漫漫長假，正好用來系統(tǒng)性的梳理和總結(jié)。

考慮到去年許多白馬股被市場過度炒作，導(dǎo)致估值過高并透支了未來多年的收益空間，因此并不在本次推薦之列。

此外，一般來說三年的時(shí)間太短，易受市場先生情緒影響無法充分體現(xiàn)價(jià)值，而10年又太長個(gè)人能力所限難以把握，因此之之覺得5年的觀察周期相對(duì)比較合理可控。

PS 以下排名不分先后

1、中國平安[SH:601318]

衡量保險(xiǎn)行業(yè)的成長性不外乎就是關(guān)注它的密度和深度，關(guān)于國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的市場空間可參考我2019年的信（鏈接：網(wǎng)頁鏈接）。

中國的保險(xiǎn)行業(yè)，未來整體至少還有3-5倍的發(fā)展空間。

平安有綜合金融和科技優(yōu)勢加成，在行業(yè)中最具競爭力。

核心主業(yè)金融+科技近10年間已累計(jì)投入500多億元用于創(chuàng)新科技的研發(fā)與應(yīng)用，絕對(duì)金額上已經(jīng)接近百度，旗下孵化出了諸如陸金所、金融壹賬通、平安醫(yī)?？萍肌⑵桨埠冕t(yī)生等一批優(yōu)秀企業(yè)，這些僅僅還在起步階段，未來空間巨大。

中國平安負(fù)債端優(yōu)勢極為明顯。

根據(jù)萬聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)：平安的負(fù)債成本在3-3.5%左右，國壽、太保、新華等大致在4%，人保相對(duì)較高超過5%；銀行系公司，2017年平均綜合負(fù)債成本5.1%，主要分布在4.5%-6%左右；平臺(tái)型公司：2017年平均綜合負(fù)債成本6.4%，多數(shù)公司高于6%。

至于原因有很多，總結(jié)起來八個(gè)字：布局深遠(yuǎn)，執(zhí)行到位。比如，平安很早就“科技+”了，當(dāng)年平安斥資幾十億元建設(shè)的全亞洲最大的后援中心，領(lǐng)先整個(gè)金融行業(yè)近十年。中心建立后，大大節(jié)約了平安的各項(xiàng)成本。

平安的管理層的優(yōu)秀，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，這已是公認(rèn)的。

李源祥的離職僅僅只是個(gè)例，影響很有限，因?yàn)槠桨驳暮诵母偁幜κ蔷C合金融，無論友邦還是其他保險(xiǎn)公司都沒有這個(gè)優(yōu)勢。

相反，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心管理層以及員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，能將核心骨干的利益綁定在公司上，這種機(jī)制下，人的主觀能動(dòng)性會(huì)發(fā)揮到一個(gè)很高的水平。

不出意外的話，未來5-10年中國GDP增速估計(jì)仍將保持在5%左右，股指也會(huì)同步增長，貸款利率不會(huì)很低，因此不必太過擔(dān)心險(xiǎn)資投資收益率過低的問題。

再來看估值，當(dāng)然這個(gè)問題見仁見智。盡管去年平安A股的股價(jià)漲了近60%，不過我依然認(rèn)為目前估值偏低，對(duì)應(yīng)2020年也就剛剛1倍PEV。1倍PEV什么概念？從歷史上看，平安作為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，在估值上理應(yīng)享有一定的溢價(jià)，就像招行一樣（后面還會(huì)提到）。所以歷史上很少有低于1倍PEV的情況出現(xiàn)，就連2018年市場暴跌時(shí)也只是跌到過1.1倍PEV。

平安未來的成長性無需懷疑，即便假設(shè)未來10年每年新業(yè)務(wù)價(jià)值既不增長也不減少，壽險(xiǎn)的凈利潤還有200%的增長空間。要知道，未來十年新保單不增長基本不可能，我們的經(jīng)濟(jì)哪怕增速4%，通脹2%，那也有6%，就連飽和的美國2000年之后還在持續(xù)增長。

此外，平安還能培育新的利潤增長點(diǎn)，比如前面提到的金融+科技創(chuàng)新；平安的分紅率還有不小的提升空間，市值維護(hù)是平安品牌維護(hù)的一部分，外資對(duì)平安這類優(yōu)質(zhì)公司長期來說也會(huì)持續(xù)買入。

加之平安超強(qiáng)的品牌價(jià)值和客戶粘性，以及綜合金融產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。因此可以說：中國平安是一個(gè)進(jìn)可攻退可守的好標(biāo)的，兼具低估值和高成長的雙重優(yōu)勢。

最后談?wù)劚敬我咔閷?duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的影響，之之認(rèn)為短期利空，長期卻是利好。首先短期來看自然是利空，但賠付也是有限的。因?yàn)橹丶搽U(xiǎn)并不包含新冠肺炎，具體是否理賠要看癥狀、對(duì)條款。對(duì)于那些需要用到插管、上呼吸機(jī)的重癥病人才會(huì)重疾理賠，輕癥理賠不大（這么說雖然有些殘酷），有住院醫(yī)療險(xiǎn)的，社保以外會(huì)報(bào)銷。

但從長期看，本次疫情對(duì)于國人的保險(xiǎn)觀念會(huì)有正向的促進(jìn)作用。就像03年“非典”過后，國內(nèi)汽車的保有量大幅增加，而目前保險(xiǎn)的深度和密度都很低。

那次疫情后人們發(fā)現(xiàn)，開車出行相對(duì)更安全，而17年前國內(nèi)私家車的保有量還很低，這與現(xiàn)在保險(xiǎn)行業(yè)的低普及率十分相似。

文章來自李俊之-低風(fēng)險(xiǎn)投資

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