現(xiàn)金流量表：我們不一樣

bdpqlxz 2020-03-15

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現(xiàn)金流量表示，我們不一樣，我們不像利潤那么詭異多變、任人操控，我們誠信可靠、不易操縱，來認識一下我們吧，不要再忽視我們。

（一）現(xiàn)金流量表基本結構：以四大公司為例

根據基本會計準則的定義，現(xiàn)金流量表是指反映企業(yè)在一定會計期間的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的會計報表。首先，就如利潤表一樣，現(xiàn)金流量表是動態(tài)的概念，反映的是某一會計期間的情況。其次，現(xiàn)金流量表反映的是公司現(xiàn)金的流入和流出情況，也就是公司收了多少現(xiàn)金、付了多了錢，最后還剩多少錢。

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我們通過四家案例公司的數據來了解一下現(xiàn)金流量表的基本結構。表1報告了經營活動、投資活動和籌資活動三類活動的現(xiàn)金流量情況，以及企業(yè)的現(xiàn)金凈增加額和期末現(xiàn)金余額。

首先，在一個會計人眼里，企業(yè)一年到頭來就是在忙三件事：經營活動、投資活動和融資活動。企業(yè)雖然靠經營活動賺取利潤，但投資活動和籌資活動也是公司價值創(chuàng)造的重要源泉。我們來看看企業(yè)經營活動、投資活動和融資活動的宣言。經營活動說：“我養(yǎng)活所有人”，投資活動說：“沒有我大家就沒有未來”，籌資活動說：“我讓企業(yè)更快的發(fā)展”。通過分析三項活動的現(xiàn)金流量凈額情況，可以掌握企業(yè)的經營狀況和投融資現(xiàn)狀。

其次，期末現(xiàn)金余額約等于資產負債表中的貨幣資金，包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金?，F(xiàn)金凈增加額反映的是該會計期間期末現(xiàn)金余額的變化。我們會發(fā)現(xiàn)，這幾家公司的期末現(xiàn)金余額差異比較大，你們可以初步分析一下，期末現(xiàn)金流量保持多少合理，這幾個公司的現(xiàn)金余額合理嗎？

（二）現(xiàn)金流量表詳解：以貴州茅臺為例

我們還是用貴州茅臺的案例來詳細解釋現(xiàn)金流量表上的項目。前面已經說過，現(xiàn)金流量表上的項目主要分三類：經營活動的現(xiàn)金流量、投資活動的現(xiàn)金流量和籌資活動的現(xiàn)金流量。

我們首先來看看經營活動的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流入中，金額最大的一項是銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，就是賣茅臺酒的收入，這個比較好理解?，F(xiàn)金流出中，金額比較大的項目有：（1）支付的各項稅費：包括消費稅、增值稅和所得稅等等，這幾項也不難理解；（2）購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金；（3）支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金。茅臺一年交的各項稅加起來300多億。這再一次說明，喝茅臺其實是為國家稅收作貢獻。

再來看看投資活動的現(xiàn)金流量。投資活動的現(xiàn)金也包括流入和流出，一般企業(yè)的投資活動流出較多，流入較少。投資活動最關鍵的是要區(qū)分固定資產投資和股權投資，這兩類是完全不同的。固定資產投資一般是為了生產經營服務的，比如建廠房、買設備等等。而股權投資，則要看具體情況，有可能是與經營相關的戰(zhàn)略投資，也有可能是純粹的財務投資，還有可能只是一些短期的理財行為。所以，當你看到一個公司的投資活動支出大幅增加時，先別急于下結論，要看看這些投資用來干什么了。

茅臺的投資支出中，主要是購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金，這種支出被稱為資本支出（Capital Expenditure）。資本支出是指哪些使企業(yè)長期受益的支出，即根據前面講過的收入費用配比原則不應該一次性計入費用的支出。

最后來看看籌資活動的現(xiàn)金流量?；I資活動可分為股票籌資和債券籌資。茅臺由于不差錢，所以這兩項籌資活動一般情況下都是沒有的。茅臺籌資活動最重要的一項是，分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金，也就是股權和債務籌資的流出。關于這股權和債務這兩種籌資方式的選擇，以及股利水平的選擇，是公司財務管理的重要內容，這里先不展開講了。我們注意到，茅臺資產負債表中的貨幣資金略大于現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，原因是貨幣資金中包括一部分存放中央銀行法定存款準備金和不能隨時支取的定期銀行存款，這部分不能算作現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。

此外，年報附注的還披露了現(xiàn)金流量表的補充資料，如下表所示。

補充資料的主要內容是通過間接法將凈利潤調整為經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額。這個補充披露有什么作用呢？在我看來，主要是可以用來分析企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤相背離的原因，這很重要。如果你發(fā)現(xiàn)一個公司賺了很多利潤，但經營現(xiàn)金流不行，那就需要十分的警惕了，第一步自然先要去看看凈利潤和現(xiàn)金流相背離的原因，這時就需要去年報中查找現(xiàn)金流量表的補充資料。

凈利潤調整為經營現(xiàn)金流的基本公式是：經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額=凈利潤+折舊攤銷-存貨增加-應收增加+應付增加+其他項目。

為什么要加折舊攤銷，因為折舊攤銷雖然減少了當期的利潤，但并沒有真正支付現(xiàn)金。為什么要存貨，因為存貨增加減少了經營活動現(xiàn)金流，但并不減少當期的利潤。為什么要加應收賬款，因為應收賬款雖然增加了利潤，但并沒有真正收到現(xiàn)金。

茅臺的經營性現(xiàn)金流略大于凈利潤，并且公司也沒有什么利潤造假的動機，所以沒什么好分析的，但是其他很多公司就沒有這么省心了。關于盈利質量的問題，后面再詳細介紹。

（三）現(xiàn)金流量表重構：自由現(xiàn)金流

原始的現(xiàn)金流量表主要是按經營、投資和籌資活動來劃分現(xiàn)金流量的流入和流出。重構現(xiàn)金流量表，主要目的是計算現(xiàn)金流量表中最重要的指標：自由現(xiàn)金流。為什么這個指標最重要呢，因為根據現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF），公司的價值取決于未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

自由現(xiàn)金流的計算公式如下：

自由現(xiàn)金流=企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-資本支出

自由現(xiàn)金流，顧名思義，是指企業(yè)可以選擇自由支配的現(xiàn)金，可以選擇以股利的形式發(fā)給股東，也可以選擇留在公司自己花（這可能是代理問題的一種表現(xiàn)）。

下圖描繪了茅臺的自由現(xiàn)金流。可以看出，茅臺的企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量逐年增加，而資本支出逐年減少，近年來保持穩(wěn)定。所以，預計茅臺未來的自由現(xiàn)金流大概率仍將保持較好的增長水平，這也是為什么市場給茅臺的估值較高的主要原因。自由現(xiàn)金流的概念很重要，后面講盈利分析時候還要詳細討論。