看這標(biāo)題，是不是有點繞，沒事，且聽我慢慢道來。

在評價一只股票（指數(shù)同理）便宜與否時，人們習(xí)慣于用市盈率、市凈率、市銷率等指標(biāo)來評價。

在日常投資中，我們也經(jīng)常會聽到有人說“某股票市盈率個位數(shù)了，值得買入”、“某股票市盈率30倍，該賣了”，這種言論的背后，便是混淆了估值指標(biāo)低和低估的概念。

實際上，估值低未必實際低估，估值指標(biāo)高也未必就貴了。下面我們用實例來說明。

低估值股票未必低估

晨鳴紙業(yè)，2017年12月15日復(fù)權(quán)收盤價9.69元，市盈率（TTM）為9.62，單看估值數(shù)據(jù)不可謂不低，如果此時買入的話。

到了2018年10月19日，復(fù)權(quán)收盤價跌到5.31元，市盈率僅為3.99。低市盈率時的買入并未帶來估值向上的修復(fù)，反而是繼續(xù)下行。

出現(xiàn)這種悲催情況的原因就在于，2017年后晨鳴紙業(yè)的每股收益逐年下滑，業(yè)績負(fù)增長。因此，對于業(yè)績逐漸下滑、前景不穩(wěn)定的公司而言，市盈率再低不能算是真正的低估。

再來說明高估值股票未必高估

再看市凈率指標(biāo)，2018年1月2日，A股全市場股票市凈率的中位數(shù)為3.3，而這時貴州茅臺的市凈率為10.7，當(dāng)日茅臺股票的收盤價為683.86元。

單看市凈率，茅臺的估值不可謂不高。然而，到了2020年4月8日，貴州茅臺一路漲到了1159.76元，市凈率為11.6，估值不但沒有向下回歸，反而繼續(xù)向上，期間股價也上漲了69.76%。

為什么這么高的市凈率，但是實際并不算貴呢？

看一個關(guān)鍵指標(biāo)就可以一窺究竟，貴州茅臺2018年以來的凈資產(chǎn)收益率平均高達(dá)31%，而A股全市場的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)還不到8%。

因此，我們不能單純用估值指標(biāo)的大小來判斷估值高低。使用估值指標(biāo)時，還應(yīng)結(jié)合其他基本面指標(biāo)進(jìn)行綜合判斷。

市盈率+預(yù)期凈利潤增長率

我們知道，市盈率是當(dāng)前股價和過去一年每股收益的比，衡量的是過去每單位盈利的價格。

而從現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來看，股票的價值實際上來源于未來盈利的貼現(xiàn)。此時，凈利潤增長率便在過去盈利和未來盈利間搭起了橋梁，只要知道了預(yù)期的凈利潤增長率，基于過去的盈利就可以得出未來的盈利。

因此，預(yù)期凈利潤增長率越高的股票，給的市盈率就應(yīng)該越高。關(guān)于這點，著名的基金經(jīng)理彼得林奇曾提過一個PEG法則，即：只有當(dāng)市盈率低于預(yù)期凈利潤增長率（即：peg＜1）時，這只股票才值得買入。

因此，如果兩個股票預(yù)期的凈利潤增長率一致，風(fēng)險也差不多，而市盈率高低的差距很大，可以認(rèn)為低市盈率的股票相對于高市盈率股票低估了。

比如一個主要消費股，一個科技股，預(yù)期凈利潤增長率都是30%，二者的市盈率理論上應(yīng)該差不多，考慮到主要消費股的風(fēng)險低，市盈率還可以更高一些。

而現(xiàn)實中，科技股的市盈率往往要比消費股高出許多，這往往是由于人們對科技股充滿了想象，對其業(yè)績增長過于樂觀。

這些是理論基礎(chǔ)，實際投資復(fù)雜得多。當(dāng)市場低迷的時候，人們往往愿意為確定性付出一定的估值溢價，這時候，往往給業(yè)績確定性高的主要消費股更高的估值；

而當(dāng)市場風(fēng)險偏好高的時候，人們又去追逐那些成長想象空間大的品種，即使市盈率幾十倍、上百倍也敢于跟風(fēng)。

并且，即使業(yè)績穩(wěn)定性強，也不代表可以線性外推，這種穩(wěn)定是相對的；即使是被稱之為股王的茅臺在2014年“塑化劑風(fēng)波”和八項規(guī)定的疊加影響下，業(yè)績和估值雙雙下殺，跌到了200元以下。

投資投的是未來，而任何一家企業(yè)的發(fā)展都不是線性的，投資難就難在這里。

再說說另一個指標(biāo)——市凈率市凈率+預(yù)期凈資產(chǎn)收益率+預(yù)期凈資產(chǎn)增長率

市凈率衡量的是單位凈資產(chǎn)的價格，股票的價值來自未來的盈利，一個公司未來的凈資產(chǎn)增長率越高，未來的凈資產(chǎn)規(guī)模就越大。

而預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率（ROE）越高，每單位凈資產(chǎn)的盈利能力就越強，創(chuàng)造的利潤也就越多，凈資產(chǎn)的含金量也就越高，市凈率理應(yīng)越高。

因此，使用市凈率時應(yīng)該結(jié)合預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率。銀行股的市凈率很低；甚至經(jīng)常低于1，主要是因為銀行凈資產(chǎn)收益率(ROE)逐年下滑，市場對其未來的盈利能力表示擔(dān)憂。

而白酒類股票的市凈率通常很高，因為其凈資產(chǎn)收益率一直保持很高的水平，市場對其未來的盈利能力比較樂觀。

雖然估值指標(biāo)的高低不能完全說明單只股票實際高估還是低估，但從統(tǒng)計意義上看，估值低的股票實際低估的概率要高于估值高的股票；

因此，站在整個市場的角度，市盈率低的指數(shù)的表現(xiàn)還是要好于市盈率高的指數(shù)。下面是申萬的三檔市盈率歷史表現(xiàn)對比，從上到下分別為低、中、高市盈率曲線。

從這個角度來說，用一籃子股票編制而成的指數(shù)估值比個股更有參考意義