2011-2017，七年跨度對(duì)比兩家老牌中藥公司東阿阿膠和云南白藥的經(jīng)營(yíng)情況，以此為鑒，預(yù)測(cè)未來(lái)兩家公司的發(fā)展。仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，本文主要關(guān)注兩家公司的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，不談中醫(yī)是否有效。對(duì)比的指標(biāo)包括七年間的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)等十個(gè)指標(biāo)。涉及到的具體金額一律以各自2011年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，方便直觀對(duì)比；涉及到的比率，如毛利率等，一律以各自實(shí)際數(shù)據(jù)為準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。

首先，摘錄兩家公司的簡(jiǎn)介。

1. 東阿阿膠：公司主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是中國(guó)最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。公司主要產(chǎn)品：阿膠與人參、鹿茸并稱“滋補(bǔ)三寶”，是傳承3000多年的滋補(bǔ)類名貴中藥材。

2. 云南白藥：公司是一家專注于醫(yī)藥研發(fā)、藥品制造、日化護(hù)理、 養(yǎng)生保健、藥材貿(mào)易、批發(fā)零售、醫(yī)藥物流于一體的大型醫(yī)藥健康知名藥企。藥品板塊涵蓋16個(gè)劑型共計(jì)370余個(gè)品種以云南白藥系列（如云 南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等）專注于止血鎮(zhèn)痛、消腫化瘀的產(chǎn)品為主， 并涉及補(bǔ)益氣血、傷風(fēng)感冒、心腦血管、婦科、兒童等領(lǐng)域的天然特色藥物。健康板塊著力 構(gòu)建全方位個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品平臺(tái)，目前主要產(chǎn)品為牙膏，功效為口腔護(hù)理和保健，該產(chǎn)品市場(chǎng) 占有率位居全國(guó)第二位、民族品牌第一位。

下面對(duì)十個(gè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。

一、營(yíng)業(yè)收入

     圖一、2011-2017兩家公司的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比

從圖一可以看出，云南白藥的營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，近似于一條直線，七年間合計(jì)增長(zhǎng)到期初的2.15倍；東阿阿膠在經(jīng)歷了前三年的波動(dòng)后，開啟穩(wěn)定增長(zhǎng)通道，七年間合計(jì)增長(zhǎng)到期初的2.67倍。

東阿阿膠總增速快于云南白藥52個(gè)百分點(diǎn)，云南白藥年復(fù)合增速14%，東阿阿膠年復(fù)合18%，年復(fù)合增速前者落后后者4個(gè)百分點(diǎn)。

二、凈利潤(rùn)

     圖二、2011-2017兩家公司的凈利潤(rùn)對(duì)比

從圖二可以看出，七年間，除了13年增速較快，云南白藥的凈利潤(rùn)增速保持在10%左右，七年間合計(jì)增到期初的2.23倍；東阿阿膠反而近似一條直線，增速比較穩(wěn)定，七年間增長(zhǎng)到期初的2.37倍。

東阿阿膠總增速快于云南白藥14個(gè)百分點(diǎn)，云南白藥年復(fù)合增速14%，東阿阿膠年復(fù)合15%，年復(fù)合增速前者落后后者1個(gè)百分點(diǎn)。

三、扣非凈利潤(rùn)

     圖三、2011-2017兩家公司的扣非凈利潤(rùn)對(duì)比

從圖三可以看出，七年間，云南白藥的扣非凈利潤(rùn)增速在2011-2015年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但在2016年增速降檔，七年間合計(jì)增到期初的2.36倍；東阿阿膠反而近似一條直線，增速比較穩(wěn)定，七年間增長(zhǎng)到期初的2.42倍。

東阿阿膠總增速快于云南白藥6個(gè)百分點(diǎn)，年復(fù)合增速相近，都為15%。

四、毛利率

     圖四、2011-2017兩家公司的毛利率對(duì)比

從圖四可以看出，云南白藥的毛利率穩(wěn)定在30%，近似一條直線，毛利率較低是因?yàn)獒t(yī)藥商業(yè)占比較高，且毛利率低至個(gè)位數(shù)，大幅拉低了整體毛利率，醫(yī)藥工業(yè)的毛利率在65%左右；東阿阿膠在2011-2013年出現(xiàn)了較大波動(dòng)，之后穩(wěn)定在65%左右，同樣受醫(yī)藥商業(yè)影響，拉低了一點(diǎn)毛利率，但幅度比云南白藥小得多，阿膠的毛利率保持在75%左右。

東阿阿膠醫(yī)藥商業(yè)占比較低，云南白藥醫(yī)藥商業(yè)占比高，東阿阿膠的醫(yī)藥工業(yè)毛利率比云南白藥高10個(gè)百分點(diǎn)左右。

五、凈利率

     圖五、2011-2017兩家公司的凈利率對(duì)比

從圖五可以看出，東阿阿膠的凈利率也明顯高于云南白藥，同樣因?yàn)樵颇习姿幍尼t(yī)藥商業(yè)占比較高。

六、凈資產(chǎn)收益率（ROE）

     圖六、2011-2017兩家公司的ROE對(duì)比

從圖六可以看出，云南白藥的ROE在2011-2012年表現(xiàn)理想，大幅上升，但2013年迎來(lái)ROE的拐點(diǎn)，從此 以后，ROE呈現(xiàn)直線式下降，目前還沒(méi)有看到明顯改善；東阿阿膠的ROE也呈現(xiàn)小幅下降，但整體可控，近幾年明顯優(yōu)于云南白藥。

七、現(xiàn)金流

     圖七、2011-2017兩家公司的現(xiàn)金流對(duì)比

從圖七可以看出，云南白藥的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)大，17年大幅下降；東阿阿膠的現(xiàn)金流現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，17年出現(xiàn)大幅改善。

八、總資產(chǎn)

     圖八、2011-2017兩家公司的總資產(chǎn)對(duì)比

從圖八可以看出，過(guò)去七年，兩家公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)軌跡驚人的相似，唯一明顯的差距在16年，從總資產(chǎn)變化情況不能說(shuō)明孰優(yōu)孰劣。

九、凈資產(chǎn)

     圖九、2011-2017兩家公司的凈資產(chǎn)對(duì)比

過(guò)去七年，相對(duì)于總資產(chǎn)的變化情況，凈資產(chǎn)的差別非常明顯，東阿阿膠的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)完勝云南白藥。云南白藥凈資產(chǎn)增長(zhǎng)到期初的3.21倍，年復(fù)合增速為21.5%，東阿阿膠凈資產(chǎn)增長(zhǎng)到期初的4.05倍，年復(fù)合增速為26.3%，七年間凈資產(chǎn)增長(zhǎng)云南白藥落后東阿阿膠84個(gè)百分點(diǎn)，年復(fù)合增速落后4.8個(gè)百分點(diǎn)，這一結(jié)論與ROE的變化情況相符。

十、股權(quán)比率

     圖十、2011-2017兩家公司的股權(quán)比率對(duì)比

從圖十可以看出，東阿阿膠的股權(quán)比率明顯優(yōu)于云南白藥，對(duì)比17年報(bào)，阿膠的股權(quán)比率比白藥高15個(gè)百分點(diǎn)，東阿阿膠的資產(chǎn)情況更優(yōu)！

十一、小結(jié)與預(yù)測(cè)

1. 2011-2014年，云南白藥營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況優(yōu)于東阿阿膠，其后，東阿阿膠經(jīng)營(yíng)情況，截止17年，東阿阿膠在營(yíng)收、凈利潤(rùn)和扣非凈利都實(shí)現(xiàn)了反超，且當(dāng)前增速都明顯高于云南白藥。

2. 東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率明顯優(yōu)于云南白藥，過(guò)去七年間，東阿阿膠凈資產(chǎn)增速大幅超過(guò)云南白藥。

3. 對(duì)于經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流，東阿阿膠穩(wěn)定，云南白藥波動(dòng)較大，17年兩者走勢(shì)完全相反，東阿阿膠大幅改善，云南白藥大幅減低。

4. 東阿阿膠股權(quán)比率明顯優(yōu)于云南白藥，經(jīng)營(yíng)壓力更小。

5. 17年，東阿阿膠分紅金額占凈利潤(rùn)的29%，云南白藥占50%，然而巧的是，兩者現(xiàn)價(jià)股息率基本相等，都在1.5%左右。

6. 近兩年來(lái)，云南白藥的發(fā)展陷入了瓶頸，希望去年的混改能重新點(diǎn)燃這家老牌中藥公司的增長(zhǎng)動(dòng)力。

7. 若延續(xù)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)，在下一個(gè)七年，東阿阿膠將明顯跑贏云南白藥。

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本文中的公司簡(jiǎn)介和數(shù)據(jù)摘自2011-2017年?yáng)|阿阿膠和云南白藥年報(bào)，文中對(duì)比、分析和預(yù)測(cè)為本人的個(gè)人淺見(jiàn)，文中難免有紕漏，若有發(fā)現(xiàn)，請(qǐng)指正，本人將及時(shí)修改，謝謝各位！

$東阿阿膠(SZ000423)$ $云南白藥(SZ000538)$ $同仁堂(SH600085)$ 

抄送相關(guān)公司：麗珠集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、天士力、康美藥業(yè)、中國(guó)生物制藥、廣譽(yù)遠(yuǎn)、復(fù)星醫(yī)藥、白云山、湯臣倍健

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