhǔn)的參考材料。這些一般是中/高年級律師負(fù)責(zé)準(zhǔn)備。

爭議點清單(issues list)。這份清單是對一份并購協(xié)議中主要爭議點的總結(jié)，是律師和客戶公司管理層交流的文件。律師在拿到并購協(xié)議初稿后，需要把關(guān)鍵的爭議點列出來，再跟客戶的管理層/法務(wù)對接，以電話會議的形式討論這些爭議點，幫助公司內(nèi)部形成決策。一份并購協(xié)議有時要雙方律師交換十幾次草稿后才能確立，每一次草稿都意味著新的爭議點，也要產(chǎn)生新的文件。準(zhǔn)備爭議點清單的主力也是中/高年級律師。

除了準(zhǔn)備簽約所需的文件之外，即使在簽約階段，也必須要預(yù)判這個項目交割需要哪些條件，雙方有哪些工作要完成，各自負(fù)責(zé)哪些工作流，主要體現(xiàn)在交易協(xié)議中的interim operating covenants和closing conditions兩個章節(jié)。

如下文所述，從簽約到交割，還有大量的工作要做，有些項目視雙方公司的偏好和一些時間線的策略型考量，可能會在簽約的中后期為交割做準(zhǔn)備。比如說可能會開始準(zhǔn)備監(jiān)管審批文件、和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始對接、和承銷機(jī)構(gòu)對接準(zhǔn)備股票/債權(quán)的發(fā)行文件等等。

最后，新人律師還應(yīng)該盡量總攬全局，試著理解核心的非訴業(yè)務(wù)之外的一些工作流。非訴業(yè)務(wù)其實內(nèi)部包羅萬象，有各種專業(yè)的詳細(xì)分組。

在并購項目里，核心的業(yè)務(wù)團(tuán)隊被成為“公司法團(tuán)隊”(the corporate team)，負(fù)責(zé)直接與客戶對接、最主要交易文件的撰寫、盡職調(diào)查等等。圍繞著公司法團(tuán)隊還有一系列專業(yè)的律師團(tuán)隊(specialists)，負(fù)責(zé)從融資、稅務(wù)、知產(chǎn)、勞務(wù)法等方面給項目提供建議：

融資團(tuán)隊(financing)：負(fù)責(zé)準(zhǔn)備相關(guān)的交易文件，比如說如果以借債的形式來完成一部分現(xiàn)金收購，那在交割的時候需要從銀行處獲得承諾書(commitment letter)，有些項目中還會出現(xiàn)過橋貸款等特殊情況，也需要在簽約時準(zhǔn)備特定的文件，給賣方提供保障。

稅務(wù)團(tuán)隊(tax)：往往在互相試探期作用最大，會從稅法角度設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，比如說是否要成立殼公司用來收購，是買方成立殼公司還是賣方成立殼公司，收購的價格現(xiàn)金和股票的比例應(yīng)該為何。在簽約期間，會負(fù)責(zé)審閱并購協(xié)議中的稅法相關(guān)條款。

知產(chǎn)團(tuán)隊(IP)：對于某些高度依賴知識產(chǎn)權(quán)的行業(yè)，比如說文化類產(chǎn)業(yè)、做高精尖產(chǎn)品的科技行業(yè)、或者商標(biāo)有重大價值的企業(yè)，知產(chǎn)團(tuán)隊的作用主要是在盡職調(diào)查期間，幫助買方調(diào)查賣方的知識產(chǎn)權(quán)是否存在重大問題，并負(fù)責(zé)把這些事項反映到并購協(xié)議和disclosure schedule里，協(xié)助客戶跟對方對知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險分配問題進(jìn)行談判。

勞務(wù)法團(tuán)隊(employment law)：在互相試探期，勞務(wù)法團(tuán)隊可能會從交割后員工安置、高管團(tuán)隊更迭、激勵類股權(quán)報酬的置換等角度給出法律層面的建議。這些方案既要符合相關(guān)的勞動法規(guī)范，又要在雙方公司勞務(wù)類合同的允許范圍內(nèi)進(jìn)行操作。這些前期談判的內(nèi)容在后期也同樣需要被反映到并購協(xié)議和disclosure schedule里。

在一個并購項目里，這些專業(yè)團(tuán)隊的人員組成通常都是一個合伙人+ 一個中/高年級律師，在一些需要做大量盡職調(diào)查的團(tuán)隊里也會出現(xiàn)新人律師。

所以，光是在律所內(nèi)部，參與項目的從合伙人到律師就可能有幾十人之多。作為新人律師，要承擔(dān)與大量和這些人的對接工作。專業(yè)律師團(tuán)隊往往不像公司法團(tuán)隊一樣，每天十幾個小時撲在這一個項目上，而是手里可能同時有七八個項目。那在需要專業(yè)律師撰寫文件、提供建議的時候，如何計算好時間，懂得站在對方的角度思考，通過高效的溝通把公司法團(tuán)隊和客戶的需求傳遞給這些專業(yè)律師，就是新人律師需要快速學(xué)習(xí)的任務(wù)了。

在律所團(tuán)隊之外，新人律師還最有可能跟投行打交道，因此也需要理解投行和公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)系本質(zhì)，可能也要參與到一些涉及投行的法律文件審閱等——比如說公司與投行之間的雇傭信函。

理論上，投行的任務(wù)在互相試探期最為重要，它們的角色是從商業(yè)和資本角度上，為公司找到最合適的交易方式和交易對象。因此，在term sheet簽完后，剩下的工作涉及到把談判成果落實到法律文件上，就應(yīng)該是由律師來完成了。但是在實踐操作中，具體的并購協(xié)議牽涉甚廣，在文件談判過程中，往往會出現(xiàn)在term sheet里面完全沒有預(yù)料到的問題。所以有些項目里，投行在后期也扮演了很重要的角色，甚至每一次律師寫出了爭議點清單，都要和客戶、投行打一個三方的電話會議來討論這些問題。

換句話說，投行和律師在一個項目中往往不僅僅是它們表面上的角色——投行負(fù)責(zé)商業(yè)和資本，律師負(fù)責(zé)法律與合規(guī)——那樣簡單。既然大家的任務(wù)都是齊心協(xié)力把項目完成，那每一方都要徹底理解其他人在做什么。投行需要能看懂法律文件，律師也需要理解一個商業(yè)妥協(xié)背后在資本上的意義。

從新人律師的角度說，一般只有在完整做上3-4個并購項目、體驗過所有流程之后，才能對交易文件和法律問題、交易的商業(yè)邏輯、以及各方之間的復(fù)雜關(guān)系有一個宏觀把握。

取決于新人律師一年有多少時間是花在并購項目上，達(dá)到這個職業(yè)階段可能需要一到兩年的時間。所以，一般只有到第三年，也就是有了兩年工作經(jīng)驗的時候，并購組里的律師才能變成所謂的“中年級律師”，底下可以帶人、可以直接跟客戶和合伙人對接、參與甚至主導(dǎo)主要交易文件的撰寫等等。

3. 交割期

為什么簽約期(signing)之后還有一個交割期(closing)呢？

顧名思義，簽約僅僅意味著雙方簽署了并購協(xié)議，有著履行交割的義務(wù)。交割意味著買方的錢/股票打到賣方的賬上，賣方的股票/資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了買方賬上。簽約之后，一般需要幾個月到幾年的時間才能交割，主要是為了搞定幾件事情：

融錢：并購交易也是資本運作的一部分，從廣義的金融邏輯角度來說，市場各個主體為了最優(yōu)的資本流通配置，在運營中獲得的現(xiàn)金一般不會大量趴在賬上，而是通過各種操作進(jìn)行輸出，繼續(xù)投資到實體運營中去。這就意味著在需要大量資金來進(jìn)行并購時，企業(yè)往往沒有足夠的現(xiàn)金，需要一段時間來運作資本——比如說跟銀行借錢、私募基金里跟投資人進(jìn)行新一輪的融資、在資本市場上發(fā)行公司債券或股票等等。

發(fā)行股票：在有些并購交易里，買方用來支付給賣方的一部分價格是買方自己的股票。一般情況下都是因為買方是上市公司，股價穩(wěn)定向漲，對賣方股東來說長期持有買方股票，也許比現(xiàn)金更有價值。但是買方增發(fā)新股往往也需要一段時間來操作，比如說跟證監(jiān)會注冊發(fā)行新股、開股東大會來爭取股東對于增發(fā)新股的同意、在證券交易所掛牌等等。

監(jiān)管審批：美國的并購交易只要交易額超過一定數(shù)額，都會涉及聯(lián)邦貿(mào)易委員會和司法部反壟斷審批。雙方在簽約后，一般必須要等待30天，讓這兩個機(jī)構(gòu)進(jìn)行初步審查。30天之后如果這兩家反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有提出異議，反壟斷審批就算完成了。美國境內(nèi)其他常見的審程序還有涉及國家安全產(chǎn)業(yè)的美國海外投資委員會(CFIUS)審批、涉及銀行、保險、金融等特殊行業(yè)的并購審批等。如果是跨境交易，則要到各個國家來搞定審批程序，監(jiān)管審批一般是在交割期最耗時耗力的一項工作。

第三方同意：企業(yè)作為商業(yè)層面的法律主體，在進(jìn)行并購等重大交易時，有時需要獲得一些商業(yè)伙伴的同意。比如說企業(yè)跟銀行的借款協(xié)議里，可能有規(guī)定說，企業(yè)如果要花一定數(shù)額以上的現(xiàn)金去購置資產(chǎn)，需要獲得銀行的同意。另外一個常見的程序是獲得企業(yè)自己股東對這項交易的同意，不同的股東有不同的投票權(quán)，往往需要召開特別股東大會完成，上市公司還要滿足證監(jiān)會對于股東大會和股東材料的披露要求。

商業(yè)協(xié)議：在很多交易里，買方和賣方的關(guān)系不是交錢拿貨這么簡單，在交割了之后也還會有漫長瑣碎的溝通和合作。比如說如果買方只是賣出自己的一部分資產(chǎn)，或者一個子公司，那雙方就要討論這些業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)移到賣方，有許多運營上的關(guān)系需要捋清。這種情況下，雙方往往要簽署一個過渡服務(wù)協(xié)議(Transition Services Agreement)，協(xié)商好在交割后的一年或更長的時間內(nèi)，賣方和買方各自需要做哪些工作、提供哪些支撐服務(wù)，讓業(yè)務(wù)能夠平穩(wěn)過渡。這些協(xié)議有時會在簽約后的交割期完成，與之相似的還有設(shè)計知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議、涉及客戶隱私和信息數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議、或者交割后的商業(yè)合作協(xié)議等等。

視交易的復(fù)雜程度，交割期的工作有時候可以很簡單直觀，一兩個月就可以搞定。

但對于那種數(shù)額較大、還涉及高度監(jiān)管行業(yè)的跨境交易，有時以上所有的程序都要在交割期完成，還要跟各個國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，可能項目簽約了幾年后還未能交割。因為交割期的工作比較多樣化，需要多個團(tuán)隊互相配合。比如說在融錢階段，就像做一個普通的杠桿融資或資本市場項目一樣，要跟專業(yè)律師團(tuán)隊合作。監(jiān)管審批也需要專門做反壟斷、CFIUS的同事來完成。

簽約完成后，律師一般會很快準(zhǔn)備一份交割文件清單(closing checklist)，跟簽約文件清單的格式類似，要列出交割需要的所有條件，每個條件下面具體由哪些步驟、哪些文件要準(zhǔn)備，完成各個步驟的時間線是什么，是否涉及一些法律規(guī)定的硬性截止期限，以及各個工作流的負(fù)責(zé)主體。

如果是項目的簽約過程是一個一旦確定目標(biāo)就短平快的攻堅戰(zhàn)，交割過程則是慢慢往前推進(jìn)的持久戰(zhàn)。

前面提到過，為在并購協(xié)議中達(dá)成一致，準(zhǔn)備簽約前的幾個月，項目上的所有人都會進(jìn)入全力沖刺狀態(tài)。簽約完成后進(jìn)入交割期，項目的速度會明顯先慢下來，讓團(tuán)隊成員可以有一兩周的喘息時間。等交割文件清單準(zhǔn)備好了之后，雙方會為幾項重要的工作流程設(shè)定好時間線，按部就班的完成自己的工作。

在簽約期，所有的法律文件都是圍繞著并購協(xié)議來準(zhǔn)備的，需要買方和賣方的律師高度合作，把所有的爭議點談妥并反映到文件里。交割期的法律工作則性質(zhì)完全不同，在實踐中，也是買方律師為主力的情況多一些，賣方律師只是提供信息。

從一個公司法部門的新人律師的角度來看，項目交割期每項工作流里常見的文件有：

融錢：如果是跟銀行或其他債權(quán)人借錢，融資組的專業(yè)律師會準(zhǔn)備借款協(xié)議，公司法律師負(fù)責(zé)協(xié)助，直接跟客戶交流獲得需要的信息。如果是在資本市場上進(jìn)行融資，會有資本市場組的專業(yè)律師起草披露文件，但公司法律師對并購交易本身更為了解，會負(fù)責(zé)文件中跟項目有關(guān)的所有披露內(nèi)容的撰寫。

發(fā)行股票：作為支付并購價格的股票發(fā)行，在美國需要完成證監(jiān)會的S-4文件。S-4最長可能有兩三百頁，要遵循固定的格式，有大量關(guān)于并購交易本身的披露，一般都是由公司法律師主筆，但資本市場的專業(yè)律師也會參與其中，確保各項工作符合證監(jiān)會的流程要求。S-4同時也會作為雙方獲得股東批準(zhǔn)的材料文件，因此兩邊律師都會參與進(jìn)來，本質(zhì)上是一個通過雙方協(xié)作，將法律要求的信息整理成固定格式提交給證監(jiān)會和股東的過程。

監(jiān)管審批：反壟斷和CFIUS審批會由更熟悉這些監(jiān)管領(lǐng)域的專業(yè)律師組負(fù)責(zé)。但是其他在銀行、保險、金融等方面的審批，一般都由于其復(fù)雜性和多樣性，由公司法律師主導(dǎo)，必要時跟其他專業(yè)律師咨詢咨詢監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。為了準(zhǔn)備監(jiān)管審批文件，律師不僅僅要對并購交易進(jìn)行事實性描述，還必須論述為何這項交易滿足了各種法律要求，同時還要提交大量監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的附錄和表格。有時一套監(jiān)管文件做出來，有厚厚的好幾個四五厘米厚的文件夾，宛如集體合作寫了一篇學(xué)術(shù)論文。

第三方同意：涉及商業(yè)關(guān)系的第三方同意，一般由賣方或買方企業(yè)自己去溝通和洽談，律師會準(zhǔn)備一些輔助性文件，比如說草擬一個讓第三方簽字的同意書。對于股東大會，企業(yè)也有自己熟悉的一套流程，律師可能會負(fù)責(zé)準(zhǔn)備發(fā)給股東的對項目的披露材料(proxy statement)。

商業(yè)協(xié)議：不同于并購協(xié)議這種有固定模版和范式的法律文件，像過渡服務(wù)協(xié)議、知產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議這種與雙方的具體業(yè)務(wù)高度相關(guān)的文件，不同類型的項目，可能會在協(xié)議里使用完全不同的條款。律師通常會讓買方和賣方具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)人員去洽談這些商業(yè)問題，然后把雙方在電話會上談好的事項反映到具體的協(xié)議里。

相比起簽約期，交割期的法律工作要瑣碎的多，所以新人承擔(dān)的責(zé)任往往也會大一些，但這些責(zé)任可能更多是程序性的、操作性的，而跟法律本身沒有直接的聯(lián)系。

比如說，新人律師可能會負(fù)責(zé)監(jiān)管審批階段所有附錄和表格的準(zhǔn)備，一個人要負(fù)責(zé)幾十個附錄，但這些附錄往往涉及公司的商業(yè)信息、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高的個人信息等。新人律師不需要多高的法律分析技巧，也不需要熟悉某種特定復(fù)雜文件和邏輯和語言，但是需要同多方進(jìn)行溝通、高效有序的收集信息、再排列整理成可以提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的格式。這個過程看似簡單，但有時需要高度的專注力和細(xì)心，比起草交易文件更耗費時間和精力。

因為有了固定時間線的存在，交割期律師的工作強(qiáng)度也是分階段的。比如說為了提交一套監(jiān)管文件、或者為了完成S-4的準(zhǔn)備，律師團(tuán)隊會人仰馬翻一個多月，加班加點的催促所有主體提交信息，把文件做出來。但是一個里程碑式的任務(wù)完成后，接力棒交到了其他團(tuán)隊手里，或者在等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反饋，律師們又會迎來短則幾周、長則幾個月的空閑期。

交割期的種種特色，決定了新人律師更難對這一階段的法律工作進(jìn)行宏觀掌握，往往只是把大量時間耗費在自己特定的工作流里。對于一些交割工作復(fù)雜的項目，在這個階段可能還會額外吸收新的成員，來解決堆積如山的工作流。

交割期的這些工作流往往彼此獨立，而且涉及到的法律規(guī)則、文件類型和商業(yè)習(xí)慣都完全不一樣。想要成長為有經(jīng)驗的并購律師，需要多去參與不同類型的并購項目，把各種不同的交割工作都嘗試一遍，才能在遇到新項目的時候游刃有余地去主持交割工作。

最后，想從一個比較主觀和個人的角度，談?wù)勥@幾年的律師生涯帶給我的意義。

在拼命加班生產(chǎn)這些法律文件的時候，我其實有無數(shù)次問過自己——我們做的這些事情，除了增加客戶的交易成本，為律所合伙人獲得計費工時帶來的收入，真的還有什么意義嗎？當(dāng)看到自己的并購項目簽約后，上了華爾街日報的頭條，內(nèi)心涌過的那種驕傲，是不是一個虛假的榮耀，只是在不斷重復(fù)精英主義的陷阱呢？

雖然最后我做出了離開大律所的決定，追求更好的工作與生活的平衡，但回頭看看自己過去那三年，我對于我經(jīng)歷過的一切、甚至這一整套我認(rèn)為存在結(jié)構(gòu)性問題的系統(tǒng)，還是會有一種發(fā)自內(nèi)心的感激。

換句話講，我一直認(rèn)為出世的思考批判，和入世的交互體驗，是并不矛盾的。在時代的洪流面前，我們每個人都是被命運碾過的螞蟻，被種種外部因素推動著、裹挾著，做出一個個有些不符合自己內(nèi)心的選擇。

人是有局限性的，到什么時候都是如此。我們在生活中做的每一個選擇，都會受到視角、經(jīng)驗、智慧的局限。但如果沒有在局限中做出選擇，并實實在在體驗這種選擇的后果，我們又如何能意識到自己的局限性，并想到破除條件的辦法呢？

生活中的一切體驗，都是我們完善自己的思維和意識，去領(lǐng)悟周遭世界的素材來源。應(yīng)該說，其實從來就不存在糟糕的體驗，只有幫助我們學(xué)習(xí)和成長，破除外部條件，做出新的選擇的體驗。體驗永遠(yuǎn)是隨著我們對世界理解能力的變化，而不斷被我們主觀修改的，因此其實永無對錯之分。

回想起2016-2019的三年，我只會感激這段體驗帶給我的積極的意義——它讓我意識到了自己最初想要獲得這種“律師體驗“時，思維和智慧的局限性；它帶給了我豐富的行業(yè)知識和實戰(zhàn)經(jīng)驗，讓我有能力去做出新的職業(yè)選擇；它培養(yǎng)了我時間管理和自律的能力，讓我能在繁忙的工作之余高效率的安排好自己的生活；更重要的是，它也在過去的三年給我帶來數(shù)不清的，內(nèi)心滿足而快樂的高光時刻。

這便足夠了吧。人生既然沒有一份標(biāo)準(zhǔn)答案，一切都是不停動態(tài)變換著的，又有哪一種選擇是錯的呢？

END