農(nóng)業(yè)銀行的2019年報(bào)發(fā)布了，今天我們來(lái)說(shuō)說(shuō)這家銀行，四大行的典型代表。

對(duì)于這家銀行，大家是很熟悉了，綠油油的背景板，遍布大街小巷，辨識(shí)度非常的高。

說(shuō)實(shí)話大眾對(duì)它的觀感可能一直不是很好，有種很“土”的感覺，雖然這幾年網(wǎng)點(diǎn)也做了翻新，經(jīng)營(yíng)的方式看起來(lái)更現(xiàn)代了一些，但是一家公司骨子里的那種“基因”肯定是不會(huì)在短期內(nèi)改變的。

其實(shí)四大行都有或多或少這樣的問(wèn)題，組織機(jī)構(gòu)臃腫，人浮于事的現(xiàn)象嚴(yán)重，科層制的結(jié)構(gòu)固若金湯，內(nèi)部變革的動(dòng)力不足甚至基本沒有，需要一點(diǎn)兒外部的壓力推著它才能前進(jìn)，就是典型的大國(guó)企。而這個(gè)國(guó)企特征在農(nóng)行身上表現(xiàn)得又特別明顯，看起來(lái)比工建中三家都要嚴(yán)重。

那么這家銀行是不是就沒有投資價(jià)值了？我認(rèn)為還是有的，今天我們就是要解決這個(gè)問(wèn)題。

結(jié)論先放在這里：在當(dāng)前價(jià)位上，我認(rèn)為農(nóng)行的股票是四大行里性價(jià)比最高的一家。

關(guān)于投資的回報(bào)率我會(huì)給出測(cè)算，先看看農(nóng)行的基本情況。

1、破產(chǎn)的銀行

很多銀行股投資者不知道是，歷史上四大行都事實(shí)上的“破產(chǎn)”過(guò)，有一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)是98、99年中國(guó)商業(yè)銀行的整體不良率接近了40%，這是怎樣的一幅壯觀景象？如果現(xiàn)在有一家銀行出現(xiàn)了40%的不良率，那股民們都要嚇尿了。在那之后國(guó)家開始整頓金融體系，注資改造銀行，發(fā)行特別國(guó)債，成立AMC接手銀行的不良資產(chǎn)，好一番折騰，終于在2003年以后陸續(xù)把各家銀行的不良率搞到5%以下。

農(nóng)業(yè)銀行是在2010年于港A兩地同時(shí)上市的，當(dāng)時(shí)不良率已經(jīng)降低到了2.03%，看起來(lái)是可以接受的。但是我查了一下，2007年時(shí)它的不良率還有23.54%，可見在上市前的三年農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)歷了脫胎換骨般的蛻變，或者叫“生死時(shí)速”，這個(gè)過(guò)程當(dāng)然絕不可能依靠它自身的力量消化。

因?yàn)檫@段黑歷史，投資這家銀行我們一定要關(guān)心他的資產(chǎn)質(zhì)量。

有的人會(huì)說(shuō)，無(wú)所謂啊，即使以后國(guó)有大行的不良又出現(xiàn)大爆發(fā)，國(guó)家也一定會(huì)再次出手相救，農(nóng)行是不可能倒閉的。這個(gè)話只說(shuō)對(duì)了一半，農(nóng)行當(dāng)然不可能倒閉，但股民們的錢可能就打水漂了。我們推演一下，打個(gè)比方，現(xiàn)在的農(nóng)行有24萬(wàn)億的總資產(chǎn)，歸母普通股東權(quán)益有1.74萬(wàn)億，相當(dāng)于加了14倍的杠桿。這1.74萬(wàn)億里有80%的國(guó)有控股，另外的20%，也就是3500億分散在我們各個(gè)小股東手里?，F(xiàn)在爆發(fā)一次危機(jī)，使農(nóng)行的總資產(chǎn)出現(xiàn)7%的永久損失，那么風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到歸母普通股東權(quán)益上就是1.68萬(wàn)億的直接損失，相當(dāng)于96%的凈資產(chǎn)被消滅了。這個(gè)時(shí)候國(guó)家出手了，說(shuō)你的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，我要印錢注資一萬(wàn)億確保金融體系的絕對(duì)安全，要求你出讓90%的股權(quán)，最后的結(jié)果是農(nóng)行還是那個(gè)農(nóng)行，賺錢能力再過(guò)幾年后可能也沒什么區(qū)別，但小股東手里的3500億凈資產(chǎn)可能只剩下一兩百億了。這種情況下農(nóng)行確實(shí)沒有破產(chǎn)，但小股東卻幾近破產(chǎn)了。

所以今天我們分析農(nóng)行，就先從風(fēng)險(xiǎn)的角度切入吧。

2、資產(chǎn)質(zhì)量逆襲

首先要明確，看一家銀行尤其是傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，主要看兩類指標(biāo)，一類是不良率、逾期率、逾期90天以上貸款率、關(guān)注貸款率等四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，看絕對(duì)值和邊際變化，可以判斷一家銀行出問(wèn)題的概率有多大，另外可以用來(lái)預(yù)測(cè)信用損失的成本。一般情況下，1.4%不良率的農(nóng)行肯定比1.88%不良率的華夏銀行風(fēng)險(xiǎn)小，而0.78%不良率的寧波銀行又比上面兩家都小。

還有一類是風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)類指標(biāo)，典型的是撥備覆蓋率和撥貸比。這個(gè)指標(biāo)的意思是如果壞賬確實(shí)開始爆發(fā)了，蓄水池里還有多少余量可以拿來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，比如現(xiàn)在的農(nóng)行撥備覆蓋率高達(dá)288.75%，顯然比182.86%的中行要穩(wěn)健的多。

我們直接看農(nóng)行的數(shù)據(jù)：

四個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在2015年后就處在全面改善中，其中關(guān)注貸款率和不良率可能有主觀調(diào)整的成分。逾期貸款率和逾期90天以上貸款率這兩個(gè)相對(duì)較“硬”的數(shù)據(jù)，下行的幅度是非常明顯的，尤其是逾期90天以上貸款率現(xiàn)在只有0.84%。

（友情提醒，本文篇幅較長(zhǎng)，朋友們可以點(diǎn)個(gè)關(guān)注再看）

農(nóng)行的不良率1.40%看起來(lái)并不低，但這是因?yàn)樗牟涣颊J(rèn)定太嚴(yán)格了，不良偏離度只有60%（用逾期90天以上貸款除以不良貸款），如果按大部分銀行的標(biāo)準(zhǔn)，不良貸款偏離度調(diào)整到80-90%的水平，那么農(nóng)行現(xiàn)在的不良率甚至不足1%。我們做個(gè)對(duì)比，招行的資產(chǎn)質(zhì)量算好的吧？逾期90天以上貸款率也達(dá)到0.99%，也就是說(shuō)靜態(tài)的資產(chǎn)質(zhì)量農(nóng)行甚至優(yōu)于招商銀行，一般的投資者對(duì)這個(gè)可能會(huì)比較意外。當(dāng)然這里并不能說(shuō)農(nóng)行就比招行盈利能力更強(qiáng)，還有一些其他的盈利指標(biāo)的影響，像息差、非息收入、成本控制等方面，只是說(shuō)農(nóng)行現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量是很硬的。這個(gè)“硬”，說(shuō)的是對(duì)比同業(yè)的結(jié)果，現(xiàn)在商業(yè)銀行整體的不良率達(dá)到1.86%，還是逐季提升的，而且他們的不良認(rèn)定嚴(yán)格程度大部分都比不上農(nóng)行，對(duì)比農(nóng)行的逐季下降，孰優(yōu)孰劣一目了然。

如果把四大行的逾期90天以上貸款率這個(gè)指標(biāo)拉出來(lái)做個(gè)對(duì)比：

可以說(shuō)農(nóng)行現(xiàn)在是徹底摘掉了四大行里資產(chǎn)質(zhì)量倒數(shù)第一的帽子，暫時(shí)先給工行戴上吧。

再看風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)類指標(biāo)：

農(nóng)行這幾年的改善也是非常明顯，尤其是撥備覆蓋率288.75%，遠(yuǎn)超商業(yè)銀行整體的平均值186%，也超過(guò)國(guó)有大型銀行的平均值234%。我們?cè)僮鰝€(gè)對(duì)比：

農(nóng)行這種印象中最拉垮，四大行里排名末流的銀行，現(xiàn)在竟然屌絲逆襲，在資產(chǎn)質(zhì)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩開建、工、中三家整整一個(gè)身位，這還是我們熟悉的那個(gè)農(nóng)行嗎？

這些年在這家銀行身上到底發(fā)生了什么？可以好好研究一下。

統(tǒng)計(jì)農(nóng)行近幾年的不良貸款構(gòu)成：

我解釋一下這個(gè)表，不良占比的意思是，2019年末農(nóng)行的不良余額有1872億，其中公司貸款+貼現(xiàn)的不良余額就達(dá)到1486億，占比79.4%，另外零售貸款的不良只占了16.9%。從表中可以看出，農(nóng)行的零售貸款不良控制得非常優(yōu)秀，在之前低水平的基礎(chǔ)上繼續(xù)壓降，現(xiàn)在只有0.59%的不良率，可以說(shuō)是低無(wú)可低了。而問(wèn)題主要出在對(duì)公上，尤其是其中制造業(yè)和批發(fā)零售兩個(gè)行業(yè)，前一個(gè)不良率5.06%，后一個(gè)9.83%，二者合計(jì)貢獻(xiàn)了不良總額的50%！這是不良的重災(zāi)區(qū)，所以我們要分析不良的走勢(shì)，就要盯緊制造業(yè)和批零這兩個(gè)行業(yè)。

再看看貸款投向的結(jié)構(gòu)：

我統(tǒng)計(jì)了農(nóng)行制造業(yè)+批零行業(yè)貸款的占比，發(fā)現(xiàn)它們從2014年合計(jì)23.73%一路下滑至2019年年末的11.29%，絕對(duì)值從1.92萬(wàn)億萎縮到1.50萬(wàn)億，這個(gè)壓縮的速度有點(diǎn)兒猛烈了。這兩個(gè)行業(yè)以11%的貸款總額占比，生成了50%的不良存量，也就是說(shuō)近似的看，他們的不良率是其他行業(yè)貸款的5倍！

理論上對(duì)于我們銀行股投資人來(lái)說(shuō)制造業(yè)和批零業(yè)的貸款投放越少越好，最好是完全不投放才好，但是這有點(diǎn)兒政治不正確，銀行還是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這是銀行必須承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，我們也沒辦法。

巧的是，前幾天中信銀行的前行長(zhǎng)陳德順被立案調(diào)查，國(guó)家監(jiān)委通報(bào)的案由第一條就是：“孫德順，嚴(yán)重違背關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決策部署，限制、壓降制造業(yè)貸款?！蔽覀兛粗行陪y行2017-2018兩年把制造業(yè)貸款從3858億壓降到2950億，整整900億的存量沒了，對(duì)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”抽貸斷貸干得太過(guò)分。這個(gè)案例算是給所有銀行敲了個(gè)警鐘，以后制造業(yè)和批零貸款的絕對(duì)值我認(rèn)為是很難負(fù)增長(zhǎng)了，在農(nóng)行身上也是一樣。

也就是說(shuō)這兩個(gè)明顯的賠本兒買賣，銀行不想干也得干，可以少干，但不能不干。其實(shí)懂一點(diǎn)兒宏觀經(jīng)濟(jì)的都知道，制造業(yè)為代表的民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)哪里是被銀行吃掉的？銀行給這種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)4-6%的貸款利率，你覺得合理嗎？能覆蓋信用成本嗎？相當(dāng)于就是白送錢給它們用，最后民營(yíng)企業(yè)們還是虧損、不賺錢，原因何在？用大腳趾頭都能想到。一個(gè)ROA不足3%的生意，你給他再多的信貸支持也是白搭，所以這事兒真不能賴銀行。

扯遠(yuǎn)了，再看看上面農(nóng)行那個(gè)貸款投向的表，低不良的零售貸款占比越來(lái)越高，高不良的對(duì)公貸款占比越來(lái)越低：

現(xiàn)在40.36%的零售貸款占比，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上大力轉(zhuǎn)型零售的那幾家，所以農(nóng)行似乎還有繼續(xù)提升的空間，但是看過(guò)我之前寫的《夏至看招行》系列文章的朋友們會(huì)發(fā)現(xiàn)，發(fā)展零售遠(yuǎn)沒有那么簡(jiǎn)單，多放一點(diǎn)兒房貸、消費(fèi)貸，多發(fā)幾張信用卡是很容易的，但獲得足夠的優(yōu)質(zhì)零售客群卻一點(diǎn)兒也不簡(jiǎn)單。如果你的客群基礎(chǔ)不夠好，盲目擴(kuò)充規(guī)模的結(jié)果就是把貸款放給了更多低信用評(píng)級(jí)的次級(jí)客戶，銀行業(yè)又是個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)后置的行業(yè)，短期可以賺更多錢，但兩三年后等風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)就不好說(shuō)了。

所以對(duì)于農(nóng)行，包括郵儲(chǔ)也是一樣的道理，短期內(nèi)比如兩三年內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量看起來(lái)會(huì)比較靚麗，但是長(zhǎng)期可能會(huì)面臨資產(chǎn)荒的問(wèn)題，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量緩慢的走弱。在零售方面優(yōu)質(zhì)的客戶越來(lái)越難開發(fā)，對(duì)公端好做的業(yè)務(wù)也越來(lái)越少，當(dāng)然這一兩年作為國(guó)有大行的農(nóng)行，肯定是可以搶到不少大基建項(xiàng)目去放款的，三五年以后的事兒我們沒必要太糾結(jié)。

這里多說(shuō)一句，農(nóng)行是怎么從一家歷史上資產(chǎn)質(zhì)量稀爛的銀行變成四大行里的翹楚的？這并不容易，需要長(zhǎng)期的積累，不斷在風(fēng)控上下功夫。農(nóng)行在風(fēng)控方面是有短板的，全行上下都非常的重視。一個(gè)小細(xì)節(jié)是，2017年農(nóng)行搞了個(gè)“三年凈表計(jì)劃”，在“控新、降舊”兩個(gè)方面發(fā)力，要求全行用三年時(shí)間夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，2019年末完美收官，現(xiàn)在看來(lái)效果是很明顯的。除了前面我們提到的壓降高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口外，農(nóng)行還用了加強(qiáng)風(fēng)控方面的計(jì)劃和考核管理，加快呆賬的核銷和處置等措施。其實(shí)各家銀行誰(shuí)不希望自己的資產(chǎn)質(zhì)量能越來(lái)越好，報(bào)表越來(lái)越干凈呢？但這幾年下來(lái)真正實(shí)現(xiàn)質(zhì)變的寥寥無(wú)幾，農(nóng)行就是其中的一家，所以我們可以對(duì)它高看一眼，希望它能保持住這個(gè)勢(shì)頭。

對(duì)農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量做個(gè)小結(jié)：靜態(tài)數(shù)據(jù)非常的好，撥備充足，完全可以應(yīng)對(duì)下一輪宏觀經(jīng)濟(jì)的整體下行。目前它的信用損失成本只占營(yíng)收的22.1%，約等于招行的水平，在商業(yè)銀行中名列前茅，而且在可預(yù)見的未來(lái)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)依然可以保持。

下面我們?cè)倏纯礌I(yíng)收方面的情況。

3、營(yíng)收的隱憂

銀行的營(yíng)收由兩部分構(gòu)成，非息收入和利息收入。

農(nóng)行的非息收入占比是很少的，我們看一下這幾年的趨勢(shì)：

現(xiàn)在只有22%，而這有限的非息收入里還有很多水分，一個(gè)是信用卡分期手續(xù)費(fèi)收入現(xiàn)在沒有并入利息收入，另一個(gè)是“交易性金融資產(chǎn)”的投資相關(guān)收益在2018年后從利息收入計(jì)入了非息收入。這兩個(gè)本來(lái)屬于利息收入的部分占比有多少呢？2019年農(nóng)行非息收入共1403億，銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到301億（里面應(yīng)該包含了200億的分期收入），投資收益、匯兌損益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益三者合計(jì)達(dá)277億，也就是說(shuō)我們?nèi)サ羲趾筠r(nóng)行的“真實(shí)非息收入”可能只有900億左右，占營(yíng)收的比例已經(jīng)不足15%，這個(gè)比例相當(dāng)?shù)牡?，是農(nóng)行很大的一個(gè)短板。

那么現(xiàn)在分析農(nóng)行的營(yíng)收，只看利息收入就好了，非息收入基本可以忽略。在未來(lái)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行期，由于資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)壞，疊加息差的下行，利息業(yè)務(wù)承受的壓力是比較大的。

從近兩年凈息差的走勢(shì)來(lái)看：

我同時(shí)給出了國(guó)有大行平均凈息差作為對(duì)比，可以看出農(nóng)行的凈息差在國(guó)有大行里表現(xiàn)還是相對(duì)不錯(cuò)的，在2018年以前一直很有優(yōu)勢(shì)，但是進(jìn)入2019年突然就沒那么厲害了，現(xiàn)在2.17%的凈息差基本持平于平均值2.12%。主要原因也很明顯：農(nóng)行的生息資產(chǎn)收益率沒有太大波動(dòng)，但計(jì)息負(fù)債成本率在2019Q2開始從1.62%突然提升到1.81%的高水平，使凈息差走低。

買農(nóng)行的股票，之前一直有個(gè)邏輯：它的網(wǎng)點(diǎn)布局在大銀行里僅次于郵儲(chǔ)，在縣域、城鄉(xiāng)結(jié)合部等地方廣泛存在，可以方便的吸納更多儲(chǔ)戶的資金。因?yàn)槲覀冎莱抢锶硕己飪壕飪壕模茉缇徒佑|了余額寶、銀行理財(cái)、P2P等產(chǎn)品，他們對(duì)于存款、儲(chǔ)蓄的收益率要求是比較高的，投資理財(cái)?shù)挠^念更超前，有的人根本不屑于在銀行存款，或者放很多活期，韭菜越來(lái)越不好割了。這個(gè)時(shí)候中、工、建三家要拉存款就需要付出比較高的成本，得把存款利率調(diào)高來(lái)吸引儲(chǔ)戶，但是農(nóng)行、郵儲(chǔ)兩家因?yàn)槊嫦虻目腿罕容^下沉，理財(cái)?shù)囊庾R(shí)就沒那么強(qiáng)，對(duì)利率不敏感，吸收存款相對(duì)要更容易些，所以之前判斷農(nóng)行和郵儲(chǔ)還有5-10年的紅利期。但是到2019年農(nóng)行的計(jì)息負(fù)債成本率上升的速度比工、中、建三家都快，這個(gè)“網(wǎng)點(diǎn)下沉”的邏輯可能就被證偽了。

仔細(xì)分析農(nóng)行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，這里給出的是2019年的日均數(shù)據(jù)，相對(duì)準(zhǔn)確一些：

我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)行的存款在負(fù)債端的占比多達(dá)83%，這一點(diǎn)是非常不錯(cuò)的，再看活期的占比，公司活期和個(gè)人活期都很高，憑經(jīng)驗(yàn)來(lái)看也比較健康。

分析近兩年的活期占比趨勢(shì)：

這個(gè)圖形很漂亮，無(wú)論是總的日均活期占比，還是公司、零售的分項(xiàng)，都能保持大致穩(wěn)定。但是熟悉銀行業(yè)的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)情況有些反常，這兩年行業(yè)對(duì)存款的爭(zhēng)奪非常激烈，農(nóng)行憑什么可以吸引儲(chǔ)戶存入這么多的活期呢？而且它的負(fù)債成本也在快速走高，這不合邏輯。

再看各項(xiàng)負(fù)債的付息率：

其他的項(xiàng)目還算正常，問(wèn)題主要是出在活期存款支付的利率上，比如這個(gè)“個(gè)人活期”，2017年時(shí)只需要支付0.41%的利率，到了2019年怎么就得支付0.8%了？公司活期也存在同樣的問(wèn)題。

主要原因是：農(nóng)行這兩年違規(guī)推廣了一個(gè)叫“活利豐”的產(chǎn)品。

打開農(nóng)行APP，點(diǎn)擊存款，右上角找到這個(gè)“活利豐”：

這是怎樣一款神奇的產(chǎn)品呢？我以前沒有存過(guò)，現(xiàn)在也不能買了，只好去查資料，判斷這大概就是一個(gè)活期的“靠檔計(jì)息”產(chǎn)品。簡(jiǎn)單的說(shuō)，活利豐和活期存款一樣每日付息，隨存隨用隨取，但如果儲(chǔ)戶存款越久，存得越多，農(nóng)行給的利息也就越高，最高可以達(dá)到3.71%，比很多貨幣基金甚至是定期存款都要高得多。

我把利率的計(jì)算表發(fā)上來(lái)：

這里解釋一下，儲(chǔ)戶如果存了這款活期產(chǎn)品，只要滿足了前面的“積數(shù)”后，自然就可以開始享受后面的高額掛牌活期利率?？雌饋?lái)360萬(wàn)到后面10800萬(wàn)的數(shù)字很夸張，其實(shí)它是全年累計(jì)值，比如我存一萬(wàn)元，累計(jì)一年365天就是積數(shù)1*365=365萬(wàn)，達(dá)到第一檔標(biāo)準(zhǔn)，那么之后我就可以享受1.69%的活期利率。存得越多，累計(jì)時(shí)間越長(zhǎng)，檔位越高。我存30萬(wàn)，累計(jì)一年就是1.09億的積數(shù)，正好達(dá)到3.71%的最高利率，這個(gè)30萬(wàn)的門檻也不高吧？很多人努努力都可以達(dá)到了。

所以農(nóng)行一直在發(fā)這個(gè)違規(guī)的高息活期攬儲(chǔ)產(chǎn)品，而且把它算在活期存款里，導(dǎo)致活期存款利率異常的高，這是現(xiàn)在的監(jiān)管層重點(diǎn)打擊的對(duì)象。所以一切的問(wèn)題都迎刃而解了，農(nóng)行的高活期利率是不正常的，隨著活利豐產(chǎn)品的清盤，以后會(huì)逐漸回歸到0.3%的活期基準(zhǔn)利率附近，而高活期存款占比可能也無(wú)法維持了，因?yàn)檠蛎珱]了，薅羊毛的人估計(jì)要撤了，存款要開始大搬家了。

對(duì)于“活利豐”關(guān)停的影響，現(xiàn)在還不好估計(jì)。可以肯定的是活期存款利率一定會(huì)降，活期占比也一定會(huì)降，兩相抵消，在存款付息率的角度可能短期的影響還不是那么明顯，需要持續(xù)跟蹤。遺憾的是農(nóng)行在一季報(bào)和三季報(bào)都是不披露凈息差的，自然也不會(huì)披露計(jì)息負(fù)債成本率的明細(xì)數(shù)據(jù)，農(nóng)行的負(fù)債成本未來(lái)會(huì)怎么走，我們也許只能等到2020年中報(bào)的時(shí)候才能揭曉答案。

這里根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)做一個(gè)模糊的預(yù)測(cè)，農(nóng)行整體的凈息差在2020年還是會(huì)明顯承壓的，可能最終滑落到2.05%附近，較2019年的2.17%萎縮5%，導(dǎo)致農(nóng)行全年的營(yíng)收增速只能保持4-5%的增長(zhǎng)。但是說(shuō)實(shí)話，這個(gè)凈息差本身已經(jīng)很低了，繼續(xù)下行的空間有限。

結(jié)合盈利能力最重要的驅(qū)動(dòng)因子“息差和信用成本”的情況來(lái)看，農(nóng)行的基本面一點(diǎn)兒都不弱，在上市銀行中至少處于中上游的位置，甚至堪稱優(yōu)秀，而且現(xiàn)在它的估值水平也是相當(dāng)?shù)牡停挥?.677倍PB，投資價(jià)值是很不錯(cuò)的。