濃縮乳制品生產(chǎn)商熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（簡稱“熊貓乳品”），再度向A股發(fā)起沖擊。

3月6日，公司更新其IPO招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募資5.52億元，主要用于生產(chǎn)線建設(shè)。

熊貓乳品主要產(chǎn)品為煉乳，另外，奶油、奶酪業(yè)務(wù)處于起步階段。公司主要客戶包括香飄飄（603711.SH）、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、金絲猴等。

根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018年公司煉乳產(chǎn)品銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國內(nèi)市場第二大煉乳品牌。

這并非熊貓乳品首次沖擊IPO。2018年11月，公司首次披露招股書。不過，2019年1月收到證監(jiān)會的審查反饋意見后，公司主動撤回了申請材料。

1年后，公司將上市地從深交所更換為上交所創(chuàng)業(yè)板，將保薦券商從中信建投更換為中信證券，將會計師事務(wù)所從致同更換為容誠，將原計劃的募集資金6.21億元下調(diào)，卷土重來。

2016年、2017年、2018年、2019年前三季度，公司營業(yè)收入分別為4.09億元、5.34億元、6.02億元、4.09億元，歸母凈利潤分別為8553.40萬元、8691.25萬元、9475.26萬元、4004.80萬元。

2016年-2018年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的年均復(fù)合增長率分別為21.34%和5.25%，整體呈現(xiàn)“增收不增利”的尷尬局面。

而且，公司在招股書中披露，2019年前三季度，公司營業(yè)收入同比增長僅0.65%，歸母凈利潤下降了36.77%。

公司盈利能力下滑的首要原因是毛利率連年下降。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.26%、30.00%、32.92%、28.37%。

其中，核心產(chǎn)品煉乳的毛利率下降情況最為嚴(yán)重：報告期內(nèi)，煉乳的兩個種類，甜煉乳的毛利率分別為53.31%、43.34%、43.89%、42.43%，淡煉乳的毛利率分別為33.87%、31.13%、29.10%、14.89%。

另外，公司在招股書中解釋2019年前三季度業(yè)績大幅下滑的原因稱，2018年以來公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，導(dǎo)致銷售費用大幅上升。僅2019年前三季度，公司銷售費用就同比增加了691.25萬元。

截至目前，公司在浙江蒼南、山東濟(jì)陽、海南安定的3個生產(chǎn)基地，共擁有煉乳產(chǎn)能36000噸/年，奶酪產(chǎn)能3000噸/年。

隨著近年不斷推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，公司的產(chǎn)能利用率逐年走低，已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，部分生產(chǎn)線產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)重。

報告期內(nèi)，公司煉乳產(chǎn)能利用率分別為126.88%、88.99%、78.77%、65.77%，奶酪產(chǎn)能利用率分別為6.54%、8.77%、8.58%、35.49%。

IPO募投項目實施后，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大煉乳產(chǎn)能，同時將新增稀奶油年產(chǎn)能5000噸，奶酪年產(chǎn)能5000噸。

公司營收增長有限，盈利能力下滑，產(chǎn)能過剩背景之下仍然大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能，將進(jìn)一步增加公司的經(jīng)營壓力。

熊貓乳品前身熊貓有限1995年12月成立于浙江蒼南，創(chuàng)始股東為浙江糧油、澳華乳品以及自然人應(yīng)子才，由國資控股。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，如今成為一家由李作恭家族掌舵的擬上市公司。

李作恭及其兩個兒子李錫安、李學(xué)軍，直接和間接合計持有公司53.84%的股份，為公司實際控制人。

另外，李作恭配偶陳秀芬的兩位姐妹，陳秀琴和陳秀芝，分別持有公司4.52%的股份，進(jìn)入公司前十大股東名單；李作恭之子的配偶金歡歡，持有公司0.39%的股份。

董事高層的絕大部分重要崗位，均由李作恭家族控制：李作恭擔(dān)任公司董事長，大兒子李錫安擔(dān)任董事、總經(jīng)理，小兒子李學(xué)軍和連襟周文存均擔(dān)任董事——公司原股東浙江糧油的董事、副總經(jīng)理郭紅，搖身一變成為公司二股東后，擔(dān)任公司副董事長，占據(jù)李作恭家族之外的唯一一個董事席位。

家族控制熊貓乳品之外，李作恭家族也樂于帶著各位親戚發(fā)財。公司的經(jīng)銷商中，存在蒼南康興副食品、蒼南興旺副食品、蒼南聚富副食品、蒼南財富來食品等多位關(guān)聯(lián)方，這些公司背后的控制人包括：李作恭配偶的兄弟、周文存的兒媳、周文存的親戚等。

這些公司與熊貓乳品的交易額雖然每年只有數(shù)百萬元，但關(guān)聯(lián)交易的影響仍不容小覷。