經(jīng)過《世界物聯(lián)網(wǎng)起風(fēng)了：兩家蘋果供應(yīng)商準(zhǔn)備聯(lián)手拋棄蘋果，獨(dú)自去物聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口翱翔》一文的討論，想必各位老鐵對(duì)物聯(lián)網(wǎng)中存儲(chǔ)器件的供應(yīng)商已經(jīng)有了大致的了解。

今天，風(fēng)云君打算看一家汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域的供應(yīng)商：恩智浦半導(dǎo)體（NXPI.O）。

恩智浦半導(dǎo)體是一家荷蘭公司，英文名NXP Semiconductors，前身為飛利浦（PHG.N）的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

恩智浦于2006年分離成為一家獨(dú)立的公司，并于2010年8月在納斯達(dá)克交易所上市。

（恩智浦半導(dǎo)體荷蘭總部）

恩智浦半導(dǎo)體屬于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的成分股，占指數(shù)的權(quán)重為4.09%。

（來源：https://indexes./docs/FS_XSOX.pdf）

順便說一句，這張表格里的前10成份股有一多半風(fēng)云君都做過深度研究，覆蓋完了，歡迎下載市值風(fēng)云APP搜索查看。

根據(jù)2018年三季度的數(shù)據(jù)，恩智浦是全球第五大的非存儲(chǔ)器半導(dǎo)體供應(yīng)商，以及汽車半導(dǎo)體行業(yè)的老大。

公司2019年的收入規(guī)模為88.77億美元。

（來源：2018年三季度投資者報(bào)告）

一、汽車半導(dǎo)體是一個(gè)怎樣的市場(chǎng)？

作為一個(gè)普通的數(shù)碼產(chǎn)品愛好者，汽車半導(dǎo)體是風(fēng)云君不太熟悉的一個(gè)市場(chǎng)。我們來一起了解一下。

汽車簡(jiǎn)單的可以分為：車身、安全系統(tǒng)、駕駛員信息輔助、動(dòng)力總成、底盤。

根據(jù)麥肯錫的估計(jì)，2015-2020年之間對(duì)汽車半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)最多的三個(gè)部分依次是：安全系統(tǒng)、動(dòng)力總成、駕駛員信息輔助，新增的金額分別達(dá)到62億、56億、41億美元。

（來源：Strategy Analytics；麥肯錫分析；2017.04）

具體來看，安全系統(tǒng)新增的需求主要分布在：碰撞警告系統(tǒng)、eCall telematics、胎壓檢測(cè)、高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）、輔助停車、睡意監(jiān)測(cè)等。

其中，Telematics是一種遠(yuǎn)程通信與車載電腦結(jié)合的技術(shù)。在汽車安全中的應(yīng)用包括監(jiān)測(cè)車輛和駕駛員狀況，將車內(nèi)信息及GPS位置發(fā)送至遠(yuǎn)程的服務(wù)商，從而在汽車出現(xiàn)故障或事故時(shí)及時(shí)進(jìn)行診斷或者救險(xiǎn)。

（來源：百度百科）

（博世的Telematics eCall系統(tǒng)）

2018年4月起，歐盟境內(nèi)銷售的所有新車強(qiáng)制配備eCall Telematics。另外，通用汽車（GM.N）通過其安吉星（OnStar）提供類似的服務(wù)。

ADAS是通過攝像頭、雷達(dá)等傳感器為駕駛員提供車道偏離警示、自適應(yīng)巡航控制、行人監(jiān)測(cè)等服務(wù)。ADAS與自動(dòng)駕駛區(qū)別在于前者以被動(dòng)提醒為主，不過現(xiàn)在兩者的邊界已經(jīng)越來越模糊。

（Mobileye的行人監(jiān)測(cè)預(yù)警）

動(dòng)力總成中主要的新增需求是發(fā)動(dòng)機(jī)控制器（ECU）。

（博世的發(fā)動(dòng)機(jī)控制器）

駕駛員信息輔助則包括導(dǎo)航、汽車儀表、車內(nèi)屏幕等。

（保時(shí)捷Panamera的車內(nèi)屏幕）

汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域的公司情況如何呢？

2018年，全球汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)的規(guī)模為377億美元。

其中，恩智浦的汽車業(yè)務(wù)收入為45.07億美元，市場(chǎng)份額為12.0%，位居全球第一。排名二到五位的分別是英飛凌（IFX.DE）、瑞薩電子（6723.T）、德州儀器（TXN.O）和意法半導(dǎo)體（STM.N）。

前五家公司的市場(chǎng)份額合計(jì)為47.9%，前十家公司合計(jì)占到66.2%。

前十的公司中有8家來自德國(guó)、日本、美國(guó)，另外2家分別是荷蘭的恩智浦、總部位于瑞士的國(guó)際性半導(dǎo)體廠商意法半導(dǎo)體。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

大多數(shù)公司來自汽車傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)，而且行業(yè)份額相對(duì)集中。

2010-2018年，汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)從215億美元增長(zhǎng)至377億美元，CAGR達(dá)到7.3%。

（來源：Strategy Analytics；麥肯錫分析；2017.04）

同時(shí)期，半導(dǎo)體市場(chǎng)整體從2983億美元增長(zhǎng)至4688億美元，CAGR為5.8%。

（來源：Statista）

汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)的增速更快。

不過分階段來看，2010-2015年，汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)CAGR為7.7%，2015-2018年的CAGR為6.6%，呈現(xiàn)出先快后慢的特點(diǎn)。

整體半導(dǎo)體市場(chǎng)恰好相反，兩個(gè)時(shí)期的CAGR分別為2.4%、11.8%。后期出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

二、汽車半導(dǎo)體器件

汽車所需要的半導(dǎo)體器件可以分為六類，按麥肯錫估計(jì)的2020年市場(chǎng)規(guī)模由大到小分別是：

微元件，包括微控制器（MCU）、微處理器（MPU）、數(shù)字信號(hào)處理器（DSP）；

光學(xué)和傳感器，包括傳感器、LED等；

模擬集成電路；

邏輯電路；

內(nèi)存，包括DRAM、NAND、NOR等；

以及功率晶體管、射頻信號(hào)等其他器件。

（來源：Strategy Analytics；麥肯錫分析；2017.04）

其中，恩智浦在微控制器和傳感器兩項(xiàng)都進(jìn)入了全球前五。

2018年，恩智浦與瑞薩電子并列汽車電子微控制器第一，各擁有28.0%的市場(chǎng)份額。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

同時(shí)，恩智浦在汽車電子中的傳感器領(lǐng)域排名第四，擁有8.0%的市場(chǎng)份額。排名第一的是博世公司。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

（恩智浦的汽車傳感器解決方案）

除了這兩項(xiàng)以外，恩智浦在專用處理器、射頻信號(hào)、通信處理器、模擬和接口產(chǎn)品（Analog and Interface Product）也都有布局。

可以說除了存儲(chǔ)產(chǎn)品，恩智浦在汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)品種類相當(dāng)全面。

（來源：公司年報(bào)；市值風(fēng)云整理）

三、主營(yíng)業(yè)務(wù)

除了汽車，恩智浦的產(chǎn)品還面向工業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)設(shè)備、通訊基礎(chǔ)設(shè)施和其他市場(chǎng)。

2019年，來自汽車的收入占比47%，是公司最主要的收入來源；來自工業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)設(shè)備、通訊基礎(chǔ)設(shè)施和其他的收入分別為18%、13%、21%。

（來源：2019年四季度投資者報(bào)告）

2019年，公司的總收入達(dá)到88.77億美元。

最近一個(gè)增長(zhǎng)的高點(diǎn)在2016年，增速達(dá)到55.7%。這是因?yàn)槎髦瞧?015年12月收購(gòu)了美國(guó)的飛思卡爾（Freescale）半導(dǎo)體。

2016-2019年收入的CAGR為-2.2%。看上去沒什么成長(zhǎng)性。

不過要是考慮到恩智浦于2016年出售了其標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)（Standard Products），增長(zhǎng)情況要更樂觀一些。這次出售于2017年完成。

除去標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，恩智浦還有HPMS（高性能混合信號(hào)）以及公司層面的收入，兩者合計(jì)（注：下面簡(jiǎn)稱為HPMS）在2016年為82.78億美元。

以此為基數(shù)，近四年收入的CAGR為2.4%。

這種靠外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司，風(fēng)云君之前還寫過一家微芯科技（MCHP.O）。大家可以下載市值風(fēng)云APP搜索“微芯科技”。

再來看看分終端市場(chǎng)的增長(zhǎng)情況。

近四年來，汽車業(yè)務(wù)占比從45%提高到47%，工業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比從22%下降到18%，其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比近四年來變化不大。

（2018合計(jì)不到100%是因?yàn)槿コ酥圃旆?wù)收入）

下面，我們來看看恩智浦最重要的汽車業(yè)務(wù)。

四、遭遇行業(yè)逆風(fēng)

同汽車行業(yè)一樣，汽車半導(dǎo)體也是一個(gè)成熟的行業(yè)。

對(duì)于恩智浦來說，汽車業(yè)務(wù)的增速取決于全球的汽車產(chǎn)銷量，以及汽車中對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備的應(yīng)用程度，也就是電子化程度。

恩智浦自己把汽車電子化的場(chǎng)景分為安全系統(tǒng)、電池管理、車內(nèi)顯示屏、汽車聯(lián)網(wǎng)等。

電子化在今后一段時(shí)間的主要驅(qū)動(dòng)力是電動(dòng)化和無人駕駛。

2017-2019年，全球乘用車銷量分別為8180萬(wàn)輛、8060萬(wàn)輛、7750萬(wàn)輛（2019年為估計(jì)值），同比增速分別為2.3%、-1.5%、-3.8%，不斷下滑。

同時(shí)期，恩智浦的汽車業(yè)務(wù)收入同比增速分別為17.7%、2.8%、-6.5%，增速的趨勢(shì)與全球乘用車銷量的增速趨勢(shì)一致。

如果看汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域排第二的英飛凌，近三年的汽車業(yè)務(wù)收入增速分別為18.5%、8.0%、0.2%。

增長(zhǎng)比恩智浦要好，不過趨勢(shì)是一樣的。

（來源：CNBC、JATO，2019年全球乘用車銷量為惠譽(yù)的估計(jì)值）

恩智浦在2019年年報(bào)中稱，汽車業(yè)務(wù)收入下滑主要是由于中國(guó)和亞太地區(qū)其他國(guó)家的汽車產(chǎn)銷量下降，而且這種下降的趨勢(shì)在EMEA（注：歐洲、中東和非洲）和美洲地區(qū)也逐漸顯現(xiàn)。

2019年，恩智浦有超過一半的收入來自中國(guó)和除了日韓以外的亞太地區(qū)，兩成的收入來自EMEA，美洲和日本各占約一成，韓國(guó)不足5%。

不過，恩智浦選擇在2019年末、2020年初的時(shí)候推出了大量新產(chǎn)品，比如說汽車?yán)走_(dá)、基于Arm的四核i.MX系列處理器、新的電動(dòng)/混動(dòng)車電池管理方案等。

（2019年四季報(bào)電話會(huì)議）

（i.MX系列處理器的應(yīng)用場(chǎng)景包括物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)設(shè)備和汽車電子）

管理層表示有信心在終端市場(chǎng)（特別是汽車、工業(yè)應(yīng)用）觸底反彈之后，新產(chǎn)品能快速擴(kuò)張規(guī)模，使公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。

（2019年四季報(bào)電話會(huì)議）

四、荷蘭恩智浦vs德國(guó)英飛凌

恩智浦的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括國(guó)際知名的半導(dǎo)體公司，如亞德諾半導(dǎo)體（Analog Devices，ADI.O）、英飛凌、美信集成產(chǎn)品（Maxim Integrated Products，MXIM.O）、微芯科技等。

其中，德國(guó)的英飛凌擁有汽車電子領(lǐng)域第二大的市場(chǎng)份額，僅次于恩智浦。

2019年，英飛凌宣布收購(gòu)賽普拉斯半導(dǎo)體（CY.O）。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，兩者合?jì)的市場(chǎng)份額將達(dá)到13.4%（注：按照2018年數(shù)據(jù)），超過恩智浦的12.0%。

下面，風(fēng)云君就來比較一下這兩家公司。

2019財(cái)年（注：結(jié)束于2019年9月30日的年度），英飛凌的收入為80.29億歐元，合87.52億美元。

分業(yè)務(wù)看，汽車電子（ATV）占到了其中的44%，消費(fèi)電子（PMM）占到了30%，工業(yè)應(yīng)用（IPC）占到了18%，數(shù)字安全（DSS）占到了8%。

（來源：英飛凌2019財(cái)年年報(bào)）

除了消費(fèi)電子占比稍多外，兩家公司的收入結(jié)構(gòu)非常相似。

2016-2019財(cái)年，英飛凌收入的CAGR為6.3%，快于恩智浦2016-2019年的2.4%。

分部來看，英飛凌表現(xiàn)最好的分別是汽車和工業(yè)應(yīng)用，消費(fèi)電子稍差，數(shù)字安全業(yè)務(wù)表現(xiàn)最差。

2016-2019財(cái)年，四項(xiàng)業(yè)務(wù)的CAGR分別為8.6%、8.7%、5.0%、-3.7%。

相比之下，2016-2019年恩智浦的汽車業(yè)務(wù)CAGR為4.2%。其他業(yè)務(wù)不好進(jìn)行比較。

盈利能力方面，由于兩家公司都有較多的折舊與攤銷，以及出售資產(chǎn)的收益，風(fēng)云君在這里使用經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率來比較兩者。

（來源：恩智浦2019年年報(bào)）

（來源：恩智浦2019年年報(bào)）

經(jīng)調(diào)整EBITDA在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，調(diào)減了出售資產(chǎn)等非經(jīng)常性收益，再加上折舊與攤銷。

2019年，恩智浦的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為30.0%，高于英飛凌2019財(cái)年的25.5%。

近五年來，兩家公司的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率都在提高。

總結(jié)一句，英飛凌成長(zhǎng)性優(yōu)于恩智浦，恩智浦盈利能力略勝一籌。

五、恩智浦的其他優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)

除了前面所說的汽車半導(dǎo)體，恩智浦在微控制器、專用處理器、手機(jī)錢包、射頻信號(hào)設(shè)備、安全I(xiàn)C領(lǐng)域也都處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

（來源：2019年四季度投資者報(bào)告）

在包含汽車領(lǐng)域的全部微控制器市場(chǎng)，恩智浦的份額排名第二，僅次于瑞薩電子。恩智浦的排名在2016年上升明顯，與公司收購(gòu)了飛思卡爾半導(dǎo)體有關(guān)。

（來源：高德納咨詢、微芯科技）

2018年，安全I(xiàn)C的市場(chǎng)規(guī)模為32億美元。

這一領(lǐng)域的前兩名分別是恩智浦和英飛凌，兩家公司的市場(chǎng)份額分別為24.8%、24.3%。

另外，三星（005930.KS）占據(jù)了17.4%的市場(chǎng)份額。安全I(xiàn)C的主要應(yīng)用場(chǎng)景就包括了移動(dòng)設(shè)備，作為全球智能手機(jī)出貨量第一的三星在這方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

排名第五的是中國(guó)的華大半導(dǎo)體公司。

前五家公司合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)85.1%，安全I(xiàn)C領(lǐng)域的行業(yè)集中度非常高。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

（恩智浦的電子錢包解決方案mWallet 2GO）

最后，恩智浦的模擬產(chǎn)品也應(yīng)用在去年非?；鸨腁irPods Pro中，作為充電盒主板上的USB充電控制芯片。

（來源：eWiseTech，圖中“1”為恩智浦USB充電控制芯片）

六、業(yè)務(wù)收購(gòu)：商譽(yù)占到總資產(chǎn)的一半

前面說了恩智浦主要靠外延收購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，我們這就來盤點(diǎn)一下公司近幾年來的業(yè)務(wù)收購(gòu)和出售。

2015年12月，恩智浦收購(gòu)了美國(guó)飛思卡爾半導(dǎo)體。收購(gòu)的方式為每股飛思卡爾的普通股換0.3521股的恩智浦股票，加6.25美元的現(xiàn)金。

恩智浦一共向飛思卡爾的股東發(fā)行了1.1億股，價(jià)值達(dá)到94.49億美元，并支付現(xiàn)金19.48億美元。加上一系列的其他費(fèi)用，總的代價(jià)為116.39億美元。

（來源：2016年年報(bào)）

收購(gòu)產(chǎn)生了84.64億美元的無形資產(chǎn)和74.24億美元的商譽(yù)。

（來源：2015年年報(bào)）

這次收購(gòu)后，恩智浦成為汽車半導(dǎo)體和通用微控制器市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

（來源：恩智浦官網(wǎng)）

2016年6月，恩智浦宣布將標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)出售給由北京建廣資產(chǎn)和Wise Road Capital LTD組成的財(cái)團(tuán)，獲得的收益為27.5億美元。交易于2017年2月完成。

這在一定程度上平衡了恩智浦收購(gòu)飛思卡爾的現(xiàn)金流出，公司的財(cái)務(wù)狀況沒有因?yàn)槭召?gòu)而惡化。

2016年10月，恩智浦與高通（QCOM.O）子公司Qualcomm River Holdings達(dá)成一項(xiàng)要約收購(gòu)協(xié)議，后者將以每股100美元的現(xiàn)金收購(gòu)恩智浦所有的股份，總代價(jià)為380億美元。

（來源：恩智浦2016年年報(bào)）

不過，2018年7月高通宣布終止了這筆收購(gòu)，并向恩智浦支付了20億美元的違約金。

（來源：高通官網(wǎng)，2018.07.26）

2019年12月，恩智浦收購(gòu)了美滿電子科技（Marvell Technology，MRVL.O）的無線WiFi連接業(yè)務(wù)和藍(lán)牙技術(shù)，總代價(jià)為17億美元。

經(jīng)過這次收購(gòu)，恩智浦的無線技術(shù)組合中擁有了NFC、UWB、低功耗藍(lán)牙（BLE）、Zigbee、WiFi等主流方式，以及集成Wi-Fi/藍(lán)牙的SoC，從而進(jìn)一步加強(qiáng)了在物聯(lián)網(wǎng)方向的布局。

截至2019年底，恩智浦賬上的商譽(yù)為99.49億美元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)49.7%；無形資產(chǎn)的金額為36.20億美元，占比18.1%。兩者合計(jì)達(dá)到67.8%，可以說是非常高了。

公司的商譽(yù)和無形資產(chǎn)大幅增加是從2015年收購(gòu)飛思卡爾半導(dǎo)體開始的。

此后，恩智浦每年都對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行大額攤銷。這在一定程度上影響了公司的利潤(rùn)率。

近四年來，與收購(gòu)相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷占公司收入的比例在16%左右。

2016-2019年，恩智浦均沒有對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值。

七、現(xiàn)金循環(huán)有所加快

下面，我們來看看公司的運(yùn)營(yíng)。

恩智浦既有自己的制造工廠，同時(shí)也將一部分訂單交由第三方晶圓廠生產(chǎn)。封裝和測(cè)試則完全交給第三方完成。

公司計(jì)劃在將來把更多的生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由第三方來完成。

截至2019年底，恩智浦的物業(yè)、廠房及設(shè)備金額為24.48億美元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到12.2%。這一比例近年來略有上升。

運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，2015年恩智浦已經(jīng)并表了飛思卡爾。但由于收購(gòu)是在12月完成，所以當(dāng)年收入變化不明顯。

我們統(tǒng)一從2016年的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)開始看。

近四年來，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從42天下降至30天，有所優(yōu)化；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從101天上升至106天，略微變差；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從67天上升至83天。

三者共同作用下，公司的現(xiàn)金循環(huán)周期下降22天至53天，對(duì)現(xiàn)金的使用效率有所提高。

八、現(xiàn)金流、負(fù)債和股東回報(bào)

在2019年四季度的投資者報(bào)告中，恩智浦稱自己是一個(gè)對(duì)股東友好的公司，而且會(huì)把多余的現(xiàn)金全部返還給股東。

（來源：2019年四季度投資者報(bào)告）

我們來看看是不是這樣。

按照慣例，從現(xiàn)金流看起。2019年，恩智浦的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為23.73億美元。

由于公司的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，風(fēng)云君取近四年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流之和除以凈利潤(rùn)之和，得出的數(shù)字是227.1%。公司的盈利質(zhì)量不錯(cuò)。

（2013年之前的凈現(xiàn)比由于波動(dòng)太大不顯示）

恩智浦于2010年上市。在這之后的2011-2019年，公司累計(jì)回購(gòu)庫(kù)存股達(dá)到104.27億美元，在2019年發(fā)行股份籌集了8400萬(wàn)美元，并在2018、2019年分別支付了7400萬(wàn)、3.19億美元的股息。

2011-2019年之間累計(jì)的股東回報(bào)為107.36億美元，累計(jì)的廣義經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為132.15億美元，兩者之比達(dá)到81.2%。股東回報(bào)非常大方。

看過《獨(dú)家譯文：史無前例的股票回購(gòu)創(chuàng)造了美國(guó)11年牛市；為什么中國(guó)出色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，卻換來極低的股市回報(bào)？》的老鐵們都知道，有一些公司業(yè)績(jī)不好，卻拿著借來的錢做股東回報(bào)。

判斷這一點(diǎn)最簡(jiǎn)單的方法就是看公司的有息負(fù)債情況。

截至2019年底，恩智浦的有息負(fù)債總額達(dá)到73.65億美元，全部為長(zhǎng)期負(fù)債。

由于恩智浦的資產(chǎn)中包含較多的商譽(yù)，風(fēng)云君在這里使用調(diào)減掉商譽(yù)的資產(chǎn)來計(jì)算負(fù)債率。

2019年，公司調(diào)減掉商譽(yù)的資產(chǎn)負(fù)債率為102.9%，“資不抵債”。這一比例相比2018年的85.5%上升了17.4個(gè)百分點(diǎn)，這與公司收購(gòu)美滿電子部分業(yè)務(wù)有關(guān)。

有息負(fù)債占調(diào)減掉商譽(yù)的總資產(chǎn)的比例在2019年為73.2%，同比上升了15.2個(gè)百分點(diǎn)。

另外，2015年收購(gòu)飛思卡爾反而使上面兩個(gè)比例都有所下降，這是因?yàn)槭召?gòu)飛思卡爾的交易主要通過增發(fā)股票完成。

近四年公司的凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，導(dǎo)致EBITDA利息覆蓋倍數(shù)波動(dòng)較大。不過，從2013年開始，EBITDA利息覆蓋倍數(shù)整體趨勢(shì)是向上的。

總的來說，恩智浦的負(fù)債水平很高，不過償債能力仍然有保證。

九、電動(dòng)化和自動(dòng)駕駛

前面說了汽車的電動(dòng)化和自動(dòng)駕駛，但是沒有往下深入。風(fēng)云君在這里還想多聊兩句。

（特斯拉Model 3）

汽車電動(dòng)化受各國(guó)二氧化碳減排目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)。

比如說，歐盟提出了2030年的排放目標(biāo)是每公里59克二氧化碳，相比目前每公里120克二氧化碳左右的水平還有一半的空間。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

如果未來要達(dá)到這樣的排放水平，英飛凌預(yù)測(cè)2030年歐盟銷售的汽車中約40%將會(huì)是純電動(dòng)車（BEV）或者混合動(dòng)力車（FHEV、PHEV）。

而不論是純電動(dòng)車還是混合動(dòng)力車，使用的半導(dǎo)體器件物料成本都比汽油車或者輕度混合動(dòng)力車（48V、MHEV）要高很多。

其中動(dòng)力總成部分，純電動(dòng)車所需的半導(dǎo)體器件物料成本合計(jì)約為420美元，混合動(dòng)力車為430美元，輕度混合動(dòng)力車僅為176美元。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告，Non PT指非動(dòng)力總成）

如果說政策是汽車電動(dòng)化背后的硬性驅(qū)動(dòng)因素，那么自動(dòng)駕駛則是人們對(duì)于安全、舒適駕駛的需求。

根據(jù)技術(shù)的不同，自動(dòng)駕駛對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備的需求包括相機(jī)、汽車?yán)走_(dá)、激光雷達(dá)、超聲波探測(cè)器，以及背后運(yùn)行圖像識(shí)別算法的芯片等等。

自動(dòng)駕駛一共分為5級(jí)。隨著級(jí)別不斷提高，所需半導(dǎo)體器件的物料成本也是不斷上升。

比如說L2級(jí)無人駕駛所需半導(dǎo)體器件的物料成本估算為160美元，L3級(jí)為630美元，L4/L5級(jí)則達(dá)到了970美元。

（來源：英飛凌2020財(cái)年一季度投資者報(bào)告）

可見，汽車電子化還有很大的發(fā)展空間。

而且這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，不僅有恩智浦這樣的汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域傳統(tǒng)強(qiáng)者，還有特斯拉（TSLA.O）這樣的新造車勢(shì)力，寶馬（BMW.DE）、上汽（600104.SH）等傳統(tǒng)車廠參與。

至于最后誰(shuí)能把這塊蛋糕吃進(jìn)嘴里，還是留給各位來判斷吧。