投資者朋友在談?wù)摵霉镜臉藴蕰r，經(jīng)常會提到優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)秀的管理層團隊。筆者近期陸續(xù)和很多朋友交流時，遇到一個問題，就是如果非要在一家具備優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)和一家擁有優(yōu)秀管理層的企業(yè)之間，必須選一個，該選誰？

格雷資產(chǎn)董事長張可興所著《買入持有富有》書中第九章，以茅臺和萬科為例，從未來利潤預(yù)測和估值的角度，進行了比較詳細的闡述。本文想從抽象一些的角度，對這個問題發(fā)表一些簡單看法，供參考。

幾個問題可以先擺出來思考：

（1）優(yōu)秀的商業(yè)模式和管理層團隊，哪個更容易長久？

（2）優(yōu)秀的商業(yè)模式和管理層團隊，哪個更容易改進？

（3）優(yōu)秀的商業(yè)模式和管理層團隊，哪個對利潤的貢獻更直接？

筆者開門見山：我首選商業(yè)模式。

要想明白這個問題，需要投資者理解優(yōu)秀的商業(yè)模式到底內(nèi)涵是什么？關(guān)于商業(yè)模式，市面上有很多專業(yè)的書籍闡述。我根據(jù)自己的理解并針對二級市場的特點，進行簡化，談一談：

（1）首先，投資者需要搞清楚，企業(yè)賺的是什么錢？

（2）這個錢好賺嗎？

（3）這個錢能賺多久？能否持續(xù)增長？

1、企業(yè)賺的是什么錢？

投資者朋友隨便打開一份上市公司的季報，基本都會寫清楚這家公司賺的什么錢，主要收入來自哪幾方面。這是所有投資者需要做的第一件事情。當然細節(jié)一些的研究，需要仔細看資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流表，關(guān)于這些內(nèi)容不是本文要討論的重點，我從一些簡單的角度切入，幫助初學(xué)者快速篩選優(yōu)秀商業(yè)模式的潛質(zhì)。

（1）主營清晰，不多元化。

我喜歡主營清晰的企業(yè)。大到公司，小到個人，擅長做的事情都是有邊界的，也就是巴菲特常提的能力圈。例如消費品里的食品飲料、白色家電，互聯(lián)網(wǎng)里的電商、社交和生活服務(wù)等，大多數(shù)主營業(yè)務(wù)是很清晰的，但我經(jīng)?？吹胶芏嗥髽I(yè)，既是科技股，又涉及房地產(chǎn)，還有一些企業(yè)明明搞機械制造的，非要沾染上區(qū)塊鏈、人工智能甚至是5G等時髦概念，這些企業(yè)一般我會直接排除。我喜歡把一件事情做好，做到極致的企業(yè)，而不是什么都做的企業(yè)。學(xué)過財務(wù)知識的人應(yīng)該理解，多元化企業(yè)除了有業(yè)務(wù)經(jīng)營的問題，財務(wù)上也更容易出貓膩。順帶說句題外話，為什么很多成功的企業(yè)家、科研學(xué)者、企事業(yè)職工，本職工作做得風(fēng)生水起，可是一到股市來就一地雞毛。這也是忽視了自己的能力圈，多元化了，投資了自己不熟悉的領(lǐng)域而導(dǎo)致失敗。

（2）賺錢的邏輯，投資者自己要能看懂

這一點，很多投資者容易忽略。我平時路演時接觸的投資者，很多時候買入股票是因為一些似是而非的理由，而非企業(yè)的盈利能力本身。例如，該股是人造肉、工業(yè)大麻、XXX區(qū)、XXX科技等概念，最近很熱；該股背后股東是國企，永遠沒有倒閉風(fēng)險；要知道這些理由跟股價是否上漲并沒有直接的關(guān)系。筆者認為看懂商業(yè)模式，理解賺錢邏輯的標準，是能粗略計算出未來3-5年企業(yè)的利潤，這才叫能看懂，并由此判斷股價能否上漲。或者從另一個角度說明，如果看不懂企業(yè)賺錢的邏輯，最好的方法是放棄該股。

（3）財務(wù)指標要優(yōu)秀

主營清晰，邏輯能看的懂，財務(wù)指標也要過硬。ROE、ROA應(yīng)高于行業(yè)平均標準，ROE最好多年保持15%以上。如果一家企業(yè)的ROE常年不穩(wěn)定，一般可以直接排除。

2、錢好賺嗎？

就筆者個人的理解（可能有偏差），企業(yè)所在的行業(yè)賽道，企業(yè)所處的發(fā)展階段，這些都決定了不同企業(yè)盈利的難易程度。

熟悉筆者的讀者都知道，我在選擇企業(yè)的時候，非常重視是否具備強大的護城河。對護城河想有更深一步了解的讀者可以參考我之前的文章《如何尋找具備護城河的企業(yè)》以及《成長性和護城河誰更重要》兩篇文章，這里我?guī)椭蠹易鲆恍┖唵蔚乃伎迹?/p>

（1）于同行而言：該企業(yè)提供的產(chǎn)品或者服務(wù)，是否其競爭對手很難復(fù)制？比如專利、轉(zhuǎn)換成本、入門門檻等。

（2）于合作產(chǎn)業(yè)鏈而言：該企業(yè)在所處的產(chǎn)業(yè)鏈中，是否強勢，是否有很強的議價權(quán)。例如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中，蘋果本身的品牌的溢價性要高得多；而過去PC和筆記本電腦端，intel處理器的議價權(quán)非常的高，電腦本身的品牌溢價能力未必強。

筆者不喜歡選擇行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品差異化不大，很大程度依賴營銷和渠道的企業(yè)，這些企業(yè)往往賺錢是比較辛苦的。

可能有讀者會反駁我，等你已經(jīng)看清楚了，黃花菜都涼了。這個想法在我年輕的時候，也這么認為，甚至深信不疑，認為不懂找黑馬的思路，是老頑固，是要過時的?？赡芪椰F(xiàn)在也老了，但16年的投資經(jīng)歷告訴我，我真正賺的錢大部分來自白馬，黑馬一時有，很少一直有，長期這部分收益很差。舉個簡單例子，萬科、茅臺、騰訊、蘋果、微軟，迪士尼、伊利等，這些企業(yè)你是今天才知道他們的嗎？很多5年前甚至10年前你就知道他們是白馬了，對不對？那么如果5年前甚至10年前就買入并持有到現(xiàn)在呢？結(jié)果如何？是否涼涼了？筆者的錯誤是走過這一遭，才明白優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的價值不在短期博弈。抬杠的總會找到理由反駁，筆者才疏學(xué)淺，也只能說到這里。比如近期疫情的影響，很多人開始給我留言證明我選股不能與時俱進的問題。怎么說呢？我只提醒一句，企業(yè)股價的增長長期取決于利潤是否能增長，跟白馬黑馬沒啥關(guān)系，只是白馬通常在好的賽道已經(jīng)占據(jù)了好的位置，所以賺錢相對容易些，僅此而已，沒啥神秘的。更不用上升到價值觀和意識形態(tài)的程度。順便提一句給年輕人，筆者2009年流感的時候，在海王生物、天壇生物等股票上抓了很多個漲停板，但之后用相似的思路，在其它很多次交易中也賠了很多錢，這些都是真實的經(jīng)歷，投資最怕的是耽誤時間。所以本次疫情，相關(guān)的概念股我已經(jīng)懶得去找了，因為我不想下一次什么XX概念，或者XX區(qū)，我又被埋進去。這個問題就說到這里吧，明白的自然明白。

3、這個錢能賺多久？能否持續(xù)增長？

具備了第一點和第二點之后，最后一個問題就是這個。也就是商業(yè)模式不錯，護城河也具備，就看是否還有成長空間了，最好是那種肉眼可見的成長空間。例如新能源汽車、電子競技、手機支付、網(wǎng)絡(luò)教育、知識付費，這些成長是否是靠譜的？甚至是肉眼可見的呢？如果需要拿計算器去算，那我看算了，因為業(yè)余投資者很難算得準，還得計算一下的企業(yè)基本都不靠譜。

優(yōu)秀的管理團隊

那么，優(yōu)秀的管理團隊重要嗎？當然重要，沒有優(yōu)秀的管理團隊，企業(yè)自身的基因都有問題，很難發(fā)展的好?？晒P者為什么把它放到次要的位置呢？

（1）筆者是個凡人，不是管理學(xué)的高手，我很難具備火眼金睛去判斷，哪家企業(yè)的管理團隊更優(yōu)秀。何況，不同行業(yè)、不同性質(zhì)的企業(yè)，本身對管理的要求就不同。比如一個中小型民營企業(yè)的優(yōu)秀管理團隊，到國有大中型企業(yè)去管理可能一塌糊涂（筆者在兩類企業(yè)中都有經(jīng)驗，有很深刻的感知），反之亦然；有些企業(yè)需要外向善于溝通的管理者，有些需要安靜善于思考的內(nèi)向型領(lǐng)導(dǎo)；有些企業(yè)需要嚴格KPI考核的狼性文化，有些企業(yè)需要給時間給空間的長期底蘊?？傊?，筆者覺得量化優(yōu)秀管理層的標準很難統(tǒng)一，而且對于絕大多數(shù)業(yè)余的投資者，自己都沒辦過公司，鑒別管理層是很難的，很多時候只是如鏡子般反射自己的知識結(jié)構(gòu)和價值觀，并不客觀。

（2）管理團隊對企業(yè)利潤的貢獻并不直接。筆者有很多優(yōu)秀的同學(xué)和同事，我認為他們比我優(yōu)秀的多，可做成優(yōu)秀企業(yè)的鳳毛麟角，為什么？因為把他們的想法、技術(shù)等專業(yè)能力，變成優(yōu)秀的商業(yè)模式，實在太難。反之，已經(jīng)具備清晰賺錢模式、且具備護城河的企業(yè)，其管理團隊很難是low的。所以，巴菲特開玩笑說拿個漢堡當高管都能干好的企業(yè)，其實并不存在，因為漢堡通常不會把一個企業(yè)真正做強做大。反之，已經(jīng)具備優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)，只要繼任的管理層具備扎實的專業(yè)能力，不要犯傻瓜自殺式的失誤，企業(yè)很難被顛覆，即使犯了錯，也有很強的糾正能力。

小結(jié)

本文簡單論述了商業(yè)模式和管理層的選擇問題。我認為，能具備優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)，往往隱含了具備優(yōu)秀管理層的條件，而反過來不一定，而且難度往往很大。優(yōu)秀的商業(yè)模式更容易穩(wěn)固，更長久，也具備很強的糾錯能力，對利潤的貢獻更直接，因為優(yōu)秀商業(yè)模式的確立，本就是個更高層次的問題。而優(yōu)秀管理團隊，可能只是這個層次下的一個子問題。所以筆者更喜歡選擇優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)，而不會簡單的因為某個企業(yè)的當家人，去決定投資。舉例說，如果比爾蓋茨離開微軟去創(chuàng)辦另外一家軟件公司，在我看清楚這家軟件公司的商業(yè)模式之前，我不會輕易的因為他是比爾蓋茨，就輕易下重金投資。

順便提出幾個開放式思考題，大家可以討論下：

（1）涪陵榨菜和伊利股份，你認為哪家的商業(yè)模式更好一些？

（2）騰訊和美團，大家認為哪家的商業(yè)模式更好一些？