全球頂級對沖基金橋水被曝出今年以來業(yè)績巨虧的消息。截至上周四3月12日，橋水的旗艦基金——主打宏觀經(jīng)濟策略的Pure Alpha II今年虧損了20%，其中前兩個月虧損了8%，3月以來繼續(xù)虧損了13%。

　　截至上周四，美國標普500指數(shù)今年以來下跌了23%，與橋水的虧損水平比較接近。值得注意的是，此前媒體曾瘋傳橋水在去年第四季度斥資15億美元購入看跌期權(quán)，押注2020年3月之前股市會大幅下跌。橋水創(chuàng)始人達利歐而后回應(yīng)表示，這不是單純押注美國市場下跌，只是旗下對沖資產(chǎn)組合的一部分。近日，據(jù)跟蹤歐洲公司空頭頭寸信息網(wǎng)站Breakout Point的信息，橋水基金日前大肆做空歐洲公司，做空的金額按照周一收盤價計超過百億美元。然而，根據(jù)橋水目前披露的今年業(yè)績，可以證明以上關(guān)于橋水做空巨賺的傳聞并不屬實。其中有兩種可能性，一是橋水在做空之后過早平倉，二是橋水從未重倉做空。

　　盡管達利歐去年曾在多個場合表達對美國乃至全球經(jīng)濟前景的憂慮，但他的觀點也前后搖擺了數(shù)次，不斷在調(diào)整他對于2020年美國經(jīng)濟衰退概率的預(yù)期。就橋水2019年的業(yè)績來說，基金去年的投資策略并不奏效。2019年全球市場異常繁榮，尤其是美國三大股指漲幅均超過了20%，標普500指數(shù)漲幅甚至接近30%，甚至最為保守的美國國債市場去年都上漲超過10%。這意味著無論去年選擇投資風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)，都能獲得不錯的回報。但是，橋水的Pure Alpha II基金卻在去年全年虧損了0.5%，為該基金自2000年以來首次出現(xiàn)虧損。

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　　橋水基金算是全球最大的對沖基金，它的傳奇故事總是在市場流傳，而其創(chuàng)始人達里奧更是神話一般的人物。但是就在這兩天一則橋水爆倉的消息傳出，這是據(jù)說最近在華爾街廣為流傳的一封信，分享給大家品一品。

　　希望你一切都好，我想我們馬上就要到美國了。這篇文章值得你注意……

　　伙計們，

　　我想分享任何輸入。我一直在觀察市場的動向，我的結(jié)論是，風(fēng)險平價已被打破，Citadel和Millennium陷入了大麻煩。我剛接到高盛一位老朋友的電話，他現(xiàn)在在美國經(jīng)營著一家日本銀行的大部分資產(chǎn)負債表，他非常激動……

　　他的觀察是，橋水基金面臨著來自沙特和其它國家的大規(guī)模贖回，而這正是導(dǎo)致該基金上周出現(xiàn)一些更劇烈波動(黃金、債券、股票和外匯)的原因。他認為AQR和2西格瑪在同一條船上。風(fēng)險平價出現(xiàn)了大規(guī)模的被迫平倉。所有這些都在戰(zhàn)略中起到了杠桿作用，有時是非常重要的。他認為，主權(quán)財富基金就像其他人一樣，正在逃之夭夭。

　　大家都知道，我認為布里奇沃特破產(chǎn)的原因不在于此，而在于大規(guī)模欺詐的曝光。

　　我的朋友解釋說，由于沃爾克規(guī)則，現(xiàn)在波動率上升了，我們不得不在許多領(lǐng)域削減80%的風(fēng)險限制――從另一個角度來看，他的美元/墨西哥商品交易所頭寸限制已從2億美元增至1200萬美元。因此，就在他本應(yīng)證明流動性的時候，他卻不得不減少流動性。他的手被綁住了。更糟的是，他還得與公司借款人對沖交易對手風(fēng)險，這加劇了拋售。銀行沒有流動資金。

　　他聲稱，同樣的VAR問題正在沖擊Citadel和Millennium，但情況有所不同。他和所有銀行一樣，正在把對交易對手的貸款利率從倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor) +35上調(diào)至Libor +90，他的資產(chǎn)負債表規(guī)模達到1.5萬億美元。資金壓力正迫使銀行降低貸款風(fēng)險。問題在于，資金壓力似乎來自Citadel和Millennium。他們依賴回購，但通過銀行，但傳導(dǎo)機制被打破(監(jiān)管)。貝南克似乎可能打電話給鮑威爾，要求他在回購時注入大量流動性，但他只提取了78美元，而不是5000億美元。銀行不需要現(xiàn)金，也不想貸款給交易對手。問題就在于此――一場全面的信貸緊縮。

　　隨著利率上升，所有的相對價值交易都泡湯了。當(dāng)他們利用巨大的杠桿(脫離運行，等等)在非流動性資產(chǎn)上賺取12個基點時，一切都不再奏效。隨著融資的增加，它們很快就會變得無利可圖，要么苦苦哀求回購融資，要么不得不分拆，以實現(xiàn)巨額虧損。沒有資金。這是個大麻煩。

　　這些家伙是短期波動率(VAR)，短期流動性和短期利率。完美的風(fēng)暴。

　　最重要的是，我的朋友幾乎是沖著我大喊大叫，他說他不能承擔(dān)任何風(fēng)險，因此不能提供流動性。他的手被綁住了。

　　COVID讓情況變得更糟，流動性將在下周乃至未來幾周大量枯竭。你可以在FINRA的24系列中看到，交易者不能在國內(nèi)做市。它是非法的。所以每個人都被送回家，除了交易員。問題是，交易員們現(xiàn)在都生病了――到目前為止，我只聽說過摩根大通和花旗這兩家公司。他們將不得不回家，每天做更多的事，或決定自己想做的事，流動性會變得更低。沒有人能創(chuàng)造市場。

　　另外，在公司的信貸市場上，事情同樣一團糟。由于流動性問題，信貸已停止交易。這是導(dǎo)致IG等爆炸。當(dāng)銀行貸款給隊，一個單獨的桌子(腦血管意外或桌子CPM)短褲股票或購買CDS等作為對沖(規(guī)定)，如果貸款仍在書(他們不允許自己的債券，但可以借錢給交易對手，奇怪的是)他們繼續(xù)這樣做股票下跌或cd擴大。本質(zhì)上，他們是做空伽瑪，創(chuàng)造一個高側(cè)市場。每個人都是賣家，沒有人是買家。當(dāng)債務(wù)市場變得更糟時，銀行通過對沖獲利。

　　這導(dǎo)致許多公司的股票價值，如哈利伯頓，跌至債務(wù)水平以下。這些借款人資產(chǎn)負債表上是否有現(xiàn)金并不重要，因為這個市場的股票價值不斷下跌，以及來自CVA的對沖。這將導(dǎo)致利差擴大，并將導(dǎo)致評級下調(diào)，從而形成一個厄運循環(huán)。

　　所以，如果伏留在這里一段時間，我們就會有一場狗屎風(fēng)暴。我看不到卷下降，將導(dǎo)致一個非常大的問題與Citadel，年，所有風(fēng)險平價打開，所有的冒險者信貸賣空對沖和回購，沒有人希望在銀行，但他們的交易對手迫切需要。這種情況每持續(xù)一天，就會變得越危險……

　　我們有個他媽的保證金通知。

　　在我朋友看來，阻止這種情況發(fā)生的唯一辦法是取消《緊急權(quán)力法案》(emergency powers act)中的沃爾克規(guī)則(Volker rule)(允許銀行提供流動性)，美聯(lián)儲(Fed)削減至零，并讓他們購買公司債券。 所有的銀行都在與FINRA進行對話，并表示要去政府。 問題是杰米.戴蒙躺在床上。 他們需要他來管理美國財政部，因為他是唯一了解所有這些情況并可以在政治中進行導(dǎo)航的人。

　　這可能是需要進行的修復(fù)。 在不了解觸發(fā)因素之前，Citadel，Millennium，Bridgewater，AQR，2 Sigma和公司債券市場會發(fā)生什么。

　　我以為你們都會感興趣。

　　爆倉消息一出，迅速引發(fā)市場強烈關(guān)注，對此有網(wǎng)友評論道：

　　假設(shè)謠言是真的，橋水全天候人民幣基金在他的幾個產(chǎn)品組合里今年跌的最少，只有9%，如果爆倉或者有巨額贖回，人民幣這個組合清盤首當(dāng)其沖，今天A股中午以后不斷下殺，除了美股期指的原因，大頭主要是是國內(nèi)機構(gòu)擔(dān)心雷曼重演恐慌性拋售。