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      二八輪動策略又叫做大小盤輪動策略，其中“二”代表數(shù)量占比20%左右的大盤權(quán)重股，“八”代表數(shù)量占比80%左右的中小盤股票，二八輪動就是指在大盤股與小盤股中間不斷切換，輪流持有：大盤表現(xiàn)強勢，則跟隨趨勢投資大盤指數(shù)代表；中小盤表現(xiàn)強勢，則跟隨趨勢投資中小盤指數(shù)代表；在市場整體不好，大小盤都表現(xiàn)較弱時，則持有貨幣或債券等固定收益類資產(chǎn)。

     二八輪動策略實質(zhì)是一種“動量效應”。動量效應又稱“慣性效應”，由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來收益率仍會高于過去收益率較低的股票?？偟膩碚f，二八輪動是根據(jù)動量效應設(shè)計的一種“追漲殺跌”的趨勢投資方法，在一定程度上解決了投資者長期面臨的“買什么，什么時候買”等一系列投資痛點。

      一般而言，二八輪動策略以滬深300和中證500指數(shù)分別作為大盤權(quán)重股和中小盤股票的代表，并根據(jù)指數(shù)來判斷趨勢，進行大小盤輪動的擇時操作：

（1）每日收盤后對比當日收盤數(shù)據(jù)與20個交易日前的收盤數(shù)據(jù)，選擇滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)中漲幅較大的一個，于下一個交易日收盤時切換為持有該指數(shù)；

（2）若兩個指數(shù)均為下跌，則于下個交易日收盤時切換為持有國債指數(shù)。

（一）A股市場大小盤輪動效應顯著

      長期觀察A股的投資者都清楚，A股市場大盤和中小盤風格的股票在不同的時期收益表現(xiàn)差異顯著。我們統(tǒng)計了2005年以來，A股大盤和中小盤代表指數(shù)——滬深300和中證500的收益情況，可以看到二者歷年的收益率差異很大，也就是說大小盤輪動風格是顯著的。因此，理論上基于A股市場的二八輪動策略應當是相對有效的。

（二）二八輪動策略實證效果

1.策略要素說明：

2.策略實證效果評價

       從二八輪動策略的歷史回測數(shù)據(jù)看，自2009年底以來二八輪動策略整體有效，累計收益率為186.23%，而同期中證800指數(shù)收益率僅為15.16%，二八輪動策略超越同期中證800指數(shù)累計收益率達到171.07%。在收益率提升的同時，組合年化波動率為19.10%，相比中證800指數(shù)更低，實現(xiàn)了比中證800指數(shù)更好的風險調(diào)整收益率。二八輪動策略在測試區(qū)間的夏普比為0.50，優(yōu)于中證800指數(shù)。

      從逐年的數(shù)據(jù)來看，在回測的10年中二八輪動策略有6年時間跑贏中證800指數(shù)，4年跑輸中證800指數(shù)，年勝率為60%。大多數(shù)年份二八輪動策略組合的年化波動率都小于中證800指數(shù)。

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2009年12月31日至2019年12月31日。

      從調(diào)倉頻率來看，在回測的十年中共有2432個交易日，二八輪動策略總共調(diào)倉168次，換手率大概7%左右，平均14天調(diào)倉一次，總體而言調(diào)倉頻率并不算高，屬于可接受范圍。

     常規(guī)二八輪動策略是根據(jù)滬深300和中證500指數(shù)的價格判斷趨勢來進行大小盤輪動的策略，即用滬深300指數(shù)代表大盤股，用中證500指數(shù)代表中小盤股。我們對常規(guī)的二八輪動策略進行了改進，開發(fā)出了“加強版”的超級二八輪動策略，具體操作為：類似常規(guī)二八輪動策略，利用動量效應，用中國核心資產(chǎn)代表——中證100指數(shù)和成長先鋒——創(chuàng)業(yè)板指分別替代滬深300和中證500，構(gòu)建新的二八輪動策略。

      相較于常規(guī)的二八輪動策略，超級二八輪動改變了大盤和中小盤代表指數(shù)標的，用更能代表中國大盤藍籌的核心資產(chǎn)指數(shù)中證100來替代滬深300指數(shù)，其主要優(yōu)勢在于比滬深300指數(shù)個股市值更大，分紅率、ROE都更高；用成長板塊的代表創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來替代中證500指數(shù)，其主要優(yōu)勢在于成長風格更為顯著，預期盈利增長更高。這樣分別用風格更為鮮明的“大”、“小”盤指數(shù)來做超級二八輪動，從邏輯上來看，其收  益特征相較于常規(guī)二八輪動策略也應該更為鮮明。

1.策略要素說明：

2.策略實證效果評價

      從超級二八輪動策略的歷史回測數(shù)據(jù)看，自2010年底以來超級二八輪動策略相較常規(guī)二八輪動策略整體表現(xiàn)更好，累計收益率為673.94%，而同期常規(guī)二八輪動策略收益率為189.28%，超級二八輪動策略超越同期常規(guī)二八輪動策略累計收益率達到484.66%。超級二八輪動策略年化收益率為25.51%，約為常規(guī)二八輪動策略的兩倍。就波動性而言，超級二八輪動策略的年化波動率為22.28%，略高于同期常規(guī)二八輪動策略。綜合收益率和波動性，超級二八輪動策略夏普比為1.08，高于常規(guī)二八輪動策略。

      從逐年的數(shù)據(jù)來看，在回測的9年中超級二八輪動策略有7年時間跑贏常規(guī)二八輪動策略，年勝率為78%。

      從調(diào)倉頻率來看，在回測的九年中共有2190個交易日，超級二八輪動策略總共調(diào)倉140次，換手率大概6%左右，平均16天調(diào)倉一次，調(diào)倉頻率低于常規(guī)二八輪動策略。

      在第一段回測區(qū)間中，二八輪動策略相較中證800指數(shù)取得了較大的超額收益，說明二八輪動策略在A股近幾年來整體是有效的。同時，二八輪動還有個特點就是在大漲或者大跌的市場環(huán)境中，策略的表現(xiàn)顯著優(yōu)于業(yè)績基準中證800指數(shù)（如2011、2015年），而在震蕩市中的表現(xiàn)不如中證800指數(shù)（如2012、2016年）。

     在第二段回測區(qū)間中，我們改進了二八輪動策略，用中證100指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來分別替代滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，做了“加強版”的超級二八輪動策略。結(jié)果顯示，超級二八輪動策略相較于常規(guī)二八輪動策略超額收益顯著，改進效果十分明顯。這個結(jié)果也符合我們對于中證100比滬深300更能代表核心藍籌大盤，創(chuàng)業(yè)板指比中證500更能代表成長板塊，因此超級二八輪動策略收益特征更顯著的預期。進一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，超級二八輪動策略相較常規(guī)二八輪動策略的超額收益主要來源于2013年-2015年、2019年等牛市行情中創(chuàng)業(yè)板指相較于中證500指數(shù)的超額表現(xiàn)。

      無論是二八輪動策略還是超級二八輪動策略，策略平均調(diào)倉時間都在14個交易日以上，基本能滿足實際情況下投資者操作基金的頻率。但策略沒有考慮實際情況中，基金申贖和持倉所帶來的費用，因此投資者在實際操作時，還需要綜合考慮對應指數(shù)基金的各項費率，優(yōu)先選擇費率較低的品種進行投資。

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