市場巨震之下，億萬富豪達利歐是不是偷偷做空歐美股市賺了大錢？

前段時間，不少人盛傳，橋水投資公司創(chuàng)辦人達利歐早在去年就預計今年3月市場會大跌，并早早布局做空歐美股市，在市場哀鴻遍野之際，悄悄賺得盆滿缽滿。

甚至還有網(wǎng)站煞有介事地拿出一張表，說橋水做空了歐洲諸多著名公司，下注超百億美元！

事實真的如此？

我們來看看橋水旗下基金的表現(xiàn)就知道了。

該公司旗下的旗艦宏觀基金今年以來已經(jīng)大幅下挫20%。

今年以來，橋水旗下的宏觀基金純阿爾法二號基金（Pure Alpha Fund II）下跌了20%，其中，前兩個月跌了8%，3月跌了大約13%；今年以來的表現(xiàn)僅略好于標普500指數(shù)23%的跌幅。

橋水管理超過1600億美元的資金，其中一半左右在其純阿爾法策略基金之中。

如果真的是做空歐美市場，不會這么慘吧？！

達利歐：我是萬萬沒想到??！

市場的變化似乎超出了橋水創(chuàng)辦人達利歐的想象。

就在一個多月前的達沃斯論壇上，達利歐還大喊，“現(xiàn)金是垃圾！”，他當時認為投資者應該多元化投資股票、黃金等資產(chǎn)。

但是，本周末，在給英國金融時報的一份聲明中，達利歐坦言：

我們在新型冠狀病毒危機中并沒有找到方向，我們選擇了靜觀其變，因為我們當時沒有把握在交易中找到優(yōu)勢。

因此，我們維持了持倉，現(xiàn)在回想起來，我們本該削減所有風險頭寸的。

我們對自己的表現(xiàn)很失望，我們應該像2008年那樣賺錢，而非賠錢。

純阿爾法采用傳統(tǒng)的對沖基金策略，通過預測宏觀經(jīng)濟趨勢，積極下注各種證券，包括股票，債券，商品和貨幣。

該策略在2008年為投資者帶來了回報，當標準普爾500指數(shù)下跌37%的一年中，這一策略獲得了9.4%的回報。但是，這一策略在2018年的表現(xiàn)也遜色于市場。

一位知情人士說，橋水的純阿爾法之所以會大跌20%，主要是因為該策略主要押注在股市上漲和美國國債價格下跌，當然，該基金還持有一些股票指數(shù)的看跌期權，這為橋水的宏觀基金挽回了一些損失。

全天候賺錢的風險平價基金靠譜嗎？

有人說，別光看達利歐的純阿爾法策略，更要看他在金融危機期間傲視華爾街的風險平價策略??！

去年，“純阿爾法”策略基本持平，但橋水的“全天候”基金采用了“風險平價”策略，去年的收益超過16%。

可是，隨著疫情大跌沖擊越來越大，風險平價策略基金業(yè)未必能有比較好的表現(xiàn)。

所謂風險平價基金（Risk Parity或又稱voltargeting）是橋水達利歐在90年代末的發(fā)明，并通過2008年金融危機“一戰(zhàn)成名”，迅速被同行大量復制。

其目的是在幾乎任何市場環(huán)境中都表現(xiàn)出色，因此策略也被成為全天候策略（all weather），換言之，這個策略放在平常，就是個旱澇保收的策略。

但是，全球的風險平價基金在本周下挫接近10%，遭遇了史上第二差的單周表現(xiàn)。

市場分析指出，風險平價基金策略在如今的市場環(huán)境中出現(xiàn)巨大損失的原因是，支撐這些基金策略的核心邏輯之一本周斷裂。

傳統(tǒng)上的資產(chǎn)組合是60%股40%債，認為這種組合可以兼顧收益和風險：在股票下跌的時候，債券價格是上漲的。但是，2008年經(jīng)濟危機時股債同時暴跌的情形讓這一投資組合失靈，市場急需找到另一種可以拿得出手，適應新環(huán)境的資產(chǎn)組合方式。

當時脫穎而出的，正是橋水的平價基金模式。

傳統(tǒng)的六股四債是按照資產(chǎn)類別來配置，這種配置方式的結果是波動率（即風險）過度集中于股票。

而達利歐的發(fā)明強調(diào)的不是配置資產(chǎn)，而是根據(jù)資產(chǎn)的波動率屬性來配置風險。也就是說，平價基金的關注重點在于各個資產(chǎn)間的風險關聯(lián)度和歷史關系，并通過配置資產(chǎn)來達到平衡各類資產(chǎn)的風險組合的終極目的。

同時，為了最大化收益，各類資產(chǎn)還會加不小的杠桿。因為組合里面的風險是平衡的且是互相抵消的，理論上較高杠桿是安全的。

這類配置風險的方式嚴重依賴各資產(chǎn)間的歷史數(shù)據(jù)和歷史關系，并會根據(jù)風險變化情況，自動重新配置資產(chǎn)，以達到風險配置再平衡的目的。

這次的問題就出在后兩條屬性。

首先，這次股市暴跌也同時伴隨傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的同步暴跌，導致避險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)間的歷史關系出現(xiàn)紊亂，最顯著的莫過于美股和美債。

如此一來就造成平價基金的杠桿完全暴露在風險之下：以往風險資產(chǎn)跌了，有避險資產(chǎn)“補位”，但在風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)“通殺”的情況下，平價基金就必須被迫平倉，降低杠桿水平。

風險平價基金杠桿水平大幅下跌

同時，由于股票的波動率飆升至2008年時的水平，平價基金的配置原理又要求“平衡風險”，所以股票遭到進一步拋售。

結果就是，經(jīng)過三周的拋售，上萬億美元規(guī)模的平價基金手里的股票都差不多被拋光了。

而美債的暴跌，也讓風險平價策略在加了不少杠桿的債券市場上難以獲得收益。

不過話說回來，達利歐的風險平價策略這次為什么失效的根本原因似乎也找到了。也許正是因為風險平價太成功了，導致2008年之后大家群起而效仿，風險平價基金規(guī)模迅速暴漲。

據(jù)2018年的一份研究報告估計，僅在美國，風險平價基金管理的總金額就高達1.5萬億美元。更重要的是，這些基金有著相同的行為模式，所以“集體行動”的能量巨大，一旦集體拋售某一類資產(chǎn)，很可能出現(xiàn)“寸草不生”的局面。

二八法則從來都是市場的鐵律，當一個賺錢的策略從小眾成為主流，那也可能是它失效的開始。

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