才交上一份不錯成績單的美團(tuán)，煩惱卻沒見少。

3月30日，美團(tuán)發(fā)布了第四季度及全年財報。財報顯示，美團(tuán)Q4營收281.58億元，同比增長42.2%，高于彭博一致預(yù)期的256.11億元。對比過去幾個季度，美團(tuán)營收增幅仍處下行通道，但下滑速度逐漸趨于平緩。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)財報；制圖：36氪

美團(tuán)多個核心指標(biāo)表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)22.7億元，遠(yuǎn)高于彭博預(yù)期的4.7億元，2018年同期調(diào)整后凈虧損為15.82億元，同比扭虧；Q4整體毛利率34.5%，高于彭博一致預(yù)期的32.429%。

核心指標(biāo)超預(yù)期，似乎沒能讓二級市場投資人吃下一顆定心丸，原因是餐飲業(yè)持續(xù)承受著新冠疫情帶來的巨大沖擊。美團(tuán)預(yù)計，今年第一季度業(yè)績會因疫情承壓，未來幾個季度的經(jīng)營業(yè)績亦會受到不利影響。

截至3月31日港股收盤，美團(tuán)漲6.42%，市值5142.56億港元。

美團(tuán)的“苦生意”終于賺錢了

整個2019年之于美團(tuán)，都堪稱“高光之年”。

一方面，美團(tuán)整體財務(wù)情況不斷改善，跨過多年虧損的坎兒后，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個季度的盈利，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到47億元；另一方面，美團(tuán)下半年

股價持續(xù)高漲，全年市值漲幅達(dá)140%，BAT三巨頭格局被打破，美團(tuán)成繼阿里、騰訊之后中國第三大上市互聯(lián)網(wǎng)公司。

業(yè)界常用“苦”來形容美團(tuán)的生意，模式重還賺不到錢，就這樣持續(xù)虧損了十年。美團(tuán)的盈利模式基本可以用“外賣導(dǎo)流、酒旅掙錢”來概括，只不過后者產(chǎn)生的利潤無法覆蓋虧損。伴隨著摩拜單車并購，美團(tuán)的虧損漏洞更加難以填補(bǔ)。

如今，到店及酒旅業(yè)務(wù)繼續(xù)作為美團(tuán)利潤中心的同時，餐飲外賣業(yè)務(wù)掙錢能力增強(qiáng)，新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損也在大幅收窄。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)財報；制圖：36氪

從數(shù)據(jù)來看，美團(tuán)的到店酒旅維持了一貫的高毛利，財報期內(nèi)酒店間夜量為1.1億，同比增長47.9%。毛利率增長最明顯的當(dāng)屬包含共享單車、網(wǎng)約車、買菜在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，從2018年Q2的-76.4%一直增長到2019年Q4的21.2%。

這主要得益于共享單車虧損的大幅收窄，在2018年的年報中，摩拜貢獻(xiàn)了美團(tuán)近一半虧損額。2019年，美團(tuán)對摩拜單車重新制定了計費(fèi)規(guī)則，起步價從1元漲至1.5元；Q2-Q3舊的摩拜單車使用期限逐漸到期，折舊費(fèi)用不再拖累總利潤，更換的全新美團(tuán)單車使用期限會更長。

網(wǎng)約車方面，自營轉(zhuǎn)“聚合”模式在收窄經(jīng)營虧損同時提高了平臺約車效率。截至2019年底，美團(tuán)在54個城市運(yùn)營網(wǎng)約車服務(wù)，網(wǎng)約車司機(jī)相關(guān)成本為31.19億元，對比2018年同期為44.63億元。

此外，美團(tuán)的食雜零售業(yè)務(wù)在持續(xù)探索自營及平臺模式，截至 2019 年底，自營模式的美團(tuán)買菜共在北京、上海及深圳設(shè)立96個倉庫，武漢市設(shè)立30多個自取點(diǎn)以提高倉庫密度；平臺模式的美團(tuán)閃購有數(shù)萬SKU，其中藥品及鮮花交易金額增長顯著。

值得注意的是，2019年Q4，美團(tuán)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營收達(dá)到60.86億元，全年?duì)I收204.1億元，均與到店及酒旅營收接近，未來很有可能成為外賣之外的第二大營收源。

外賣毛利率過低長期影響著美團(tuán)的盈利能力，不過到今天，這一指標(biāo)增長已相當(dāng)明顯。原因在于美團(tuán)持續(xù)投資人工智能訂單調(diào)度系統(tǒng)“美團(tuán)超腦”提升了運(yùn)營效率，開放運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)后訂單密度增加，騎手在單程騎行中能接到更多順路訂單，而美團(tuán)推出的餐飲外賣會員制在持續(xù)吸引外賣用戶復(fù)購。綜合因素下，美團(tuán)外賣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開始凸顯。

整個2019年，美團(tuán)被多次報道為謀求盈利而不斷上調(diào)傭金，部分地區(qū)傭金費(fèi)率提升至20%以上，觸達(dá)了中小商戶的盈虧線。這些數(shù)據(jù)反映到財報上，似乎與現(xiàn)實(shí)有些出入。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)財報；制圖：36氪

36氪整理發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)2019年總交易金額為6821億元，來自餐飲外賣的交易額為3927億元。倘若粗暴地將外賣傭金/外賣交易額的值作為傭金費(fèi)率參考，得出2019年平均外賣費(fèi)率為12.64%，對比2018年該項(xiàng)數(shù)據(jù)為12.63%，相差不大，2017年則為11.86%。

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)觀察者劉志永剖析，外賣平臺的傭金主要包含技術(shù)服務(wù)費(fèi)、平臺使用費(fèi)（兩項(xiàng)共占20%）和配送服務(wù)費(fèi)（80%）。多數(shù)情況下，用戶支付給騎手的配送費(fèi)無法覆蓋實(shí)際配送成本，專職外賣騎手的薪資來自配送費(fèi)及外賣傭金兩個部分。平臺每抽取100元傭金，就有80元用來支付騎手工資；若由商家選擇自己配送，傭金比例會降到5%左右。

圖片來源：美團(tuán)財報；注：“其他”一項(xiàng)主要包括差旅及娛樂開支、單車維修及調(diào)度費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、信息驗(yàn)證費(fèi)。

在各支出項(xiàng)中，美團(tuán)餐飲外賣的騎手成本比重最高，占開支總額40%左右。美團(tuán)2019年的騎手成本為410.41億元，對應(yīng)87億筆訂單，計算可得平均每筆訂單的騎手成本為4.72元。按照上述論斷，這4.72元不全來自消費(fèi)者支付的配送費(fèi)，還有一部分來自美團(tuán)對商家的抽傭，但這個比例是否占到80%還有待考證。

值得關(guān)注的是，美團(tuán)傭金占總收入比下降的同時，對應(yīng)的是在線營銷服務(wù)和產(chǎn)品服務(wù)的增長。2019年Q4，美團(tuán)在線營銷服務(wù)營收為49億元，同比增長61%；全年在線營銷服務(wù)營收158億元，同比增長69%，這是由于在線營銷活躍商家數(shù)量及每名在線營銷活躍商家的平均收入增加。

美團(tuán)向商家提供的解決方案包括在線營銷、生產(chǎn)及運(yùn)營數(shù)字化、聚合支付、B2B食品供應(yīng)鏈及金融服務(wù)解決方案，這些方案增加了餐飲商家線上渠道曝光率及提升線上銷售額，提高了外賣變現(xiàn)率。

一個舉措是，美團(tuán)在2019年8月上線了菜品推薦信息流，開始賺取廣告收入，財報顯示，來自餐飲外賣在線營銷的收入同比增長了118.6%。

苦日子卻還得繼續(xù)

花十年擺脫了虧損的美團(tuán)，還來不及歇口氣。

今年年初，一場突如其來的新冠肺炎疫情對中國多個行業(yè)帶來巨大沖擊，餐飲業(yè)受創(chuàng)尤其嚴(yán)重。事實(shí)上，不只美團(tuán)財報發(fā)布當(dāng)天，自2020年1月下旬以來，美團(tuán)股價就一度跌至14%，與2019下半年對比明顯，顯露出資本市場對餐飲行業(yè)的消極情緒。

不只資本市場，美團(tuán)對未來的判斷也不甚樂觀。在美團(tuán)的預(yù)期中，不只一季度業(yè)績承壓，未來幾個季度的經(jīng)營業(yè)績都會受到疫情帶來的不利影響，即使當(dāng)前餐飲業(yè)已在陸續(xù)復(fù)工。

近期有報道指出，疫情期間線下餐飲商家面臨經(jīng)營困境的同時，美團(tuán)卻上調(diào)了傭金。

美團(tuán)CFO陳少暉在財報會議中表示，美團(tuán)此前在受疫情影響嚴(yán)重的地區(qū)降低傭金率，也出臺了相關(guān)扶持政策，美團(tuán)的首要目標(biāo)還是業(yè)務(wù)增長，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高運(yùn)營效率，而非短期的創(chuàng)收率；美團(tuán)對于商家和消費(fèi)者的收費(fèi)合起來占整體交易金額的比例低于國際同行，未來對于提高創(chuàng)收率幅度和速度也持保守態(tài)度。

難題不只是否持續(xù)提高費(fèi)率，更大的麻煩源是阿里本地生活聯(lián)合支付寶打出的組合拳。

今年3月，支付寶應(yīng)用改版，強(qiáng)調(diào)其作為“數(shù)字生活服務(wù)平臺”的定位，來自餓了么口碑和飛豬的外賣、到店、酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，在支付寶首頁獲得了固定入口，同時首頁下拉信息流為餐飲商家提供了直接的流量曝光。這些舉措一定程度上也影響了二級市場的投資情緒。

在陳少暉看來，競爭不是美團(tuán)最需要考慮的問題，中國市場巨大、行業(yè)也處于發(fā)展初期，美團(tuán)的服務(wù)模式一直在改進(jìn)，提高平臺的服務(wù)水平、改進(jìn)業(yè)務(wù)模式、繼續(xù)在消費(fèi)者和商家體驗(yàn)方面進(jìn)行投資，這些是美團(tuán)更需要考慮的問題。

關(guān)于美團(tuán)和阿里本地生活服務(wù)競爭的終局，中金公司認(rèn)為，非理性補(bǔ)貼大戰(zhàn)的時代已經(jīng)過去，美團(tuán)和餓了么都沒有短期的市場份額訴求，未來的競爭可能更加理性，并更加注重賦能餐廳和優(yōu)化投入產(chǎn)出比。但無論如何，美團(tuán)接下來的日子都不會太甜