后資管新規(guī)的行業(yè)格局遠(yuǎn)未形成，持牌機(jī)構(gòu)的賽道上又多了一位重要級(jí)的攪局者。

3月18日晚，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（下稱(chēng)《辦法》）。

這是一項(xiàng)重新梳理保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)邊界的規(guī)則。

它對(duì)標(biāo)《資管新規(guī)》明確提出針對(duì)個(gè)人的入場(chǎng)門(mén)檻；不僅是對(duì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品屬性的重新定義，更有可能對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資管生態(tài)掀起一場(chǎng)轟轟烈烈的洗牌。

這不單是因?yàn)槌峙频馁Y管業(yè)務(wù)中多了一名有力的競(jìng)爭(zhēng)者，更重要的是背靠險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的龐大的體量和毛細(xì)血管，保險(xiǎn)資管的渠道優(yōu)勢(shì)將在未來(lái)的財(cái)富管理戰(zhàn)場(chǎng)上被充分發(fā)揮。

全面ToC

《辦法》發(fā)布前，保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)更像是“保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理人”。

以2018年的數(shù)據(jù)為例，保險(xiǎn)資管的近16萬(wàn)億管理規(guī)模中，接近8成的委托資金來(lái)源于保險(xiǎn)公司自身，而其中非金融系統(tǒng)的委托資金占比不到7%，換算后也只有不足1萬(wàn)億的體量。

這與保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)誕生之初的行業(yè)定位有著很大的關(guān)系，由于保險(xiǎn)公司更擅長(zhǎng)渠道營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在分工上缺乏專(zhuān)業(yè)投管能力，為了增厚資產(chǎn)端的收益，必須要將保費(fèi)收入形成的龐大資產(chǎn)，以表外分工的形式委托給保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理。

直到2013年，保監(jiān)會(huì)的一則“開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的通知，方才啟動(dòng)了保險(xiǎn)資管的外部化業(yè)務(wù)。

自此之后，保險(xiǎn)資管可以面向單筆認(rèn)購(gòu)資金超過(guò)3000萬(wàn)的單一客戶，以及單筆資金超過(guò)100萬(wàn)，總數(shù)不超過(guò)200人的多個(gè)客戶發(fā)行產(chǎn)品。

但在“打理保險(xiǎn)資產(chǎn)”的主業(yè)和相對(duì)更高的投資門(mén)檻的制約下，保險(xiǎn)資管的外部化業(yè)務(wù)被鎖住了手腳，沒(méi)有得到充分發(fā)展。截至目前，全國(guó)的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)數(shù)量只有26家。

根據(jù)此次新規(guī)，保險(xiǎn)資管的業(yè)務(wù)功能，將與券商、基金、信托看齊，其產(chǎn)品線同樣被劃分為固收、權(quán)益、商品/衍生品和混合四大類(lèi)；更關(guān)鍵的是在投資門(mén)檻上，將固收、混合、權(quán)益的投資門(mén)檻設(shè)定為30萬(wàn)、40萬(wàn)和100萬(wàn)元。

當(dāng)然，投資者適當(dāng)性要求也是不可或缺的。擁有兩年投資經(jīng)驗(yàn)，并在“三年收入不低于40萬(wàn)元”、“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)”以及“家庭金融總資產(chǎn)不低于500萬(wàn)”中三選一，就有資格成為保險(xiǎn)資管的客戶。

對(duì)于保險(xiǎn)資管而言，這個(gè)準(zhǔn)入要求已經(jīng)相當(dāng)?shù)牡汀?/p>

在私募基金投資門(mén)檻維持100萬(wàn)元不變的背景下上，固收、混合產(chǎn)品的起投金額能夠做到30萬(wàn)-40萬(wàn)之低，全然是資管新規(guī)送給持牌機(jī)構(gòu)們的“最后一道曙光”，如今這道曙光也照射進(jìn)了保險(xiǎn)行業(yè)。

這意味著，保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)全面ToC的一切障礙將不復(fù)存在，一個(gè)可以在個(gè)人投資者面前盡其所能展示投資管理能力的保險(xiǎn)行業(yè)正在加速走來(lái)。

稀釋的牌照

在海內(nèi)外疫情尚未完全結(jié)束的今天，《辦法》能夠快速落地并與5月1日啟動(dòng)實(shí)施，顯然是監(jiān)管者力推資管行業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)的決心。

從這一點(diǎn)似乎可以看出，郭樹(shù)清始終是國(guó)內(nèi)資管行業(yè)制度變遷中最重要的改革者和推動(dòng)人。

掌舵證監(jiān)會(huì)時(shí)期，郭樹(shù)清率先開(kāi)啟了證券公司、基金專(zhuān)戶私募資管業(yè)務(wù)的大松綁，投資范圍得以擴(kuò)大后，券商、基金子公司的業(yè)務(wù)四散開(kāi)花，他們開(kāi)出更加廉價(jià)的通道費(fèi)用，一度讓原本安穩(wěn)做收牌照紅利的信托公司們苦不堪言。

對(duì)此行業(yè)難免會(huì)有吐槽：“郭主席在證監(jiān)會(huì)帶領(lǐng)券商、基金搶信托公司的生意，到了銀監(jiān)會(huì)又要帶領(lǐng)信托、保險(xiǎn)搶證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的牌照?！?/p>

大資管時(shí)代雖然衍生了后來(lái)的產(chǎn)品嵌套狂潮和影子銀行大爆發(fā)，但無(wú)形中仍然推動(dòng)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和全市場(chǎng)資產(chǎn)管理意識(shí)覺(jué)醒和能力成長(zhǎng)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度回頭審視，郭樹(shù)清打開(kāi)資管業(yè)務(wù)限制的一系列動(dòng)作，并非是為所轄機(jī)構(gòu)的“親兒子們”給養(yǎng)業(yè)務(wù)紅利，而是在力所能及的范圍內(nèi)，推動(dòng)資管行業(yè)必須接受“更多攪局者入場(chǎng)”這個(gè)現(xiàn)實(shí)，

從這個(gè)角度預(yù)測(cè)，市場(chǎng)傳聞1萬(wàn)元起投的“公募版信托”距離當(dāng)下的資管行業(yè)或許也為期不遠(yuǎn)。

或許郭樹(shù)清深深的知道，在金融牌照供給極度稀缺的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，行業(yè)要取得充分發(fā)展，必須要經(jīng)歷激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰。

入局的未來(lái)

獲得ToC發(fā)展可能性的保險(xiǎn)資管，顯然擁有更加巨大的能量。

一方面，管理保險(xiǎn)資金所鍛煉形成的長(zhǎng)期配置策略，可能對(duì)國(guó)內(nèi)特有的低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)偏好投資者產(chǎn)生更強(qiáng)的吸引力。

另一方面，依托于母公司的經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)和甲方優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管顯然有著比其他非銀機(jī)構(gòu)更強(qiáng)大的渠道募集能力。

最關(guān)鍵的是，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品已經(jīng)擁有了提供流動(dòng)性支持的基礎(chǔ)設(shè)施——上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司受理所有保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的發(fā)行、登記托管、交易、結(jié)算和信息披露。

保交所完全有能力賦予保險(xiǎn)資管產(chǎn)品更好的流動(dòng)性和質(zhì)押融資能力。如此的賦能屬性，就連坐擁強(qiáng)大的Ambers系統(tǒng)的基金業(yè)協(xié)會(huì)也會(huì)望塵莫及。

對(duì)今天的券商、公募專(zhuān)戶和信托公司來(lái)說(shuō)，這可能并不是一個(gè)好消息。

它們本在通道業(yè)務(wù)和去杠桿周期里，承受著規(guī)模持續(xù)坍縮與非標(biāo)壞賬處置的轉(zhuǎn)型壓力，全行業(yè)所強(qiáng)調(diào)要回歸的主動(dòng)管理，仍然是一個(gè)需要強(qiáng)大資源投入和時(shí)間沉淀的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

而在私募資管領(lǐng)域，面對(duì)保險(xiǎn)資管這樣一位強(qiáng)大攪局者的緩緩駛?cè)耄呀?jīng)成為他們不得不接受的事。

當(dāng)然，如果能夠找到彼此優(yōu)劣勢(shì)或策略間的耦合點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系可以轉(zhuǎn)為競(jìng)合，例如保險(xiǎn)資管的規(guī)模做大后，他們?nèi)匀豢梢园缪軲OM或FOF的角色成為券商、基金公募業(yè)務(wù)的資金來(lái)源。

但對(duì)整個(gè)資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，許多問(wèn)題也將更清晰的暴露出來(lái)。

主動(dòng)管理和產(chǎn)品人才的缺口將會(huì)成為一個(gè)行業(yè)性問(wèn)題，越來(lái)越多的公募基金經(jīng)理奔私，更多的外資機(jī)構(gòu)正在爭(zhēng)相涌入，如何設(shè)計(jì)更有競(jìng)爭(zhēng)力的激勵(lì)機(jī)制來(lái)挽留人才，是更多入局者需要思考的。

在私募資管領(lǐng)域，剩余的35%非標(biāo)額度留給估值核算的難題并沒(méi)有就此解除，盡管估值體系已經(jīng)萬(wàn)事俱備，但在單一債權(quán)計(jì)劃、收益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)的問(wèn)題上，如何適應(yīng)凈值化改造仍然是包括保險(xiǎn)資管在內(nèi)等一眾機(jī)構(gòu)要解決的事。

除此之外的問(wèn)題還有很多，不一而足。

也許在標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的趨勢(shì)下，整個(gè)資管行業(yè)的格局并不會(huì)變得單調(diào)，反而會(huì)越發(fā)的有趣。

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