作者：一只小老虎123

持有格力近3年了，從未減過倉。從30開始建倉，最高買過58；雖然每次有新資金到賬時(shí)，心里時(shí)不時(shí)會(huì)有“稍微下調(diào)一下再買入”的心理，但從實(shí)際成交來看，往往等不了幾天，覺得差不多合適就買入了。

核心邏輯是：好行業(yè)+好價(jià)格

好行業(yè)：空調(diào)好賽道，短期難以被新技術(shù)徹底顛覆，長期增長可期。格力在品牌，定價(jià)權(quán)，技術(shù)儲(chǔ)備，質(zhì)量管理體系，渠道（上下游）上優(yōu)勢明顯；（好賽道是相對的，不要拿高端白酒賽道來抬杠）

好企業(yè)：這里要感謝有那么多黑格力的人，導(dǎo)致格力有一點(diǎn)點(diǎn)瑕疵都會(huì)被無限的放大。黑格力和董明珠的人理由千千萬，我沒看到格力和董明珠在商業(yè)道德上有明顯的瑕疵。財(cái)務(wù)報(bào)表保守，ROE長期維持在30%左右顯示企業(yè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)

好價(jià)格：PE長期低于15，個(gè)位數(shù)時(shí)候也不少見。低風(fēng)險(xiǎn)+高不確定性

其中

低風(fēng)險(xiǎn)：空調(diào)行業(yè)仍有向上空間，短期技術(shù)顛覆難，格力建立了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢以保證未來3~5年主要利潤來源的穩(wěn)定；但就空調(diào)業(yè)務(wù)而言，我認(rèn)為格力就值這個(gè)價(jià)；

高不確定性：家用電器+智能裝備。當(dāng)前利潤貢獻(xiàn)率占比不高，但格力在兩個(gè)領(lǐng)域已形成了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，兩個(gè)行業(yè)前景廣闊，現(xiàn)有市場競爭格局穩(wěn)定且龍頭企業(yè)利潤率有保證。最重要的是，格力的多元化在市場眼里是減分項(xiàng)（至少不是加分項(xiàng)）。市場對這塊的理解分歧巨大，體現(xiàn)在對企業(yè)的定價(jià)上。

簡單說說自己對家用電器，智能裝備的定性認(rèn)識(shí)；

家用電器：

冰洗+熱水器+廚衛(wèi)大件+廚衛(wèi)小件+環(huán)境電器：光國內(nèi)幾千億的市場，隨著產(chǎn)品智能化品質(zhì)化升級，還會(huì)進(jìn)一步提升；

用ROE＞20%指標(biāo)來觀察，近10年滿足該指標(biāo)的企業(yè)家用電器企業(yè)還寥寥無幾，縮短到近5年增加了好幾家。比如老板電器，蘇泊爾，浙江美大，華帝股份，九陽等等。

企業(yè)長時(shí)間在各自領(lǐng)域保持高ROE，說明家用電器對應(yīng)的子行業(yè)企業(yè)是可以建立競爭優(yōu)勢且較長時(shí)間維持的。那么具體的競爭優(yōu)勢是什么呢？大致翻看了老板電器的年報(bào)，結(jié)論是：渠道和營銷，而非技術(shù)。

企業(yè)高層在年報(bào)中也承認(rèn)了這一點(diǎn)。那么渠道和營銷所建立起的競爭優(yōu)勢（護(hù)城河），在面對包括格力在內(nèi)的白電巨頭競爭時(shí)，競爭優(yōu)勢是否能一直保持？

競爭無非是：低成本，高性能，差異化。

低成本考驗(yàn)的是企業(yè)的管理水平，產(chǎn)業(yè)規(guī)模及市占率；核心部件如果占營業(yè)成本比重較高，那么核心部件的成本控制也需納入重點(diǎn)考量；

高性能考驗(yàn)的是企業(yè)的研發(fā)能力，技術(shù)水平和質(zhì)量控制的水平（尤其是在放量的前提下）；

差異化考驗(yàn)的是企業(yè)對市場發(fā)展變化和客戶需求的理解。

觀察格力電器在家用電器領(lǐng)域發(fā)展時(shí)，我會(huì)著重從成本控制（比如核心部件自行開發(fā)）和差異化的角度觀察。

智能裝備：

產(chǎn)業(yè)鏈條大概為：核心零部件 - 機(jī)器人本體 - 系統(tǒng)集成商 - 終端客戶。

格力的布局，從頭到尾。

這是個(gè)萬億級別的市場，當(dāng)前國際四大機(jī)器人廠家產(chǎn)值當(dāng)前幾百億美金，但增長迅速。

中國的市場太大了，在制造業(yè)和終端消費(fèi)領(lǐng)域，他都是分層次的，而且層次特別多。

比如在上海，一碗面有10塊錢的拉州拉面，也有大幾百的蟹黃面；

比如抽煙喝酒，一塊錢一包一瓶的；到熊貓和飛天茅臺(tái)；

又比如在工業(yè)原料領(lǐng)域，有回收料，水口料，副牌料，原包料，特殊性能料等等；每一個(gè)分類有可以進(jìn)行無數(shù)細(xì)分....

也就是說，品質(zhì)從0~100的需求全部存在；過去在擴(kuò)量的階段需求是一個(gè)三角形，最下層應(yīng)用最低端價(jià)格最便宜品質(zhì)最差，但量最大；現(xiàn)在慢慢變成了一個(gè)紡錘形且在不斷整體向上移動(dòng)，最底部在加速收縮，中低端應(yīng)用在拼命往上拱；這個(gè)過程不是勻速的，總體而言，越高品質(zhì)越是稀缺的資源和產(chǎn)品，將享受到比之前更高的溢價(jià)。

回過頭來，再看格力的智能裝備：

（1）降低自身空調(diào)和生活電器的制造成本。

一來減少人工成本；

二來減少品控成本；

三來累計(jì)大量的生產(chǎn)制造數(shù)據(jù)，為接下來的新品開發(fā)和投入減少成本，少走彎路；

（2）將智能裝備在自身累計(jì)的優(yōu)勢賦能到上下游產(chǎn)業(yè)鏈。這里面有三層含義，

第一，技術(shù)賦能，這個(gè)比較好理解，你用我的東西性價(jià)比更高，提高生產(chǎn)效率；

第二，金融賦能，格力強(qiáng)大的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及之前低吸發(fā)債的資金，投放到上下游產(chǎn)業(yè)鏈；相對于銀行，格力對自身上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)及其熟悉，風(fēng)險(xiǎn)可控；銀行收到了穩(wěn)定的回報(bào)（格力信用背書），格力利用自身信息優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢獲得資金投入回報(bào)，上下游企業(yè)獲得低于市場其他渠道成本的資金，產(chǎn)業(yè)升級提高效率，加強(qiáng)企業(yè)自身競爭力同時(shí)，為格力提供（或者購買格力）更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品；

（3）將智能裝備推向其他制造業(yè)。格力造車造手機(jī)，被市場廣泛詬病。銀隆當(dāng)前不屬于格力電器，而且從格力電器收購晶弘冰箱來看，我認(rèn)為未來有一天格力收購銀隆時(shí)，也不會(huì)損害既有股東的利益。

這里說說格力手機(jī)，一年賣不了多少為啥還堅(jiān)持要做？在智能裝備產(chǎn)業(yè)鏈的終端，有兩個(gè)比較大的行業(yè)，一是汽車，二是3C。

手機(jī)不叫賣，但只要我做，哪怕只是小規(guī)模的，就有機(jī)會(huì)親身體驗(yàn)這個(gè)行業(yè)，接觸行業(yè)里的企業(yè)和人。

** 自己生產(chǎn)，掌握和熟悉手機(jī)整個(gè)生產(chǎn)過程的痛點(diǎn)、關(guān)鍵步驟；

** 無論規(guī)模大小，只要產(chǎn)出成品，和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)打交道；

** 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和其他手機(jī)生產(chǎn)商，除了生產(chǎn)手機(jī)還有其他3C產(chǎn)品，

醉翁之意不在酒，你以為我要賣手機(jī)，其實(shí)我是要以手機(jī)為連接點(diǎn)，了解和進(jìn)入整個(gè)3C產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而開展智能裝備業(yè)務(wù)。

年報(bào)和研報(bào)里讀不出這樣的信息，整個(gè)推測可能充滿了個(gè)人的主觀和偏見。我只是從自己的工作經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知出發(fā)，進(jìn)行推導(dǎo)。要知道格力管理層不知道要比一般投資者更了解市場，我們看到的問題，管理層肯定都看到了。在這種情況下，“為什么” 要遠(yuǎn)比 “該如何” 更有價(jià)值。

上面的整個(gè)邏輯，個(gè)人認(rèn)為同樣適用于生活電器。

家電，汽車，3C，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷薮蠖嬰s的；每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)產(chǎn)品單拎出來，有可能分成不同的等級（考慮功能，品質(zhì)，價(jià)格等），滿足不同消費(fèi)者的需求。生活電器領(lǐng)域除了冰箱和電飯煲，其他打的都是GREE的牌子。

個(gè)人的猜測是這樣子的：

（1）生活電器樹立高端品牌形象，從高往低打；(怎么占領(lǐng)消費(fèi)者心智，是個(gè)關(guān)鍵問題）

（2）智能電器賦能中低端生活電器產(chǎn)業(yè)鏈及中小生活電器企業(yè)；

最后說回到估值：

（1）由于空調(diào)占比巨大，生活電器和智能裝備業(yè)績雖高速增長但對整體業(yè)績影響有限；

（2）當(dāng)前TTM 11倍PE。市場對2019年Q4的業(yè)績，以及2020年Q1業(yè)績到底下降多少，是有分歧的，這個(gè)確實(shí)難以判斷。但將視角拉長到1~3年來看，空調(diào)這個(gè)行業(yè)需求整體仍在緩慢上升，格力的競爭優(yōu)勢并未消失甚至?xí)蛐鹿诙玫竭M(jìn)一步強(qiáng)化，當(dāng)前價(jià)格即便3年后業(yè)績零增長、虧錢的概率極低（還未將分紅因素考慮其中）。

寫在最后：

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