評(píng)估方法的運(yùn)用和邏輯推理計(jì)算過程

（一）本次收益法評(píng)估思路

本次收益法評(píng)估方法的設(shè)計(jì)思路是：通過計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流來確定企業(yè)未來的收益，按一定的系數(shù)折現(xiàn)為現(xiàn)值后，加上企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)負(fù)債及溢余資產(chǎn)評(píng)估總額所確定的資產(chǎn)凈額，就是本次評(píng)估的估值。

其評(píng)估方法之?dāng)?shù)學(xué)表達(dá)式如下：

? ?

P--被評(píng)估企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值；

r--折現(xiàn)率；

n--未來預(yù)測(cè)期預(yù)測(cè)期；

Ri--第i年預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流；

∑Ci--單獨(dú)評(píng)估的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)負(fù)債、付息付債及溢余資產(chǎn)評(píng)估總額所確定的資產(chǎn)凈額。

本次評(píng)估中，未來收益預(yù)測(cè)選用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，分為兩個(gè)階段，第一階段自評(píng)估基準(zhǔn)日起至2017年年末；第二階段為2018年及其以后，在此階段，被評(píng)估單位的企業(yè)自由現(xiàn)金流假設(shè)保持穩(wěn)定。

企業(yè)自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額+貸款損失準(zhǔn)備增加+有息負(fù)債本金凈追加額

（二）收益年限的說明評(píng)估說明書                                            

XX農(nóng)商行的章程、合同等文件未對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限作出規(guī)定，國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)也未對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限有特別限制，評(píng)估人員認(rèn)為在正常情況下，XX農(nóng)商行能在營(yíng)業(yè)執(zhí)照即將到期前獲得續(xù)期，一直持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此，評(píng)估人員設(shè)定XX農(nóng)商行存在預(yù)期收益的終止時(shí)點(diǎn)n=∞。

（三）收益法評(píng)估測(cè)算過程

（1）被評(píng)估單位經(jīng)營(yíng)情況分析

XX農(nóng)商行前身是1953年10月XX最早成立的信用合作社，客戶歷史悠久，本地客戶資源沉淀雄厚；從XX農(nóng)商行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布來看，其網(wǎng)點(diǎn)絕大部分在XX市內(nèi)，分布于XX市各個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，深入村委會(huì)、工業(yè)區(qū)等，網(wǎng)點(diǎn)密集，“本地化”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)動(dòng)態(tài)價(jià)值鏈（或價(jià)值環(huán)狀網(wǎng)）理論，在行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所形成的動(dòng)態(tài)價(jià)值鏈（或價(jià)值環(huán)狀網(wǎng)）內(nèi)處于各節(jié)點(diǎn)的企業(yè)，若獲取自然資源地位平等的話，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更多取決于相互的協(xié)調(diào)成本與交易成本。正是銀行“本地化”所形成的區(qū)位優(yōu)勢(shì)及區(qū)域內(nèi)高效的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，促使同行業(yè)成本費(fèi)用率在2012年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度滑波的情況下，與已上市的（區(qū)域）銀行相比，成本費(fèi)用節(jié)約明顯。從而影響到銀行的外部交易成本的下降，進(jìn)而相對(duì)影響到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（表現(xiàn)為壞賬率）的降低。

XX農(nóng)商行競(jìng)爭(zhēng)（區(qū)位）優(yōu)勢(shì)在于成本費(fèi)用率低于同行，即可認(rèn)為銀行之所以在同區(qū)域數(shù)十家（2010為26家）同業(yè)銀行在目前業(yè)務(wù)基本同質(zhì)化（絕大部分是存貸）的情況下，其部分指標(biāo)明顯優(yōu)于上市的（區(qū)域）銀行，是得益于其“本地化”的區(qū)位優(yōu)勢(shì)；既然銀行定位于區(qū)域，這樣不同區(qū)域的環(huán)境在沒有特定條件下，進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)復(fù)制是受較多因素限制。這樣就可以認(rèn)為，在XX農(nóng)商行業(yè)務(wù)沒有較大的創(chuàng)新情況下，規(guī)模擴(kuò)張式的增長(zhǎng)對(duì)銀行是不會(huì)帶來明顯的效益，相反，在沒有“本地化”區(qū)位優(yōu)勢(shì)因素的前提下，可能導(dǎo)致增加成本費(fèi)用（交易成本）。故本次評(píng)估在現(xiàn)有資料的條件下，認(rèn)為增長(zhǎng)率的提升不構(gòu)成XX農(nóng)商行的價(jià)值驅(qū)動(dòng)的重大影響因素。

（2）凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)

被評(píng)估單位2012年審計(jì)后凈利潤(rùn)為287,052.43萬元，最近一期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為22.86%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為17.85%，每股收益增長(zhǎng)率為6.88%。考慮到首先被評(píng)估單位收入的增長(zhǎng)主要來源于被評(píng)估單位的增值擴(kuò)股，其次是2012年金融業(yè)較大的存貸利息差，而這兩項(xiàng)驅(qū)動(dòng)因素在未來不具有可持續(xù)性；同時(shí)，在收益法假設(shè)中已經(jīng)設(shè)定了企業(yè)一般的經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)律，在被評(píng)估單位經(jīng)營(yíng)情況分析中分析了被評(píng)估單位增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。每股收益增長(zhǎng)率具有一定的參照性，同時(shí)被評(píng)估單位未來企業(yè)發(fā)展趨穩(wěn)，綜合分析考慮，預(yù)計(jì)未來5年XX農(nóng)商行凈利潤(rùn)保持5%平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（3）折舊及攤銷的預(yù)測(cè)

被評(píng)估單位2012年審計(jì)后的折舊、攤銷為17,438.42萬元，預(yù)計(jì)未來5年XX農(nóng)商行折舊及攤銷保持5%平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（4）資本資出的預(yù)測(cè)

考慮到被評(píng)估單位2012年度新建了總部大樓，2012年度的資本性支出與歷史不具有可比性，被評(píng)估單位未來資本支出趨于平穩(wěn)，故取前3個(gè)年度被評(píng)估單位資本性支出平均值作為未來年度預(yù)測(cè)值。2009-2011年度平均資本性支出為24,984.37萬元，預(yù)計(jì)未來5年XX農(nóng)商行資本資出保持24,984.37 萬元不變。

（5）有息負(fù)債本金凈追加額、追加營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)

有息負(fù)債本金凈追加額=付息負(fù)債增加額-生息資產(chǎn)增加額付息負(fù)債：聯(lián)行存放款項(xiàng)、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款、拆入資金、吸收存款、持有至到期投資生息資產(chǎn)：現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)、存放聯(lián)行款項(xiàng)、存放同業(yè)款項(xiàng)、拆出資金、發(fā)放貸款和墊款

由于目前評(píng)估行業(yè)對(duì)商業(yè)銀行類公司營(yíng)運(yùn)資金的估測(cè)沒有一套統(tǒng)一、可操作性的方法，難以對(duì)被評(píng)估單位營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行精確的預(yù)測(cè)，根據(jù)評(píng)估師的歷史經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為有息負(fù)債本金凈追加額、追加營(yíng)運(yùn)資金相差不大，可以相互抵消。即認(rèn)為有息負(fù)債本金凈追加額=追加營(yíng)運(yùn)資金。

（6）貸款損失準(zhǔn)備增加的預(yù)測(cè)

2012年，被評(píng)估單位一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備占發(fā)放貸款和墊款的比重為2.22%，故預(yù)測(cè)年度內(nèi)貸款損失準(zhǔn)備按發(fā)放貸款和墊款的2.22%計(jì)算。

（7）折現(xiàn)率 i 的確定

折現(xiàn)率i即為XX農(nóng)商行權(quán)益資本。成本權(quán)益資本成本是企業(yè)股東的預(yù)期回報(bào)率，實(shí)際操作中常用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是通常估算投資者收益要求并進(jìn)而求取公司股權(quán)收益率的方法。計(jì)算公式為：

其中：Kｅ：權(quán)益資本成本

rf1：無風(fēng)險(xiǎn)利率

β：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

ERP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

rc：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)

① 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf的確定

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)評(píng)估基準(zhǔn)日銀行間固定利率國(guó)債收益率（10年期）的平均收益率確定，因此本次無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf取3.57%。

②企業(yè)Beta的確定

根據(jù)銳思數(shù)據(jù)庫(kù)查詢的與企業(yè)行一致（銀行行業(yè)）的滬深A(yù)股股票，“流通市值加權(quán)-持有期收益”上市公司貝塔參數(shù)估計(jì)值計(jì)算確定，β為0.9043。

③市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rpm

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。

由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興而且相對(duì)封閉的市場(chǎng)。一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場(chǎng)建立的前幾年投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大；另一方面，目前國(guó)內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，再加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不具有可信度。而在成熟市場(chǎng)中，由于有較長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)總體

的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以直接通過分析歷史數(shù)據(jù)得到。因此國(guó)際上新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常也可以采用成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定。

即：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額+國(guó)家違約補(bǔ)償額×(σ股票/σ國(guó)債)

式中：

成熟股票市場(chǎng)的基本補(bǔ)償額取1928-2011年美國(guó)股票與國(guó)債的算術(shù)平均收益差5.79%；

國(guó)家違約補(bǔ)償額：根據(jù)國(guó)家債務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Moody’Investors Service對(duì)我

國(guó)的債務(wù)評(píng)級(jí)為AA－，轉(zhuǎn)換為國(guó)家違約補(bǔ)償額為0.7%；

σ股票/σ國(guó)債：新興市場(chǎng)國(guó)家股票的波動(dòng)平均是債券市場(chǎng)1.5倍；

則：RPm=5.79%+0.7%×1.5=6.84%

故本次市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取6.84%。

④企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)Rc

主要考慮被評(píng)估單位的規(guī)模、歷史經(jīng)營(yíng)情況、內(nèi)部管理和控制機(jī)制、未來的經(jīng)營(yíng)中面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等情況來確定企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)Rc。根據(jù)分析，由于XX農(nóng)商行存在地域風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)和表外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，XX農(nóng)商行的企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)取3.00%。

⑤權(quán)益資本成本Ke的確定

根據(jù)上述確定的參數(shù)，則XX農(nóng)商行的權(quán)益資本成本計(jì)算如下：

Ke=Rf+ RPm+Rc

（8）收益法計(jì)算匯總

本次評(píng)估假設(shè)XX農(nóng)商行的經(jīng)營(yíng)期限為永續(xù)經(jīng)營(yíng)，結(jié)合上面的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算出凈現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率后得出：

單位：人民幣萬元

A、企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值

通過上述計(jì)算公式，得出：

企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值

B、非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）評(píng)估價(jià)值

非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）評(píng)估主要通過以下方法：

①固定資產(chǎn)類別，通過現(xiàn)場(chǎng)勘查，采用重臵成本法確定評(píng)估價(jià)值；

②長(zhǎng)期投資類別，達(dá)到控制時(shí)，采用成本法對(duì)各被投資單位進(jìn)行評(píng)估，按各被投資單位的評(píng)估價(jià)值確定；未達(dá)到控制時(shí)，按審計(jì)后賬面價(jià)值確認(rèn)?？紤]到預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為合并報(bào)表數(shù)據(jù)，故不再對(duì)長(zhǎng)期投資進(jìn)行疊加計(jì)算。

③其他，通過賬、表、實(shí)核對(duì)，以成本法確定其評(píng)估價(jià)值。經(jīng)評(píng)估，非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）明細(xì)如下：

a、遞延所得稅資產(chǎn)8,403.01萬元，確認(rèn)為非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；

b、遞延所得稅負(fù)債6,218.17萬元，確認(rèn)為非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債；

c、經(jīng)評(píng)估，非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）凈額為2,184.84萬元。

C、根據(jù)收益法評(píng)估相關(guān)模型：

股東全部權(quán)益價(jià)值＝企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值+非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）-基準(zhǔn)日付息債務(wù)價(jià)值

市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù)說明

一、市場(chǎng)法簡(jiǎn)介

市場(chǎng)法，是指將估值對(duì)象與市場(chǎng)上已有交易案例進(jìn)行比較，并對(duì)比較因素進(jìn)行修正，從而確定估值對(duì)象價(jià)值的一種估值方法，它屬于間接方法。市場(chǎng)法通常可分為相對(duì)指標(biāo)比較法和案例比較法。由于難以收集案例的詳細(xì)資料及無法了解具體的交易細(xì)節(jié)，因此案例法較難操作。而相對(duì)指標(biāo)比較法，由于指標(biāo)數(shù)據(jù)的公開性，使得該方法具有較好的操作性。使用市場(chǎng)法估值的基本條件是：需要有一個(gè)較為活躍的資本市場(chǎng)；市場(chǎng)案例及其與估值目標(biāo)可比較的指標(biāo)、參數(shù)等資料是可以搜集并量化的。采用相對(duì)指標(biāo)比較法對(duì)標(biāo)的權(quán)益或風(fēng)險(xiǎn)證券等的價(jià)值估算，一般是根據(jù)估值對(duì)象所處市場(chǎng)的情況，選取某些公共指標(biāo)如市盈率（PE）、市凈率（PB）等與可比公司進(jìn)行比較，通過對(duì)估值對(duì)象與可比公司各指標(biāo)相關(guān)因素的比較，調(diào)整影響指標(biāo)因素的差異，來得到估值對(duì)象的市盈率（PE）、市凈率（PB）等，據(jù)此估算估值對(duì)象的價(jià)值。

根據(jù)當(dāng)前資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和XX農(nóng)商行股權(quán)歷史交易案例的特點(diǎn)，我們對(duì)國(guó)內(nèi)銀行類上市公司市盈率（PE）、市凈率（PB）等比值進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為市盈率（PE）指標(biāo)更適合XX農(nóng)商行股權(quán)的估值。本次評(píng)估采用市場(chǎng)比較法的相對(duì)指標(biāo)比較法對(duì)估價(jià)對(duì)象進(jìn)行評(píng)估?；舅悸肥牵鶕?jù)調(diào)查取得評(píng)估基準(zhǔn)日銀行類可比上市公司的市盈率平均數(shù)，根據(jù)《2010 年金融企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》銀行業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算公式說明，計(jì)算出在 “良好”情況下，對(duì)被評(píng)估單位參照行業(yè)市盈率的調(diào)整系數(shù)，計(jì)算出調(diào)整市盈率；根據(jù)被評(píng)估單位基本每股收益，扣除考慮非流動(dòng)性折扣因素后，計(jì)算出被評(píng)估單位每股股價(jià)；再乘以此次評(píng)估的股份

數(shù)，即得到新世紀(jì)拓展擬轉(zhuǎn)讓其持有XX農(nóng)商行 XX 萬股股權(quán)股權(quán)價(jià)值。

計(jì)算公式為：每股股價(jià)=調(diào)整市盈率（PE）×修正系數(shù)×企業(yè)基準(zhǔn)日基本每股收益×流動(dòng)性折價(jià)。

股東部分股權(quán)價(jià)值=股權(quán)數(shù)×每股股價(jià)平均值

二、可比公司的選擇

本次評(píng)估采用市場(chǎng)法中的參考企業(yè)比較法，因此需要選擇對(duì)比公司。我們采用在國(guó)內(nèi)上市公司中選用對(duì)比公司并通過分析對(duì)比公司的方法確定委估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)比公司的選取過程如下：

在本次評(píng)估中對(duì)比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：

●對(duì)比公司已發(fā)行人民幣 A 股；

●對(duì)比公司為銀行業(yè)；

●對(duì)比公司必須為至少有三年上市歷史；

●對(duì)比公司近三年為盈利公司；

●對(duì)比公司為區(qū)域性銀行或者以前為區(qū)域性銀行；

在 A 股市場(chǎng)上有 16 家銀行業(yè)上市公司，根據(jù)上述五項(xiàng)原則，最后選取4 家銀行為本次評(píng)估中的樣本銀行。如下表所示：

序號(hào) 證券簡(jiǎn)稱 證券代碼

1 寧波銀行 002142.SZ

2 南京銀行 601009.SH

3 興業(yè)銀行 601166.SH

4 北京銀行 601169.SH

三、可比參數(shù)和指標(biāo)的確定

根據(jù)當(dāng)前資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和XX農(nóng)商行股權(quán)歷史交易案例的特點(diǎn)，我們對(duì)國(guó)內(nèi)銀行類上市公司市盈率（PE）、市凈率（PB）等比值進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為市盈率（PE）指標(biāo)更適合XX農(nóng)商行股權(quán)的估值。本次評(píng)估采用市場(chǎng)比較法的相對(duì)指標(biāo)比較法對(duì)估價(jià)對(duì)象進(jìn)行評(píng)估?？杀裙臼杏剩≒E）（動(dòng)態(tài)）是根據(jù)“同花順金融網(wǎng)”個(gè)股信息獲得。資本市場(chǎng)是對(duì)未來一種期望，對(duì)現(xiàn)實(shí)的體現(xiàn)，對(duì)過去一種矯正，（動(dòng)態(tài)）市盈率符合使用“拖曳”收益（PE）。

待估對(duì)象（即被評(píng)估企業(yè)）XX農(nóng)商行采用的是 2012 年 12 月 31 日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

下表是各樣本銀行及待估對(duì)象上述各指標(biāo)對(duì)比表：

國(guó)內(nèi)銀行類可比上市公司市盈率表

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 市盈率（動(dòng)態(tài)）

002142 寧波銀行 7.98

601009 南京銀行 7.93

601166 興業(yè)銀行 7.46

601169 北京銀行 6.88

平均 7.56

由上表我們得到國(guó)內(nèi)銀行類可比上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率（PE）平均數(shù)為 7.56。

根據(jù)XX農(nóng)商行 2012 年年度報(bào)表，可以計(jì)算其資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)，具體見XX農(nóng)村商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)表。

另:  經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)一凈資產(chǎn)平均余額×資金成本）/凈資產(chǎn)平均余額×100%

計(jì)算得出XX農(nóng)商行經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率為 22.52%。

四、調(diào)整市盈率

通過對(duì)比XX農(nóng)商行指標(biāo)值與金融企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)（《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值（2012）》）內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行比較。一般來說在國(guó)內(nèi)，資本市場(chǎng)的上市公司是同行業(yè)的佼佼者，而區(qū)域銀行在同等條件下，相比其他全國(guó)性銀行略為遜色，故選取評(píng)價(jià)指標(biāo)（“良好”）的絕對(duì)值和相對(duì)值，計(jì)算出指標(biāo)（“良好”）下的調(diào)整系數(shù)。以下是待估對(duì)象差異值計(jì)算過程：XX農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與金融企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“良好”差異情況表

指標(biāo) 良好 農(nóng)商行 權(quán)數(shù) 差異絕對(duì)值 差異相對(duì)值 綜合調(diào)整系數(shù)

資產(chǎn)利潤(rùn)率 1.40% 1.67% 17.65% 0.27% 19.29% 3.40%

資本利潤(rùn)率 20.10% 23.87% 11.76% 3.77% 18.76% 2.21%

成本收入比 33.00% 33.92% 5.88% -0.92% -2.79% -0.16%

利潤(rùn)增長(zhǎng)率 56.00% 22.52% 5.88% -33.48% -59.79% -3.52%

不良貸款率 1.20% 0.94% 11.76% 0.26% 21.67% 2.55%

撥備覆蓋率 209.90% 379.88% 5.88% 169.98% 80.98% 4.76%

杠桿率 4.80% 6.70% 5.88% 1.90% 39.58% 2.33%

資本充足率 11.90% 16.19% 17.65% 4.29% 36.05% 6.36%

核心資本充足率 10.00% 13.69% 17.65% 3.69% 36.90% 6.51%

合計(jì) 24.44%

根據(jù)《金融企業(yè)績(jī)效評(píng)估辦法》第二十條，“金融企業(yè)發(fā)放較多涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款，提供較多農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的，給予適當(dāng)加分，以充分反映不同金融企業(yè)社會(huì)貢獻(xiàn)。

具體的加分辦法如下：

（一）涉農(nóng)貸款加分：金融企業(yè)提供的涉農(nóng)貸款占比超過 10％加 1 分，超過 15％加 1.5 分，超過 20％加 2 分，超過 25％加 2.5 分，超過 30％加 3分。其中，涉農(nóng)貸款占比=年末涉農(nóng)貸款余額/年末貸款余額×100%；

（二）中小企業(yè)貸款加分：金融企業(yè)提供的中小企業(yè)貸款占比超過 20％加 1 分，超過 25％加 1.5 分，超過 30％加 2 分，超過 35％加 2.5 分，超過40％加 3 分，其中，中小企業(yè)貸款占比=年末中小企業(yè)貸款余額/年末貸款余額×100%；”

由XX農(nóng)商行貸款的產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，涉農(nóng)貸款占比為 58%，按上述加分辦法，XX農(nóng)商行可加 3 分；中小企業(yè)貸款占比為約為 30%，XX農(nóng)商行可加 2 分。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，XX農(nóng)商行的綜合調(diào)整系數(shù)為 32%調(diào)整市盈率=動(dòng)態(tài)市盈率×調(diào)整系數(shù)平均值

五、計(jì)算非流動(dòng)性折扣

在本次評(píng)估過程中，我們選取中國(guó)滬深兩市與被評(píng)估單位業(yè)務(wù)相似的銀行作為可比公司，并考慮非流動(dòng)性折扣計(jì)算被評(píng)估單位部分價(jià)值。被評(píng)估單位股份尚未在資本市場(chǎng)上市流通，其股權(quán)在流動(dòng)性上較上市公司弱，故應(yīng)考慮非流動(dòng)性折扣 ξ。采用 Black-Scholes  期權(quán)定價(jià)模型通過估算賣期權(quán)的價(jià)值來估算：

式中：P：賣期權(quán)價(jià)值

X：為期權(quán)執(zhí)行價(jià)，也就是限制期滿后的可以賣出的價(jià)格；

S：現(xiàn)實(shí)股權(quán)價(jià)格，即基準(zhǔn)日交易均價(jià)；

r：連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)收益率（采用周復(fù)利收益率）；

q：連續(xù)復(fù)利計(jì)算的股票股息率（采用周復(fù)利收益率）；

T：期權(quán)限制時(shí)間（采用按周計(jì)算）；

N（） ：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)密度函數(shù)；

d1，d2：Black-Scholes 模型的兩個(gè)參數(shù)；

其中：

σ：股票波動(dòng)率（采用按周計(jì)算）。

① 權(quán)限制時(shí)間

本次評(píng)估按一般股票首發(fā)上市發(fā)起人股票鎖定期 3 年確定期權(quán)限制時(shí)間，限制流通期 T 為 156 周。

②無風(fēng)險(xiǎn)收益率

與期權(quán)限制時(shí)間相對(duì)應(yīng)，本次評(píng)估選取評(píng)估基準(zhǔn)日，中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的銀行間固定利率國(guó)債收益率（到期 3 年）為 3.157%。由于我們采用的時(shí)間間隔為周，因此需要將年收益率換算為周收益率

為：

③股票股息率

通過 wind 資訊系統(tǒng)查詢樣本銀行近三年分紅情況計(jì)算平均股息率，換

算周股息率公式為：

④期權(quán)執(zhí)行價(jià)

本次評(píng)估設(shè)定期權(quán)執(zhí)行價(jià)為 x，也就是限制期滿后的可以賣出的價(jià)格,

按平均股息率和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算執(zhí)行價(jià)的現(xiàn)值：

證券代碼 證券名稱 評(píng)估基準(zhǔn)日收盤價(jià) 股權(quán)執(zhí)行價(jià)格（元）X

002142 寧波銀行 10.66 11.70

601009 南京銀行 9.2 10.10

601166 興業(yè)銀行 16.69 18.32

601169 北京銀行 9.3 10.21

⑤波動(dòng)率

通過 wind 資訊系統(tǒng)查詢可比上市公司歷史波動(dòng)率，見下表：

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 波動(dòng)率

002142.SZ 寧波銀行 0.0471

601009.SH 南京銀行 0.0473

601166.SH 興業(yè)銀行 0.0579

601169.SH 北京銀行 0.0464

⑥計(jì)算 d1，d2

將上述數(shù)據(jù)代入 d1、d2 的計(jì)算公式可計(jì)算得出 B-S模型中的兩個(gè)參數(shù)：

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 d1 d2

002142.SZ 寧波銀行 0.19 -0.40

601009.SH 南京銀行 0.21 -0.38

601166.SH 興業(yè)銀行 0.27 -0.45

601169.SH 北京銀行 0.20 -0.38

⑦計(jì)算賣期權(quán)價(jià)值 P

將以上數(shù)據(jù)代入 B-S 模型計(jì)算得出賣期權(quán)價(jià)值 P

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 賣期權(quán)價(jià)值 P

002142.SZ 寧波銀行 2.72

601009.SH 南京銀行 2.31

601166.SH 興業(yè)銀行 5.06

601169.SH 北京銀行 2.31

⑧計(jì)算非流動(dòng)性折扣 ξ

證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 缺少流通折扣率 ξ

002142.SZ 寧波銀行 25.54%

601009.SH 南京銀行 25.10%

601166.SH 興業(yè)銀行 30.33%

601169.SH 北京銀行 24.82%

平均數(shù) 26.45%

因此非流動(dòng)性折扣 ξ 為 26.45%。

六、計(jì)算非流動(dòng)性折扣后每股價(jià)值

每股評(píng)估價(jià)值=調(diào)整市盈率×基本每股收益×（1-非流動(dòng)性折扣）