拉卡拉修煉出的“演技”已入化境

親斤彳正禾呈 2020-04-14

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導(dǎo)語(yǔ)：沒(méi)有夢(mèng)想，就只能飆演技。

拉卡拉(SZ:300773)從出生起就生存艱難，即便他是第一批獲央行頒發(fā)支付牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)。但身邊巨頭環(huán)伺，面臨阿里、騰訊、銀聯(lián)云閃付、京東金融等企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2019年4月29日，拉卡拉在深交所上市后的第四天。

其創(chuàng)始人孫陶然在微博上，分享了雷軍投資拉卡拉的往事。言辭間，不僅公開(kāi)了他們是莫逆之交，還披露了拉卡拉融資的細(xì)節(jié)。

選擇在上市初期這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)文，孫陶然的意思很明顯，就是希望市場(chǎng)高看拉卡拉一眼。

孫陶然透露，雷軍拋掉一半拉卡拉的股份完全是為了幫助自己融資，并非不看好拉卡拉的未來(lái)。而且招股書(shū)也顯示，雷軍是拉卡拉最早的投資人之一，持有25%的公司股份，與拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然一致，另外50%的股份歸聯(lián)想控股所有。

按照孫陶然的說(shuō)法，在2009年拆VIE的時(shí)候，聯(lián)想控股希望進(jìn)一步增持，而在受讓了所有外部投資人后股份還不夠，于是孫陶然就出面請(qǐng)雷軍幫忙，雷軍二話不說(shuō)的將一半股份出讓，幫助拉卡拉完成了股權(quán)變更。

成功上市的第二年，拉卡拉交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)。2019年拉卡拉雖然營(yíng)收降低13.73%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.72%至8.17億元，按理說(shuō)這樣的成績(jī)應(yīng)該能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

但在公布財(cái)報(bào)后的第二天，拉卡拉就因收購(gòu)大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，而被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢，股價(jià)低開(kāi)低走，一度跌停。

蛛絲馬跡顯示，拉卡拉背后的故事并不僅僅如此。除了關(guān)聯(lián)交易外，拉卡拉還有與之配套的操作。

作為A股新生代“演員”，由于業(yè)務(wù)被巨頭環(huán)伺，拉卡拉夾縫中生存，沒(méi)有夢(mèng)想，只能飆演技。

01 行動(dòng)力：與大股東關(guān)聯(lián)交易

伴隨拉卡拉靚麗財(cái)報(bào)而來(lái)的，是一份關(guān)聯(lián)交易公告。

拉卡拉稱為了貫徹發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，以支付為切入，整合金融科技與信息科技，服務(wù)線下實(shí)體，全維度為中小微商戶的經(jīng)營(yíng)賦能。計(jì)劃以19.09億元和2.07億元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方控股的“廣州眾贏”和“深圳眾贏”全部股權(quán)。

能否形成協(xié)同效應(yīng)，我們尚且不得而知，但交易對(duì)手的敏感身份引起了市場(chǎng)的警覺(jué)。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，“廣州眾贏”和“深圳眾贏”的股東中，都能看到拉卡拉第一大股東聯(lián)想控股和拉卡拉第二大股東創(chuàng)始人孫陶然的身影，分別持有交易標(biāo)的51%和33%的股份。

如果交易順利完成，那么毫無(wú)疑問(wèn)聯(lián)想控股和孫陶然將成最大贏家。按照交易對(duì)價(jià)換算，關(guān)聯(lián)方聯(lián)想控股和孫陶然將分別從這項(xiàng)交易中套現(xiàn)10.79億元和6.98億元。

此外，拉卡拉收購(gòu)“廣州眾贏”和“深圳眾贏”屬于“吃回頭草”的行為。實(shí)際上，“廣州眾贏”和“深圳眾贏”一開(kāi)始就是拉卡拉的資產(chǎn)，但拉卡拉為了順利上市，在2016年將當(dāng)時(shí)包含廣州眾嬴、深圳眾嬴及其他總計(jì)10 家金融增值業(yè)務(wù)公司，剝離給關(guān)聯(lián)方。

雖然拉卡拉的本次收購(gòu)并無(wú)溢價(jià)，但自相矛盾的交易邏輯，顯得疑點(diǎn)重重。

2016年，拉卡拉稱，小額貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，屬于資金密集型業(yè)務(wù)，在行業(yè)監(jiān)管、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本運(yùn)作等方面與第三方支付業(yè)務(wù)存在差異，導(dǎo)致公司管理范圍增大、運(yùn)營(yíng)效率降低。

拉卡拉將公司的業(yè)務(wù)剝離出去，有利于發(fā)行人進(jìn)一步專注于，發(fā)展第三方支付業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，符合全體股東的利益，具有商業(yè)合理性。

如此反復(fù)無(wú)常的操作，也許是管理層腦熱的戰(zhàn)略失誤，但也可能是以退為進(jìn)的完美戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。

為了順利IPO而剝離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在業(yè)績(jī)穩(wěn)定后再次回購(gòu)之前的業(yè)務(wù)，這一直是A股演員們的常規(guī)操作。

02 執(zhí)行力：清倉(cāng)式分紅

在拉卡拉的2019年財(cái)報(bào)中，還有慷慨的“巨額”分紅值得注意。2019年全年，拉卡拉歸屬股東的凈利潤(rùn)為8.06億元，而管理層卻公布了每10股派發(fā)20元現(xiàn)金紅利，并每10股轉(zhuǎn)增10股的分紅方案。

以拉卡拉4億股總股本計(jì)算，那么本次分紅合計(jì)將達(dá)8億元，占全年凈利潤(rùn)的99.26%，甚至超過(guò)7.93億元的扣非凈利潤(rùn)。

目前，拉卡拉的第一大股東為聯(lián)想控股，持股比例為28.24%；創(chuàng)始人孫陶然及一致行動(dòng)為第二大股東，持股比例11.76%，由于并沒(méi)有任何股東的表決權(quán)比例超過(guò)30%。

因此從理論上來(lái)說(shuō)，拉卡拉并無(wú)實(shí)際控制人，但聯(lián)想控股與孫陶然及一致行動(dòng)人的合計(jì)持股比例達(dá)到40%，幾乎已經(jīng)可以控制上市公司的重要決定。

本次的8億元巨額分紅，聯(lián)想控股能夠獲得接近2.26億元的稅前收入，孫陶然及一致行動(dòng)人能夠獲得超過(guò)9400萬(wàn)的稅前收入，毫無(wú)疑問(wèn)他們是這次分紅的最大受益者，但同時(shí)所有的投資人也都能獲得可觀的分紅。

為了回饋股東，選擇清倉(cāng)式分紅，拉卡拉的確有著強(qiáng)力的執(zhí)行力。

03 感染力：解禁潮來(lái)襲

在A股中，高送轉(zhuǎn)很多時(shí)候就是出貨的標(biāo)志，而市場(chǎng)也很認(rèn)可這種邏輯。所以，拉卡拉在2月公布的10轉(zhuǎn)10的高送轉(zhuǎn)方案，有著明顯的拉升股價(jià)意圖。

這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)很湊巧，因?yàn)椋ɡ慕饨奔磳?lái)襲。

數(shù)據(jù)顯示，在4月27日，拉卡拉將迎來(lái)上市后的第一波大規(guī)模解禁潮，包括雷軍在內(nèi)的多位投資人合計(jì)1.53億的股票將迎來(lái)解禁，解禁比例高達(dá)38.27%。

這些投資人全部為拉卡拉IPO的首發(fā)股東，同時(shí)也是其早期投資人。雖然其中不包括聯(lián)想控股和創(chuàng)始人孫陶然的身影，但依然面臨極大的減持壓力。

具體來(lái)看，即將解禁的投資者幾乎不參與上市公司的運(yùn)營(yíng)，多數(shù)都是財(cái)務(wù)投資，而拉卡拉從IPO價(jià)格33.28元至今，漲幅已經(jīng)超過(guò)120%，也就是說(shuō)這些投資者最少也獲得了本金1.2倍的利潤(rùn)。

這些財(cái)務(wù)投資者中，一定會(huì)有人鎖定盈利，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生消極影響。管理層或許希望通過(guò)高送轉(zhuǎn)的預(yù)期，對(duì)沖解禁潮來(lái)襲的利空影響。

04 號(hào)召力：股東第一

截止2019年底，拉卡拉賬面共有88.15億元的流動(dòng)資產(chǎn)，其中貨幣資產(chǎn)81.72億元，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債為62.51億元，尚且沒(méi)有太大的資金壓力。

但關(guān)聯(lián)交易與大額分紅的組合拳，合計(jì)將會(huì)消耗掉拉卡拉29.16億元的資金，消耗如此多的現(xiàn)金儲(chǔ)備后，再加上小貸業(yè)務(wù)大量的資金需求，拉卡拉或許也將會(huì)感受到資金壓力。

但同時(shí)，拉卡拉的創(chuàng)始人孫陶然也曾對(duì)高額分紅的質(zhì)疑做出過(guò)回應(yīng)稱：“不分紅的，指責(zé)他損害小股東利益；分紅的，猜測(cè)他向大股東輸送利益......考拉，你怎么看？”

也就是說(shuō)，以孫陶然為代表的管理層堅(jiān)持認(rèn)為，高額分紅是為了回饋股東，絕非利益輸送。

關(guān)聯(lián)交易、大額分紅和即將到來(lái)的解禁潮，這三者是明確的事實(shí)，但在事實(shí)背后又是怎樣的圖謀呢？我們對(duì)此有兩種猜想：

其一，拉卡拉高分紅是為了回饋股東，同時(shí)收購(gòu)小貸業(yè)務(wù)也是對(duì)自己過(guò)去戰(zhàn)略失誤的一次糾錯(cuò)，如今小貸行業(yè)的監(jiān)管比預(yù)期更加溫和。上市至今，拉卡拉不僅業(yè)績(jī)持續(xù)向好，而且股價(jià)飆升，回饋股東也在情理之中。

其二，關(guān)聯(lián)交易、清倉(cāng)式分紅和即將來(lái)臨的解禁潮，一系列眼花繚亂的組合拳背后都是從上市公司身上套現(xiàn)。從2005年成立至今，聯(lián)想控股和孫陶然已經(jīng)培育了拉卡拉十五年的時(shí)間，如今已成為A股的熱門(mén)標(biāo)的，各投資者獲利套現(xiàn)也在情理之中。

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來(lái)自：親斤彳正禾呈 > 《科創(chuàng)》

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