3月9日，標普500指數(shù)日內(nèi)跌幅達到7%，這是自1940年以來第三次出現(xiàn)如此大的下跌，其他兩次分別是在1987年10月和2008年12月。3月10日，標普500指數(shù)又大幅反彈，美國股市的波動率呈現(xiàn)爆炸式增長。

盡管波動率指數(shù)自全球金融危機以來首次收于50以上，但高盛指出，大多數(shù)標普波動率指數(shù)只是接近2011年的高點，還遠低于全球金融危機時期的高點。

那么，市場會重走2011年的老路嗎？

迄今為止，2020年標普500指數(shù)的拋售規(guī)模和速度都與2011年美國主權債被降級后的情形相似，而且波動幅度超過近年來的任何時期。

2011年，波動率有大約3個月的時間都保持在30-40的水平，而之后的三個月標普500指數(shù)有三次重新降到其最低點。

關于新冠疫情影響的數(shù)據(jù)將是當前市場環(huán)境正常化的關鍵驅(qū)動力。即使周一跌了7.6%，標普500指數(shù)的實際波動率（11天的實際波動率：60%）與2011年的峰值相似，還是遠低于全球金融危機時的高點。

波動率大于50意味著對沖昂貴，且SPX日波動幅度達到2.5%。若波動率水平大于50，最直接的結(jié)果是期權價格上升：95%的1個月期看跌期權現(xiàn)在的價格為現(xiàn)貨的4.0%，是三周前的十倍。

對于愿意以較低現(xiàn)貨價格購買股票的投資者而言，許多近期零溢價的1x2看跌價差可以讓盈虧平衡水平接近2018年的低點。目前的波動率意味著下個月SPX的每日波動幅度為2.7%；而過去十年中，SPX只有不到3%的交易日內(nèi)變化幅度超過1-2.7%。

但是，高盛指出，投資者認為市場離正常化越來越遠。

隨著市場波動幅度加大，盡管波動性非常高，過去幾周押注市場逆轉(zhuǎn)的頭寸正變得越來越杠桿化。在最近幾天VIX期貨對SPX走勢強烈反應后，這在VIX市場中尤為重要。
3月9日，VIX收盤高于50，但看漲期權的價格是看跌期權的兩倍。市場認為VIX在4月15日低于25的概率為20%，在7月22日低于25的概率為55%，盡管在過去五年中95%的交易日中VIX低于25。VIX看跌價差可以說明以上可能性很大。

市場已經(jīng)開始注意到：周一VIX看跌期權的交易量最高，而看漲期權的交易量則相對較少。換句話說，交易者正在利用相對便宜的看空價格來定位VIX的逆轉(zhuǎn)，并預計市場不會這么快回歸常態(tài)。