事實(shí)上，近年來(lái)生物科技公司紛紛在美國(guó)尤其是納斯達(dá)克上市，并且投資行情十分火熱，但由于生物醫(yī)藥類公司投資專業(yè)性很高，很多投資人都找不著北，所以往往錯(cuò)過(guò)行情。今天我們就來(lái)探究一下為何生物科技公司傾向于在納斯達(dá)克上市，同時(shí)簡(jiǎn)析2020年已經(jīng)在美國(guó)IPO的中國(guó)生物科技公司。

截至2020年2月13日，美股開年一共有9家生物科技公司上市，其中來(lái)自中國(guó)的有2家，分別為天境生物I-mab Biopharma (NASDAQ:IMAB)，以及安派科生物醫(yī)學(xué)科技有限公司AnPac Bio-Medical Science (NASDAQ:ANPC)。九家公司中，除了Annovis Bio Inc (NYSEAMERICAN: ANVS)在紐約證券交易所上市以外，其余公司均在納斯達(dá)克上市。

2020年1月17日登陸納斯達(dá)克的天境生物是一家臨床階段生物制藥公司，致力于發(fā)現(xiàn)，開發(fā)和商品化新型或高度分化的生物制劑，以治療具有重大未滿足的醫(yī)療需求的疾病，尤其是癌癥和自身免疫性疾病。目前已經(jīng)建立起“中國(guó)管線”和“全球管線”在內(nèi)的10多個(gè)先發(fā)項(xiàng)目，并成功將7個(gè)項(xiàng)目帶進(jìn)臨床研究階段。

致力于早期癌癥篩查和檢測(cè)的生物技術(shù)的安派科于2020年1月30日在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)掛牌交易。安派科基于其所擁有的專利“癌癥區(qū)分分析”（ Cancer Differentiation Analysis，CDA）技術(shù)開發(fā)“下一代”癌癥早期篩查和檢測(cè)方法。公司全球授權(quán)專利120個(gè)，申請(qǐng)專利數(shù)達(dá)221項(xiàng)。在Frost＆Sullivan研究報(bào)告中，安派科在提供下一代早期癌癥篩查和檢測(cè)技術(shù)的公司中，臨床樣本量排名全球第二。而該公司腫瘤早篩查樣本量累計(jì)已超過(guò)14萬(wàn)，在全球創(chuàng)新癌癥樣本量名列前茅。

近年來(lái)，諸多生物科技公司依托納斯達(dá)克，借助資本的力量從“無(wú)名之輩”成功逆襲。從數(shù)量上看，市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，截止2019年上半年，美國(guó)市場(chǎng)擁有超過(guò)650家生物制藥和生命科學(xué)行業(yè)的上市公司，其中近九成在納斯達(dá)克上市，紐交所和美國(guó)證券交易共占比約10%。從收益上看，截至2019年7月，至少有20只生物科技股的股價(jià)漲幅已經(jīng)在100%以上，漲幅最高的5只個(gè)股股價(jià)漲幅均不低于300%。

例如，生物科技公司Axsome Therapeutics Inc（NASDAQ: AXSM）的股價(jià)在一年內(nèi)上漲了860%。這得益于其藥物試驗(yàn)的重大利好，以及美國(guó)食品藥品監(jiān)管局（FDA）決定授予該公司有關(guān)試驗(yàn)性藥物AXS-05（適應(yīng)癥：重度抑郁癥）快速審批資格。此外，生物科技公司Provention Bio Inc（NASDAQ: PRVB）的股價(jià)今年迄今上漲超過(guò)500%，主要原因是該公司去年6月發(fā)布的一項(xiàng)研究結(jié)果，獲得了美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（NIH）資助。

作為世界頂級(jí)交易所，納斯達(dá)克依靠獨(dú)特的交易制度、成熟的市場(chǎng)、合理的估值以及豐富的投資者結(jié)構(gòu)，成為具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的生物科技公司上市的首選。美國(guó)作為世界創(chuàng)新中心和最活躍的資本市場(chǎng)，其上市的生物科技公司技術(shù)也更為領(lǐng)先，同時(shí)獲得投資者關(guān)注的機(jī)會(huì)更高。最重要的是，納斯達(dá)克一直以鼓勵(lì)創(chuàng)新著稱，即便公司尚未盈利，但只要其具備巨大的發(fā)展?jié)摿?，或者在?chuàng)新科技上獨(dú)樹一幟，那么納斯達(dá)克能夠通過(guò)資本的力量幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，最后實(shí)現(xiàn)企業(yè)、投資人、交易所三方共贏。也正因如此，諸多近年來(lái)諸多中國(guó)崛起的生物科技公司紛紛前來(lái)上市。

對(duì)此，港交所也看到了這種鼓勵(lì)創(chuàng)新的模式的巨大優(yōu)勢(shì)，也正在效仿美國(guó)市場(chǎng)。2018年4月，港交所正式啟動(dòng)25年來(lái)最具顛覆性的兩項(xiàng)上市改革。一項(xiàng)是，放開同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市；另一項(xiàng)就是，允許未有營(yíng)業(yè)收入的生物科技公司赴港上市。這一舉動(dòng)導(dǎo)致一批生物科技公司登陸港交所。不到一年，已有10家生物科技公司在港交所掛牌上市，共計(jì)融資330億港元。港交所已發(fā)展成為全球第二大生物科技公司交易所。但距離市場(chǎng)第一的納斯達(dá)克，仍是天壤之別。港交所總裁李小加也坦言，“盡管香港在吸引生物科技公司上市方面已經(jīng)取得一些成績(jī)，但仍然落后于納斯達(dá)克，美國(guó)仍然是全球最大的生物科技中心?！?/p>

即便港交所現(xiàn)在也能上市，但是對(duì)于中國(guó)生物科技公司來(lái)說(shuō)，去美國(guó)上市首先是品牌優(yōu)勢(shì)，美股更加國(guó)際化，香港有區(qū)域性限制。其次，美國(guó)市場(chǎng)成熟，資金流動(dòng)性更加好，納斯達(dá)克還有生物制藥指數(shù)以及相關(guān)ETF。另外，通過(guò)在美國(guó)上市，中國(guó)企業(yè)更加容易獲得美國(guó)當(dāng)?shù)乜蒲袡C(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信賴，以及建立合作關(guān)系，能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步提升科技研發(fā)并增強(qiáng)公司實(shí)力。例如，不久前登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的安派科便可以借助資本的力量，在原有的中國(guó)和美國(guó)共計(jì)三個(gè)實(shí)驗(yàn)室的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2020年上半年在美國(guó)建立完成第四所實(shí)驗(yàn)室，通過(guò)在美國(guó)本土增添更多的血液樣本和不斷優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)，提升自身實(shí)力。

然而登陸美股的中國(guó)生物科技公司也不得不面對(duì)另一個(gè)問題：作為一家中國(guó)公司，如何讓國(guó)際資本市場(chǎng)的投資人真正了解公司、合理評(píng)估公司的價(jià)值？首先，中國(guó)公司往往被誤認(rèn)為“不融入主流”。很多生物科技公司原本有用強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，公司的科研人員幾乎全部擁有長(zhǎng)期的海外教育和科研背景，并且公司早已扎根美國(guó)本土的科研高校、醫(yī)療機(jī)構(gòu)，但是不了解公司的投資人仍會(huì)認(rèn)為這只是“從中國(guó)來(lái)的上市的公司”。

其次，國(guó)際投資者并不充分了解中國(guó)市場(chǎng)，因此中國(guó)生物科技企業(yè)在國(guó)內(nèi)的巨大潛力往往被低估。以癌癥為例，《2018年全球癌癥統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》顯示，中國(guó)新增病例數(shù)占380.4萬(wàn)例、死亡病例數(shù)占229.6萬(wàn)例。中國(guó)癌癥發(fā)病率、死亡率全球第一。與此同時(shí)，按照2016年底中國(guó)約9億的勞動(dòng)力人口規(guī)模分析，在癌癥早篩的市場(chǎng)，倘若以10%的市場(chǎng)滲透率、每件終端價(jià)格400元人民幣、一人每年體檢一次計(jì)算，則安派科的一年的效益將至少達(dá)到360億人民幣。然而，這家在中國(guó)和美國(guó)都有運(yùn)營(yíng)的公司自從IPO以來(lái)，短期股價(jià)表現(xiàn)并不理想，被美股市場(chǎng)所低估。

相比而言，純美國(guó)的公司卻更容易受到關(guān)注。例如同樣是致力于癌癥早篩研發(fā)的美國(guó)公司GRAIL，雖然還未上市，但是在一級(jí)市場(chǎng)中備受追捧，投資人中不乏微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨、亞馬遜創(chuàng)辦人杰弗里·貝索斯，以及同行業(yè)的大型藥企BMS、強(qiáng)生等，目前估值約32億美金，已經(jīng)是知名的生物科技“獨(dú)角獸”。令人感到詫異的是，雖然GRAIL在一級(jí)市場(chǎng)的估值遠(yuǎn)高于已經(jīng)上市的安派科，但通過(guò)直接數(shù)據(jù)對(duì)比不難看出，安派科在癌癥早篩的檢測(cè)技術(shù)、創(chuàng)新性（包括專利數(shù)，癌癥篩查光譜性）、成本、商業(yè)化進(jìn)程（已經(jīng)有收入）、樣本量和數(shù)據(jù)上，竟然總體上比GRAIL還要強(qiáng)：GRAIL多癌種原型血液檢測(cè)方法能夠在癌癥早期階段檢測(cè)到12種致命癌癥的信號(hào)，且還在研發(fā)中，而安派科采用CDA技術(shù)和其平臺(tái)已經(jīng)能夠篩查出26種癌癥；GRAIL剛啟動(dòng)的包括循環(huán)游離基因組圖譜試驗(yàn)（Circulating Cell-free Genome Atlas Study，CCGA）在內(nèi)的兩項(xiàng)大規(guī)模研究，共計(jì)招募13.5萬(wàn)名研究對(duì)象；而安派科的腫瘤早篩查樣本量早已累計(jì)超過(guò)14萬(wàn)。因此不禁讓人唏噓，中國(guó)生物科技企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)并不像美國(guó)本土企業(yè)那樣受到關(guān)注和投資者的正視。

此外，對(duì)于聚焦單抗和雙抗的發(fā)展的天境生物，目前已經(jīng)有三個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)在臨床二三階段，一旦在研藥物開發(fā)取得積極結(jié)果，那么應(yīng)用于國(guó)內(nèi)癌癥治療的潛力非常巨大。而這家公司自IPO以來(lái)，股價(jià)也明顯被美股市場(chǎng)所低估。

盡管近些年生物科技公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，并且美國(guó)資本市場(chǎng)也鼓勵(lì)生物科技公司上市，但是能夠成功在納斯達(dá)克主板上市并非易事。以癌癥早篩查領(lǐng)域?yàn)槔?，近年?lái)在政策與資本的雙重加持下，早篩技術(shù)成為戰(zhàn)勝癌癥的新曙光，也成為一個(gè)隱隱爆發(fā)的萬(wàn)億風(fēng)口，眾多中外生物科技公司投身腫瘤篩查研究，但目前只有安派科成為為數(shù)不多突出重圍成功掛牌納斯達(dá)克的企業(yè)。

究其原因，納斯達(dá)克非?？粗仄髽I(yè)的創(chuàng)新能力、前瞻性的視野、團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力。在創(chuàng)新能力方面，安派科開創(chuàng)了一個(gè)新的理論和方法學(xué)，包括多癌癥篩查理論，其多層面多參數(shù)的檢測(cè)技術(shù)具有首創(chuàng)性（安派科09年開始申請(qǐng)專利、15年開始發(fā)表論文），從全新的角度進(jìn)行研發(fā)和檢測(cè)。已經(jīng)擁有全球授權(quán)專利121個(gè)，申請(qǐng)專利數(shù)達(dá)221項(xiàng)。

在團(tuán)隊(duì)實(shí)力和公司前瞻性方面， 安派科擁有優(yōu)秀和非常成功業(yè)績(jī)的創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)。安派科創(chuàng)始人俞昌博士是300多項(xiàng)專利的發(fā)明人，其主導(dǎo)的多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目都幾乎在世界名列前茅（其中一款創(chuàng)新產(chǎn)品成為全球主流產(chǎn)品長(zhǎng)達(dá)20余年），全球累計(jì)銷售額近50億美金。俞昌博士是成功系列創(chuàng)業(yè)者，是多家美國(guó)和中國(guó)上市公司的高管或者聯(lián)合創(chuàng)始人。公司聯(lián)合創(chuàng)始人俞和博士擔(dān)任美國(guó)夏威夷大學(xué)癌癥中心癌癥流行病學(xué)教授和項(xiàng)目主任，以及耶魯大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院兼職教授，在醫(yī)學(xué)、流行病學(xué)和臨床生物化學(xué)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，也一直走在學(xué)術(shù)前沿。安派科創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)扎實(shí)的學(xué)術(shù)功底、創(chuàng)新能力、多年的商界實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和敏銳的商業(yè)嗅覺，不斷創(chuàng)新精神和前瞻性的視野，正是美國(guó)投資者特別是納斯達(dá)克投資者所看重的，因此才能夠成功在癌癥早篩這一賽道中率先登陸納斯達(dá)克。

2019年，美股生物科技板塊整體漲勢(shì)強(qiáng)勁，作為“抗經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)”程度較高的行業(yè)，醫(yī)療板塊公司即使未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政府及居民的醫(yī)療服務(wù)支出也不太會(huì)隨之萎縮。近些年，美國(guó)在健康領(lǐng)域的投入維持在的GDP 的18%左右?；仡櫧辏t(yī)療保健行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，標(biāo)普500醫(yī)療保健指數(shù)年化回報(bào)率高出標(biāo)普500指數(shù)的近20%，很多投資者將其作為投資組合中的“防御性資產(chǎn)”。安永公司表示，2019年是生物科技公司猛烈勢(shì)頭源于消費(fèi)者日益增加的保健意識(shí)以及資本對(duì)抗癌等新技術(shù)的興趣增加。預(yù)計(jì)2020大方向不會(huì)改變。

不過(guò)歸根結(jié)底，資本市場(chǎng)上那些能夠暴漲的生物科股的共同動(dòng)因都是在研發(fā)取得積極進(jìn)展。這既有高回報(bào)，也伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。生物科技公司的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療科技研發(fā)具有一定特殊性，研發(fā)周期長(zhǎng)，研發(fā)過(guò)程中需要源源不斷的資金投入，早期也無(wú)法為企業(yè)貢獻(xiàn)收入。那么誰(shuí)來(lái)為高額研發(fā)成本埋單呢？這就需要資本市場(chǎng)上的投資人擦亮慧眼，好的生物科技公司應(yīng)當(dāng)用長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展的目光去評(píng)估和投資；而其中的風(fēng)險(xiǎn)也要好好掂量。