來源：伍治堅(jiān)證據(jù)主義
沃倫·巴菲特和約翰·博格爾，可能是我們這個(gè)時(shí)代對于金融投資行業(yè)產(chǎn)生最大影響的兩位傳奇。如果我們對比一下這兩個(gè)人之間的異同，可以給我們帶來很有價(jià)值的啟示。
從他們各自提倡的投資哲學(xué)來說，兩個(gè)人可謂大相徑庭。巴菲特是主動(dòng)投資的代表，價(jià)值投資哲學(xué)的代言人。從1965年算起，到2019年，巴菲特管理的伯克希爾·哈撒韋，其股價(jià)上漲的幅度為每年20.3%。而同期的標(biāo)普500指數(shù)每年平均上漲10%。在過去55年，能夠持續(xù)獲得市場平均回報(bào)的一倍，在這個(gè)世界上可能只有巴菲特一個(gè)。
基于其提倡的價(jià)值投資理念，巴菲特對“有效市場假說”有很多質(zhì)疑。在1988年的伯克希爾·哈撒韋股東信中，巴菲特寫道：
“有效市場假說”觀察到了市場在大部分時(shí)間是有效的，繼而得出結(jié)論，市場在每時(shí)每刻都是有效的。這個(gè)正確的觀察，和錯(cuò)誤的結(jié)論之間，有著天壤之別。在我看來，過去63年格雷厄姆·紐曼公司，巴菲特合伙人公司以及伯克希爾哈撒韋的例子，證明了“有效市場假說”有多么不可靠。在那段時(shí)間里，市場平均回報(bào)為每年10%左右，而上述公司的回報(bào)率在每年平均20%以上。
多年以來，巴菲特不斷地用自己的例子，以及他認(rèn)識的一些其他成功價(jià)值投資者的例子，來持續(xù)反駁“有效市場假說”，指出即使市場在大部分時(shí)間有效，即股票價(jià)格正確反映了所有信息，也未必代表市場在每時(shí)每刻都有效。巴菲特自己的投資業(yè)績，就是一個(gè)活生生的例子，證明如果長期堅(jiān)持價(jià)值投資，那么投資者有可能找到市場的無效之處，并獲得比平均回報(bào)更好的投資回報(bào)。
我們再來看看約翰·博格爾。博格爾在1974年創(chuàng)立了先鋒集團(tuán)，并在1976年發(fā)行了第一支供散戶投資者購買的標(biāo)普500指數(shù)基金。在當(dāng)時(shí)，購買指數(shù)基金是一種非常小眾的投資方法，因?yàn)榻^大部分投資者都不滿足于獲得平均回報(bào)。他們有信心戰(zhàn)勝市場，獲得更好的投資回報(bào)。
博格爾提倡廣大個(gè)人投資者購買指數(shù)基金，其理論基石，恰恰是被巴菲特詬病的”有效市場假說“。這是因?yàn)?，如果市場在大部分時(shí)間都是有效的，那么股票的價(jià)格，已經(jīng)消化了所有關(guān)于股票的公開和非公開信息，其價(jià)格不高也不低，恰恰好。因此個(gè)人投資者沒必要去花精力做各種個(gè)股研究，也幾乎不可能戰(zhàn)勝市場。所以對于他們來說，更好的方法是購買低成本的指數(shù)基金，滿足于獲得市場平均回報(bào)。
站在今天回頭看，博格爾可謂高瞻遠(yuǎn)矚，給整個(gè)華爾街和金融投資行業(yè)帶來了革命性的變化。我們不妨先來看一些數(shù)字：
2019年，美國大型基金管理公司中，資產(chǎn)規(guī)模增長最多的是以下三家：
1）貝萊德：凈流入4290億?？傎Y產(chǎn)規(guī)模7.4萬億美元（截至2019年年底），位居全球第一。
2）先鋒：凈流入2680億?？傎Y產(chǎn)規(guī)模5.6萬億美元（截至2019年8月底），位居全球第二。
3）富達(dá)：凈流入860億。
這三家贏家的資金凈流入，主要全都集中在指數(shù)ETF。同年，損失最大的是以下三家主動(dòng)型基金公司：
1）富蘭克林·鄧普頓：資金管理規(guī)?？s水210億美元。
2）景順：資金管理規(guī)?？s水200億美元。
3）T.Rowe Price：資金管理規(guī)?？s水180億美元。
在這里，我們可以看到一個(gè)明顯的冰火兩重天：主動(dòng)型投資基金經(jīng)理，有點(diǎn)像王小二過年，一年不如一年。而博格爾在40多年前開始提倡的被動(dòng)式指數(shù)投資，終于在今天開花結(jié)果，漸漸深入人心，并且得到了廣大投資者的認(rèn)可。
被動(dòng)投資的哲學(xué)和理念，為什么要花上40多年如此長的時(shí)間，才能讓投資者慢慢接受呢？這主要是因?yàn)?，每個(gè)人都普遍有”過度自信“的毛病。當(dāng)我們看到巴菲特的成功以后，就順理成章的認(rèn)為自己也能慧眼識珠，找出下一個(gè)能夠翻上10倍，甚至百倍的大牛股。即使我們承認(rèn)自己不是巴菲特，但也還是會(huì)認(rèn)為自己至少能夠脫離平庸，戰(zhàn)勝市場。
諾貝爾獎(jiǎng)得主理查德·塞勒曾經(jīng)提到過，”有效市場假說EMH，可以被分解為兩層意思：價(jià)格正確，天下沒有免費(fèi)的午餐?！按蠖鄶?shù)人，對第一層意思產(chǎn)生質(zhì)疑，即他們可以找出很多例子來證明：股票的價(jià)格并非每時(shí)每刻都那么正確。因此，他們繼而推導(dǎo)出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，那就是自己可以發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格不正確的情況，并從中獲利，繼而戰(zhàn)勝市場。
問題在于，有越來越多的證據(jù)顯示，即使市場價(jià)格并非每時(shí)每刻都那么正確，也并不代表市場就那么容易戰(zhàn)勝。S&P Scorecard的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，無論我們回顧過去3年、5年、10年還是15年，大約有90%的基金經(jīng)理，無法戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)回報(bào)。如果連基金經(jīng)理的表現(xiàn)都那么差勁，普通散戶投資者有什么理由能夠做的更好？無怪乎諾獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼曾經(jīng)指出：”散戶投資者不可能戰(zhàn)勝市場，永遠(yuǎn)不可能！“
有些人可能會(huì)說，巴菲特和博格爾，一個(gè)代表主動(dòng)投資，尋找市場的無效之處，而另一個(gè)則代表被動(dòng)投資，接受市場的有效性。他們倆分明是完全相反的一對矛盾，哪有什么共通之處？
在我看來，兩位偉人的共通之處，恰恰在于巴菲特和芒格反復(fù)強(qiáng)調(diào)的投資原則：牢記自己的能力圈。
牢記自己的能力圈，說起來容易做起來難。它意味著投資者有自知之明，主動(dòng)把人性中的驕傲和自大壓制下去。知之為知之，不知為不知，堅(jiān)決避免做打腫臉充胖子的冤大頭。
舉例來說，巴菲特對于消費(fèi)行業(yè)研究的比較透。而他選擇長期持有的幾個(gè)股票，比如美國運(yùn)通、可口可樂、吉列等，都是在他特別了解的行業(yè)中精挑細(xì)選出來的佼佼者。巴菲特一般只會(huì)選那些商業(yè)模式相對比較清晰，創(chuàng)造現(xiàn)金流能力比較強(qiáng)的公司，比如保險(xiǎn)行業(yè)的GEICO、媒體行業(yè)的《華盛頓郵報(bào)》和一些銀行股。而對于那些他看不懂的商業(yè)模式，比如科技股票，他幾乎都不碰一下。最近幾年買入的蘋果股票，是少見的例外，但該股票同時(shí)也帶有強(qiáng)烈的消費(fèi)品股票屬性。
明確自己的能力圈，在自己有優(yōu)勢的地方主動(dòng)出擊，集中下注；而在自己沒有優(yōu)勢的地方，主動(dòng)承認(rèn)自己的弱點(diǎn)，并通過低成本的方法滿足于獲取平均回報(bào)，是巴菲特和博格爾共通的智慧結(jié)晶，值得我們反復(fù)學(xué)習(xí)。在伯克希爾哈撒韋股東信中，巴菲特多次提到，希望自己的家族基金，分配90%的權(quán)重來購買低成本的先鋒標(biāo)普500指數(shù)基金。在這里，兩位貌似矛盾的偉人，達(dá)到了完美和諧。在巴菲特看來，天下有他自己那樣的投資能力的奇才，少之又少。因此，他寧愿自己的家族后代，通過多元分散，長期持有的方式，獲得市場的平均回報(bào)。而他首選的投資工具，恰恰就是博格爾創(chuàng)辦的先鋒集團(tuán)管理的低成本指數(shù)基金。
對于任何一個(gè)散戶投資者來說，我們應(yīng)該站在巨人的肩膀上，學(xué)習(xí)他們的智慧并為我所用。每個(gè)人心中，都可能有一個(gè)小型的”巴菲特“野心。在那些自己熟悉的行業(yè)或者投資領(lǐng)域，我們不妨基于自己的知識、經(jīng)驗(yàn)和智慧，去大膽的做一些控制有度的主動(dòng)型集中投資。這些投資的特點(diǎn)是高集中，高風(fēng)險(xiǎn)和潛在高回報(bào)，因此需要做好頭寸和風(fēng)險(xiǎn)控制。另一方面，我們需要有自知之明，認(rèn)識到自己的能力圈，不要在自己不熟悉的領(lǐng)域瞎投資。博格爾提倡的低成本指數(shù)基金，可以讓我們以最低的成本和最低的風(fēng)險(xiǎn)，獲得大部分人都無法戰(zhàn)勝的市場平均回報(bào)，是我們每個(gè)家庭的投資配置中必備的核心組合。
將巴菲特和博格爾兩種哲學(xué)結(jié)合起來，也就是主動(dòng)和被動(dòng)投資相結(jié)合，一張一弛，雙管齊下。這樣的方法，可以幫助我們搞清楚正確的資產(chǎn)配置邏輯，通過長期投資，逐步提高自己家庭的財(cái)富水平。
