本周美股兩次熔斷，載入歷史。截至3月12日收盤(pán)，全球化工巨頭——陶氏公司（美股）市值下降至175.79億美元，相當(dāng)于1227.77億人民幣。曾經(jīng)的陶氏是萬(wàn)華的百倍市值，如今卻被萬(wàn)華化學(xué)以1411.63億元的市值趕超。

這一大幅滑坡，除了陶氏杜邦的分拆之外，最主要的原因還是美股的史詩(shī)級(jí)暴跌。

國(guó)際原油價(jià)格暴跌，加之連日來(lái)新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散的影響，3月9日，美股開(kāi)盤(pán)市值就蒸發(fā)了3萬(wàn)億美元！三大股指開(kāi)盤(pán)迅速下跌超7%，觸發(fā)熔斷。這是美股自1997年以來(lái)首次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

截至3月12日21:35，標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7%，觸發(fā)本周第二次熔斷，暫停交易15分鐘。美股史上一共只有三次熔斷，本周內(nèi)出現(xiàn)了兩次。

3月9日

3月12日

在這一大形勢(shì)下，美國(guó)化工股迎來(lái)全線下跌。

陶氏公司跌幅超過(guò)20%，市值不及萬(wàn)華。這一下跌，對(duì)于長(zhǎng)期看好它的投資者而言，是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)給了低價(jià)入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，也在給“勇敢者們發(fā)福利”。

陶氏：見(jiàn)證化工行業(yè)的發(fā)展史

1897年成立于美國(guó)的陶氏化學(xué)公司，以其一體化、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型、行業(yè)領(lǐng)先的特種化學(xué)、高新材料、農(nóng)業(yè)科學(xué)和塑料等業(yè)務(wù)，為全球約180個(gè)國(guó)家和地區(qū)的客戶提供種類繁多的產(chǎn)品及服務(wù)，應(yīng)用于包裝、電子產(chǎn)品、水處理、涂料和農(nóng)業(yè)等高速發(fā)展的市場(chǎng)。

公司起初在未成立之前是一家小型電化學(xué)公司，擁有從海水中提取溴化物和氯化物的電解技術(shù)。在這一技術(shù)的基礎(chǔ)上，1897年，赫伯特·道于1897年在美國(guó)密歇根州的米德蘭成立陶氏化學(xué)公司。經(jīng)過(guò)118年的發(fā)展，陶氏逐漸成為位居世界化學(xué)工業(yè)界第二名的國(guó)際跨國(guó)化工公司。

目前陶氏主要產(chǎn)品大類分為七大門(mén)類，主要產(chǎn)品營(yíng)收占比如下圖表所示：

縱觀陶氏一百多年的發(fā)展史，就是一部聚烯烴發(fā)展史，與整個(gè)化工行業(yè)的發(fā)展密不可分。其歷程可分為三個(gè)階段：

• 第一階段：初創(chuàng)期（1897年-上世紀(jì)30年代末期）

• 1897年，赫伯特·道在美國(guó)密歇根州的米德蘭成立陶氏化學(xué)公司。

• 1898年，首次進(jìn)行漂白粉以及腐蝕性的蘇打的商業(yè)化生產(chǎn)。

• 1906-1908年，公司初步涉足農(nóng)業(yè)化學(xué)品行業(yè)，并成功生產(chǎn)出第一批農(nóng)藥產(chǎn)品。

• 1913年，公司開(kāi)發(fā)出了新的氯仿合成工藝并拋棄溴代產(chǎn)品，將產(chǎn)品線延伸至四氯化碳、氯化鎂、氯化鈣等氯化物，在殺蟲(chóng)劑、農(nóng)用化學(xué)品等領(lǐng)域擁有極高價(jià)值。

• 1920年代，推出二溴化乙烯、苯乙烯等在內(nèi)的眾多新產(chǎn)品。

• 1930年代，成為美國(guó)國(guó)內(nèi)氯化鈣、氯化鎂以及鎂化合物等產(chǎn)品的領(lǐng)先生產(chǎn)商，并在基礎(chǔ)鎂產(chǎn)品的生產(chǎn)方面取得了近乎壟斷的地位。

• 1935年，推出乙基纖維樹(shù)脂，首次進(jìn)入塑料業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

• 30年代末，開(kāi)始生產(chǎn)聚苯乙烯樹(shù)脂，并且已經(jīng)成為全美國(guó)第五大化學(xué)公司。

陶氏化學(xué)公司在公司創(chuàng)始階段站穩(wěn)腳跟，并在氯化物以及部分農(nóng)用化學(xué)品領(lǐng)域構(gòu)筑出基本的進(jìn)入壁壘。

• 第二階段：海外擴(kuò)張期（上世紀(jì)40年代-上世紀(jì)90年代）

• 1942年，陶氏化學(xué)加拿大公司成立，首次向海外發(fā)展，并于次年生產(chǎn)苯乙烯；

• 1943年，陶氏化學(xué)和康寧玻璃公司合資成立一家公司，主營(yíng)硅樹(shù)脂產(chǎn)品；

• 1947年，陶氏在巴西成立石油天然氣公司，主要提供生產(chǎn)所需的石油和天然氣。

• 1952年，陶氏化學(xué)歐洲公司分別在日本、瑞士等地成立多家子公司。

• 1957年，陶氏化學(xué)在荷蘭、瑞典、墨西哥、巴西、中國(guó)香港都已經(jīng)有了生產(chǎn)點(diǎn)或者銷(xiāo)售點(diǎn)，海外銷(xiāo)售額占到公司總銷(xiāo)售額8%。1966年，比例提高到25%，1974年達(dá)到47%。

• 1980年，銷(xiāo)售額超過(guò)100億美元。

• 第三階段：并購(gòu)和轉(zhuǎn)型發(fā)展期（上世紀(jì)90年代中期-至今）

• 1995年，51億出售旗下醫(yī)藥公司，退出醫(yī)藥業(yè)務(wù)

• 1996年，與杜邦合資，進(jìn)入PET/PTA生產(chǎn)及聚丙烯領(lǐng)域

• 1197年，成立全資子公司陶氏農(nóng)業(yè)科學(xué)公司

• 1998年，退出鎂金屬業(yè)務(wù)

• 2001年，收購(gòu)聯(lián)碳；收購(gòu)埃尼化學(xué)的聚氨酯業(yè)務(wù)；收購(gòu)羅門(mén)哈斯的農(nóng)業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)

• 2003年，收購(gòu)塞拉尼斯丙烯業(yè)務(wù)，擁有了完整的丙烯酸業(yè)務(wù)

• 2009年，以188億美元收購(gòu)羅門(mén)哈斯，進(jìn)軍特種化學(xué)品高利潤(rùn)市場(chǎng)領(lǐng)域

• 2013年，剝離旗下的甲基錫穩(wěn)定劑和固體潤(rùn)滑劑業(yè)務(wù)、聚丙烯許可和催化劑業(yè)務(wù)、氯及其衍生物業(yè)務(wù)等

• 2016年，陶氏和杜邦宣布合并成立新陶氏杜邦，成為全球第一大化工企業(yè)。

• 2019年，陶氏杜邦分拆為三家公司

下文選取了陶氏化學(xué)公司的發(fā)展歷程中幾個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)

一、第一次世界大戰(zhàn)：涉足有機(jī)化學(xué)的契機(jī)

第一次世界大戰(zhàn)之后，有機(jī)化學(xué)領(lǐng)域成為陶氏化學(xué)新一代的研究重點(diǎn)，這也是陶氏化學(xué)公司創(chuàng)新時(shí)代的起點(diǎn)。20世紀(jì)20年代至30年代，公司的大部分研究成果為其幾十年后公司重要的產(chǎn)品線建立以及市場(chǎng)占領(lǐng)奠定了基礎(chǔ)。這些產(chǎn)品包括農(nóng)藥，制藥，水凈化，能源和汽車(chē)行業(yè)的一系列化學(xué)物質(zhì)。

大蕭條期間，很多公司削減了研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)，但陶氏化學(xué)繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投資。公司成立了米德蘭物理實(shí)驗(yàn)室，也被稱作陶氏的“創(chuàng)意工廠”，進(jìn)行包含乙烯、苯乙烯、PVC、離子交換樹(shù)脂、聚苯乙烯、乙草胺等一系列有機(jī)化學(xué)領(lǐng)域的研究和創(chuàng)新。正是這段時(shí)間在研發(fā)上的大力投入，帶來(lái)陶氏在大蕭條期間“創(chuàng)意爆炸”，讓公司研發(fā)的StyronTM聚苯乙烯樹(shù)脂成為公司在未來(lái)50年間首屈一指的核心商品，為塑料時(shí)代打開(kāi)了大門(mén)。

二、進(jìn)軍塑料和石化：原料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的主導(dǎo)者

公司于20世紀(jì)30年代就進(jìn)入了石油化學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域，公司利用之前鎂行業(yè)成功積累的經(jīng)驗(yàn)與工藝，以及在Freeport建立的工廠，將石油和天然氣中生產(chǎn)出的產(chǎn)品迅速商品化，如苯乙烯單體的商品化、肉桂塑料以及聚苯乙烯泡沫塑料等。

在第二次世界大戰(zhàn)期間，為制造戰(zhàn)機(jī)上的輕型部件，美國(guó)政府要求陶氏加強(qiáng)鎂的生產(chǎn)，陶氏在Freeport的產(chǎn)能翻了一番，在德克薩斯州的Velasco建造了第二家工廠，并在密歇根湖和休倫湖湖畔增加了兩座新工廠，成為英美戰(zhàn)機(jī)最重要的鎂供應(yīng)商，在基礎(chǔ)鎂產(chǎn)品的生產(chǎn)方面取得了近乎壟斷的地位。

陶氏也是美國(guó)合成橡膠的最主要貢獻(xiàn)者。二戰(zhàn)時(shí)期，陶氏化學(xué)作為美國(guó)唯一的苯乙烯供應(yīng)商，向政府提供專有技術(shù)，還為聯(lián)邦政府運(yùn)營(yíng)多個(gè)工廠，滿足美國(guó)使用苯乙烯和丁二烯進(jìn)行合成橡膠的大量生產(chǎn)。

此外，陶氏第一塑料ETHOCEL對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)作出了重大貢獻(xiàn)，提供了軍用水壺、防塵眼鏡、控制旋鈕、煙嘴等各種材料；陶氏作為STYROFOAM銷(xiāo)售的另一種塑料泡沫——聚苯乙烯，由于其浮力而被用于筏子和救生艇。

二戰(zhàn)后，陶氏在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)上也體現(xiàn)出了極強(qiáng)的能力。公司從石化產(chǎn)品著手，沿著石油化工產(chǎn)業(yè)鏈從上往下開(kāi)始逐步發(fā)展和延伸。

整個(gè)20世紀(jì)50年代，公司集中全力進(jìn)行基礎(chǔ)石油化學(xué)產(chǎn)品的生產(chǎn)，從最初始的烯烴單體、石蠟、芳香烴等石油煉化產(chǎn)品到各種樹(shù)脂、聚合塑料產(chǎn)品，在整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈中均維持著高產(chǎn)能的強(qiáng)勁勢(shì)頭。

1958年，公司首次實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，并購(gòu)買(mǎi)了位于美國(guó)德克薩斯州和路易斯安那州的石油和天然氣井，保證了原料的供應(yīng)。公司在這階段開(kāi)發(fā)出一系列高經(jīng)濟(jì)價(jià)值的產(chǎn)品，并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，其下游延伸的產(chǎn)品線，涵蓋了行業(yè)中幾乎所有的化學(xué)產(chǎn)品。

陶氏化學(xué)是在無(wú)機(jī)非金屬化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)工藝的積累的基礎(chǔ)上，入駐有機(jī)化學(xué)領(lǐng)域，滲入石化領(lǐng)域，然后再借助二戰(zhàn)需求增量急劇加大這一平臺(tái)，把握機(jī)遇成功占領(lǐng)市場(chǎng)，構(gòu)筑足夠高的行業(yè)壁壘。

三、戰(zhàn)略擴(kuò)張，進(jìn)軍專用化學(xué)品領(lǐng)域

20世紀(jì)70年代期間，由于化學(xué)學(xué)科和化學(xué)工程學(xué)科已經(jīng)發(fā)展相當(dāng)成熟，基礎(chǔ)石油化學(xué)品市場(chǎng)已經(jīng)飽和，未來(lái)盈利空間大大縮小，陶氏化學(xué)公司在自身戰(zhàn)略邊界內(nèi)遭遇了增長(zhǎng)極限。

與此同時(shí)，一些諸如新型材料、信息學(xué)、化學(xué)生物學(xué)、制藥等與化學(xué)相關(guān)的新興行業(yè)迅速發(fā)展，并擁有大量高附加值商品。這些領(lǐng)域繼而成為陶氏化學(xué)公司尋求下一階段發(fā)展的首要目標(biāo)。

從1985年開(kāi)始，陶氏化學(xué)公司展開(kāi)大規(guī)模收購(gòu)行動(dòng)，出售了大量低附加值的日用聚合物類產(chǎn)品和基礎(chǔ)石油化學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)線來(lái)籌集資金，用于在制藥行業(yè)和專用化學(xué)品領(lǐng)域的擴(kuò)張。

1986年組建的馬里昂-默里爾-陶氏制藥公司，由于在5年后市值暴跌五分之四，被以71億美元的價(jià)格賣(mài)給了德國(guó)制藥公司霍切斯特后，公司結(jié)束了其在制藥行業(yè)的戰(zhàn)略嘗試。

在專用化學(xué)品領(lǐng)域，公司在3年的時(shí)間里先后收購(gòu)9家專業(yè)化學(xué)品公司以及與3家特種塑料公司合資建立新公司，并將整個(gè)集團(tuán)分為基礎(chǔ)化學(xué)品、工業(yè)專用化學(xué)品、消費(fèi)化學(xué)品三個(gè)部門(mén)。

在1986年，公司已經(jīng)成為全球最大的熱塑性塑料生產(chǎn)企業(yè)。

1987年，陶氏化學(xué)公司在基礎(chǔ)石化產(chǎn)品上和塑料上的業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)從之前的85%降低到52%，專用化學(xué)品和終端消費(fèi)品占比隨之提高。

1994年，公司有超過(guò)80%的營(yíng)收和利潤(rùn)均來(lái)自于終端的各種專業(yè)化學(xué)品，超過(guò)50%的營(yíng)收和利潤(rùn)均來(lái)源于美國(guó)本土銷(xiāo)售。

陶氏化學(xué)公司成功在維持自己工業(yè)無(wú)機(jī)化學(xué)產(chǎn)品強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，在專用化學(xué)品領(lǐng)域成功站穩(wěn)腳跟，成功轉(zhuǎn)型成一家專用化學(xué)品的多元化公司。

四、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，向高附加值轉(zhuǎn)型

在經(jīng)歷過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的波折后，陶氏化學(xué)公司在最初始的石油煉化產(chǎn)品基礎(chǔ)上，不斷維持和強(qiáng)化下游終端化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈，并在此基礎(chǔ)上逐步收購(gòu)其他相關(guān)行業(yè)公司，進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)與擴(kuò)張。

20世紀(jì)80年代末90年代初以來(lái)，世界石化工業(yè)開(kāi)始第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從上世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，陶氏進(jìn)行了一系列較大規(guī)模的兼并、聯(lián)合、收購(gòu)和剝離活動(dòng)，逐漸向高端業(yè)務(wù)傾斜，提升了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在2009年，公司以188億美元的價(jià)格收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特種化學(xué)品生產(chǎn)商美國(guó)羅門(mén)哈斯公司，使得陶氏在基礎(chǔ)化學(xué)品利潤(rùn)大幅下跌的情況下，進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈下游的特殊化學(xué)品市場(chǎng)，幫助陶氏新增年?duì)I業(yè)額140億美元，每年節(jié)約成本13億美元，在“高端市場(chǎng)”占據(jù)穩(wěn)固的位置。

2013年，陶氏化學(xué)剝離了旗下的全球甲基錫穩(wěn)定劑和固體潤(rùn)滑劑業(yè)務(wù)、聚丙烯許可和催化劑業(yè)務(wù)、氯及其衍生物業(yè)務(wù)。通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，陶氏化學(xué)退出了現(xiàn)有的成熟業(yè)務(wù)，投資一些增速超過(guò)整體經(jīng)濟(jì)增速的新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

五、合并與分拆

現(xiàn)在的陶氏，經(jīng)歷了分——合——分的過(guò)程。在2015年的底時(shí)候，陶氏與杜邦這兩家全球化工巨頭合并，不但創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的合并記錄（合并后的陶氏杜邦市值超1500億美元），也超過(guò)原化工行業(yè)市值最大的德國(guó)巴斯夫公司，成為化工企業(yè)中新的全球老大。

但三年之后，這場(chǎng)最“昂貴”的婚姻走到了盡頭：2019年，陶氏杜邦宣布分拆為三家公司：以材料科學(xué)為主的新陶氏(Dow)、以特種產(chǎn)品為主的新杜邦(DuPont)，以及全新農(nóng)業(yè)公司 (Corteva Agriscience)。

從最近幾年陶氏的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，2015年，陶氏化學(xué)公司與杜邦合并，使其資產(chǎn)翻倍增長(zhǎng)，但很快由于拆分為三家公司而下降。

挑戰(zhàn)再度來(lái)臨

這次疫情帶來(lái)的影響，再加上原油價(jià)格暴跌的雪上加霜，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫。作為化工品價(jià)格中樞，油價(jià)走弱對(duì)大部分化工子行業(yè)影響負(fù)面，化工品價(jià)格短期或承壓，中期來(lái)看利好部分需求預(yù)期向好或平穩(wěn)的偏下游子行業(yè)，如改性塑料、涂料、助劑等。

反觀恒大與道恩，雖然股價(jià)同樣受到波動(dòng)，有不同程度的下跌，但公司市值總體呈上升走勢(shì)。

恒大逆市上揚(yáng)。截至二月末，累計(jì)銷(xiāo)售額853億元，暴增108%，總市值達(dá)1999.21億港元，約合1796.56億人民幣。

防護(hù)物資需求短期爆發(fā)，是道恩股份的機(jī)遇。春節(jié)后的25個(gè)交易日內(nèi)，道恩股份（002838）竟有16個(gè)交易日股價(jià)漲停，其中有一次7連板、一次4連板、一次2連板和正在進(jìn)行中的3連板。股價(jià)從11.46元/股漲到53.64元/股，漲幅高達(dá)368.06%，總市值達(dá)168.8億人民幣。

由此看來(lái)，若道恩與恒大聯(lián)起手來(lái)，倒真有可能將”慘遭滑鐵盧“ 的陶氏拿下。

陶氏公司從初創(chuàng)、發(fā)展到壯大，經(jīng)歷了技術(shù)發(fā)展、海外擴(kuò)張和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的波折，抓住了兩次世界大戰(zhàn)的機(jī)遇，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，才達(dá)到今天的高度。如今，挑戰(zhàn)再度來(lái)臨，陶氏能否再次從危機(jī)中窺見(jiàn)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的升級(jí)？

畢竟，最終能生存下來(lái)的人，不一定是最強(qiáng)大或最聰明的人，但一定是最能適應(yīng)變化的人。

素材來(lái)源 | 光大證券、興元化工園區(qū)研究院等

本期編輯 | 雷蕾

校對(duì)丨江愛(ài)群

美工 | 江愛(ài)群

技術(shù)顧問(wèn) | 李德旭

文章審核 | 張娜