收購(gòu)一家公司最終的投資收益來(lái)自于兩個(gè)方面，一是持有期間企業(yè)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，二是未來(lái)出售這家公司的價(jià)格。倘若持有期間不長(zhǎng)比如十年以內(nèi)，那么后者則是決定最終收益率的主要因素。而決定企業(yè)最終出售價(jià)格的依然是彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流能力的預(yù)期，這樣一來(lái)就會(huì)面臨兩個(gè)問(wèn)題，一方面永續(xù)模型并不可靠，企業(yè)壽命都是有限的，偉大的企業(yè)也不免會(huì)有清算的一天，而另一方面投資者的收益將會(huì)受到企業(yè)遠(yuǎn)期盈利能力的制約。

       在2017年HBO拍攝的《成為沃倫巴菲特》的紀(jì)錄片中，一位學(xué)生問(wèn)巴菲特：“您在投資之前會(huì)看公司什么關(guān)鍵指標(biāo)”，巴菲特先生并沒(méi)有談某個(gè)具體指標(biāo)而是不假思索地回答道：“我會(huì)尋找周圍有護(hù)城河的公司”。所以我想若要解決上述兩個(gè)問(wèn)題，最終還是要回歸到定性分析上，因?yàn)闊o(wú)論是各種估值指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)還是過(guò)往的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都不能保證企業(yè)未來(lái)可以持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營(yíng)從而實(shí)現(xiàn)投資者的回報(bào)預(yù)期，相反那些構(gòu)成企業(yè)護(hù)城河的因素比如企業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、行業(yè)地位，擁有的定價(jià)權(quán)，成本優(yōu)勢(shì)，品牌的社會(huì)知名度或者在細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)知名度，產(chǎn)品的需求以及其可持續(xù)性，是否過(guò)度依賴創(chuàng)新，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與消費(fèi)者潛在的置換成本，以及是否擁有良好的企業(yè)文化，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)等等才是決定企業(yè)價(jià)值的首要因素。護(hù)城河方面表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)在一定程度上阻擋了新進(jìn)者，避免了惡性競(jìng)爭(zhēng)，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供了保障。

        簡(jiǎn)言之，護(hù)城河寬闊牢固的企業(yè)可以活的足夠長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定從而有一個(gè)相對(duì)容易預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，而這也構(gòu)成了定量分析的前提，在一定程度上解決了前述問(wèn)題。護(hù)城河與天花板是描述一家企業(yè)性質(zhì)的兩個(gè)重要方面，前者為企業(yè)的壽命提供保障，后者為企業(yè)發(fā)展壯大提供條件，同時(shí)二者也為投資者提供了潛在的安全邊際。巴菲特曾說(shuō)他只投資他樂(lè)于永遠(yuǎn)持有的公司股票，我想也正是因?yàn)檫@些原因。

       成功的投資一定是在重復(fù)大概率正確的事。盡管優(yōu)秀的企業(yè)也都是從零開(kāi)始的，但護(hù)城河從無(wú)到有會(huì)經(jīng)歷太多的波折與變數(shù)，企業(yè)的成功有其必然性也同樣有偶然性，因此癡迷投資未來(lái)可能偉大的企業(yè)會(huì)將資本置于小概率事件當(dāng)中。而護(hù)城河提供了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的確定性，讓時(shí)間成為好公司的朋友，使投資者即使付出了稍高的溢價(jià)也不會(huì)有永久性損失本金的風(fēng)險(xiǎn)。