一、基礎(chǔ)信息收集

1、公司簡介

歐菲光最早系由香港迅啟和智雄電子于2001年3月共同出資成立的中外合資企業(yè)——深圳歐菲光網(wǎng)絡(luò)有限公司。2004年10月，歐科有限和香港裕高兩家公司共同收購了歐菲光網(wǎng)絡(luò)的全部股權(quán)，蔡榮軍作為歐科有限的控股股東，成為本公司的實(shí)際控制人，至今未發(fā)生變化。

公司的主營業(yè)務(wù)為光學(xué)光電業(yè)務(wù)（包括觸控顯示類業(yè)務(wù)、光學(xué)產(chǎn)品類業(yè)務(wù)和生物識別類業(yè)務(wù)）和智能汽車業(yè)務(wù)（包括智能中控業(yè)務(wù)、ADAS業(yè)務(wù)和車身電子業(yè)務(wù)）。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品有觸摸屏和觸控顯示全貼合模組、微攝像頭模組、指紋識別模組和智能汽車電子產(chǎn)品和服務(wù)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于以智能手機(jī)、平板電腦、智能汽車、可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費(fèi)電子和智能汽車領(lǐng)域。注冊地為深圳。

    2、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景

蔡榮軍先生，中國國籍，1972年生，本科學(xué)歷，畢業(yè)于汕頭大學(xué)。 1995年至2001年，供職Eastman Kodak Company，先后任技術(shù)員、工程師、高級工程師、技術(shù)部經(jīng)理；2002至2004年9月任歐菲光有限總經(jīng)理，2004年10月至今，任公司董事長。蔡榮軍在光電薄膜元器件行業(yè)有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的行業(yè)知名度，現(xiàn)為中國光學(xué)學(xué)會薄膜專業(yè)委員會委員，歐菲控股執(zhí)行董事。

蔡榮軍先生是公司實(shí)際控制人，生直接和間接持有公司股份總數(shù)為213,017,305 股，占公司總股本19.61%。

蔡高校先生，中國國籍，1974年生，本科學(xué)歷，畢業(yè)于廣東商學(xué)院。1996年至1997年任職于人民銀行深圳分行金融培訓(xùn)中心；1997年至2002年任職于華安保險(xiǎn)公司南頭分公司；2002至2004年9月任歐菲光有限副總經(jīng)理， 2004年10月至今任公司董事、副總經(jīng)理。蔡高校先生間接持有公司股份總數(shù)為125,841,692股，占公司總股本11.58%。蔡高校先生與蔡榮軍先生系兄弟關(guān)系，是一致行動人。

歐菲光目前的大股東蔡榮軍、蔡高校兄弟并非公司創(chuàng)始人。歐菲光網(wǎng)絡(luò)于2001年3月成立，由香港迅啟和深圳智雄電子共同創(chuàng)辦，分別持股約80%和20%。這家公司最開始的定位是做光纖通訊精密薄膜元器件，不過產(chǎn)品的開發(fā)并不順利，加上當(dāng)時(shí)正值科網(wǎng)股泡沫破裂，企業(yè)發(fā)展陷入困境。于是公司原股東邀請蔡榮軍來接手企業(yè)。蔡榮軍當(dāng)時(shí)剛好30歲，在外企柯達(dá)工作的幾年中已經(jīng)積累了一些行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)過考察，蔡榮軍決定把產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)向消費(fèi)電子產(chǎn)品的精密光電薄膜元器件，并與原股東商量好承包的利潤分成。不過，經(jīng)過兩年的發(fā)展，公司并未盈利。于是在2004年9月，兩家創(chuàng)始股東將公司股權(quán)作價(jià)約439萬元轉(zhuǎn)讓給蔡榮軍、蔡高校兄弟。轉(zhuǎn)讓價(jià)格以蔡榮軍承包經(jīng)營初期公司凈資產(chǎn)約821萬元為基礎(chǔ)，并扣除了長期待攤費(fèi)用等潛在虧損。兩家創(chuàng)始股東就此完全離場，在后面極速的財(cái)富創(chuàng)造故事中成為了旁觀者。

二、公司商業(yè)模式分析

公司產(chǎn)品生產(chǎn)以市場需求為導(dǎo)向，實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，即以客戶訂單為基礎(chǔ)，通過綜合分析客戶訂單的產(chǎn)品需求量，結(jié)合自身產(chǎn)能、原材料情況制定生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行量產(chǎn)。公司對外采購本著“質(zhì)量優(yōu)先、注重成本”的原則，公司在全球范圍內(nèi)通過比質(zhì)比價(jià)初步選擇合適原材料供應(yīng)商，再通過廠驗(yàn)和樣品試用進(jìn)行進(jìn)一步的評估，導(dǎo)入合格供應(yīng)商。在銷售模式上，公司采取直接銷售，由市場中心與客戶簽訂框架性供應(yīng)協(xié)議，每筆具體交易經(jīng)同客戶磋商達(dá)成一致后下達(dá)訂單，公司銷售包括國內(nèi)銷售和境外銷售。

在光學(xué)光電和消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，公司擁有垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備大規(guī)模穩(wěn)定供貨能力，高效的嵌入式研發(fā)模式和自主創(chuàng)新的核心技術(shù)使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時(shí)應(yīng)變能力，公司和國內(nèi)外知名品牌企業(yè)建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系。2016年，在繼續(xù)保持觸控領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)龍頭的基礎(chǔ)上，公司攝像頭模組業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端占比持續(xù)提升，雙攝像頭模組批量出貨，指紋識別模組下游需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)能同比大幅增長，實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長。同時(shí)，公司智能汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，產(chǎn)業(yè)布局初現(xiàn)成效，公司充分利用自有核心技術(shù)并整合產(chǎn)銷模式，在智能中控、自動駕駛、車身電子等核心領(lǐng)域打造汽車智能化一站式解決

方案，提供高質(zhì)量、高性價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)，已成為國內(nèi)眾多汽車生產(chǎn)廠商智能化產(chǎn)品和服務(wù)的直接供應(yīng)商。

三、行業(yè)屬性

1、公司所屬行業(yè)的發(fā)展空間

近年來，隨著智能手機(jī)與平板電腦在全球的熱銷和產(chǎn)品特性的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新與升級，消費(fèi)電子元器件產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)式的成長。智能手機(jī)的普及、平板電腦以及超級本的迅速發(fā)展，為觸控系統(tǒng)、微攝像頭和指紋識別模組行業(yè)打開巨大的成長空間。

目前，手機(jī)及其零部件行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)上升期，而主流廠商在品牌、技術(shù)、供應(yīng)鏈等方面的優(yōu)勢也將不斷強(qiáng)化，市場份額將向主流品牌繼續(xù)集中，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢。當(dāng)前是消費(fèi)電子智能硬件創(chuàng)新的又一輪高峰，以AMOLED為代表的柔性觸控顯示領(lǐng)域，和以雙攝像頭、3D sensing為代表的光學(xué)領(lǐng)域，和以underglass和屏幕內(nèi)指紋為代表的生物識別領(lǐng)域，成為消費(fèi)電子硬件創(chuàng)新的重點(diǎn)方向，以智能可穿戴設(shè)備、虛擬現(xiàn)實(shí)、無人駕駛、智能家居、機(jī)器人等為代表的新的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用層出不窮，成為新的帶動整個行業(yè)成長的驅(qū)動力，也為公司未來持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造了廣闊空間。

（1）觸控顯示：柔性OLED已成趨勢（傳統(tǒng)顯示屏空間小，手機(jī)銷量基本到頭）

在巨大的市場潛力和逐漸成熟的技術(shù)驅(qū)動下，各大光電廠商紛紛加入OLED競爭行列。據(jù)悉，蘋果公司將在2017年推出的新iPhone上采用柔性OLED面板，推動柔性OLED面板市場持續(xù)爆發(fā)。

根據(jù)IHS統(tǒng)計(jì)，96.2%的OLED面板都被用在了智能手機(jī)上，2.2%用于智能手表等可穿戴智能設(shè)備，0.8%用于平板電腦。由于全球OLED產(chǎn)能尚未進(jìn)入集中釋放期，三星目前仍為全球手機(jī)OLED屏最主要供貨商，產(chǎn)能占比超過90%。咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2018年全球OLED新建產(chǎn)能尤其大陸地區(qū)的產(chǎn)能將逐步釋放，蘋果與安卓陣營OLED滲透齊頭并進(jìn)，預(yù)計(jì)蘋果OLED智能機(jī)出貨量將達(dá)1.6億部，滲透率達(dá)70%，安卓陣營非三星品牌整體滲透率將達(dá)18%。

受益OLED加速滲透，有穩(wěn)定良品率和成本優(yōu)勢的Film方案將重回主流，市場占有率將不斷提升。據(jù)行業(yè)分析師預(yù)測，2017-2019年將有約1.3億、2.7億和3.5億部智能手機(jī)搭載柔性OLED屏幕，柔性觸控顯示將成為業(yè)內(nèi)主要的配置。

（2）光學(xué)產(chǎn)品：雙攝爆發(fā)加速滲透

新技術(shù)新應(yīng)用層出不窮攝像頭作為采集模擬圖像信號的工具，在攝像領(lǐng)域已經(jīng)廣泛應(yīng)用，智能手機(jī)過去10年經(jīng)歷了“后置單攝”、“前置單攝+后置單攝”、 “前置單攝+后置雙攝”、“前置雙攝+后置單攝”等一系列變革。相比單攝像頭，雙攝像頭能達(dá)到虛化，光學(xué)廣角和大范圍變焦，更利于圖像采集。而根據(jù)最新報(bào)道，前置結(jié)構(gòu)光的方案也呼之欲出，攝像頭有望從3顆向準(zhǔn)4顆邁進(jìn)，但也這只是攝像頭作為一顆或者陣列傳感器應(yīng)用的開始，由于攝像頭陣列能夠提供更多“深度”和位置信息，從而實(shí)現(xiàn)3D建模，包括在未來VR、 AR、ADAS等多個應(yīng)用領(lǐng)域，攝像頭前景廣闊，包括微軟、特斯拉、蘋果等各個不同領(lǐng)域的終端龍頭都在加大對攝像頭的開發(fā)應(yīng)用。2016年是雙攝智能手機(jī)元年，行業(yè)處于導(dǎo)入爆發(fā)的拐點(diǎn)。根據(jù)TSR統(tǒng)計(jì)， 2016年多款雙攝像頭手機(jī)發(fā)布，全年雙攝像頭手機(jī)出貨量約為7550萬部，滲透率5%左右，其中蘋果出貨量占一半以上，掀起雙攝像頭風(fēng)潮，也帶動更多手機(jī)品牌跟進(jìn)。預(yù)計(jì)2017年雙攝像頭手機(jī)出貨量約2.4億部，滲透率增至15%，華為、 VIVO等國產(chǎn)手機(jī)將成為主要推動力。目前雙攝存在多種技術(shù)路徑，且產(chǎn)品在導(dǎo)入初期，良率仍然較低，應(yīng)用方向也包括補(bǔ)光、背景虛化、3D建模等等，配搭不同的軟件解決方案。未來隨著應(yīng)用方向的明確和技術(shù)路線的統(tǒng)一，滲透率有望快速提升。根據(jù)智研咨詢，全球雙攝滲透率在2020年將超過60%，屆時(shí)雙攝像頭市場規(guī)模將達(dá)750億元。

（3）生物識別：指紋產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，儲備升級替代方案

自蘋果iphone5S發(fā)布以后，指紋識別模組開始被智能手機(jī)生產(chǎn)廠商所青睞，目前各品牌手機(jī)旗艦機(jī)型都使用了指紋識別方案并快速向中低端機(jī)型滲透，未來兩年使用率將持續(xù)提升，有望成為智能手機(jī)的標(biāo)配。據(jù)美國咨詢公司Gartner統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，2015年國內(nèi)智能手機(jī)指紋識別滲透率僅12%，2016年跨越式發(fā)展?jié)B透率接近50%，全年出貨量達(dá)5.04億顆，預(yù)計(jì)2017年滲透率繼續(xù)提高至85%，全年出貨量達(dá)7.56億顆，增速超50%。

當(dāng)前指紋識別技術(shù)有三種路徑：電容式指紋識別通過測試介電系數(shù)得到指紋圖案，光學(xué)指紋識別通過拍照，測試指紋顏色對比度反射的變化獲取指紋信息，超聲波通過測聲學(xué)阻抗，利用高分辨超聲波掃描指紋，根據(jù)超聲波在指紋的脊和谷的返回時(shí)間，生成3D模型。目前手機(jī)指紋識別市場上電容式方案最成熟，過去幾年滲透率快速提升，至2016年已經(jīng)接近50%，超聲波與光學(xué)方案將有望成為新的焦點(diǎn)。技術(shù)路線變化帶來產(chǎn)品形態(tài)和工藝變革，指紋產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)創(chuàng)新。傳統(tǒng)電容式需要在指紋模組中采用TSV封裝技術(shù)（通孔加工），光學(xué)方式與傳統(tǒng)電容類似，在設(shè)備上變化不大，但整個模組的加工方式和工藝參數(shù)會有較多變化。而如果采用超聲波方式，整個工藝會有比較大的變革，超聲波的相關(guān)感應(yīng)材料或與觸摸屏融合，觸摸屏的附加值有望進(jìn)一步增加。另外虹膜、臉部識別等其他生物識別方案也在儲備初期，與指紋方案形成替代關(guān)系。

（4）智能汽車電子：汽車工業(yè)技術(shù)革新，迎爆發(fā)式增長機(jī)遇

根據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)， 2016年全球汽車電子規(guī)模達(dá)到2348億美元， 2012-2016年復(fù)合增長率9.8%。而中國汽車電子的市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2012年的430億美元增長到2016年的740億美元，同期復(fù)合增長率為14.6%。汽車已逐步變成了個人消費(fèi)市場里最大的智能硬件，傳統(tǒng)通過提高市場滲透率來實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)銷量增長的路徑將逐漸被新技術(shù)的推動徹底改變，一方面，以智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化為代表的汽車工業(yè)技術(shù)革新為汽車電子發(fā)展提供了持續(xù)的動力，另一方面，全球新興市場的發(fā)展，人們生活水平的改善促使汽車市場滲透率進(jìn)一步提高，為汽車電子帶來增量性的成長空間，而龐大的汽車保有量也為汽車后裝市場提供了廣闊前景，汽車電子由此成為新藍(lán)海。未來ADAS大趨勢下，高端汽車的各種輔助設(shè)備配備的攝像頭多達(dá)8個，例如特斯拉新車型Autopilot就包含3個前置攝像頭， 2個側(cè)邊攝像頭和3個后置攝像頭。根據(jù)IHS， 2016年全球車載攝像頭出貨量約為4019萬顆， 2020年達(dá)8277萬顆， CAGR為19.8%；根據(jù)智研咨詢， 2016年全球車載攝像頭市場空間為91.7億元， 2020年將達(dá)170.5億元，未來普及輔助駕駛后，單車攝像頭平均配備量達(dá)4顆以上，預(yù)計(jì)體量將翻兩翻，達(dá)680億元。

車載攝像頭性能要求、單體價(jià)格均較高，價(jià)格約為手機(jī)5-6倍，且前裝市場進(jìn)入壁壘高。車載攝像頭LENS約40元，是手機(jī)LENS的10倍，整體單價(jià)約200-240元，為手機(jī)攝像頭的5-6倍。車載攝像頭價(jià)格高有三方面原因：第一，機(jī)身是用鋁合金壓鑄而成，材料費(fèi)較高；第二，由于需要良好的散熱性，抑制電磁干擾，以及形狀上良好的熱穩(wěn)定性，所以鏡頭用玻璃而非塑料；第三，出于安全需求，汽車攝像頭要求使用壽命往往在10年以上，手機(jī)攝像頭一般僅需3-4年。除了規(guī)格要求，汽車攝像頭的壁壘也體現(xiàn)在前裝市場進(jìn)入的復(fù)雜性，前裝市場從驗(yàn)證到合同的簽訂需要較長的周期，而一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈則很難被替換。

目前無人駕駛技術(shù)尚處于輔助駕駛階段（ADAS），達(dá)到利用安裝于車上各式各樣的傳感器，在第一時(shí)間收集車內(nèi)外的環(huán)境數(shù)據(jù)，進(jìn)行靜、動態(tài)物體的辨識、偵測與追蹤等技術(shù)上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時(shí)間察覺可能發(fā)生的危險(xiǎn)的階段，ADAS 應(yīng)用及傳感平臺的配備也將從高端汽車向主流車型中快速滲透。預(yù)計(jì)整體ADAS 市場規(guī)模到2020 年將超過300 億美元，年復(fù)合增長率超過40%。ADAS解決方案包括攝像頭解決方案、雷達(dá)/激光雷達(dá)解決方案、傳感器融合解決方案等。隨著無人駕駛程度的不斷提高，各個硬件和系統(tǒng)的市場均會得到顯著發(fā)展。

2、行業(yè)的周期性、季節(jié)性和區(qū)域性特征

（1）行業(yè)的周期性

智能手機(jī)、平板電腦等終端消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求主要受終端消費(fèi)者的市場需求影響呈現(xiàn)周期性變化，并與國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有一定的相關(guān)性。

（2）行業(yè)的季節(jié)性

觸控系統(tǒng)、微攝像頭模組和指紋識別等產(chǎn)品最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹悄苁謾C(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子。消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求受節(jié)假日的影響呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，一般來說上半年是銷售淡季，下半年是銷售旺季。廠商會根據(jù)市場銷售的季節(jié)性波動安排生產(chǎn)。

（3）行業(yè)的區(qū)域性

目前，生產(chǎn)觸摸屏所需的上游原材料如玻璃基板、 ITO導(dǎo)電膜、光學(xué)膠等供應(yīng)商主要分布在美國、日本等國家，觸摸屏中游廠家主要集中在中國臺灣和大陸地區(qū)。隨著越來越多的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)向中國大陸轉(zhuǎn)移，觸摸屏產(chǎn)品在國內(nèi)銷售比例有逐步加大的趨勢。

微攝像頭模組核心部件如光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)、 CMOS感測器等主要生產(chǎn)廠家集中在日韓和中國臺灣地區(qū)，模組封裝環(huán)節(jié)主要分布在中國大陸和臺灣及日韓等地區(qū)。近年來，部件生產(chǎn)和封裝環(huán)節(jié)都有往中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢。

指紋識別模組產(chǎn)業(yè)在2014以前主要集中在美國和韓國，隨著產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和模組廠商的崛起，指紋識別模組廠商迅速向中國大陸轉(zhuǎn)移，上游的芯片廠商也由之前集中在歐美地區(qū)的狀態(tài)逐步分散，中國大陸和臺灣的芯片廠商快速崛起。

在中國，電子產(chǎn)品的制造企業(yè)集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、工業(yè)基礎(chǔ)配套較好的珠三角地區(qū)、長三角地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)。行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)為貼近客戶、快速供貨，其行業(yè)的區(qū)域性與下游需行業(yè)基本一致，主要集中在珠三角地區(qū)、長三角地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)，區(qū)域性特征明顯。

3、行業(yè)競爭情況和公司所處的行業(yè)地位

（1）市場競爭格局

目前，全球重要的觸控系統(tǒng)、微攝像頭和指紋識別模組生產(chǎn)廠商集中于中國大陸和臺灣地區(qū)以及日本和韓國。

在觸控系統(tǒng)方面，全球觸摸屏生產(chǎn)廠商主要有歐菲光和宸鴻科技（TPK），均為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，國內(nèi)上市公司中涉足觸摸屏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有萊寶高科、合力泰、超聲電子、長信科技等。目前，大部分中小型觸摸屏生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平低端，設(shè)備重復(fù)投資建設(shè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，不具備市場競爭力。觸摸屏領(lǐng)域只有全方位掌握了真正客戶需求的核心技術(shù)的廠商，才能具備持續(xù)發(fā)展能力。

在微攝像頭模組方面，韓國企業(yè)在微攝像頭模組市場占據(jù)主要份額，代表企業(yè)為LG和三星電機(jī)，中國大陸和臺灣企業(yè)市場份額逐步擴(kuò)大，代表企業(yè)是歐菲光、舜宇光學(xué)、光寶和丘鈦。

在指紋識別模組方面，除了為蘋果公司提供產(chǎn)品的美國公司Authen Tek之外，全球主要的指紋別是模組廠商為歐菲光和韓國的Crucial Tek，國內(nèi)上市公司中涉足指紋識別模組產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有丘鈦、合力泰、碩貝德和信利等。

（2）公司市場地位

公司是國內(nèi)最早進(jìn)入觸控行業(yè)的公司之一，在2008年已開始量產(chǎn)電阻式觸摸屏， 2010年公司開始布局電容式觸摸屏，2011年已基本完成產(chǎn)品向電容式觸摸屏的轉(zhuǎn)換。由于公司的觸摸屏的研發(fā)、生產(chǎn)起步較早，且密切跟蹤行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，并依托多年積累、沉淀，迅速開發(fā)、掌握了電容式觸摸屏的核心技術(shù)且大批量量產(chǎn)，產(chǎn)品戰(zhàn)略從過去的單一產(chǎn)品盈利高速增長轉(zhuǎn)向企業(yè)規(guī)模和體量的持續(xù)增長。自2013年以來，公司一直保持薄膜式觸摸屏出貨量全球第一，穩(wěn)居觸控行業(yè)龍頭地位。

在微攝像頭模組業(yè)務(wù)方面，公司憑借著在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的核心客戶優(yōu)勢和在微攝像頭組件積累的技術(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)高像素微攝像頭模組領(lǐng)先企業(yè)之一，目前公司單月出貨量位居全球第一，市場占有率超10%。

自2015年5月公司指紋識別模組產(chǎn)品正式量產(chǎn)出貨以來，公司指紋識別業(yè)務(wù)的產(chǎn)能和綜合良品率迅速拉升，目前單月出貨量位居全球前列，國內(nèi)市場占有率約60%。

四、主營業(yè)務(wù)構(gòu)成

歐菲光執(zhí)行力極高，觸摸屏模組、攝像頭模組、指紋識別模組三大業(yè)務(wù)板塊從公司確定戰(zhàn)略，到公司實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和實(shí)際開始出貨基本不超過 2 年時(shí)間，從量產(chǎn)到實(shí)現(xiàn)全球第一市場占比不超過 1 年。

五、公司競爭優(yōu)勢分析

1、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢

（1）自主創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢

公司作為觸控行業(yè)全球技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，在觸控系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)掌握了包括強(qiáng)化玻璃、低溫卷對卷鍍膜、精密印刷電子、真空貼合等在內(nèi)的全制程核心制造技術(shù)，形成了與其他廠商產(chǎn)品特性的差異化，不斷提高產(chǎn)品的性能、質(zhì)量及競爭力。此外，公司將過去長期生產(chǎn)實(shí)踐中所掌握的半導(dǎo)體級的無塵潔凈生產(chǎn)環(huán)境控制技術(shù)和在真空環(huán)境下對生產(chǎn)制程的控制技術(shù)引入觸摸屏制程，產(chǎn)品良率穩(wěn)定，達(dá)到業(yè)界一流水平。

在微攝像頭模組方面，公司掌握了超薄產(chǎn)品、快速對焦產(chǎn)品、高階攝像頭、雙攝像頭、虹膜識別攝像頭等多項(xiàng)核心制造技術(shù)，并對Lens、Holder結(jié)構(gòu)、 FPC結(jié)構(gòu)、VCM結(jié)構(gòu)、影像感測器模組封裝等產(chǎn)品工藝進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)。產(chǎn)品被動元件散熱更快；防干擾、防水、防汽性能更好。公司推出500萬像素至2100萬像素、OIS(光學(xué)防抖)、雙攝像頭、虹膜識別攝像頭等全系列攝像頭模組產(chǎn)品，能夠滿足市場各類產(chǎn)品的需求。

在指紋識別模組方面，公司與各家晶圓、芯片廠商進(jìn)行密切合作，已能夠?qū)崿F(xiàn)多顏色、多手感的各類外觀定制化產(chǎn)品，自主噴涂工藝具有制程穩(wěn)定、效率高等特點(diǎn)，并具有陶瓷、噴涂、藍(lán)寶石等多種指紋模組產(chǎn)品表面處理方案，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

自主創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的生命線。 2016年公司研發(fā)投入14.48億元，占營業(yè)收入比重為5.41%，同比增長52.99%。公司在美國圣何塞、日本東京、韓國水原、臺北等地設(shè)立研究中心，獲取當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的技術(shù)人才資源，獲取最前沿的科技信息產(chǎn)業(yè)信息。公司在國內(nèi)新設(shè)先進(jìn)技術(shù)研究院、博士后工作站、指紋識別技術(shù)研發(fā)中心等科研平臺，結(jié)合公司原有的鍍膜技術(shù)、納米銀技術(shù)、蓋板玻璃技術(shù)、觸摸屏技術(shù)、攝像頭技術(shù)等研發(fā)平臺，已全面構(gòu)建了多技術(shù)方向、多層次、跨平臺的研發(fā)體系。公司相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)工藝已達(dá)到國內(nèi)外同

行業(yè)領(lǐng)先水平。截至2017年3月29日，公司在全球已申請專利2544 件（國內(nèi) 2019 件，海外525 件），已獲得授權(quán)專利 1542件（國內(nèi) 1166件、海外376件），其中，已授權(quán)發(fā)明專利 607件（國內(nèi)發(fā)明 246 件，海外發(fā)明361 件），已授權(quán)的實(shí)用新型專利 935件（國內(nèi)新型 920 件，海外新型 15 件）。

（2）嵌入式研發(fā)模式

由于下游不同款式的消費(fèi)電子終端產(chǎn)品均存在外形、結(jié)構(gòu)、功能上的差異，消費(fèi)電子元器件產(chǎn)品必須服從其整體設(shè)計(jì)要求。針對此特點(diǎn)，公司采用以客戶需求為導(dǎo)向的嵌入式研發(fā)模式。公司在主要客戶處均設(shè)有駐點(diǎn)研發(fā)人員，在客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最初階段即實(shí)行雙方部門人員對接、信息對接、規(guī)格對接、技術(shù)對接與方案對接，充分利用雙方的研發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)研發(fā)需求無縫溝通，確保公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠最大程度滿足客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)、功能的整體需求。

同時(shí)，在整個產(chǎn)品的生命周期中，公司都將提供全程跟蹤的研發(fā)服務(wù)及技術(shù)支持。嵌入式研發(fā)體系為客戶提供了全方位的技術(shù)支持，極大地增強(qiáng)了客戶粘性，憑借專業(yè)的研發(fā)優(yōu)勢及快速響應(yīng)能力，公司已與眾多手機(jī)品牌客戶建立了該種合作模式。此外，高效的嵌入式研發(fā)還能確保公司產(chǎn)品緊跟技術(shù)發(fā)展潮流，并通過針對性的產(chǎn)品研發(fā)快速滿足客戶需求。

2、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

隨著行業(yè)的快速發(fā)展，在競爭不斷加劇、產(chǎn)品價(jià)格不斷下降的壓力下，通過構(gòu)建垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司可以控制產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)，并直接與終端大客戶接觸，從而在成本控制、質(zhì)量一致性、柔性生產(chǎn)、快速響應(yīng)、及時(shí)交貨、縮短研究開發(fā)及市場推廣周期等方面獲得明顯的競爭優(yōu)勢。公司在國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)中率先構(gòu)建垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，生產(chǎn)內(nèi)容涵蓋Cover lens、 ITO導(dǎo)電薄膜（或ITO導(dǎo)電玻璃）、Touch sensor、觸摸屏模組等中間和最終產(chǎn)品，打通了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合。公司是行業(yè)內(nèi)首家ITO自制廠家，擁有納米銀金屬網(wǎng)格、 FILM Sensor 和玻璃Sensor生產(chǎn)線、給客戶提供一站式服務(wù)。

ITO薄膜、觸摸屏Sensor及強(qiáng)化玻璃等關(guān)鍵原料實(shí)現(xiàn)部分或全部自產(chǎn)，內(nèi)制化程度不斷提高，為公司提高產(chǎn)品質(zhì)量和降低產(chǎn)品成本提供了有力保證，是公司吸引下游廠商訂單、維持長期客戶關(guān)系的重要因素。公司通過垂直集成生產(chǎn)，柔性的生產(chǎn)系統(tǒng)可以依據(jù)下游客戶的個性化需求組織生產(chǎn)，同時(shí)垂直一體化模式使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時(shí)應(yīng)變能力，減少了采購、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，能夠快速響應(yīng)客戶需求，及時(shí)交貨，為公司進(jìn)一步拓展市場奠定了良好的基礎(chǔ)。

3、規(guī)?；€(wěn)定、可靠的供貨能力優(yōu)勢

公司是業(yè)內(nèi)數(shù)不多的具備大規(guī)模穩(wěn)定供貨能力的廠商之一。公司制定了嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系，質(zhì)量管理貫穿產(chǎn)品設(shè)計(jì)、物料采購、生產(chǎn)管理全過程，通過不斷的工藝技術(shù)改進(jìn)，產(chǎn)品良品率逐步提升。公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性獲得下游的智能手機(jī)廠商和整車企業(yè)的廣泛認(rèn)可，成為公司市場拓展的有力武器。

4、快速的市場響應(yīng)能力優(yōu)勢

受市場個性化需求推動，下游客戶新產(chǎn)品開發(fā)頻繁，且產(chǎn)品的生命周期一般較短，作為供應(yīng)商必須配合客戶產(chǎn)品的整體設(shè)計(jì)快速提出產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案并滿足其采購需求。同時(shí)，對于市場反應(yīng)好、需求旺盛的新產(chǎn)品，下游客戶會大幅增加其出貨量，這要求供貨商也能夠做出快速響應(yīng)，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)更大批量的供貨。

在技術(shù)研發(fā)方面，公司憑借高效的嵌入式研發(fā)模式及自主創(chuàng)新的核心技術(shù)，縮短產(chǎn)品的設(shè)計(jì)周期；在采購方面，公司不斷加強(qiáng)原材料供應(yīng)管理，與部分重點(diǎn)的供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證物料及時(shí)供應(yīng)；在生產(chǎn)方面，公司通過不斷改進(jìn)現(xiàn)有設(shè)備，購置新設(shè)備等方式，持續(xù)提升公司自有生產(chǎn)能力；此外，公司垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局使公司生產(chǎn)具備高度的靈活性和及時(shí)應(yīng)變能力，減少了采購、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，能夠大大減少公司的交貨周期。因此，強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力、高效的采購管理系統(tǒng)、規(guī)?；纳a(chǎn)組織能力以及垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，使公司能夠快速響應(yīng)客戶及市場需求，根據(jù)定單快速組織生

產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)及時(shí)交貨。

5、長期積累的品種俱全、結(jié)構(gòu)合理的產(chǎn)品優(yōu)勢

基于對消費(fèi)電子產(chǎn)品的深刻理解及數(shù)十年來的研發(fā)積累，公司在觸摸屏、微攝像頭模組和指紋識別模組等各個產(chǎn)品系列都形成了分布合理、覆蓋面廣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，囊括了全球主流移動智能終端廠家的市場需求，產(chǎn)品系列齊全，具有較大的客戶拓展及選擇空間。

六、管理層調(diào)查

 蔡榮軍低調(diào)，網(wǎng)絡(luò)沒有言論發(fā)表。公司高管基本全體持股。信息披露質(zhì)量高，研發(fā)費(fèi)用列出了各個項(xiàng)目的具體投向，董秘證券研究員出身，知道市場關(guān)心什么，年報(bào)按市場關(guān)心內(nèi)容作了詳細(xì)披露。公司網(wǎng)站新聞更新及時(shí)。

七、公司戰(zhàn)略分析

2002年，歐菲光開始研發(fā)生產(chǎn)紅外截止濾光片，四年時(shí)間成為全球最大的廠家，占全球市場份額的三分之一；2008年進(jìn)入觸控系統(tǒng)領(lǐng)域，開始生產(chǎn)電阻式觸摸屏，2010年布局電容式觸摸屏，2013年至今出貨量保持全球第一，是全球最大的薄膜式觸摸屏供應(yīng)商；2012年進(jìn)入影像系統(tǒng)領(lǐng)域，僅一年多時(shí)間就進(jìn)入了國內(nèi)第一陣營，并在2016年底開始單月出貨量位居全球第一；2014年進(jìn)入生物識別領(lǐng)域，僅半年時(shí)間就建成了亞洲最大的指紋識別模組工廠，率先在全球范圍內(nèi)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈整合，2016年底開始單月出貨量位居全球第一。2015年6月開始布局智能汽車領(lǐng)域，充分利用自有核心技術(shù)，在智能中控、智能駕駛、汽車智能化和車聯(lián)網(wǎng)等核心領(lǐng)域打造一站式解決方案，提供高質(zhì)量、高性價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)，力爭成為智能汽車的核心供應(yīng)商及有競爭力的國際一流品牌。

縱觀歐菲光歷史，是一部穩(wěn)健成長，不斷突破的光榮歷史， 公司歷經(jīng)幾次重大業(yè)務(wù)拓展，從紅外截止濾光片，到電容式觸摸屏，到攝像頭模組，再到指紋識別模組，公司均能在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)從零到龍頭的飛躍。

歐菲光能快速實(shí)現(xiàn)彎道超車有內(nèi)外兩方面因素：一方面公司搭上了消費(fèi)電子飛速發(fā)展的快車，另一方面公司本身具有極高的執(zhí)行力、精準(zhǔn)的戰(zhàn)略布局和極高的研發(fā)投入，能夠支撐公司進(jìn)行快速業(yè)務(wù)整合。

目前公司業(yè)務(wù)主要分為兩大事業(yè)群，光學(xué)光電和智能汽車。光學(xué)光電事業(yè)群分為三大業(yè)務(wù)板塊：觸控顯示類產(chǎn)品、光學(xué)產(chǎn)品和傳感器類產(chǎn)品，智能汽車事業(yè)群也分為三大業(yè)務(wù)板塊：HMI、 ADAS和車身電子。

1、光學(xué)光電事業(yè)群

（1）觸控顯示：全方位布局柔性觸控顯示帶來的產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇

公司的觸控顯示業(yè)務(wù)包含蓋板玻璃、觸控sensor、 film和glass電容式觸摸屏和全貼合LCM模組等，涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上除了顯示面板外的所有環(huán)節(jié)，應(yīng)用領(lǐng)域已從消費(fèi)電子的手機(jī)、平板、筆記本電腦延伸到汽車電子、工業(yè)控制和穿戴設(shè)備等諸多領(lǐng)域。公司在業(yè)界領(lǐng)先的垂直一體化能力減少了關(guān)鍵元件外購，提高了服務(wù)客戶的能力和響應(yīng)速度，增強(qiáng)了產(chǎn)品性價(jià)比和競爭力，更重要的是能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化解決方案，在消費(fèi)電子終端競爭日趨激烈的大背景下，公司能幫助客戶快速推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，減少供應(yīng)鏈管理成本，提高交付和質(zhì)量保障能力。

以OLED為代表的柔性顯示技術(shù)已經(jīng)逐漸成為行業(yè)的新趨勢，公司的外掛式薄膜觸控方案在OLED、柔性觸控顯示領(lǐng)域較on-cell和in-cell更有優(yōu)勢，具有很大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會和增長空間同時(shí)公司也在3D玻璃、 3D貼合和一體式薄膜觸控方案等領(lǐng)域進(jìn)行提前布局。

（2）光學(xué)產(chǎn)品：重點(diǎn)布局雙攝和3D sensing

光學(xué)產(chǎn)品主要包括攝像頭、濾光片和鏡座模組及光纖頭鍍膜，以攝像頭為主。在攝像頭領(lǐng)域，公司緊緊抓住攝像頭高端化和雙攝像頭等技術(shù)創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，從韓國、日本等地引入優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮客戶優(yōu)勢和生產(chǎn)線自動化水平高的后發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)提高光學(xué)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，努力實(shí)現(xiàn)單攝模組提升份額，雙攝模組占據(jù)國內(nèi)主導(dǎo)地位。單攝模組：當(dāng)前公司8M以上中高端產(chǎn)品占比超過80%，高像素、光學(xué)防抖、自動對焦等產(chǎn)品占比還將持續(xù)提升，產(chǎn)線自動化率達(dá)到90%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多搶先布局雙攝模組的企業(yè)之一，雙攝產(chǎn)品已于2016年開始批量出貨并于2016年底形成有效產(chǎn)能約3KK/月，預(yù)計(jì)到2017年將超過15KK/月，綜合良率處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，綜合競爭力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司收購索尼華南電子有限公司100%股權(quán)并已于2017年4月1日正式完成交割，本次股權(quán)收購將使得公司在攝像頭模組領(lǐng)域的技術(shù)制程和客戶結(jié)構(gòu)得到重要補(bǔ)強(qiáng)和優(yōu)化，通過消化融合其深厚的技術(shù)積累和整合吸收先進(jìn)的品質(zhì)控制和運(yùn)營管理模式，有利于進(jìn)一步提高公司攝像頭模組生產(chǎn)制造的技術(shù)工藝和管理服務(wù)水平，持續(xù)提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位和綜合競爭力。

2016年公司同以色列 3D 算法公司 Mantis Vision Ltd.達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將利用各自的優(yōu)勢資源，在技術(shù)、制造、市場和平臺等方面，基于現(xiàn)有及未來擬從事業(yè)務(wù)，在 3D 成像及相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用等領(lǐng)域開展廣泛的合作與布局。此次同MV公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，有利于公司快速搶占市場，通過引進(jìn)海外先進(jìn)的算法技術(shù)和商業(yè)化，推動全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)智能化升級。本次戰(zhàn)略合作的推進(jìn)，將使公司由傳統(tǒng)模組生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)樽酉到y(tǒng)設(shè)計(jì)和制造企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)編碼結(jié)構(gòu)光技術(shù)在智能手機(jī)、虛擬現(xiàn)實(shí)、機(jī)器人、工業(yè)自動化等領(lǐng)域更加廣泛的應(yīng)用。

（3）傳感器類產(chǎn)品：指紋識別迎來跨越式增長，新技術(shù)新方案已提前布局

指紋識別迎來收獲期，虹膜識別和人臉識別提前布局。指紋識別將經(jīng)歷三個發(fā)展階段，第一階段是當(dāng)前以電容式方案為主，公司先發(fā)優(yōu)勢較為明顯，目前產(chǎn)能超28KK/月，位居全國第一；第二階段是未來兩三年將以underglass超聲波方案為主，公司同具有成熟的超聲波指紋識別算法的公司開展合作，技術(shù)水平國際領(lǐng)先；第三階段全屏指紋識別有望成為主流，公司目前已著手研發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品。

虹膜識別和人臉識別：公司依托攝像頭模組的硬件優(yōu)勢，結(jié)合3D成像算法開發(fā)出了基于雙攝像頭的人臉識別軟件、硬件綜合解決方案和基于紅外攝像頭的虹膜識別軟件、硬件綜合解決方案，只要下游客戶有需求，公司能迅速提供滿足客戶要求的方案。

2、智能汽車事業(yè)群

公司全面布局智能汽車和車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，打造“雙輪驅(qū)動”新引擎，推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化協(xié)同發(fā)展，以科技創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新帶動企業(yè)升級。

（1） HMI（Human Machine Interface，人車交互系統(tǒng)）是智能汽車和駕駛員實(shí)現(xiàn)雙向溝通的紐帶，最重要的兩類產(chǎn)品是智能中控臺和數(shù)字化儀表盤。公司引入優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)從事產(chǎn)品研發(fā)，組建得力的銷售團(tuán)隊(duì)拓展客戶。

（2） ADAS是從人為駕駛過渡到自動駕駛的重要階段，市場空間巨大。其中傳感器是智能汽車的眼睛和耳朵，而ADAS算法和系統(tǒng)則是智能汽車的大腦。公司引入國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，圍繞傳感器和系統(tǒng)集成兩個方面展開布局：傳感器方面，車載攝像頭實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，毫米波雷達(dá)正在研發(fā)過程中；系統(tǒng)集成方面，倒車影像系統(tǒng)、 360度環(huán)視系統(tǒng)、自動泊車系統(tǒng)等已陸續(xù)通過客戶驗(yàn)證并相繼實(shí)現(xiàn)出貨。

（3）車身電子方面，公司完成收購華東汽電，切入車身電子領(lǐng)域，華東汽電有三大優(yōu)勢：①豐富的車身電子產(chǎn)品線，包括光雨量傳感器、總線控制、能源管理等；②擁有20余家優(yōu)質(zhì)整車廠的前裝供應(yīng)商資質(zhì)，包括北汽、上汽、廣汽和通用等；③150余人優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。不僅補(bǔ)齊了公司在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品線，更重要的是依托華東汽電的前裝供應(yīng)商資質(zhì)和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)迅速導(dǎo)入其他產(chǎn)品線。

公司未來看點(diǎn)：雙攝像頭普及帶來的收入增長以及汽車電子業(yè)務(wù)開展。

八、公司財(cái)務(wù)分析

評論：歐菲光財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量中等偏下，也就高增長這一個優(yōu)點(diǎn)了，銷售毛利率長期走低，顯示競爭還蠻激烈的。電子行業(yè)都擁有需要高額資本支出、高額融資、高增長的特征。歐菲光邊際投資收益率不穩(wěn)定，也比較低，下游占有經(jīng)營性現(xiàn)金流，它又去占上游經(jīng)營性現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流比較差。生產(chǎn)設(shè)備投資估計(jì)不能夠累積重復(fù)使用，新的技術(shù)就需要繼續(xù)投資新的生產(chǎn)線？

九、公司財(cái)務(wù)預(yù)測

略

十、估值

2017年9月公司總市值555億，市凈率6.48倍，市盈率ttm57.1倍，預(yù)測2017年市盈率37.9倍。

1、市盈率、市凈率

2、估值五要素模型

增長空間：10%增長空間溢價(jià)。

增長速度：預(yù)計(jì)未來三年可以繼續(xù)保持每年40%增長。

增長效率：無溢價(jià)。

ROE：15%

風(fēng)險(xiǎn)：貼現(xiàn)率取10.5%。

估值結(jié)果：PB=(1+40%)^3乘以15%/10.5%乘以1.1=4.3。

估值難易度

難易度：難。

3、結(jié)論

估值處于合理區(qū)間，關(guān)注或輕倉配置。

注：本文章主要參考了公司招股說明書、年報(bào)以及西南證券《歐菲光：雙攝與大客戶驅(qū)動公司成長，汽車電子未來可期》、廣發(fā)證券《歐菲光：多元業(yè)務(wù)并進(jìn)，平臺型巨頭前景光明》