信用貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，使得貨幣投放和總量控制的靈活性大大提高，由此產(chǎn)生了“貨幣政策”的概念和管理行為，并使貨幣政策與財政政策一道，成為現(xiàn)代社會宏觀調(diào)控的兩大政策工具之一，發(fā)揮著越來越重要的作用。

但與此同時，受制于對信用貨幣認知的不到位，以及受諸多因素的誘惑，也很容易使貨幣的投放失去控制，威脅貨幣幣值基本穩(wěn)定和貨幣作用有效發(fā)揮，使貨幣在成為天使的同時，又具備了惡魔的潛質(zhì)，控制不好，又會引發(fā)金融危機，產(chǎn)生巨大危害，因此，必須形成配套的有效的貨幣管理體系和嚴密的規(guī)則制度，做到趨利避害。其中，非常重要的內(nèi)容，就是要準確認知和把握信用貨幣體系下貨幣的投放渠道和清算方式。

主要包括兩大投放渠道或方式：

（一）購買貨幣儲備物

貨幣作為價值尺度，首先要用于購買人們最為信任的、流動性很強、具有價值象征力的物品（如黃金），以及主要國際貨幣（世界硬通貨，如美元）等作為貨幣的價值儲備，據(jù)以確定單位貨幣的價值基礎（比如，一克標準黃金需要多少人民幣，一盎司同等質(zhì)量的黃金需要多少美元，從而就可以測算出人民幣對美元的大概比價），并增強人們對貨幣的信任和信心。由此投放出來的貨幣成為最嚴格意義上的“基礎貨幣”，是貨幣幣值確定的基礎，也是貨幣總量中其它途徑投放貨幣的基礎。出售貨幣儲備物的人獲得貨幣后，通過購買貨物或勞務，把貨幣轉(zhuǎn)讓出去，從而推動貨幣在全社會的廣泛流通。

但由此投放的貨幣，并不是越多越好。因為貨幣儲備物基本上屬于被凍結(jié)在央行的社會財富，央行購買和儲備的越多，流通中的財富就會越少，貨幣總量與可交換的社會財富規(guī)模就難以準確對應，甚至貨幣就回歸到原來的“金屬本位制”了。因此，除非有特殊的貨幣市場干預的需要（如外匯管制），貨幣儲備物應該盡可能控制在最低范圍內(nèi)。

一種廣泛流傳、至今仍被不少人認可的看法是，央行可以用自己印制的貨幣（現(xiàn)鈔與輔幣），以遠低于其面值的成本購買其面值對應價值的儲備物，由此就形成了極為誘人的“鑄幣稅”，很容易誘導央行超發(fā)貨幣。但這其實是一種長期存在的嚴重誤解。

實際上，盡管央行投放貨幣的成本遠低于其獲得的儲備物的價值，但這其中的差額并不能成為央行的實際收入，央行要實現(xiàn)這種收益，就需要賣出貨幣儲備物，但這就會回籠貨幣。如果說央行購買儲備物投放貨幣就能獲得鑄幣稅，那它出售貨幣儲備物回籠貨幣，豈不是又付出了貨幣鑄幣稅？！

當然，央行從事貨幣儲備物的買賣，一般會有一定程度的買賣收益：央行出于平抑幣值的需要，往往堅持低買高賣，比如，在黃金或美元價格走低（即人民幣升值）時，增加黃金或美元的購買，擴大貨幣的投放，推動黃金或美元價格提升，抑制人民幣過度升值；在黃金或美元價格走高（即人民幣貶值）時，則加大黃金或美元賣出，相應回籠貨幣，推動其價格降低，抑制人民幣過度貶值。這樣，央行一般都能通過買賣貨幣儲備物實現(xiàn)一定的買賣收益，這種買賣收益可能才是嚴格意義上的“鑄幣稅”，但并不會實現(xiàn)人們所認為的那種貨幣印制成本低于儲備物價值的“鑄幣稅”，也很難由此誘導央行超發(fā)貨幣！

在購買儲備物投放基礎貨幣應該嚴格控制的情況下，貨幣投放就需要創(chuàng)造新的渠道。

（二）貨幣的信用投放

即在“基礎貨幣”之上，由貨幣發(fā)行機構(gòu)通過提供貸款或購買債券等間接融資方式增加社會債務（依托債務人的信用）并派生出新的貨幣（購買力）。

在央行不能過多地通過購買儲備物投放貨幣的情況下，大量財富需要對應的貨幣就會表現(xiàn)為社會主體對貨幣的需求。人們可以用自己已有或未來將擁有的、能夠用于交換的財富作為擔保，據(jù)以向貨幣發(fā)行機構(gòu)用增加負債的方式獲得需要的貨幣。貨幣發(fā)行機構(gòu)則以負債人到期可以償還債務本息的信用為依托投放貨幣，從而形成貨幣的信用投放。這屬于基礎貨幣之外的“派生貨幣”。

信用投放的貨幣，實際上就是在貨幣儲備物之外，按照人們對社會財富的預期及其對貨幣的需求進行貨幣投放。這是在僅靠貨幣當局自己難以對社會財富規(guī)模準確把握的情況下，依靠全社會的判斷和需求進行財富估量和貨幣投放的有效選擇。這樣，“基礎貨幣+派生貨幣”構(gòu)成的貨幣總量就能夠很好地與社會財富規(guī)模相對應。

由此，信用投放就必然成為信用貨幣投放最重要的渠道和方式，貨幣投放就高度依賴于社會債務的增加。沒有社會債務的增加，信用貨幣的投放和貨幣總量的擴張就會受到嚴重束縛，經(jīng)濟社會的發(fā)展也會受到嚴重影響。

但這樣就存在一個很大的風險，即借款人對自己財富價值規(guī)模的判斷是否準確的問題。如果其高估了自己的財富規(guī)模并因此獲得過多的貨幣，就有可能因到期償還不了債務而造成貨幣的超發(fā)和貶值。因此，就需要貨幣投放機構(gòu)增強風險識別和控制能力。如果貨幣投放機構(gòu)不能很好地控制風險，就必須因此承擔借款人償還不了債務的損失（核銷呆賬），不僅借款人要破產(chǎn)清盤，而且貨幣投放機構(gòu)也可能因此破產(chǎn)清盤，從而將多余的貨幣清除掉。

這樣，社會負債的規(guī)模和質(zhì)量就在很大程度上決定著貨幣的總量規(guī)模和質(zhì)量。要保證貨幣的質(zhì)量，就必須及時準確地反映貨幣投放機構(gòu)的資產(chǎn)不良狀況并及時處置可能的損失（計提損失撥備或直接計入當期損失），對資不抵債的借款人和貸款人實施破產(chǎn)清盤處理，切實強化借款人和貨幣投放機構(gòu)的財務約束。

由此，首先就需要從體系上將貨幣投放機構(gòu)劃分成中央銀行與商業(yè)銀行分別加以管理。

中央銀行被國家賦予貨幣印制和流通管理，以及貨幣總量控制與貨幣政策實施，維持貨幣幣值與金融秩序穩(wěn)定的特權(quán)，由此也就基本上承擔著國家信用，很難實施破產(chǎn)清盤，除非國家整體破產(chǎn)或政體政權(quán)更替。由于中央銀行缺乏足夠的財務約束，所以必須嚴格控制其直接面向社會主體（政府機構(gòu)、企業(yè)單位、居民個人等）提供信用投放，此類信用投放需要交給財務約束較強的商業(yè)銀行辦理，中央銀行只能是在需要維持金融市場和金融秩序穩(wěn)定時，面向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供必要的資金援助，或從二級市場上購買政府或金融機構(gòu)債券等資產(chǎn)相應投放流動性，成為貨幣市場上的“最后貸款人”和金融穩(wěn)定的“守夜人”，更加注重于貨幣政策制定與實施以及金融宏觀審慎監(jiān)管。

同時，必須強化商業(yè)銀行的財務約束與宏觀審慎監(jiān)管。政府和央行既不能強行干預商業(yè)銀行的貸款投放或證券投資，也不應一味地追求金融穩(wěn)定而過度向問題銀行提供資金支持，使商業(yè)銀行失去破產(chǎn)清盤壓力而變成“隱形央行”，從而破壞金融體系整體的財務約束與健康基礎。

這樣，商業(yè)銀行就成為貨幣信用投放真正的主體。

央行購買貨幣儲備物投放基礎貨幣，以及銀行投放貸款或購買債券等進行貨幣信用投放，是信用貨幣投放最主要的兩大渠道。除此之外，還包括其他一些影響因素：

（三）商業(yè)銀行面向企事業(yè)單位和個人進行外匯買賣產(chǎn)生的貨幣凈投放（表現(xiàn)為銀行的外匯占款）

企事業(yè)單位和個人等社會主體將外匯（現(xiàn)匯或現(xiàn)鈔）賣給銀行（增加銀行的外匯占款），可獲得人民幣并增加人民幣存款；或者用人民幣購買外匯（減少銀行的外匯占款）形成外匯存款或者對外支付、償還外匯貸款等，就會減少人民幣的貨幣總量。銀行外匯占款的余額就形成貨幣的投放。社會主體之間直接進行的本外幣買賣，只會推動貨幣在不同所有者之間的轉(zhuǎn)移，不會影響貨幣總量的變化。

這種本外幣的轉(zhuǎn)換，又更多受人民幣匯率變化預期的影響：在人民幣升值預期增強時，外匯貸款會增加（借款人未來可以用更少的人民幣購匯償還外匯貸款），而外匯存款會有一定的收縮（外匯存款的變化還受到進出口順差變動以及對外投資等更多因素的影響，比外匯貸款變化更復雜）；在人民幣貶值預期增強時，外匯貸款會收縮，而外匯存款可能增加。

（四）其他影響因素

貨幣總量的變化還會受到其他一些因素的影響，如社會主體繳納稅費并繳入國庫（國庫資金直接存入央行，屬于貨幣回籠，會減少貨幣總量）、購買和出售未納入貨幣總量統(tǒng)計的金融資產(chǎn)、人民幣投資或理財?shù)膿p益、人民幣跨境流出流入、商業(yè)銀行對非銀行金融機構(gòu)的股權(quán)投資增減變化等。

可見，貨幣的投放渠道和影響因素是比較復雜的。從貨幣政策管理和貨幣總量控制上，需要全面了解和統(tǒng)籌把握貨幣總量的各種影響因素。

信用貨幣體系下，商業(yè)銀行成為貨幣投放的重要環(huán)節(jié)。而商業(yè)銀行要進行貨幣的投放，則必須采取間接融資和記賬清算方式。

（一）間接融資

間接融資是與直接融資相對應的，二者在能否派生新的貨幣上存在根本不同：

直接融資是指資金融出方直接將資金交付給融入方的融資方式，包括直接的股權(quán)投融資、債權(quán)投融資、現(xiàn)金借貸等。直接融資會減少融出方的貨幣（購買力），相應增加融入方的貨幣，因而不會增加貨幣總量。

間接融資是指社會成員將閑置資金存放中介機構(gòu)（主要是銀行），中介機構(gòu)在此基礎上，在保證對外支付需要的前提下，可以將多余的資金以不同期限和條件的貸款或購買債券等方式投放出去，以提高資金利用效率，并獲取一定的融資回報的融資方式。中介機構(gòu)在進行間接融資時，盡管需要有存款等資金作為對外支付的基礎，但并不會因此而扣減原有存款人的存款，而是會將貸款或購買債券的款項轉(zhuǎn)為資金融入方的存款，即間接融資會派生出新的銀行存款（貨幣），因而可以增加貨幣總量。

在信用貨幣存在“基礎貨幣”投放與“派生貨幣”投放兩類渠道的情況下，中央銀行就需要運用各種調(diào)控手段有效協(xié)調(diào)二者的關(guān)系和規(guī)模，以保持貨幣總量的適度增長與幣值的基本穩(wěn)定，比如，在基礎貨幣擴張較快的情況下，可以通過提高法定存款準備金率、提高資金拆借利率或收縮資金拆借規(guī)模、定向發(fā)放央行票據(jù)、下達信貸投放額度等，適當控制派生貨幣的擴張速度；在基礎貨幣收縮的情況下，可以采取措施適當擴大派生貨幣的擴張規(guī)模。因此，準確認知和有效把控信用貨幣的投放渠道及其相互關(guān)系，對有效控制貨幣總量，保持健康的貨幣金融體系至關(guān)重要。

（二）記賬清算

貨幣一個重要的基礎功能就是支付手段，但其收付清算的工具和方式卻是不斷發(fā)展變化的，并對貨幣運行效率、運行成本和風險監(jiān)控等產(chǎn)生重要影響。

傳統(tǒng)上，貨幣的收付清算首先是付款方直接把貨幣現(xiàn)金交付給收款方，即采用“現(xiàn)金清算方式”。但現(xiàn)金清算難以支持間接融資與貨幣派生，間接融資還需要創(chuàng)新貨幣收付的清算方式。于是，“記賬清算方式”應運而生。

記賬清算是指，貨幣所有者將其貨幣現(xiàn)金存放銀行轉(zhuǎn)化為存款，銀行相應為存款人開立存款賬戶并出具存款證明。存款人需要對外支付貨幣時，無需從銀行提取現(xiàn)金進行支付，而只需要向銀行發(fā)出付款通知，銀行據(jù)以扣減其存款并發(fā)回扣款通知，同時將款項記入收款人存款賬戶，并向收款人發(fā)出收款通知的清算方式。

如果收付款雙方不在同一家銀行開戶，則還需要銀行之間相互開立清算賬戶，或者銀行都在清算中心（如央行或?qū)ｉT的清算機構(gòu)）開戶，以實現(xiàn)資金匯劃清算的相互連接（在跨境清算中，往往需要多個過渡賬戶）。

記賬清算方式的發(fā)展，大大推動了貨幣金融的發(fā)展與變革：

1.有利于將社會上閑置的貨幣（代表社會資源）高度集中于銀行，進而支持銀行將這些閑置的資源更多地投放到需要的地方去（銀行充當資金集散中心，比社會成員之間直接進行借貸融資的效率大大提高），創(chuàng)造出更多的社會價值，提高社會資源的利用效率。銀行由此可以獲得一定的融資回報，并進而可以支付給存款人適當水平的利息以吸引其更多地將閑置資金存放銀行。

這就最大程度上解決了有人擔心的，由于交往范圍擴大、交易頻率提升，造成大量貨幣在途占壓或被囤積而造成貨幣供應短缺，產(chǎn)生貨幣清算機制性嚴重通貨緊縮的問題（參見姚余棟：新貨幣理論）。這種問題主要是在實物貨幣階段存在，在信用貨幣和記賬清算體系下則基本不存在。

2.可以大大減少貨幣現(xiàn)金的印制、流通、回籠全流程的成本，提高貨幣流通的效率和貨幣管理的嚴密性（記賬清算使貨幣流通都有記錄，可以追查，而現(xiàn)金流通則難以追查）。

3.推動貨幣從狹義的現(xiàn)金，擴大到廣義的存款，貨幣總量隨之從“流通中現(xiàn)金”轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲魍ㄖ鞋F(xiàn)金+社會存款”，出現(xiàn)M0、M1、M2等不同貨幣范疇的概念（現(xiàn)在還將貨幣僅僅看成是央行投放的現(xiàn)金，顯然是片面的、不完整的），貨幣非現(xiàn)金化、數(shù)字化進程不斷加快。

4.推動貨幣的流通，從貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿潘袡?quán)的轉(zhuǎn)移，并因此增加全社會的債權(quán)債務關(guān)系，間接融資和債權(quán)債務規(guī)模隨之擴大，成為信用貨幣投放和運行的重要基礎。

記賬清算延伸到跨境應用，就會產(chǎn)生更加深刻的影響。在記賬清算方式下，貨幣跨境流出、流入，實際上是貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移（流出流入），而非真正貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移，由此帶來一系列深刻變化，很多甚至一直沒有得到準確認知與足夠重視：

1.一國貨幣被國外擁有的越多，其外債就會被動的越多，但其金融機構(gòu)的資金實力及其金融中心的國際影響力就會越強；

2.外匯儲備只能用出去（通過投資或進口等），而不能拿回來（與現(xiàn)金，以及黃金等實物儲備不同）；

3.央行購買外匯形成貨幣儲備會增加新的貨幣投放，所以，央行外匯儲備越多，全球流動性就會越大，由此形成“央行外匯儲備倍增流動性”的機理；

4.人民幣國際化應該鼓勵通過記賬清算走出去，而非以現(xiàn)金方式走出去。這樣，人民幣流出境外越多，中國的人民幣外債就越大，境外在中國的人民幣資產(chǎn)或債權(quán)就越大。相應的，全球人民幣清算和交易總中心應該在中國大陸，而不是在離岸。相應的，應該切實加強在岸的國際金融中心建設，擴大金融市場對外開放，并積極推動金融交易（其交易規(guī)模遠遠超過貿(mào)易與投資的規(guī)模）以人民幣計價和清算，從而大大增強人民幣的國際影響力，提升人民幣國際化程度。

可見，貨幣清算方式對貨幣金融的影響是非常深刻的，記賬清算對信用貨幣的運行更是不可或缺的重要因素。不能準確認知記賬清算，就難以準確認知和把控信用貨幣的投放與運行，難以準確認知和把控貨幣的跨境流動以及外匯儲備、人民幣國際化等等重大貨幣金融問題。